Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли ЧП (балан­совая прибыль за минусом отчислений в бюджет).

Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эф­фективности инвестиции (Кэи) рассчитывается делением средне­годовой прибыли ЧП на среднюю величину инвестиции (коэф­фициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списа­ны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (ЛС), то ее оценка должна быть учтена.

ЧП

Кэи = ---------------

½*(C+ЛС)

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рента­бельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность /ЧП/ ВБ/ (итог среднего баланса-нетто). Если Кэи больше рентабельности авансированного капитала (Рак), проект принимают.

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвести­ции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проек­тами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но гене­рируемую в течение различного количества лет, и т. п.

Весьма обыденной является ситуация, когда менеджеру необ­ходимо сделать выбор из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов.

9.3.

Анализ альтернативных инвестиционных проектов

Причины могут быть разными, в том числе и ограниченность доступных финансовых ресурсов.

Выше отмечалось, что в зависимости от принятого критерия выбор будет различным. Несмотря на то, что между показа­телями ЧТС, Ip, ВНПИ, Рак имеются очевидные взаимосвязи:

если ЧТС > 0, то одновременно ВНПИ> Рак и Ip > 1;

если ЧТС < 0, то одновременно ВНПИ< Рак и Ip < 1;

если ЧТС = 0, то одновременно ВНПИ = Рак и Ip = 1, сделать однозначный вывод не всегда возможно.

Методы, основанные на дисконтированных оценках, с теоретической точки зрения являются более обоснованными, по­скольку учитывают, временную компоненту денежных потоков. Вместе с тем они относительно более трудоемки в вычислитель­ном плане.

Таким образом, можно сделать главный вывод, что из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются критерии ЧТС, ВНПИ и Iр. Несмотря на отмеченную взаимосвязь между этими показателями, при оценке альтернативных инвестиционных про­ектов проблема выбора критерия все же остается. Основная причина кроется в том, что ЧТС - это абсолютный показатель, a Iр и ВНПИ — относительные.

Если проекты А и Б рассматриваются изолированно, то каж­дый из них должен быть одобрен, поскольку они удовлетворяют всем критериям. Однако если проекты являются альтернатив­ными, то выбор не всегда очевиден, так как проект А и В могут иметь различные значения ЧТС, ВНПИ и Iр.

При принятии решения можно руководствоваться следующи­ми соображениями:

а) рекомендуется выбирать вариант с большим ЧТС, по­скольку этот показатель характеризует возможный прирост эко­номического потенциала предприятия (наращивание экономичес­кой мощи предприятия является одной из наиболее приоритет­ных целевых установок);

б) возможно также сделать расчет коэффициента ВНПИ для приростных показателей капитальных вложений и доходов; при этом если ВНПИ > СС, то прирост­ные затраты оправданны и целесообразно принять проект с большими капитальными вложениями,

Исследования, проведенные крупнейшими специалистами в области финансового анализа, показали, что наиболее предпоч­тительным критерием является критерий ЧТС. Основных ар­гументов в пользу этого критерия два:

1. Он дает вероятную оценку прироста капитала предприятия в случае принятия проекта; критерий в полной мере отвечает ос­новной цели деятельности управленческого персонала, которой, как отмечалось ранее, является наращивание экономического потенциала предприятия;

2. Он обладает свойством аддитивности, что позволяет склады­вать значения показателя ЧТС по различным проектам и исполь­зовать агрегированную величину для оптимизации инвестицион­ного портфеля.

Что касается показателя ВНПИ, то он имеет ряд серьезных недостатков. Коротко охарактеризуем их.

1. В сравнительном анализе альтернативных проектов крите­рий ВНПИ можно использовать достаточно условно. Так, если расчет критерия ВНПИ для двух проектов показал, что его значение для проекта А больше, чем для проекта Б, то в определенном смысле проект А может рассматриваться как более предпоч­тительный, поскольку допускает большую гибкость в варьирова­нии источниками финансирования инвестиций, цена которых мо­жет существенно различаться. Однако такое предпочтение носит весьма условный характер. Поскольку ВНПИ является относитель­ным показателем, на его основе невозможно сделать правильные выводы об альтернативных проектах с позиции их возможного вклада в увеличение капитала предприятия; этот недостаток осо­бенно очевиден, если проекты существенно различа­ются по величине денежных потоков.

2. Критерий ВНПИ показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проек­том. В частности, если цена инвестиций в оба альтернативных проекта меньше, чем значения ВНПИ для них, выбор может быть сделан лишь с помощью дополнительных критериев. Более того, критерий ВНПИ не позволяет различать ситуации, когда цена капи­тала меняется.

3. Одним из существенных недостатков критерия ВНПИ являет­ся и то, что в отличие от критерия ЧТС он не обладает свойством аддитивности, т.е. для двух инвестиционных проектов А и Б, которые могут быть осуществлены одновременно:

ЧТС (А+Б) = ЧТС(A)+ЧТС(B).

но ВНПИ (A+B) не равно ВНПИ(A)+ ВНПИ(B).

9.4.

Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска

При оценке эффективности инвестиционных проектов необходи­мо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования.

Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех фак­торов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные рас­ходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию пред­приятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия ЧТС.

Более простой является методика корректировки коэффициен­та дисконтирования на индекс инфляции.

Можно написать общую формулу, связывающую обыч­ный коэффициент дисконтирования (г), применяемый в условиях инфляции, номинальный коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i):

1+p=(l+r)*(l+i).

Данную формулу можно упростить:

1+p=(l+r)*(l+i)=l+r+i+r*i.

Величиной г*i ввиду ее малости в практических расчетах пренебрегают, поэтому окончательная формула имеет вид.:

Р= г+i.

Анализируя рискованность инвестиционных проектов, используют два основных подхода:

1. Можно скорректировать на фактор риска прогнозные денежные потоки по проекту, а затем дисконтировать их по ставке, не учитывающей фактор риска; и наоборот,

2. Можно скорректировать на фактор риска ставку дисконтирования, а затем дисконтировать по ней ожидаемые денежные потоки.

Наиболее распространенным инструментом оценки риска (по первому варианту) в инвестиционных расчетах является вероятностный подход. Оценивая вероятности возможных исходов и последствия их реализации на практике, аналитик получает наиболее полную картину. Таким образом, задача сводится к определению ожидаемой чисой текущей стоимости (ОЧТС) проекта:

ОЧТС=ЧТСi х Рi, где ЧТСi – чистая текущая стоимость проекта при наступлении i случая; Рi – вероятность наступления i-го случая.

На практике достаточно сложно можно определить возможные исходы и их вероятности. Лицо, принимающее решение, может основываться на информации предшествующих периодов, задавая тем самым объективные вероятности вариантов развития проекта. Например, зная, каким был спрос на определнный продукт в течение последних нескольких лет, можно предположить, каким он будет в следующем году. Если же прошлые данные не могут служить базой для прогноза, в частности, когда один продукт заменяется другим, то используются так называемые субъективные вероятности, основанные на суждении экспертов. В любом случае, в основе определения вероятностей того или иного развития событий лежат тщательные исследования рынка, анализ возможностей потенциальных поставщиков и покупателей.

В инвестиционных расчетах бывает удобно представить информацию в виде дерева решений. При оценке рискованных инвестиций целесообразно проводить расчеты как минимум по трем вариантам – наиболее вероятному, наиболее благоприятному (оптимистический вариант) и наименее благоприятному (пессимистический вариант). В соответствии с этими вариантами развития проекта составляются таблицы денежных потоков по проекту.

Методика анализа в этом случае такова:

• по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимисти­ческий;

• по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий показатель ЧТС, т. е. получают три величины: ЧТСп, ЧТСв, ЧТСo;

• для каждого проекта рассчитывается размах вариации ЧТС по формуле: R(ЧТС)= ЧТСo-ЧТСп;

• из двух сравниваемых проектов тот считается более риско­вым, у которого размах вариации ЧТС больше.

Например, стоимость каждого проекта А и Б – 300 тыс. грн., срок реализации – 3года, вероятностные показатели проектов приведены в табл.1

Таблица 1

Вероятностные показатели проектов

Оценка возможного результата	Проект А		Проект Б
	Ожидаемый дисконтированный доход, тыс.грн.	Значение вероятности	Ожидаемый дисконтированный доход, тыс.грн.	Значение вероятности
пессимистичная	100	0,20	80	0,25
Наиболее вероятная	333	0,60	300	0,50
оптимистическая	500	0,20	600	0,25

Исходя из приведенных данных, значение доходности проекта А расценивается так: пессимистическое 100 х 0,2=20; наиболее вероятное 333 х 0,6=200; оптимистическое 500 х 0,2=100; всего 320 тыс. грн. соответствующие показатели по проекту Б – 20; 150; 150; всего 320 тыс. грн. Таким образом вероятность значения доходности обоих проектов одинаковая, но размах вариации ожидаемых доходов по проекту Б больше (80-600), чем по проекту А (100-500); проект А имеет меньшее значение отклонения от вероятностного значения доходности, т.е. он менее рискованный.

В соответствии со вторым подходом, аналитики пытаются оценить вероятность появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются ЧТС (понижающий коэффициент представ­ляет собой вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). Предпочтение отдается проекту, откорректирован­ный денежный поток которого имеет наибольший ЧТС; этот проект считается менее рисковым.

Таким образом, методика имеет вид:

устанавливается исходная цена капитала, предназначенного для инвестирования (СС);

определяется (например, экспертным путем) риск, ассоции­руемый с данным проектом: для проекта А— Ра, для проекта Б-Рб;

рассчитывается ЧТС с коэффициентом дисконтирования г:

для проекта А: г = СС + Ра;

для проекта Б: г = СС + Рб;

проект с большим ЧТС считается предпочтительным.

ЛИТЕРАТУРА

1. Закон Украины “О бухгалтерском учете и финансовой отчетности» от 16 июля 1999 г. N 996-XIV

2. Закон Украины «О восстановлении платежеспособности должника или признании его банкротом» от 30 июня 1999 год N 784-XIV

3. Положение (стандарт) бухгалтерского учета 1 "Общие требования к финансовой отчетности", утвержденный приказом Министерства финансов Украины 31.03.99 N 87.

4. Положение (стандарт) бухгалтерского учета №2 «Баланс», утвержденный приказом Министерства финансов Украины 31.03.99 N 87.

5. Положение (стандарт) бухгалтерского учета №3 «Отчет о финансовых результатах», утвержденный приказом Министерства финансов Украины 31.03.99 N 87.

6. Положение (стандарт) бухгалтерского учета 4 «Отчет о движении денежных средств», утвержденный приказом Министерства финансов Украины 31.03.99 N 87.

7. Постанова Правління Національного банку України 06.07.2000 N 279 «Стан про порядок формування та використання резерву для відшкодування можливих втрат за кредитними операціями банків»