3. Аналіз грошових потоків підприємства
3.1. Види грошових потоків і їх оцінка
Одним з основних елементів фінансового аналізу є оцінка грошового потоку С1, С2,... , Сn, що генерується протягом ряду часових періодів у результаті реалізації якогось проекту або функціонування того або іншого виду активів.
Елементи потоку Сi можуть бути або незалежними, або пов'язаними між собою певним алгоритмом. Часові періоди найчастіше передбачаються рівними. Крім того, для простоти викладу матеріалу передбачається, що елементи грошового потоку мають один напрям, тобто немає чергування відпливів і припливів коштів. Також вважається, що генеровані в рамках одного часового періоду надходження, мають місце або в його початку, або на його кінці, тобто вони не розподілені усередині періоду, а сконцентровані на одній з його меж. У першому випадку потік називається потоком пренумерандо, або авансовим, у другому - потоком постнумерандо (рис. 3.1).
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
пренумерандо постнумерандо
Рисунок 3.1 - Види грошових потоків
На практиці більшого поширення набув потік постнумерандо, зокрема саме цей потік лежить в основі методик аналізу інвестиційних проектів. Деякі пояснення цьому можна дати виходячи з загальних принципів обліку, згідно з якими прийнято підбивати підсумки й оцінювати фінансовий результат тієї або іншої дії по закінченні чергового звітного періоду. Що стосується надходження коштів у рахунок оплати, то на практиці воно найчастіше розподілено в часі нерівномірно і тому зручніше умовно віднести всі надходження на кінець періоду. Завдяки цій угоді формуються рівні часові періоди, що дає можливість розробити зручні формалізовані алгоритми оцінки. Потік пренумерандо має значення при аналізі різних схем накопичення коштів для подальшого їх інвестування.
Оцінка грошового потоку може виконуватися в рамках розв’язання двох задач: а) прямої, тобто проводиться оцінка з позиції майбутнього (реалізується схема нарощення); б) оберненої, тобто проводиться оцінка з позиції теперішнього (реалізується схема дисконтування).
Пряма задача припускає сумарну оцінку нарощеного грошового потоку, тобто в її основі лежить майбутня вартість. Зокрема, якщо грошовий потік являє собою регулярні нарахування відсотків на вкладений капітал (Р) за схемою складних відсотків, то в основі сумарної оцінки нарощеного грошового потоку лежить формула
,
де r- річна ставка, F- майбутня вартість через n років.
Обернена задача припускає сумарну оцінку дисконтованого (приведеного) грошового потоку. Оскільки окремі елементи грошового потоку генеруються в різні часові інтервали, а гроші мають тимчасову цінність, безпосереднє їхнє підсумовування неможливе. Приведення грошового потоку до одного моменту часу здійснюється за допомогою формули
.
Основним результатом розрахунку є визначення загального розміру приведеного грошового потоку. Використовувані при цьому розрахункові формули різні залежно від виду потоку - постнумерандо або пренумерандо.
Необхідно відзначити, що ключовим моментом у розглянутих схемах є мовчазна передумова про те, що аналіз ведеться з позиції «розумного інвестора», тобто інвестора, що не накопичує отримані кошти в скрині, а інвестує негайно їх з метою одержання додаткового прибутку. Саме цим пояснюється той факт, що при оцінці потоків в обох випадках, тобто і при нарощенні, і при дисконтуванні, передбачається капіталізація за схемою складних відсотків.
Ситуація, коли грошові надходження за роками варіюють, є найбільше поширеною. Загальна постановка задачі в цьому випадку така.
Нехай С1, С2,…, Сп - грошовий потік; r - коефіцієнт дисконтування. Потік, всі елементи якого за допомогою дисконтуючих множників приведені до одного моменту часу, а саме - до теперішнього моменту, називається приведеним. Потрібно знайти вартість даного грошового потоку з позиції майбутнього і з позиції теперішнього.
Пряма задача припускає оцінку з позиції майбутнього, тобто на кінець періоду.
Таким чином, вартість вихідного грошового потоку постнумерандо FVpst може бути оцінена як сума нарощених надходжень, тобто загалом формула має вигляд:
Обернена задача підрозуміває оцінку з позиції сучасного моменту, тобто на кінець періоду 0. У цьому випадку реалізується схема дисконтування, а розрахунки необхідно вести за приведеним потоком. Елементи приведеного грошового потоку вже можна підсумовувати; їхня сума характеризує приведену, або поточну, вартість грошового потоку, яку при необхідності можна порівнювати з розміром початкової інвестиції. Приведена вартість грошового потоку постнумерандо PVpst у загальному випадку може бути розрахована за формулою:
Майбутня вартість потоку пренумерандо
Приведена вартість потоку пренумерандо
Як і у випадку з майбутньою вартістю, очевидно, що
PVpre = = PVpst • (1 + г).
Одним з ключових понять у фінансових і комерційних розрахунках є поняття ануітету. Логіка, закладена в схему ануітетних платежів, широко використовується при оцінці боргових і часткових цінних паперів, в аналізі інвестиційних проектів, а також в аналізі оренди.
Ануітет являє собою окремий випадок грошового потоку, а саме: це потік, у якому грошові надходження в кожному періоді однакові за велечиною. Якщо число рівних часових інтервалів обмежено, ануітет називається терміновим. У цьому випадку:
C1= С2 == .. = Cn = А.
Як і в загальному випадку, виділяють два типи ануітетів: постнумерандо і пренумерандо.
Прикладом термінового аннуітету постнумерандо можуть служити рентні платежі, які надходять регулярно за користування зданою в оренду земельною ділянкою у випадку, якщо договором передбачається регулярна оплата оренди після закінчення чергового періоду. Як терміновий ануітет пренумерандо виступає, наприклад, схема періодичних грошових внесків на банківський рахунок на початку кожного місяця з метою накопичення достатньої суми для значної покупки.
Для оцінки майбутньої і приведеної вартості ануітету можна скористатися такими формулами.
Майбутня вартість термінового ануітету постнумерандо:
Майбутня вартість термінового ануітету пренумерандо
Приведена вартість термінового ануітету постнумерандо
Приведена вартість термінового ануітету пренумерандо
Ануітет називається безстроковим, якщо грошові надходження тривають досить довгий час (у західній практиці до безстрокового належать ануітети, розраховані на 50 і більше років).
У цьому випадку пряма задача значення не має.
Приведена вартість безстрокового ануітету
Р = А / r
Наведена формула використовується для оцінки доцільності придбання безстрокового ануітету. У цьому випадку відомий розмір річних надходжень; за коефіцієнт дисконтування звичайно береться гарантована відсоткова ставка.