5.4. Учет фактора времени при оценке эффективности

инвестиционных проектов

За период реализации и полезного использования инвестиционного проекта происходит изменение объема, структуры ассортимента и качества производимой продукции. Происходят изменения в численности и структуре персонала, в основных фондах, финансовом состоянии организации. Особенно сильные изменения происходят в период освоения новых изделий, технического перевооружения производств.

Под воздействием инфляции изменяются цены на производственные и энергетические ресурсы, а также процентные ставки по кредитам. Учет влияния этих изменений осуществляется путем построения денежных по шагам расчета.

Исходя из этого, для решения задач оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо обосновать теоретически возможность соизмерения единовременных и текущих затрат и на этой основе определения финансовых затрат во взаимосвязи с финансовыми результатами.

В соответствии с Методическими рекомендациями общий финансовый результат от инвестиционной деятельности предлагается определять путем суммирования операционных доходов, полученных за весь срок использования инвестиционного проекта. Таким образом, определяется чистый доход от инвестиционной деятельности. В состав доходов от операционной деятельности включается амортизация.

Сложившаяся теория оценки эффективности инвестиций исходит из предпосылки, что действие фактора времени на эффективность инвестиций происходит тогда, когда имеется лаг во времени.

Одним из способов учета фактора времени является дисконтирование денежных потоков. Например, досрочный ввод нового производственного объекта в эксплуатацию дает определенный эффект. Напротив, увеличение плановых сроков ввода объекта вызывает замедление срока получения доходов.

Анализ практической деятельности научно-исследовательских, проектных и строительных организаций показывает, что могут существовать различные варианты распределения капитальных вложений по срокам создания и ввода в эксплуатацию новых объектов, требующих при этом одинаковой суммы единовременных затрат.

В этой ситуации лучшим считается тот вариант, при котором первые годы затраты минимальные. В этом случае денежные средства заморожены на более короткий срок, и их можно направить на финансирование нового инвестиционного проекта.

Пример. Общий срок строительства – 3 года. Общая сумма капитальных вложений – 200 000 тыс. руб. Существуют два варианта распределения капитальных вложений по годам (табл. 5. 3). Определить лучший вариант.

Таблица 5. 3

Варианты	Распределение капитальных вложений по годам			Всего, тыс. руб.
	1 - й	2 - й	3 - й
1 - й	100 000,0	60 000,0	40 000,0	200 000,0
2 - й	30 000,0	70 000,0	100 000,0	200 000,0

Для решения поставленной задачи необходимо располагать информацией о нормативе эффективности капитальных вложений и о норме прибыли. Допустим, что банковский процент на денежные средства, положенные на депозитный счет, составляет 12%. Располагая данными о нормативе эффективности, задачу решаем двумя способами: методом дисконтирования и методом наращивания.

Общая сумма приведенных затрат (К_пр) к расчетному году определяется по формуле

где К₁, К₂, К₃ – капитальные вложения по годам строительства объекта,

руб.;

k_1д, k_2д, k_3д – коэффициенты дисконтирования.

Коэффициенты дисконтирования по процентной ставке 12% составляют соответственно:

1) К_пр = 100 000х1 + 60 000 х 0,893 + 40 000 х 0,797 = 185 500 тыс. руб.;

2) К_пр = 30 000х1 + 70 000 х 0,893 + 100 000 х 0,797 = 172 200 тыс. руб.

Таким образом, эффективнее второй вариант, где меньше приведенные затраты.

Аналогичные результаты получаются, если решить задачу методом наращивания затрат.

Для расчета наращенных затрат используется следующая формула:

где k_1н, k_2н, k_3н – коэффициенты наращивания.

Коэффициенты наращивания, по процентной ставке 12% составляют соответственно:

1) Зпр = 100 000 х 1,254 + 60 000 х 1,12 + 40 000 х 1,0 = 232 600 тыс. руб.;

2) Зпр = 30 000 х 1,254 + 70 000 х 1,12 + 100 000 х 1,0 = 216 000 тыс. руб.

Естественно, также эффективнее второй вариант, где меньше приведенные затраты.

Таким образом, для приведения разновременных затрат в сопоставимый вид используются два метода:

1. дисконтирования затрат к расчетному году;

2. наращивания затрат к расчетному году.

В Методических рекомендациях инвестиционная деятельность рассматривается на определенном промежутке времени в качестве самостоятельного вида деятельности независимо от операционной деятельности. Затем определяется финансовый результат от операционной деятельности по каждому шагу расчета. На завершающем этапе определяется чистый доход путем алгебраического суммирования инвестиционных затрат с финансовыми результатами от операционной деятельности в связи с реализацией инвестиционного проекта.

Теоретически также обоснован и второй метод. Экономически оправданно с целью определения экономического эффекта из общего объема реализованной продукции вычитать сумму текущих затрат (себестоимость за вычетом амортизации) и капитальных вложений. При таком подходе капитальные вложения эквивалентны суммарной величине амортизации за весь срок реализации инвестиционного проекта. Эта задача решается в Методических рекомендациях с помощью метода дисконтирования.

На вопрос, обоснованно ли методологически и методически приводить к расчетному году как единовременные, так и текущие затраты и результаты, большинство западных и отечественных экономистов отвечают утвердительно. Также они утверждают, что нет принципиальной разницы между текущими и единовременными затратами, так как и те, и другие представляют собой рассредоточенные во времени затраты трудовых, материальных, финансовых, энергетических и прочих ресурсов.

Однако величина текущих затрат зависит от объема капитальных вложений, поскольку единовременные затраты направлены на создание более эффективных средств и предметов труда для экономии потребляемых ресурсов.

Капитальные вложения первоначально предназначены для снижения себестоимости, повышения производительности труда, увеличения прибыли.

Рекомендациями предусмотрено для расчетов эффективности инвестиционного проекта использовать следующие показатели: чистый доход (ЧД), чистый дисконтированный доход (ЧДД), внутреннюю норму доходности (ВНД), потребность в дополнительном финансировании (ПФ), индексы доходности затрат и инвестиций, стоимость проекта, капитал риска, срок окупаемости.