Глава 5. Динамические методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

5.1. Концепция оценки стоимости денег во времени

Инвестиционный менеджмент требует постоянного осуществления различного рода финансово-экономических расчетов, связанных с денежными потоками в разные периоды времени. Главную роль в этих расчетах играет оценка стоимости денег во времени.

В условиях рыночной экономики при осуществлении инвестиций и проведении финансовых операций фактор времени играет важную роль для обеспечения достоверности и объективности расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов. Золотое правило бизнеса состоит в том, что «одинаковая сумма, полученная сегодня, больше той суммы, которая будет получена завтра».

Неравноценность одних и тех же сумм, полученных в разные периоды времени, объясняется следующим образом:

• инвестированная сумма свободных денежных средств обусловит получение дохода в будущем;

• под воздействием инфляции покупательная стоимость денег с течением времени снижается.

Исходя из этого, из теории временной ценности денег вытекают два важных следствия:

• необходимость учета фактора времени при расчетах эффективности инвестиций;

• некорректность простого суммирования денежных потоков, относящихся к разным периодам.

Концепция оценки стоимости денег во времени заключается в том, что стоимость денег во времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой выступает норма ссудного процента. Концепция стоимости денег во времени рассматривается в двух аспектах.

Первый аспект связан с покупательной способностью денег. Денежные средства в данный момент и через определенный промежуток времени при равной номинальной стоимости имеют разную покупательную стоимость. Так, 1000 руб. через какое-то время при уровне инфляции 10% будут иметь покупательную способность лишь 900 руб.

Второй аспект связан с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота.

В целом неравноценность разновременных затрат и результатов любой финансовой операции обычно проявляется в том, что получение дохода сегодня считается более предпочтительным, чем получение дохода завтра, а расходы сегодня менее предпочтительным, чем расходы завтра.

Понятие временной стоимости денег приобрело особую актуальность в нашей стране с началом перехода к рыночной экономике. Причин было несколько: инфляция, расширившиеся возможности вложения временно свободных средств, снятие всевозможных ограничений в отношении формирования финансовых ресурсов хозяйствующими субъектами. Все это связано с тем, что деньги, помимо прочего, имеют еще одну объективно существующую характеристику – временную ценность.

В наиболее общем смысле понятие «временная ценность денег» означает, что рубль, имеющийся в распоряжении сегодня, и рубль, ожидаемый к получению в будущем, не равны.

Разность в оценке текущих денежных средств и той же их суммы в будущем может быть вызвана:

• негативным воздействием инфляции, в связи с чем происходит уменьшение покупательной способности денег;

• возможностью альтернативного вложения денежных средств и их реинвестирования в будущем (фактор упущенной выгоды).

Оценка стоимости денег с учетом фактора времени требует предварительного рассмотрения связанных с ней базовых понятий.

Процент – сумма дохода от предоставления капитала в долг или плата за пользование ссудным капиталом во всех его формах (депозитный процент, кредитный процент, процент по облигациям, процент по векселям и т.п.).

Простой процент – сумма дохода, начисляемого к основной сумме капитала в каждом интервале, по которой дальнейшие расчеты платежей не осуществляются. Начисление простого процента применяется, как правило, при краткосрочных финансовых операциях.

Сложный процент - сумма дохода, начисляемого в каждом интервале, которая не выплачивается, а присоединяется к основной сумме капитала и в последующем платежном периоде сама приносит доход. Начисление сложного процента применяется, как правило, при долгосрочных финансовых операциях (инвестирование, кредитование).

Процентная ставка – удельный показатель, в соответствии с которым в установленные сроки выплачивается сумма процента в расчете на единицу капитала.

Будущая стоимость денег – сумма инвестированных в настоящий момент денежных средств, в которую они превратятся через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки.

Настоящая стоимость денег – сумма будущих денежных средств, приведенных с учетом определенной процентной ставки к настоящему периоду времени.

Наращение стоимости (компаундинг) – процесс приведения настоящей стоимости денег к их будущей стоимости в определенном периоде путем присоединения к их первоначальной сумме начисленной суммы процентов.

Дисконтирование стоимости - процесс приведения будущей стоимости денег к их настоящей стоимости путем изъятия из их будущей суммы соответствующей суммы процентов.

Период начисления – общий период времени, в течение которого осуществляется процесс наращения или дисконтирования стоимости денежных средств.

Интервал начисления – обусловленный конкретный временной срок, в рамках которого рассчитывается отдельная сумма процента по установленной его ставке.

Предварительный метод начисления процента (метод пренумерандо) – способ расчета платежей, при котором начисление процента осуществляется в начале каждого интервала.

Последующий метод начисления процента (метод постнумерандо) – способ расчета платежей, при котором начисление процента осуществляется в конце каждого интервала.

Дискретный денежный поток – поток платежей на вложенный капитал, имеющий четко ограниченный период начисления процентов и конечный срок возврата основной его суммы.

Непрерывный денежный поток – поток платежей на вложенный капитал, период начисления процентов по которому не ограничен, а соответственно не определен и конечный срок возврата основной его суммы.

Аннуитет (финансовая рента) – длительный поток платежей, характеризующийся одинаковым уровнем процентных ставок на протяжении всего периода.

Система основных базовых понятий позволяет последовательно рассмотреть методический инструментарий оценки стоимости денег. Реализация инвестиционного проекта осуществляется в течение определенного периода времени и, между вложением средств и отдачей в виде чистого денежного потока неизбежен разрыв, так называемый временной лаг, который необходимо учитывать.

Поэтому для оценки ожидаемых финансовых результатов разных периодов времени применяют метод дисконтирования и наращения – приведение денежных сумм в сопоставимый вид по фактору времени. По экономической сути операция дисконтирования обратно процессу наращения (рис. 5.1).

Периоды планирования	1	2	3	…	t
Ожидаемые результаты	Д1	Д2	Д3	....	Дt

Н аращение Д(1+Е)^t

Д / ( 1+E )^t Дисконтирование

Рис. 5.1. Учет фактора времени в финансовых расчетах

Дисконтированные показатели рассчитывают с учетом неравноценности результатов и затрат инвестиционного проекта во времени. Разновременные денежные потоки приводят в сопоставимое значение путем дисконтирования.