- •Раздел 1 Начисление процентов 6
- •Глава 1. Простые проценты 6
- •Глава 2. Сложные проценты 22
- •Глава 3. Конверсия платежей. Эквивалентность процентных ставок 41
- •Раздел 2 Потоки платежей 51
- •Глава 4. Постоянные финансовые ренты 51
- •Глава 10. Форфейтная операция 137
- •Глава 11. Облигации 148
- •Глава 12. Измерение эффективности инвестиций 168
- •Предисловие
- •Раздел 1 Начисление процентов Глава 1. Простые проценты
- •1.1. Время как фактор в финансовых расчетах
- •1.2. Проценты, виды процентных ставок
- •1.3. Наращение по простой процентной ставке
- •1.4. Погашение задолженности частями
- •1.5. Наращение и выплата процентов в потребительском кредите
- •1.6. Дисконтирование и учет по простым процентным ставкам. Рост по учетной ставке
- •1.7. Ставка наращения и учетная ставка. Прямые и обратные задачи
- •1.8. Определение срока ссуды и величины процентной ставки
- •1.9. Конверсия валюты и наращение процентов
- •Глава 2. Сложные проценты
- •2.1. Начисление сложных годовых процентов
- •2.2. Рост по сложным и простым процентам
- •2.3. Наращение процентов т раз в году; номинальная и эффективная ставки
- •2.4. Дисконтирование по сложной ставке процента
- •2.5. Операции со сложной учетной ставкой
- •2.6. Сравнение интенсивности процессов наращения и дисконтирования по разным видам процентных ставок
- •2.7. Непрерывное наращение и дисконтирование — непрерывные проценты
- •2.8. Определение срока платежа и процентных ставок
- •2.9. Кривые доходности
- •2.10. Конверсия валюты и наращение сложных процентов
- •2.11. Наращение процентов, налоги и инфляция (простые и сложные проценты)
- •Глава 3. Конверсия платежей. Эквивалентность процентных ставок
- •3.1. Финансовая эквивалентность обязательств
- •3.2. Консолидирование задолженности
- •3.3. Общая постановка задачи изменения условий выплаты платежей
- •3.4. Эквивалентность процентных ставок
- •3.5. Средние процентные ставки
- •Раздел 2 Потоки платежей Глава 4. Постоянные финансовые ренты
- •4.1. Виды потоков платежей и их основные параметры
- •4.2. Наращенная сумма постоянной ренты постнумерандо
- •4.3. Современная стоимость постоянной ренты постнумерандо
- •4.4. Определение параметров постоянных рент постнумерандо
- •4.5. Наращенные суммы и современные стоимости других видов постоянных рент
- •4.6. Взаимоувязанные, последовательные потоки платежей
- •4.7. Постоянная непрерывная рента
- •Глава 5. Переменные потоки платежей
- •5.1. Ренты с постоянным абсолютным приростом платежей
- •5.2. Ренты с постоянным относительным приростом платежей
- •5.3. Непрерывные переменные потоки платежей
- •5.4. Конверсии постоянных аннуитетов
- •5.5. Изменения параметров ренты
- •Раздел 3 Практические приложения количественного финансового анализа Глава 6. Страховые аннуитеты
- •6.1. Финансовые ренты в страховании
- •6.2. Страхование жизни
- •6.3. Пенсионное страхование
- •6.4. Расчеты тарифов и размеров пенсий
- •6.5. Сберегательное (трастовое) обеспечение пенсий
- •Глава 7. Планирование погашения долгосрочной задолженности
- •7.1. Расходы по обслуживанию долга
- •7.2. Планирование погасительного фонда
- •7.3. Погашение долга в рассрочку
- •7.4. Льготные займы и кредиты
- •7.5. Реструктурирование займа
- •Глава 8. Ипотечные ссуды. Погашение потребительского кредита
- •8.1. Виды ипотечных ссуд
- •8.2. Расчеты по стандартным ипотечным ссудам
- •8.3. Нестандартные ипотеки
- •8.4. Погашение потребительского кредита
- •Глава 9. Анализ кредитных операций
- •9.1. Полная доходность
- •9.2. Баланс финансово-кредитной операции
- •9.3. Доходность ссудных и учетных операций с удержанием комиссионных
- •9.4. Доходность купли-продажи финансовых инструментов
- •9.5. Доходность потребительского кредита
- •9.6. Долгосрочные ссуды
- •9.7. Сравнение коммерческих контрактов
- •9.8. Определение предельных значений параметров контрактов
- •Глава 10. Форфейтная операция
- •10.1. Сущность операции а форфэ
- •10.2. Анализ позиции продавца
- •10.3. Анализ позиций покупателя и банка
- •Глава 11. Облигации
- •11.1. Виды облигаций и их рейтинг
- •11.2. Измерение доходности облигаций
- •11.3. Дополнительные сведения по измерению доходности облигаций
- •11.4. Характеристики поступления средств от облигации и измерение риска
- •11.5. Оценка займов и облигаций
- •11.6. Возмещение премии и накопление дисконта облигаций
- •11.7. Портфель облигаций
- •11.8. Изменение структуры портфеля облигаций. Метод "бабочки"
- •Глава 12. Измерение эффективности инвестиций
- •12.1. Инвестиционный процесс как объект количественного финансового анализа
- •12.2. Чистый приведенный доход
- •12.3. Основные измерители эффективности капиталовложений
- •12.4. Измерение эффективности сложных систем. Моделирование инвестиционного процесса
- •12.5. Аренда оборудования
- •Приложение. Таблицы для финансовых расчетов
1.8. Определение срока ссуды и величины процентной ставки
При разработке условий контрактов или их анализе возникает необходимость в решении ряда вторичных задач — определении срока ссуды или размера процентной ставки в том или ином ее виде при всех прочих заданных условиях.
Срок ссуды. Необходимые для расчета продолжительности ссуды в годах и днях формулы получим, решив уравнения (1.1) и (1.8) относительно п:
срок в годах
; (1.10) (1.11)
срок в днях (напомним, что n = t/K, где K — временная база)
. (1.12) (1.13)
Пример 1.11. Какова должна быть продолжительность ссуды в днях для того, чтобы долг, равный 1 млн. руб., вырос до 1,2 млн. при условии, что начисляются простые проценты по ставке 25% годовых (K = 365)?
По формуле (1.12) находим
дня.
Величина процентной ставки. Необходимость в расчете процентной ставки возникает при определении финансовой эффективности операции и при сравнении контрактов по их доходности в случаях, когда процентные ставки в явном виде не указаны. Решив выражения (1.1) и (1.8) относительно i или d, получим
(1.14) (1.15)
Пример 1.12. В контракте предусматривается погашение обязательства в сумме 110 млн. руб. через 120 дней. Первоначальная сумма долга — 90 млн. руб. Необходимо определить доходность ссудной операции для кредитора в виде годовой ставки процента и учетной ставки (K = 360). По формулам (1.14) и (1.15) находим
или 66,67%;
или 54,54%.
Иногда размер дисконта фиксируется в договоре в виде процента скидки (общей учетной ставки) за весь срок ссуды — d'. В этом случае
P = S(1 - d').
Имея в виду, что Р = S/(1 + ni), находим годовую ставку наращения
Годовая учетная ставка находится элементарно: d = d'/n.
Пример 1.13. Стороны договорились о том, что из суммы ссуды, выданной на 210 дней, удерживается дисконт в размере 12%. Необходимо определить цену кредита в виде годовой ставки простых процентов и учетной ставки (K = 360).
, или 23,38%;
, или 20,57%.
1.9. Конверсия валюты и наращение процентов
Рассмотренные выше методы наращения процентов позволяют перейти к обсуждению более сложных и важных в практическом отношении задач. Остановимся на одной из них. Речь пойдет о совмещении конверсии (обмена) валюты и наращении простых процентов.
При возможности обмена рублевых средств на СКВ и наоборот целесообразно сравнить результаты от непосредственного размещения имеющихся денежных средств в депозиты или опосредованно через другую валюту. Таким образом, имеются четыре варианта для наращения процентов:
без конверсии: СКВ→СКВ;
с конверсией: СКВ→Руб.→Руб.→СКВ;
без конверсии: Руб.→Руб.;
с конверсией: Руб.→СКВ→СКВ→Руб.
Варианты с конверсией показаны на рис. 1.8.
В операции наращения с конверсией валют существует два источника дохода: изменение курса и наращение процента, причем
если второй из них безусловный (ставка процента фиксирована), то этого нельзя сказать о первом. Более того, двойное конвертирование валюты может быть и убыточным.
Вариант СКВ→Руб.→Руб.→СКВ. Проанализируем сперва вариант "а", показанный на рис. 1.8. Для записи формул примем следующие обозначения:
Pv — сумма депозита в СКВ;
Рr — сумма депозита в рублях;
Sv — наращенная сумма в СКВ;
Sr — наращенная сумма в рублях;
k0 — курс обмена в начале операции (курс СКВ в руб.);
К1 — курс обмена в конце операции;
п — срок депозита;
i — ставка наращения для рублевых сумм;
j — ставка наращения для конкретного вида СКВ.
Операция предполагает три шага: обмен валюты на рубли, наращение процентов на эту сумму и, наконец, конвертирование в исходную валюту. Конечная (наращенная) сумма в валюте определяется как
(1.16)
Три сомножителя этой формулы соответствуют упомянутым трем шагам. Множитель наращения с учетом двойного конвертирования рассчитывается как
(1.17)
Взаимодействие двух факторов роста исходной суммы здесь представлено наиболее наглядно. С ростом ставки множитель линейно увеличивается (прирост на единицу i равен [K0/K1]n), в свою очередь рост конечного курса уменьшает его — производная множителя по этому курсу
Пример 1.14. Предполагается поместить 1000 долл. на рублевый депозит. Курс продажи на начало срока депозита 1500 руб. за 1 долл., ожидаемый курс покупки — 1820 руб. (данные середины 1994 г.). Процентные ставки: i = 220% (ставка, которая не была исключительной в операциях коммерческих банков в начале и середине того же года), j = 15%. Срок депозита — три месяца.
долл.
В свою очередь прямое наращение исходной долларовой суммы по долларовой процентной ставке дает
Sv = 1000(1 + 0,25 х 0,15) = 1037,5 долл.
Продолжим анализ и поставим перед собой новую задачу — измерим доходность операции в целом. В качестве измерителя примем простую ставку процентов iэ. Пусть эта ставка характеризует рост суммы Pv до Sv. Для ее расчета воспользуемся формулой (1.14). Теперь ее можно записать как
Подставим в эту формулу значение Sv, полученное по (1.16). После несложных преобразований этой формулы получим
(1.18)
Полученное выражение позволяет сделать ряд заключений. Для этого обратимся к графику (рис 1.9). Предварительно введем величину, характеризующую отношение курсов валюты:
(1.19)
С увеличением k эффективность падает. При k = 1 iэ = i, при k > 1 (точка а на оси K) iэ < i, наконец, при k < 1 имеем iэ > i. Найдем теперь критическое значение k (обозначим его как k*), при котором iэ = 0 (точка b на рис 1.9). Из формулы (1.18) следует: k* = ni, что в свою очередь означает
(1.20)
Если ожидаемые величины k или К1 превышают свои критические значения, то операция явно убыточна.
Поскольку в момент заключения контракта величина К1 является неизвестной, то, вероятно, полезно определить максимально допустимое ее значение, при котором эффективность будет равна существующей ставке по депозитам в СКВ и применение двойного конвертирования не дает никакой дополнительной выгоды. Из равенства множителей наращения
(1.21)
следует:
(1.22)
Пример 1.15. Продолжим анализ операции из примера 1.14. Пусть речь идет о принятии решения до проведения операции. Величина курса на конец срока неизвестна. Максимально допустимое значение курса составит
руб.
Иначе говоря, если в начале операции ожидают, что курс доллара в рублях в конце срока будет меньше 2241 руб., то выгоднее применить конверсию, если же он будет выше указанной величины, то целесообразнее непосредственный депозит в СКВ.
Вариант Руб.→СКВ→СКВ→Руб. В этом варианте (вариант "б" на рис. 1.8) трем шагам операции соответствуют три сомножителя следующей формулы:
(1.23)
Как и в предыдущем варианте, множитель наращения линейно зависит от ставки, но теперь ставки процента по СКВ. Очевидно, что зависимость множителя от конечного курса или его темпа роста также линейная.
Пример 1.16. Допустим, необходимо поместить на валютном депозите сумму в рублях (1 млн.). Остальные условия из примера 1.14. Наращенная сумма в рублях к концу срока составит
млн. руб.
Прямое инвестирование в рублевый депозит дает существенно больше:
Sr = 1(1 + 0,25 х 2,2) = 1,55 млн. руб.
Перейдем теперь к анализу эффективности данной операции и определению критических точек. Доходность операции определяется как
Отсюда
(1.24)
Зависимость показателя эффективности от k линейная. При k =1 iэ = j (Рис. 1.10), при k > 1 iэ > j, наконец, при k < 1 iэ < j. Найдем теперь критическое значение k* (точка а на рис. 1.9), при котором iэ = 0. Из формулы (1.24) следует:
Минимально допустимая величина k определяется по формуле (1.21).
Пример 1.17. В примере 1.16 прямое инвестирование рублей дает заметно большее наращение. Найдем минимальный темп роста курса, при котором будет получен аналогичный результат при двойном конвертировании рублей. По формуле (1.21) находим
Иначе говоря, этот вариант окажется более эффективным только тогда, когда ожидается прирост курса не менее чем на 50%.