Середній чистий доход
Ринкова ціна підприємства = ———————————— (9.1)
Норма капіталізації
або
Ринкова ціна підприємства = Середній чистий доход х Мультиплікатор
Величина ставки мультиплікатора або норми капіталізації залежить від стійкості доходу підприємства. Якщо підприємство має стійке зростання прибутку, вибирається більш низька норма капіталізації, що призводить до збільшення ринкової ціни підприємства. При нестабільних прибутках підприємства норму капіталізації збільшують. Але у будь-якому випадку її рівень не може бути нижчим за середню величину позикового відсотка.
Головна перевага методу капіталізації прибутку в тому, що він відображає потенціал чистого доходу, який може принести бізнес.
Норма капіталізації або мультиплікатора дозволяє врахувати ризик галузі або ризик підприємства. Проте в країнах, де ринок тільки формується, вітчизняні мультиплікатори ще не публікуються, а «імпортні» можуть виявитися даремними, оскільки може вийти, що буде розрахована ринкова ціна, яку б заплатили за підприємство, але в іншій країні. Крім того, в інфляційній економіці важко прогнозувати розміри прибутку, а поточні величини не завжди є реалістичними показниками на майбутнє. Особливо гостро цей недолік виявляється в умовах невизначеності зовнішнього економічного середовища, в якому функціонують українські підприємства.
Метод розрахунку періоду окупності також дозволяє оцінити вартість підприємства на базі чистих доходів. В цьому методі прогнозується грошовий потік і розраховується кількість років, які необхідні для того, щоб інвестиції окупалися для підприємства або для інвестора.
Визначення ринкової ціни підприємства методом розрахунку періоду окупності особливо зручно для умов підвищеного ризику, у тому числі інфляційного. Проте цей метод дозволяє врахувати лише грошовий доход, який одержуватиме підприємство не за повний період експлуатації, тобто не враховуються доходи останніх періодів, внаслідок чого ринкова ціна підприємства може бути визначена неправильно.
Метод дисконтування грошових потоків включає наступні етапи:
прогнозування майбутніх грошових потоків;
визначення відповідної дисконтної ставки;
дисконтування майбутніх грошових потоків;
знаходження суми дисконтованих грошових потоків для визначення чистої поточної вартості.
Для розрахунку поточної вартості підприємства (РV) використовується наступна формула:
(9.2)
де СF - чистий грошовий потік для певного періоду;
У - відповідна норма дисконту;
n - число періодів.
Наведена формула дозволяє продисконтувати кожну виплату доходу окремо і скласти всі поточні вартості разом, щоб отримати поточну вартість оцінюваного об'єкту.
Найскладнішим і відповідальним моментом в оцінці підприємства цим методом є складання прогнозу доходів (або грошових потоків) підприємства на найближчі 3 -5 років. Але оскільки при такій тривалості вірогідність відхилення від прогнозу достатньо велика, складається спектр прогнозів — оптимістичний, реалістичний і песимістичний.
Під оптимістичним прогнозом розуміється оцінка прибутковості підприємства при його функціонуванні в найсприятливіших умовах. Реалістичний прогноз враховує найбільш вірогідні умови, тоді як песимістичний складається виходячи з уявлень про функціонування підприємства в якнайгірших умовах. На підставі отриманих прогнозних значень розраховується середньозважена прибутковість.
Прогноз доходів і величина дисконту в значній мірі залежать від ризику, з яким зіткнеться дане підприємство на ринку, причому в даному випадку під ризиком розуміється ступінь вірогідності отримання очікуваних майбутніх доходів.
Існує два основні способи (з численними варіаціями) обліку ризику в аналізі майбутніх доходів. Перший спосіб полягає в зменшенні величини очікуваної рентабельності, але більш широко використовується другий спосіб, що полягає у варіюванні ставки дисконтування майбутнього обсягу доходу. При цьому велика величина дисконту відповідає більшому ризику. Проте при будь-якому способі основне правило полягає в тому, що при заданому рівні очікуваної рентабельності підприємство, що ризикує менше, має більш високу поточну вартість, ніж те, яке ризикує більше.
Наступне важливе питання при оцінці підприємства даним методом пов'язано з вибором ставки дисконтування. В широкому розумінні під нормою дисконту розуміється очікувана норма рентабельності на альтернативні інвестиційні можливості з аналогічним рівнем ризику.
Якщо аналітик використовує ретроспективну інформацію, розрахунок ставки дисконту починається з визначення рентабельності інвестицій в умовах, вільних від ризику. В світовій практиці приймається поточна норма прибутковості на казначейські квитки, а потім до неї додається премія за ризик.
Якщо використовується інформація про ринкові очікування, для визначення ставки дисконту оцінюється очікувана рентабельність інвестицій без розподілу на безризикову і ризиковану частини. Вибір підходу залежить від конкретної ситуації і інформації, яку має експерт.
При розрахунку ставки дисконту для всього капіталу підприємства визначається середньозважена ставка дисконту для власного і позикового капіталу, тобто розраховується ціна капіталу підприємства. Оскільки інфляція збільшує ризик, дисконтна ставка в інфляційній економіці зростає.
Після того, як готовий прогноз майбутніх доходів підприємства і визначена ставка дисконту, можна переходити до дисконтування майбутніх грошових потоків. Підсумком розрахунку суми дисконтованих грошових потоків є визначення чистої поточної вартості, яка показує економічну вигоду інвестора з урахуванням того, що інвестиції він здійснює сьогодні, а доходи одержуватиме в майбутньому. Природно, чим вище чиста поточна вартість, тим вигідніше інвестиції, отже, вище фінансова стійкість підприємства і його ціна.
Метод оцінки за допомогою дисконтованих грошових потоків дозволяє оцінити майбутню прибутковість підприємства (що найбільшою мірою цікавить інвестора), врахувати ризик інвестицій і можливі темпи зростання інфляції. Тому цей метод застосовують для визначення ринкової ціни підприємств, які не будуть закриті в найближчому майбутньому.
Проте, якщо темпи зростання інфляції не піддаються прогнозуванню, застосування цього методу обмежено. Відзначимо також, що метод оцінки за допомогою дисконтованих грошових потоків дуже трудомісткий, вимагає високої кваліфікації і пов'язаний з великими витратами.