Глава 10. Портфельное инвестирование

1. Понятие и типы инвестиционных портфелей. Принципы их формирования

Инвестиционный портфель – это определенная совокупность финансовых инструментов и реальных инвестиционных проектов, позволяющая реализовать разработанную инвестиционную стратегию технико-экономического развития организации в соответствии с его экономическим потенциалом.

Процесс формирования инвестиционного портфеля – это подбор определенной совокупности объектов инвестирования для осуществления инвестиционной деятельности. Современная портфельная теория заключается в том, что инвесторы могут вкладывать денежные средства в несколько объектов одновременно, формируя тем самым инвестиционный портфель.

Основной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации разработанной инвестиционной стратегии развития организации путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. Например, если стратегия организации направлена на увеличение производственной мощности, в портфеле будут в основном реальные инвестиционные проекты, а финансовые инвестиции будут занимать второстепенное место.

В зависимости от направленной инвестиционной стратегии развития организации определяется система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

• обеспечение высоких темпов развития организации за счет эффективной инвестиционной деятельности. Между эффективностью инвестиционной деятельности и темпами экономического роста организации существует прямая связь. От эффективности инвестиционных ресурсов зависят финансовые результаты операционной деятельности организации. Чем выше финансовые результаты, тем большими инвестиционными ресурсами будет располагать организация;

• обеспечение максимальных финансовых результатов от инвестиционной деятельности в текущем периоде. Эта цель является основной при формировании инвестиционного портфеля. Поэтому в первую очередь из портфеля реализуются самые эффективные проекты, которые обеспечивают наибольшую сумму дохода;

• обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Для этого в портфель отбирают проекты вложения инвестиций в такие объекты, которые имеют тенденцию к увеличению (например, недвижимость);

• обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков. Инвестиционные риски многообразны. При неблагоприятных стечениях обстоятельств, они могут вызвать снижению или потерю не только дохода, но и части инвестированного капитала. Поэтому в портфель включают такие объекты, которые обеспечат не только возврат капитала, но и получение ожидаемой доходности;

• обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля. Как правило, инвестиционная деятельность связана с отвлечением финансовых ресурсов организации в больших размерах и на достаточно длительный срок, что может привести к снижению наиболее ликвидных активов и платежеспособности организации. Поэтому в инвестиционном портфеле должны присутствовать объекты, которые можно при необходимости быстро и без финансовых потерь конвертировать в наличные деньги;

• обеспечение финансовой устойчивости организации в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Финансирование крупных инвестиционных проектов осуществляется с привлечением заемных средств. Резкое повышение долгосрочной задолженности может привести к потере финансовой устойчивости организации в долгосрочном периоде. Поэтому при формировании портфеля следует прогнозировать влияние таких объектов на финансовую устойчивость организации.

Перечисленные локальные цели организации не только взаимосвязаны, но и противоречивы. Высокий рост доходности инвестиционных проектов сопровождается повышенным инвестиционным риском. Увеличение технико-экономического потенциала организации требует реализации крупных инвестиционных проектов, что может привести к повышению финансовой зависимости организации от внешних инвесторов. Минимизация инвестиционных рисков является важным условием обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности организации, однако это может означать реализацию низкорентабельных проектов.

Следовательно, учитывая противоречивость локальных целей инвестиционной деятельности, инвестор должен установить приоритет определенной цели при формировании своего портфеля.

Выбор целей портфельного инвестирования предопределяет направленность политики формирования портфеля, что проявляется в выборе типа инвестиционного портфеля. Современные подходы к типизации инвестиционных портфелей выделяют ряд классификационных признаков:

• по видам объектов инвестирования выделяют портфель реальных инвестиций (инвестиционных проектов), финансовый портфель ( финансовых инвестиций) и смешанный инвестиционный портфель, объединяющий несколько разнородных объектов инвестирования. Для производственных организации основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов, для институциональных инвесторов – финансовый портфель.

Инвестиционный портфель организации в условиях рыночной экономики включает, как правило, не только портфель реальных инвестиционных проектов, но и портфель ценных бумаг, также может дополняться портфелем прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.);

• по характеру формирования инвестиционного дохода различают портфель дохода и портфель роста. Критерием формирования портфеля дохода является максимизация доходности инвестора в краткосрочном периоде. Поэтому портфель состоит из объектов, обеспечивающих выплату высоких текущих доходов.

Портфель роста формируется по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочном периоде вне зависимости от текущей доходности. Формирование такого портфеля происходит в организациях с высоким уровнем финансовой устойчивости. Объекты инвестирования – это вклады в уставные капиталы других организаций, инвестиционные проекты, приобретение акций организации с целью получить их контрольные пакеты и др.;

• по отношению к рискам выделяют агрессивный (спекулятивный, высокорисковый) портфель, умеренный (компромиссный) и консервативный (низкорисковый) портфель. Степень риска, естественно, находится в прямой зависимости от его текущей доходности;

• по степени ликвидности инвестиционных объектов, входящих в состав портфеля, выделяют высоколиквидный, среднеликвидный и низколиквидный портфели;

• по условиям налогообложения инвестиционного дохода портфели делят на два типа – налогооблагаемый портфель и портфель, имеющий льготное налогообложение. К последнему относятся отдельные виды государственных и муниципальных облигаций, а также инвестиционные объекты, доход по которым налогами не облагается для стимулирования инвесторов на рынке этих финансовых активов;

• по достигнутому соответствию целям инвестирования выделяют сбалансированные и несбалансированные портфели. Сбалансированный портфель обладает качествами, заданными при его формировании, и наиболее полно отвечает инвестиционным целям предприятия. Несбалансированный портфель рассматривается как портфель, не соответствующий основным целям предприятия.

Таким образом, инвестиционный портфель выступает как инструмент, посредством которого достигается требуемый инвестором уровень доходности при минимальном риске и определенном уровне ликвидности и финансовой устойчивости.

В зависимости от основных критериальных подходов к формированию портфеля по целям максимизации инвестиционного дохода и минимизации риска выделяют основные варианты инвестиционных портфелей:

• агрессивный портфель дохода;

• агрессивный портфель роста;

• умеренный портфель дохода;

• умеренный портфель роста;

• консервативный портфель дохода;

• консервативный портфель роста.

Консервативному инвестору соответствует высоконадежный, но низкодоходный портфель. Умеренному инвестору соответствует диверсифицированный портфель, агрессивному – высокодоходный, но рисковый портфель.

В соответствии с целями портфельного инвестирования определяется программа действий по формированию и реализации инвестиционного портфеля, включающая следующие этапы:

1) исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров: анализ правовых условий инвестиционной деятельности; анализ текущего состояния рынка; прогноз конъюнктуры рынка;

2) разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности организации, что предполагает определение целей инвестирования на ближайшую и долгосрочную перспективу;

3) разработка стратегии обеспечения реализации инвестиционной стратегии инвестиционными ресурсами;

4) разработка и оценка эффективности реальных инвестиционных проектов, отбор наиболее экономически выгодных;

5) оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них;

6) формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям доходности, риска и ликвидности;

7) оперативное управление отдельными инвестиционными проектами и программами;

8) организация мониторинга реализации отдельных проектов;

9) подготовка решений об отказе от неэффективных проектов и продаже отдельных финансовых инструментов;

10) диверсификация инвестиционного портфеля.