6.2. Эффективность инвестиций. Выбор инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционных операций в реальные активы может быть определена как соотношение затрат и результатов применительно к интересам фирмы. При этом выделяют три аспекта эффективности:

экономическая эффективность, которая отражает эффективность вложений с точки зрения интересов всей экономики в целом, а также для участвующих в их осуществлении регионов, отраслей, организаций и фирм.
бюджетная эффективность. В том случае, если осуществление вложений предусматривает финансовую поддержку федерального или регионального бюджетов, то при оценке используется показатель бюджетной эффективности, который отражает влияние результатов инвестирования на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета.
коммерческая (финансовая) эффективность. Рассчитывается, если участниками проекта капиталовложений являются частные инвесторы и (или) масштабность проекта такова, что его

результаты существенно не скажутся на экономической, социальной или экологической ситуации в регионе (стране), на уровне и структуре цен на товарных рынках.

При реализации инвестиционной стратегии во внутренней среде фирмы рассчитывается именно коммерческая эффективность. В этом случае определяется соотношение финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности как для проекта в целом, так и для конкретной фирмы. В состав затрат проекта при оценке его коммерческой эффективности включаются все необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты. Результаты же проекта определяются на основе конечных производственных (выручка от реализации) и прямых финансовых результатов.

Процесс формирования потока и сальдо реальных денег подробно рассмотрим в случаях: использования для финансирования накопленных ранее собственных средств фирмы (прибыли, амортизационных отчислений, бюджетных ассигнований на безвозмездной основе, страховых выплат и т.д.), банковского кредита, финансового лизинга, эмиссии акций и выпуска облигаций (табл. 9). Наиболее простой и привлекательной для фирмы формой финансового обеспечения является финансирование из накопленных ранее собственных средств (прибыли, амортизационных отчислений, бюджетных ассигнований и т.д., строки 1-9,13-16, 25 табл.10).

Таблица 10.

Формирование чистого денежного потока (прогноз) при различных формах финансирования инвестиционного проекта.

Годы прогнозного периода	0	1	2	…	n
Инвестиционная деятельность: 1. Вложения в основной капитал 2. Поступления от продажи основного капитала 3. Прирост оборотного капитала 4. Уменьшение оборотного капитала	- 0 - 0	0 0 0 0	0 0 0 0		0 + 0 +
5. Итого инвестиций (1-2+3-4)	-	0	0	…	+
Операционная деятельность: 6. Объем продаж 7. Переменные расходы 8. Постоянные расходы 9. Амортизация 10. Арендная плата 11. Проценты по кредитам 12. Проценты по облигациям 13. Итого (6-7-8-9-10-11-12) 14. Налоги и сборы 15. Чистая прибыль или убыток (13-14)	0 0 0 0 - 0 0 - 0 -	+ - - - - - - + - +	+ - - - - - - + - +		+ - - - - - - + - +
16. Чистый приток от операций (9+15)	-	+		…	+
Финансовая деятельность: 17. Эмиссия акций 18. Эмиссия облигаций 19. Кредиты 20. Лизинг 21. Дивиденды 22. Выплаты по номиналу облигаций 23. Плата за кредит	+ + + 0 0 0 0	0 0 0 0 - 0 -	0 0 0 0 - 0 -		0 0 0 0 - - -
24. Сальдо финансовой деятельности (17+18+19+20-21-22-23)	+	-	-	…	-
25. Сальдо реальных денег (5+16+24)	0	+	+	…	+

В таблице 10 показано, что основной отток денег происходит в нулевом году в виде вложений в основной и прирост оборотного капитала предприятия, финансирование которых осуществляется за счет собственных средств инвестора. Чистый приток денежных средств в последующие годы достигается посредством осуществления операционной деятельности.

Однако высокая стоимость приобретения новых производственных фондов в условиях практически полного отсутствия собственных средств у отечественных фирм вызывает необходимость дополнительного привлечения и заимствования средств. Наиболее привлекательной формой их привлечения можно считать выпуск и продажу акций, формирование чистого денежного потока осуществляется по той же схеме, что и при финансировании за счет собственных источников с добавлением стр.17, 21, 24 таблицы 10. Выпуск акций может совмещаться с выпуском облигаций, тогда при формировании сальдо реальных денег необходимо дополнительно учитывать строки 12, 18, 22 таблице 10.

Заимствование средств посредством банковского кредита доступно лишь ограниченному кругу фирм из-за высокой стоимости кредитных ресурсов, Формирование потоков и сальдо реальных денег в случае возможного получения кредита на финансирование проекта корректируется с учетом строк 11, 19 и 23 таблицы 10. При условии, что инвестиции направляются на закупку оборудования, финансирование за счет кредита сравнивается с финансовым лизингом, тогда сальдо реальных денег определяется с учетом строк 10 и 20 таблицы 10.

При отборе инвестиционных проектов рассчитываются следующие основные показатели:

1. Чистая дисконтированная стоимость (ЧДС):

, (23)