4.3. Статические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

К простым (статическим) методам оценки эффективности инвестиционных проектов относятся:

1. Сравнение затрат в расчете на одну единицу результативного показателя (выручка, прибыль, объем продукции). При этом из альтернативных показателей выбирается показатель с наименьшими издержками;

2. Сравнение годовой прибыли – метод применяется в том случае, если сравниваемые инвестиционные проекты различаются не только размерами текущих и единовременных затрат на единицу продукции, но и предусматривается выпуск различных товаров (услуг). Максимум среднегодовой прибыли за весь срок использования проекта соответствует наилучшему варианту инвестирования.

Расчет массы чистой прибыли ведется по формуле

где П_ч – сумма чистой прибыли за весь срок использования проекта,

руб.;

П_чi – масса чистой прибыли, полученная в i - м году от реализации

инвестиционного проекта, руб.;

Т – срок полезного использования проекта, лет.

Пример. Инвестор стоит перед выбором проектов А и В, в результате осуществления которых можно произвести один и тот же продукт одинакового качества. Годовая процентная ставка банковского кредита – 15%. Определите, какой вариант лучше. Исходные данные приведены в табл. 4.1.

Таблица 4.1

Исходные данные по двум конкурирующим проектам А и В

Показатель	А	В
Величина инвестиций, тыс. руб. Ожидаемый срок эксплуатации проекта, лет Годовой объем продукции, шт. Переменные издержки, тыс. руб. Постоянные издержки (без амортизации и процентов), тыс. руб. 6. Банковский кредит, тыс. руб.	100 000 5 60 000 1,2 1 400 55 000	120 000 4 70 000 1,1 3 400 70 000

Расчет чистой прибыли приводится в табл. 4.2.

Таблица 4.2

Расчет прибыли

Показатель	А	В
Выручка, тыс. руб. Переменные издержки, тыс. руб. Амортизация, тыс. руб. Проценты к уплате, тыс. руб. Прочие постоянные издержки, тыс. руб.	120 000 -72 000 -20 000 -8 250 -1 400	140 000 -77 000 -26 600 -10 500 -3 400
Прибыль, тыс. руб. Налог на прибыль Чистая прибыль	18 350 3 328,8 15 021,2	22 500 5 400 17 100

Расчеты показывают, что прибыль по проекту В выше, поэтому должен осуществляться вариант В. Однако возникают вопросы: 1) если инвестор принимает решение в пользу проекта А, то он попытается использовать 20 млн. руб. так, чтобы получить дополнительную прибыль. В расчетах это не учитывается; 2) если инвестор принимает решение в пользу проекта В, неизвестно куда он вложит свои деньги в пятому году после истечения срока эксплуатации и какую прибыль он получит от этого вложения; 3) расчеты показывают, что за весь срок эксплуатации по варианту А прибыль составит 5 х 18350 = 91 750 тыс. руб.; по варианту В - 4 х 22500 = 90 000 тыс. руб.

Критерии этого тоже не учитывают.

Отсюда следует: критерий «максимизация прибыли» лишь тогда не является спорным, когда речь идет о проектах одинаковой продолжительности и с одинаковыми величинами вложения капитала. В другом случае вероятны неправильные решения.

3. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (рентабельность инвестированного капитала) – это отношение среднегодовой чистой прибыли к инвестициям.

Одна из сложностей в расчете нормы прибыли на капитал заключается в том, что в западноевропейских странах существует несколько методов определения понятий «доход» и «вложенный капитал». Наиболее общим подходом при расчете нормы прибыли на капитал является понятие «доход» как сумма прибыли и амортизации, т.е. чистый приток денежных средств. Включение в доход амортизации объясняется тем, что цель амортизации – сокращение общей величины прибыли той ее части, которая может быть распределена. В этом смысле амортизация имеет прямое отношение к процессу корпоративного вложения. Однако для оценки эффективности хозяйственной деятельности организации наиболее важным показателем являются чистая прибыль и на ее основе рентабельность, которые напрямую зависят от прогрессивности инвестиционного проекта. Тем более, что расчетную норму прибыли от реализации конкретного инвестиционного проекта мы сравниваем с альтернативными вариантами вложения данного капитала. Однако считают, что методика расчета рентабельности по прибыли дает заниженный результат, так как не учитывает амортизацию основных фондов и нематериальных активов и изменения рабочего капитала в процессе осуществления проекта.

Исходя из этого, норму прибыли, или «рентабельность капитала» (Н_пк), можно рассчитать следующим образом:

где П_ч –чистая прибыль, получаемая от реализации инвестиционного проекта;

К – капитальные вложения;

Норма чистого притока денежных средств на капитал (Н_чп) может рассчитываться следующим образом:

Где Д – чистый приток денежных средств (амортизация + чистая прибыль) от

реализации инвестиционного проекта, руб.;

К – капитальные вложения на реализацию инвестиционного

проекта, руб.;

Пример. Сметная стоимость инвестиционного проекта составляет 26 млн руб., амортизационные отчисления равна 0,5 млн. руб. Ожидается, что реализация инвестиционного проекта позволит ежегодно получить чистую прибыль в размере 6,5 млн. руб.

Требуется определить норму прибыли на капитал (Н_пк) и норму чистого притока денежных средств на капитал (Н_чп) .

Решение:

норма прибыли на капитал равна:

норма чистого притока денежных средств на капитал равна:

,

4. Метод определения срока окупаемости инвестиций – один из самых простых и широко распространенных в мировой практике. В отечественной практике расчет этого показателя был основан на принципах ресурсного подхода к оценке эффективности. В связи с этим срок окупаемости характеризировался как период времени, за которой сумма капитальных вложений покрывалась чистой прибылью от операционной деятельности организации. Однако на практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений.

С позиции денежного подхода - срок окупаемости инвестиций – это период времени, который требуется для возвращения вложенной денежной суммы. Этот период затем сравнивается с тем временем, которое инвесторы считают экономически оправданным сроком окупаемости инвестиций.

Считается, что нормальный проект окупается в срок, не превышающий половины периода эксплуатации.

Срок окупаемости инвестиционного проекта может быть определен по формулам:

а) при равномерном поступлении денежного потока за весь период эксплуатации (метод амортизации)

Т_ок = ;

б) при неравномерном распределении доходов по годам реализации инвестиционного проекта

,

где Т_ок – срок окупаемости инвестиционного проекта, лет;

П_ч – чистая прибыль в первый год реализации инвестиционного

проекта;

К – полная сумма расходов на реализацию инвестиционного

проекта, руб.;

П_i – чистая прибыль в i -м году, руб.;

А – амортизационные отчисления при равномерном их поступлении,

руб.;

А_i – амортизационные отчисления в i -м году, руб.;

Т_э - экономически оправданный срок окупаемости, лет.

Чистая прибыль определяется по формуле

,

Где П - прибыль до налогообложения при равномерном поступлении доходов, руб.;

Н - налог на прибыль, %.

Пример. Первоначальные затраты на приобретение оборудования для модернизации гостиничного хозяйства составят 30 млн руб. Руководство фирмы считает затраты оправданными, если они окупятся в течение 6 лет. Прибыль от данного мероприятия в каждом году будет равной 4 млн руб., амортизация – 2 млн руб. Налог на прибыль - 24%. Определить срок окупаемости.

Решение:

Т_ок = г.

Срок окупаемости инвестиций составляет 5,95 года, что меньше экономически оправданного срока, равного 6 годам, поэтому вложение капитальных средств на приобретение нового оборудования экономически оправдано.

Пример. Фирма покупает новую технику за 440 000 руб., затраты на монтаж – 32 000 руб. Ожидаемая чистая прибыль по годам полезного использования инвестиционного проекта приведена в табл. 4.3. Норма амортизации составляет 20%. Определить срок окупаемости.

Решение:

Таблица 4.3

Чистый приток денежных средств

Годы	Амортизация, руб.	Чистая прибыль, руб.	Чистый приток денежных средств, руб.
1	94 400	72 960	167360
2	94 400	103 360	197760
3	94 400	133 760	228160
4	94 400	164 160	258560
5	94 400	164 160	258560

Баланс на конец первого года:

Баланс на конец второго года: руб.

Баланс на конец третьего года: руб.

Баланс на конец четвертого года: руб.

Баланс на конец пятого года: руб.

Срок окупаемости данного инвестиционного проекта составляет примерно 2,5 года.

5. Индекс доходности позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту.

Расчет этого показателя осуществляется по формуле

где ИД – индекс доходности по инвестиционному проекту;

ЧДП – сумма чистого денежного потока за весь период

эксплуатации инвестиционного проекта;

К – сумма инвестиционных затрат на реализацию

инвестиционного проекта.

Пример. Используя данные по рассмотренным ранее двум инвестиционным проектам (табл. 4. 1 – 4. 2), определим индекс доходности по ним.

Решение:

индекс доходности по проекту А составляет

Индекс доходности по проекту В составляет

Сравнение инвестиционных проектов по данным показателям показывает, что проект В является более эффективным.

6. Расчет сравнительной эффективности приведенных затрат. При использовании этого метода выбор наиболее эффективного варианта инвестиционного проекта осуществляется исходя из минимума приведенных затрат по следующей формуле:

где С_i - текущие затраты по производству продукции или услуг на единицу продукции по i -му варианту, руб.;

К_i - единовременные капиталовложения по i-му варианту, руб.;

Е_н - нормативный показатель эффективности капиталовложений.

Под нормативным показателем эффективности рекомендуется понимать либо значение цены инвестированного в проект капитала, либо минимально приемлемую ставку рентабельности, установленную в рамках инвестиционной политики организации. В любом случае Е_н – это процентная ставка.

Пример. Имеются два варианта вложения капитала в инвестиционный проект. Требуемая норма прибыли - 12%. Определить экономически выгодный вариант. Результаты расчетов приведены в табл. 4.4.

Таблица 4.4

Расчет суммы приведенных затрат по двум вариантам

Показатели	По варианту А	По варианту Б
1. Единовременные капитальные вложения, тыс. руб.	62 000	71 000
2. Текущие затраты (расходы на энергию, техническое обслуживание и эксплуатацию оборудования), тыс. руб.	53 000	60 000
3. Приведенные затраты по оборудованию, тыс. руб. (стр. 2+стр. 1 х 0,12)	60 440	68 520
4. Производительность оборудования, шт./смена	180	220
5. Коэффициент приведения затрат к одинаковому объему производства	220 : 180=1,22	220:220=1
6. Приведенные затраты с учетом коэффициента приведения к одинаковому объему производства продукции, тыс. руб. (стр.3 х стр.5)	73 736,8	68 520,0

По данным табл. 4.4 второй вариант более экономичный в эксплуатации.

7) коэффициент сравнительной экономической эффективности (К_э) рассчитывается по формуле

где Т_ок – срок окупаемости капитальных вложений, тыс. руб.;

С₁, С₂ - себестоимость продукции до и после осуществления

капитальных вложений, руб.;

К₁, К₂ – объем капиталовложений по вариантам, руб.

Этот показатель применяется для обоснования нового строительства, а также в случае модернизации оборудования. В качестве базы для сравнения используются данные одинакового по виду деятельности производства.

Пример. Выбрать наиболее экономичный вариант вложения капитала в модернизацию оборудования в предприятии общественного питания. Исходные данные приведены в табл. 4.5.

Таблица 4.5

Показатели	Базовый вариант	Вариант А	Вариант В
Объем инвестиции, тыс. руб.	1 300	1 800	2 000
Эксплуатационные затраты, тыс. руб.	890	750	700

Решение:

Вариант А:

года.

Вариант В:

года.

Предпочтительным является вариант А, при котором дополнительные единовременные затраты окупятся раньше.

8) Расчет и сравнение доходности. Этот метод учитывает, что при осуществлении инвестиций капитал вовлекается в разных объемах.

Относительный критерий для принятия решения имеет следующий вид:

где Д – доходность, %;

П_вп - прибыль до вычета процентов, тыс. руб.;

К - инвестированный капитал, тыс. руб.

Критерий для принятия решения в случае ориентации на доходность определяется следующим образом:

выбирается инвестиция с наибольшей доходностью (рентабельностью);

отказываются от проектов, доходность которых меньше требуемой минимальной нормы прибыли.

Расчет доходности может привести к решению, отличающемуся от решения в рамках расчета и сравнения прибыли, лишь при разных объемах инвестированного капитала.

Данная формула применяется в случае, когда финансирование осуществляется за счет кредита.

9) Чистым доходом называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

,

где D_t - приток денежных средств (чистая прибыль плюс амортизация), руб.

Суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Пример. Рассчитать ожидаемый чистый доход, доходность и рентабельность инвестиционного проекта, срок полезного использования которого составляет 5 лет. Исходные данные приведены в табл. 4.6.

Таблица 4.6

Показатели	А	В
Прибыль до вычета процентов, тыс. руб. Прибыль после выплаты процентов, тыс. руб. Чистая прибыль Амортизация Инвестированный капитал, тыс. руб.	26 600 21 600 16 416 2 800 50 000	30 000 22 000 17 740 3 100 60 000
Доходность Чистый доход Рентабельность	53,2% 96 080 32,8	50% 104 200 29,5

Решение:

ожидаемый чистый доход за период эксплуатации по варианту А составит: 5х(16416 + 2800) = 96080 тыс. руб.;

ожидаемый чистый доход за период эксплуатации по варианту В составит: 5х(17740 + 3100) =104200 тыс. руб.

Рентабельность по варианту А:

Рентабельность по варианту Б:

Доходность по варианту А:

Доходность по варианту Б:

Расчеты показывают, что предпочтительным является вариант А. Но опять возникают те же вопросы, что при сравнении прибыли. Несмотря на то что сумма накопленных чистых доходов в варианте В составляет на 8120 тыс. руб. больше, чем в варианте А, предпочтительным может являться вариант А, поскольку у инвестора высвобождается инвестированный капитал – 10 000 тыс. руб., которые можно вложить в другие инвестиционные проекты.

Общим для перечисленных методов является то, что они не учитывают ряд факторов, прежде всего конъюнктуру на финансовом рынке, инфляцию, распределение капиталовложений во времени, относительную рискованность одних проектов по сравнению с другими. Кроме того, большинство из них базируется на бухгалтерских оценках прибыли, которая зависит от выбранной организацией учетной политики и является условной величиной, регламентированной правилами бухгалтерского учета.

Решение всех инвестиционных задач должно опираться на эти рекомендации. Однако общие методы оценки эффективности инвестиционного проекта могут конкретизироваться в алгоритмы, отражающие отраслевую специфику и особенности индивидуального инвестиционного проекта. Рекомендации предназначены для предпринимателей, инвесторов, организаций всех форм собственности, участвующих в разработке, экспертизе и реализации инвестиционного проекта, и дают им возможность оценивать эффективность и привлекательность проектов по методике, признанной во всем мире и в то же время учитывающей российские экономические условия.

Инвестор может осуществлять капитальные вложения собственных, заемных и привлеченных средств. Инвестиционные цели устанавливаются инвестором и дают возможность увеличить предстоящие доходы.

Инвестиционная программа является эффективной, если позволяет инвестору иметь хорошо сбалансированный портфель активов по риску и доходности.

По мере реализации инвестиционной программы может потребоваться корректировка целей, планов, программы или замена одних инвестиционных инструментов другими, вызванная необходимостью диверсификации риска.

Из особенностей нынешней российской рыночной экономики, не отраженных в зарубежных методических разработках и соответствующих им компьютерных программах, необходимо учитывать:

• относительно высокую и переменную во времени инфляцию, динамика которой часто не совпадает с динамикой валютных курсов;

• возможность использования нескольких валют одновременно;

• неоднородность инфляции, т.е. различные темпы роста цен на разные виды продукции и ресурсов;

• специфическую роль государства, заключающуюся в регулировании цен на некоторые важные для реализации многих инвестиционных проектов виды товаров, услуг и поддержке при общей ограниченности бюджетных средств;

• относительно высокую, переменную во времени и неодинаковую для разных российских и зарубежных участников проекта стоимость денег. Это приводит к большему разбросу и динамичности индивидуальных норм дисконта, кредитных и депозитных процентных ставок;

• отсутствие эффективных рынков, особенно рынка ценных бумаг и недвижимости, и, как следствие, существенное различие между «справедливой» и рыночной стоимостью имущества;

• значительную неопределенность исходной информации для оценки инвестиционных проектов и высокий риск, связанный с их реализацией;

• сложность и нестабильность налоговой системы.

Контрольные вопросы

1. Что понимается под оценкой состоятельности инвестиционного проекта и какова схема проведения такой оценки?

2. В чем смысл понятия «финансовая реализуемость инвестиционного проекта» и как можно ее определить?

3. Что понимается под эффективностью капитальных вложений?

4. В чем заключается различие между финансовой и экономической оценками инвестиций?

5. В чем заключается сущность показателя срока окупаемости, какова его методика расчета?

6. Какое несоответствие между показателями нормы прибыли и рентабельностью инвестированного капитала?

7. Как называется накопленный эффект за расчетный период?

8. Какова суть показателя сравнительной эффективности капитальных вложений?

9. Какова суть показателя сравнительной эффективности приведенных затрат?

10. В чем заключаются основные принципы оценки эффективности инвестиций?