3.3. Денежные потоки инвестиционных проектов

Любые оценки научных, технических, организационных решений основаны на расчете денежных потоков, поскольку бухгалтерские показатели эффективности, основанные на прибыли, не всегда могут быть адекватными оценками результатов деятельности коммерческих предприятий.

Интеграция, технический прогресс и многообразие видов деятельности привели к появлению различных схем получения доходов. Возникла проблема сопоставления разновременных платежей во времени, приведения их к одному моменту времени.

Также в составе затрат вырос удельный вес неплатежных элементов, и прежде всего амортизации, усложнилось налоговое регулирование, поэтому у финансовых управляющих появились дополнительные возможности манипулирования расчетной величиной прибыли в соответствии с текущими и долгосрочными целями.

Исходя из этого, возникли предпосылки к тому, чтобы оценку инвестиционных решений производить на основе фактических денежных поступлений и отчислений в конкретные периоды времени, т.е. денежных потоков, а в целях обеспечения сопоставимости разновременных платежей использовать дисконтирование по ставке минимальной доходности.

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода – от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода определяется датой вложения капитала.

Расчетный период разбивается на шаги. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…., t). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года.

Проект как любая финансовая операция порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежные потоки инвестиционного проекта – это зависящие от времени денежные поступления и платежи при реализации проекта, определяемые для всего расчетного периода.

На каждом шаге денежный поток характеризуется:

• притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;

• оттоком, равным платежам на этом шаге;

• сальдо, равным разности между притоком и оттоком.

К притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченные средства: субсидии и дотации, заемные средства, в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг.

К оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных ценных бумаг, а также на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Чистые денежные потоки – это разница между притоками и оттоками, т.е. денежные средства, которые остаются у фирмы после выполнения всех обязательств и образуют приращение стоимости фирмы.

Чистый денежный поток не тождествен чистому доходу с точки зрения бухгалтерского учета. Рассчитанный размер прибыли имеет незначительное отношение к движению денежных средств. Расчет прибыли основан на принципах бухгалтерского учета (разница между бухгалтерскими доходами и учтенными затратами). Поток реальных денежных средств представляет собой количество денег, которые компания зарабатывает в результате проведения деловых операций, его расчет основан на принципах управленческого учета.

Преимущество использования денежных потоков при оценке эффективности инвестиционных проектов состоит в том, что поступление денег на расчетный счет – четко определенное событие. Ситуация после получения денег кардинальным образом отличается от ситуации до их получения. Например, при продаже товара в кредит бухгалтер фиксирует эту продажу и рассчитывает бухгалтерскую прибыль. Однако, пока организация не получила денег от дебитора, оно не может их распределить. С точки зрения инвестиционного анализа более важен момент получения денег. В этот момент руководство организации принимает новые решения, связанные с наличием денег. Деньги можно вернуть акционерам в виде дивидендов, израсходовать на погашение долга, реинвестировать их на развитие производства и т.д.

Таким образом, для анализа и оценки инвестиционных проектов в отличие от бухгалтерского учета решающим событием является именно получение или расходование денежной наличности, а не прибыли.

Кэш-баланс на конец периода – это остаток ликвидных активов. Естественно, организации не могут работать без капитала. Достаточной можно считать такую сумму собственных и заемных средств, при которой величина кэш-баланса во все периоды деятельности организации будет положительной. Отрицательная величина означает, что организация не в состоянии финансировать текущие расходы и фактически это может привести к банкротству.

Составление подробного бюджета денежных поступлений и расходов за период жизненного цикла проекта, детализованного по месяцам, является методом оценки денежных потоков.

Метод определения денежных потоков путем их прогнозирования и прямого счета всех притоков и оттоков называется прямым методом. Однако этот метод требует больших затрат времени для проведения аналитической работы.

Поэтому часто применяется косвенный метод определения чистых денежных потоков на основе бухгалтерской отчетности организации – балансов, отчетов о финансовых результатах. Используя отчетную документацию, можно рассчитать чистые денежные поступления за каждый период с корректировкой некоторых показателей.

Расчет чистого денежного потока можно произвести, используя следующую формулу:

Чистый денежный поток = Чистый доход (после выплаты налогов) +

+ Амортизация – Прирост (+ сокращение) чистого оборотного капитала.

Пример. На основании данных бухгалтерской отчетности (табл. 3.2) следует рассчитать чистый приток денежных средств.

Таблица 3. 2

Данные бухгалтерской отчетности

Доходы, руб.
Выручка от реализации	100 000
Расходы, руб.
Себестоимость проданных товаров включая: топливо заработная плата энергия амортизация административные расходы	25 000 28 000 12 500 5 000 20 000
Итого операционных расходов	90 500
Операционный доход	9 500
Налог на доход (24%)	2 280
Чистый операционный доход	7 220
Чистый приток денежных средств	12 220

Составление бюджета денежных поступлений и расходов для всего срока жизни инвестиционного проекта представлено в табл 3. 3.

Таблица 3. 3.

Баланс движения денежных средств (тыс. руб.)

Показатели	Значение
Чистый доход от операций (прибыль)	+ 6 000,0
Амортизация	+ 4 500,0
Прирост оборотного капитала	- 12 000,0
Увеличение дебиторской задолженности	- 6 000,0
Увеличение запасов сырья, материалов	- 8 000,0
Снижение кредиторской задолженности	+2 000,0
Чистые денежные потоки от операционной деятельности	- 1500,0
Увеличение кредитов (финансовая деятельность)	+ 60 000,0
Капитальные затраты	- 15 000,0
Чистый денежный поток за период	+ 30 000,0

Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности организаций:

• от инвестиционной;

• от операционной;

• от финансовой.

Денежный поток от инвестиционной деятельности. В денежный поток от инвестиционной деятельности к оттокам относятся прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию, замещению или возмещению выбывающих основных средств. К ним относятся: капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды, некапитализируемые затраты (налог на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству внешней инфраструктуры и др.). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные на депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов.

К притокам относятся продажа активов в течение и по окончании строительства, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Денежный поток от операционной деятельности. Операционная деятельность – это основа хозяйственной деятельности фирмы. Основным результатом операционной деятельности организации является получение прибыли на вложенные капитальные средства. Соответственно в денежных потоках при этом учитываются все виды расходов и доходов, связанных с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. К притокам относятся выручка от реализации продукции или услуг, а также авансы от покупателей и заказчиков, притоки средств за счет предоставления собственного имущества в аренду, вложения собственных средств на депозит, доходов по ценным бумагам других хозяйствующих субъектов, прочие внереализационные доходы.

К оттокам относятся производственные издержки, налоги, проценты по кредитам, авансы на покупку товарно-материальных ценностей и другие расходы, связанные с текущей деятельностью компании.

Денежный поток от финансовой деятельности. Финансовая деятельность связана с привлечением и возвратом заемных средств, осуществлением финансовых вложений, выпуском облигаций и иных ценных бумаг и их продажей. К финансовой деятельности относятся операции со средствами, состоящими из собственного капитала фирмы и привлеченных средств.

Как известно, на величину денежного потока влияет прирост рабочего (оборотного) капитала. Рабочий (оборотный) капитал – это разница между текущими активами и текущими обязательствами по проекту. В расчетах часто используются только нормируемые текущие активы (запасы, дебиторская задолженность, незавершенное производство) и нормируемые текущие пассивы (кредиторская задолженность).

Значение чистого потока должно быть положительным. Этот показатель более точно, чем прибыль, характеризует финансовый результат деятельности предприятия. Стабильно положительный чистый денежный поток означает увеличение стоимости бизнеса.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге приток и отток денежных средств.

Текущими называются цены, заложенные в проекте без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Существуют разные виды денежных потоков:

общий денежный поток, равный чистой прибыли плюс неденежные расходы (амортизация, резервы по сомнительным долгам) минус неденежные доходы (переоценка валютных активов);

чистый операционный поток – изменение чистого оборотного капитала за рассматриваемый период (прирост текущих обязательств минус прирост текущих активов);

свободный денежный поток – денежные средства, которыми располагают инвесторы, финансирующие инвестиционные проекты. Этот поток характеризует рыночную стоимость организации;

остаточный денежный поток – остатки денежных средств в распоряжении акционеров после расчетов с кредиторами. Он показывает рыночную стоимость акционерного капитала.

Контрольные вопросы

1. Дайте характеристику понятий «реальные инвестиции».

2. Дайте характеристику понятий инвестиционного проекта, стадии осуществления проектов.

3. Чем отличается инвестиционный проект от финансового проекта?

4. Что такое жизненный цикл инвестиционного проекта, какие факторы его определяют?

5. Перечислите основные этапы жизненного цикла проекта.

6. В чем причина несовпадения величины учетной прибыли и денежных потоков инвестиционного проекта?

7. Перечислите денежные потоки инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.

8. Как можно рассчитать денежный поток на этапе ликвидации объекта?

9. Какова последовательность расчета денежного потока на этапе реализации и эксплуатации проекта?

10. Дайте классификацию инвестиций по различным признакам.