9.3. Оценка риска при разработке инвестиционного проекта

В условиях неопределенности обычные показатели эффективности теряют смысл, поскольку становятся неопределенными.

Проблема состоит в том, что при оценке эффективности проектов мы оцениваем их по разным показателям, на основании которых принимается решение о реализации того или иного инвестиционного проекта.

Однако, поскольку ожидаемые затраты и денежные поступления распределены во времени, мы используем более общий показатель интегрального эффекта, учитывающий как разновременные эффекты, так и специальный норматив, позволяющий учесть фактор разновременности.

Также в условиях неопределенности потребуются новые показатели, отражающие, с одной стороны, все возможные условия реализации, а с другой – степень их возможности.

Таким образом, учет неопределенности требует использования иных, определенным образом обобщенных показателей эффективности. В условиях неопределенности эффект может быть большим или меньшим. В этой ситуации проект необходимо характеризовать также специальными показателями, показывающими разброс возможных значений проекта.

Одним из таких показателей является устойчивость проекта.

Под устойчивостью проекта понимается его эффективность при определенных изменениях условий его реализации, т.е. при реализации альтернативных сценариев.

При оценке эффективности проектов используются следующие типы устойчивости:

• проект устойчив к возможным колебаниям цен на сырье и электроэнергию;

• проект нельзя считать достаточно устойчивым, если небольшое колебание цен приводит к отрицательным результатам;

• проект можно считать достаточно устойчивым, поскольку при колебании цен и спроса на продукцию результат будет положительным с вероятностью 95%.

В зависимости от того, в каких условиях реализуется проект, можно говорить о его абсолютной, достаточной и недостаточной устойчивости.

Устойчивость инвестиционного проекта при возможных изменениях условий его реализации может быть проверена по результатам расчетов экономической и коммерческой эффективности базового периода путем анализа денежных потоков. Входящие в расчет денежные потоки при этом исчисляются только по инвестиционной и операционной деятельности.

В целях обеспечения устойчивости проекта при формировании базового сценария рекомендуется использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта и параметров экономического окружения (цен, ставок налогов).

Устойчивость проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть оценена как на отдельных шагах расчетного периода, так и в целом за период его реализации. В этих целях для наиболее важных параметров проекта и внешней среды (объема производства, цен производимой продукции, цен на ресурсы и др.) определяются границы соответственно безубыточности и эффективности. Подобные показатели отвечают сценариям возможного изменения параметров проекта и отражают влияние этих изменений на конечные финансовые результаты производства. В то же время они не относятся к показателям оценки эффективности проектов, но их можно использовать для минимизации предпринимательского риска.

В Методических рекомендациях для оценки устойчивости и эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности рекомендуется применять такие методы, как:

• укрупненная оценка устойчивости инвестиционных проектов;

• расчет точки безубыточности;

• вариация параметров инвестиционного проекта;

• вероятностный анализ параметров инвестиционных проектов.

Перечисленные методы отличаются количеством и качеством исходной информации, точностью проводимого анализа и его результатов.

При оценке устойчивости инвестиционного проекта в целом рекомендуется:

• использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют, объема производства и цен на продукцию;

• предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, которые обусловливаются возможными ошибками разработчиков проекта, пересмотром принятых проектных решений;

• увеличивать дисконтную ставку на поправку на риск;

• рассчитывать на каждом шаге расчетного периода сумму накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности и финансовых резервов.

В качестве основных рисков выступает бизнес-риск, который связан с потерей прибыли в связи с изменением общеэкономических факторов, а также поведением поставщиков и конкурентов, потребительскими предпочтениями, отраслевыми тенденциями, и наконец, факторами, формирующимися непосредственно во внутренней среде организации, – структурой затрат, использованием производственного потенциала, инновационной политикой компании.

Граница (точка) безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль участника на этом шаге становится нулевой. Одним из наиболее важных показателей является уровень безубыточности.

Уровень безубыточности – это минимально допустимый объем продаж, который покрывает все затраты на изготовление продукции, не принося при этом ни прибыли, ни убытка (рис. 9.3).

Свыше уровня безубыточности каждая проданная единица продукции приносит прибыль. Если объем продаж не достигает точки безубыточности, компания работает с убытком.

При анализе границы безубыточности продукции исходят из следующих предпосылок:

• производственные издержки представляют функцию количества изготовленной продукции или ее реализации;

Рис. 9. 3. Точка безубыточности

• полные текущие издержки производства продукции могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные (изменяющиеся прямо пропорционально объему производства);

• количество изготовленной и реализованной продукции равно;

• договорная цена единицы продукции за анализируемый период остается неизменной;

• выпускаются и реализуются изделия только одного вида (в случае выпуска нескольких видов продукции они приводятся к одному представителю);

• информация для экономического анализа опирается на данные, соответствующие среднегодовым данным за период целесообразного использования инвестиционного проекта.

Действие операционного рычага связано с природой и поведением текущих затрат на производство и реализацию продукции в зависимости от изменения объема продаж Q, исследование которого составляет предмет анализа безубыточности.

В точке безубыточности (равновесия) общая сумма затрат равна общей сумме доходов от реализации. Критический объем продукции (Q_кр) в натуральном выражении, при котором нет ни прибыли, ни убытка, определяется по формуле

где З_пост – постоянные затраты, руб.;

Ц_ед – цена единицы продукции, руб.;

З_пер(ед) – переменные затраты на единицу продукции, руб.

При проведении анализа безубыточности решаются следующие задачи:

• определение точки безубыточности в денежном и натуральном выражении;

• определение «запаса прочности» компании с точки зрения прибыльности – степени отдаленности реального состояния компании от точки безубыточности;

• выявление и оценка причин, повлиявших на изменение «запаса прочности».

Точка безубыточности (ТБ_дв) в денежном выражении определяется по формуле:

где П_мар – маржинальная прибыль;

З_пост – постоянные затраты, руб.;

В - выручка от реализации продукции, руб.

Выручка и затраты должны относиться к одному и тому же периоду времени (год, квартал, месяц). Следовательно, чем левее точка безубыточности (рис. 9.3), тем меньше вероятность финансовых проблем при условии, что масштабы компании не уменьшаются.

Рост компании неизбежно приводит к увеличению постоянных затрат, поэтому компания выходит на новую, более высокую точку безубыточности.

Надо отметить, что точка безубыточности может дать объективный ответ только на вопрос, какой минимум продаж необходим, чтобы компания работала без убытков. Однако не может оценить изменения финансового состояния компании. Для этого определяется «запас прочности». Чтобы определить, насколько существует вероятность получения убытков, определяется отклонение фактического объема выручки от реализации продукции от расчетной величины точки безубыточности.

где ∆В – абсолютное отклонение от точки безубыточности в денежном

выражении, руб.;

В_фак – фактическая выручка от реализации, руб.;

ТБ_дв - точка безубыточности в денежном выражении, руб.

Расчет точки безубыточности по данным табл. 9.2 показал следующий результат:

тыс. ед.

Таким образом, получается, что у организации солидный запас прочности.

С помощью алгоритма расчета точки безубыточности можно определить критические объемы других технико-экономических параметров. Результаты расчетов приведены в табл. 9.2.

Таблица 9.2

Критические объемы и запас устойчивости основных экономических

параметров организации

Показатели	Исходные данные	Запас устойчивости, %
Затраты: условно-постоянные, тыс. руб. условно-переменные, тыс. руб. в целом, тыс. руб.	33506 116 086 149 532	- - -
Переменные затраты на единицу продукции, руб.	100,8
Продажная цена единицы продукции, руб.	150,0	-
Объем реализованной продукции, тыс.ед.	1250	-
Критический объем реализованной продукции, тыс.ед.	680,1	45,6
Критическая цена, руб.	129,2	13,9
Критический объем затрат, тыс.руб.: условно-переменных условно-постоянных	121 600,0 61 500,0	4,7 45,6

При составлении данной таблицы исходили из соображения, что все приведенные параметры ограничены.

Расчеты показали, что у предприятия достаточная устойчивость производственной, финансовой и инвестиционной деятельности с учетом риска.

После проведенных расчетов определим запас устойчивости экономического потенциала предприятия по вышеперечисленным показателям при возникновении негативных воздействий на его конечные финансовые результаты. Запас устойчивости (ЗУ) определяется соотношением критического объема данных факторов (Ф_кр) и их прогнозируемых уровней (Ф_пр) следующим образом:

Маркетинговые исследования показали, что предприятие может реализовать в течение года 1250 тыс. ед. продукцию, т.е. запас устойчивости по данному показателю составляет 45,6 %.

Критическая цена продажи составляет 129,2 руб. Запас устойчивости по продажной цене составит

Что составляет 86,1% прогнозной цены. Запас устойчивости по ценам составляет 13,9%, это означает, что продажная цена должна снизиться на 13,9% при неизменности остальных факторов, прежде чем организация станет нести убытки.

Критический объем условно-переменных затрат – 121 600,0 тыс. руб. Запас устойчивости по этому фактору составит

Критический объем условно-постоянных затрат – 61 500 тыс. руб. Запас устойчивости по этому фактору составит:

Расчеты показали, что наибольший запас устойчивости организация имеет по объему реализации продукции и условно-постоянным затратам, наименьший запас устойчивости – по переменным затратам. (табл. 9.2).

Таким образом, результаты расчета точки безубыточности и запаса прочности показывают, что наибольший риск заключается в увеличении переменных затрат, поскольку по этому фактору запас устойчивости минимальный.

Анализ структуры динамики переменных затрат показал: что в связи с тем данная организация является энергоемким, в структуре с каждым годом растет доля затрат на электроэнергию, что, естественно, повышает общие затраты.

Для выхода из этой ситуации рекомендовано переоборудовать цех, так как более современное оборудование позволит сэкономить расход электроэнергии более чем на 15%.

Маргинальный запас рентабельности – это коэффициент, показывающий превышение объема производства в настоящее время над критическим объемом продукции, определенным для точки безубыточности. Так, для принятой организацией текущего объема производства в 680,1 тыс. единиц маргинальный запас рентабельности будет равен 569,9 тыс. единиц продукции (1250 – 680,1), или 54,4% объема производства продукции в настоящее время. Объем продаж должен снизиться при неизменности остальных факторов на 54,4%, прежде чем предприятие станет нести убытки.

Взаимосвязь «затраты – объем - прибыль» была рассмотрена выше применительно к организацию, которая производит только один вид продукции. Описанная взаимосвязь может использоваться и на организации, производящей несколько видов продукции, если маргинальная прибыль на единицу продукции каждого вида продукции одинакова, что и происходит фактически на всех организациях. Каждый рубль выручки будет давать примерно одинаковую сумму прибыли.

Если же организация производит несколько видов продукции с различной маргинальной прибылью, доля продаж каждого вида продукции в общем объеме продаж относительно постоянна, то единый график прибыли построить можно. Он будет основываться на средневзвешенной маргинальной прибыли.

Среди наиболее существенных факторов, которые оказывают влияние на ожидаемую доходность организации, являются следующие:

1. Изменение цен на закупаемые материалы и комплектующие изделия. Один из наиболее частых вариантов изменения вызван изменением цен факторов затрат. Инфляция является важным и постоянным фактором. Растут заработная плата, цены на материалы и предоставленные услуги.

2. Изменение объема. Быстрые изменения объема представляют большую трудность для персонала с точки зрения приспособления, чем постепенные. Тем самым чем более резкие изменения в объеме, тем больше шансов, что изменение затрат будет отличаться от прямой линии.

3. Направление изменений объема. Когда объем возрастает, затраты возрастают с определенным лагом относительно прямолинейной зависимости. Это вызвано тем, что предприятие, как правило, не сразу может нанять дополнительных рабочих, оплата которых заложена в графике, и стремится первоначально выполнить дополнительный объем работ прежними силами. Аналогично, когда объем производства продукции снижается, предприятие не сразу увольняет освободившихся рабочих и сокращает другие элементы затрат. Это также вызывает определенный лаг.

4. Продолжительность изменений в объеме. Временные изменения объема в любом направлении вызывают меньшие изменения затрат, чем долгосрочные.

5. Прогноз изменений. Если у менеджеров будет возможность прогнозировать изменения технико-экономических параметров, они смогут предпринять соответствующие шаги. Тогда действительная сумма затрат изменяется ближе к прямолинейной зависимости, чем при неожиданных изменениях.

6. Уровень эффективности. Для каждой организации в зависимости от уровня эффективности определяются затраты. Меняется эффективность – меняются и затраты.

7. Управленческие решения. Некоторые элементы затрат меняются в зависимости от управленческого решения.

Таким образом, влияние объемных показателей на величину затрат и прибыли весьма существенно, и график зависимости «затраты – прибыль» необходим для оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом риска.