11.2. Методы оценки эффективности финансовых инструментов инвестирования
Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов осуществляется сопоставлением объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока - с другой. Вместе с тем формирование этих показателей существенно отличается от методов оценки реальных инвестиций.
Прежде всего в сумме возвратного чистого денежного потока отсутствуют амортизационные отчисления. Поэтому основу текущего возвратного потока по финансовым инструментам инвестирования составляют суммы периодически выплачиваемых по ним процентов (на вклады в уставные фонды; на депозитные вклады в банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и другим долевым ценным бумагам).
Финансовые активы в конце срока их обращения продаются (погашаются) по той цене, которая сложилась на них на момент продажи на финансовом рынке. Следовательно, в состав возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования входит стоимость их реализации по окончании срока их использования (фиксированной стоимости по долговым финансовым активам и текущей курсовой стоимости по долевым финансовым активам).
Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель непосредственно определяется уровнем операционной прибыли, которая складывается в условиях объективных отраслевых ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска инвестиций в различные финансовые инструменты. Консервативный инвестор выбирает финансовые инструменты с невысоким уровнем риска и соответственно невысокой нормой инвестиционной прибыли. Тогда как рисковый инвестор предпочитает финансовые инструменты с высокой нормой инвестиционной прибыли, несмотря на высокий уровень риска по ним.
Если ожидаемая норма инвестиционной прибыли задается самим инвестором, то этот показатель формирует и сумму инвестиционных затрат в тот или иной инструмент финансового инвестирования. Эта расчетная сумма инвестиционных затрат представляет собой реальную стоимость финансового инструмента финансирования, которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли с учетом соответствующего уровня риска.
Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому инструменту будет превышать его реальную стоимость, то эффективность финансового инвестирования снизится, и наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому инструменту будет ниже реальной стоимости, то эффективность финансового инвестирования возрастет.
С учетом изложенного оценка эффективности финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение по нему ожидаемой нормы инвестированной прибыли.
Оценка стоимости финансового инструмента инвестирования осуществляется по формуле
где Сфи – реальная стоимость финансового инструмента
инвестирования;
ВДП – ожидаемый возвратный денежный поток за период
использования финансового инструмента;
r - ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту;
n - число периодов формирования возвратных потоков.
Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяются разнообразием используемых моделей оценки их реальной стоимости.
Финансовые инвестиции представляют собой вложения капитала в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом в ценные бумаги.
Первым и определяющим все последующие этапом процесса финансового инвестирования является постановка инвестиционных целей. В зависимости от целей инвестирования финансовые инвестиции делятся на стратегические и портфельные.
Стратегические финансовые инвестиции должны способствовать реализации стратегических целей развития организации: расширение сферы влияния, отраслевая или региональная диверсификация операционной деятельности, увеличение доли рынка путем приобретения организации у конкурентов.
Реализация данной стратегии осуществляется посредством приобретения контрольного пакета акций интересующего хозяйствующего субъекта. В таком случае инвестор активно участвует в его управлении. Как правило, стратегические инвесторы не заинтересованы в получении прибыли непосредственно на фондовом рынке. Их финансовые интересы связаны с контролем над собственностью и не ограничиваются конкретными сроками участия в проекте.
Предприятие-реципиент получает определенные выгоды от такого сотрудничества в виде как денежных средств, так и гарантированных поставок, сбыта, качественного управления и т.п.
Портфельные финансовые инвестиции осуществляются в целях получения прибыли в результате эффективного размещения временно свободных денежных средств. Инструментами инвестирования являются доходные виды денежных инструментов (различные виды депозитных вкладов в коммерческих банках, векселя) и доходные виды фондовых инструментов (рыночные ценные бумаги). Последний вид инвестирования является наиболее перспективным по мере развития фондового рынка.
Существенное влияние на характер инвестиционной операции оказывает тип инвесторов. Типология инвесторов определяется их отношением к источнику дохода, уровню доходности операции, времени инвестирования и риску.
По статусу инвесторы могут быть:
индивидуальными – физические лица;
институциональными – государство, корпоративные инвесторы, инвестиционные компании и фонды, пенсионные фонды, страховые компании и т.д.;
профессионалами рынка – банки и финансовые посредники.
Среди перечисленных основными инвесторами, определяющими состояние фондового рынка в развитых странах, являются индивидуальные инвесторы, т.е. население, использующее свои сбережения для приобретения ценных бумаг в целях получения дополнительных доходов. По типу индивидуальный инвестор, как правило, консервативен или умеренно агрессивен.
Особую группу инвесторов, работающих на фондовом рынке, составляют различные финансово-кредитные институты (коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, инвестиционные и пенсионные фонды и др.), занимающиеся накоплением и размещением денежных средств в различные финансовые активы в целях получения дохода. Основная задача этой группы инвесторов - минимизировать риски при получении доходов, растянутых во времени. Такие инвесторы ближе к консервативным.
Профессиональные финансовые инвесторы, как правило, не приобретают контрольный пакет акций компании, тем не менее они стремятся осуществлять контроль над ее деятельностью посредством участия в совете директоров. Инвестиция рассматривается ими как участие в проекте с заданным уровнем риска, цель которого – получить максимальную прибыль при продаже своего пакета ценных бумаг. В России профессиональные финансовые инвесторы представлены в первую очередь западными фондами венчурных инвестиций при участии Европейского банка реконструкции и развития.
Профессионалы фондового рынка выступают агрессивными инвесторами в том случае, если они вкладывают собственные средства в ценные бумаги.
При решении задач прироста капитала в долгосрочном периоде в качестве объекта для инвестиций необходимо выбирать долгосрочные фондовые и денежные инструменты, которые смогут обеспечить долговременный рост вложенных средств.
В условиях максимизации текущего дохода, получаемого от вложения временно свободных денежных средств, инвестор ориентируется на краткосрочные денежные и финансовые инструменты, которые могут обеспечить получение определенного дохода на вложенные средства.
Для достижения инвестиционных целей необходимо оценить инвестиционные качества инструментов финансового рынка. Основными параметрами, характеризующими инвестиционную привлекательность инструментов финансового рынка, являются доходность, риск, ликвидность.
Доходность – относительный показатель, характеризующий эффективность инвестиционных операций и показывающий соотношение между инвестиционным доходом и инвестиционными затратами. Инвестиционный доход складывается из двух составляющих:
дивидендных, процентных выплат по вложениям в ценные бумаги. Эта составляющая дохода связана с эффективностью деятельности эмитента. Например, размер дивидендных выплат зависит от массы полученной прибыли, пропорций ее распределения, количества эмитируемых акций, экономического роста и др.;
курсовой разницы, возникающей в результате спекулятивных или арбитражных сделок. Размер этого дохода непосредственно зависит от деятельности оператора на фондовом рынке и является преобладающим источником дохода у агрессивного инвестора.
Ликвидность – показатель, характеризующий способность быстрого обращения ценных бумаг в денежные средства без потерь для владельца. Данный показатель зависит от качества ценных бумаг и уровня развития фондового рынка.
Риск – это вероятность получения инвестором результата, отличного от ожидаемого. Количественно риск измеряется дисперсией отклонения от ожидаемого значения.
Степень предсказуемости инвестиционного дохода фондового инструмента. Различают ценные бумаги с высокой степенью предсказуемости инвестиционного дохода и ценные бумаги с низкой степенью предсказуемости инвестиционного дохода. К первым относятся долговые ценные бумаги (облигации), по которым заранее определены срок и величина возвращаемой суммы, а также размер и периодичность текущих выплат. Ко вторым относятся долевые ценные бумаги (обыкновенные акции), рыночный курс которых зависит от многих факторов, в первую очередь от конъюнктуры фондового рынка. Размер дивидендных выплат определяется как результатами деятельности организации, так и его дивидендной политикой.
Уровень риска, определяемый сроком обращения фондового инструмента. По сроку обращения ценные бумаги делятся на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет). Следовательно, чем длиннее срок инвестирования, тем выше уровень риска. Соответственно краткосрочные ценные бумаги имеют относительно низкий уровень доходности.
Уровень ликвидности, определяемый характером выпуска и обращения. Ценные бумаги делятся на именные ценные бумаги и ценные бумаги на предъявителя. Первые являются низколиквидными в связи со сложной процедурой переоформления прав собственности. Во втором случае ценные бумаги свободно обращаются на рынке, что способствует росту их ликвидности.