Добавил:
Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз: Предмет: Файл:

Организация_инвест_деят

.pdf
Скачиваний:
14
Добавлен:
30.05.2015
Размер:
1.57 Mб
Скачать

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

43

ром экономических наук, профессором Е. Балацким и О. Забелиным, относи-

тельная выгодность нелинейной амортизации уменьшается по мере увеличения срока полезного использования имущества, и при сроке его службы в 20 лет

среднегодовой выигрыш нелинейной амортизации составляет исчезающе малую величину.

Совершенно очевидно, что от такой либерализации амортизационной поли- тики значительные амортизационные льготы получили мелкие фирмы, у кото- рых на балансе числится оргтехника и производственный инвентарь, относя- щиеся к первым двум группам амортизируемого имущества. Что касается ос- тальных групп, в которые входят основные средства производства промышлен- ных предприятий, то их выигрыш в целом не покрывает издержек по трудоем-

кому расчету размера амортизационных отчислений по нелинейному методу и усложнению бухгалтерского и налогового учета.

С целью совершенствования амортизационной политики государству целе- сообразнее отказаться от применения нелинейной амортизации, заменив ее со-

кращением нормативного срока эксплуатации основных средств производства в рамках линейного метода начисления амортизации. Подобным образом стиму- лируется ускоренное обновление средств производства и развитие рынка маши- ностроительной продукции во многих странах, в том числе в США и Японии. Например, Министерство международной торговли и промышленности Японии, чтобы побудить пользователей покупать более совершенные и дорогие модели, сократило срок амортизации факсимильных аппаратов с 10 до 5 лет, что являет-

ся большой амортизационной льготой в рамках традиционной линейной схемы амортизации.

Если оценивать амортизационные отчисления как источник средств для развития производства, то следует признать, что при современной амортизаци-

онной политике и действующих в России нормах амортизации этих отчислений недостаточно даже для восстановления первоначальной стоимости основного капитала, учитывая инфляционный процесс и рост цен на технологическое обо- рудование.

В результате анализа основных источников формирования собственных средств (прибыль и амортизационные отчисления) можно сделать вывод, что

для большинства промышленных предприятий возможность создания фонда развития производства крайне ограничена.

44

Жуков Л.М.

Заемные средства (кредиты, облигационные займы) выражают особые экономические отношения между кредиторами и заемщиками в связи с характе- ром движения денег. Заемные средства являются долговыми обязательствами и функционируют на условиях срочности, возвратности и плотности.

Такая особенность заключается в том, что кредит выполняет три функции:

замещение наличных денег;

контроль за накоплением и расходованием денежных средств;

регулирование инвестиционным процессом.

Потребность в наличных деньгах объективно вытекает из товарно-

денежных отношений при обеспечении кредитными ресурсами кругооборота производственных фондов предприятий, что обусловлено несоответствием раз-

мера имеющихся средств потребностям в них на расширенное воспроизводство основного капитала. В данном случае возникают кредитные отношения долго- временного характера, что дает возможность заемщику получить деньги рань- ше, чем можно извлекать их из обращения после реализации товара.

Контрольные функции кредита заключаются в том, что банки в течение

всего срока кредитования осуществляют контроль за своевременным освоением созданных за счет кредита производственных мощностей и накоплением средств для своевременного возврата полученных ссуд. Процесс заимствования усиливает материальную ответственность инвестора за рациональное использо- вание денежных средств.

Регулирование инвестиционным процессом осуществляется на начальном этапе кредитования в процессе отбора проектов для их реализации путем на- правления денежных средств в те сферы предпринимательской деятельности, которые приносят наибольший экономический и социальный эффект. В свою очередь, инвесторы привлекают кредиты в те проекты, которые обеспечивают максимальную прибыль и быструю окупаемость вложенных средств. Процесс кредитного регулирования в том и состоит, что все изменения в финансово- кредитных условиях (объемы кредитных ресурсов, процентные и налоговые ставки, нормы обязательного резервирования банками части кредитных ресур- сов и др.) влияют на принятие хозяйственных решений инвесторами.

Классификация кредита производится по следующим признакам:

по типу и содержанию (государственный, банковский, фирменный (кредит поставщика), денежный, товарный и др.);

по отраслям экономики (промышленность, сельское хозяйство, транс-

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

45

порт и т.д.);

по характеру обеспечения (залоговые, под банковские гарантии);

по методам погашения задолженности (единовременно, по частям);

по характеру использования (текущие затраты, инвестиционная дея- тельность);

по срокам кредитования (краткосрочные, среднесрочные, долгосроч-

ные).

Важнейшим показателем, характеризующим доступность и привлекатель- ность кредита, является процентная ставка. В условиях рынка величина про-

центной ставки находится под влиянием спроса и предложения на кредитные ресурсы. На уровень процентных ставок оказывают влияние следующие факто- ры:

величина процентов по депозитам;

возможность получения кредита в различных коммерческих банках на более выгодных условиях;

характер партнерских взаимоотношений банка с заемщиком;

возможность кредитования банком альтернативных проектов;

характер и величина риска кредитования конкретного проекта.

При среднесрочном и долгосрочном кредитовании важным этапом в выра- ботке кредитных условий является экспертиза технико-экономического обосно- вания инвестирования и отбор эффективных проектов.

Объектами кредитования капитальных вложений могут быть:

строительство, реконструкция и техническое перевооружение объектов производственного и гражданского назначения;

приобретение движимого и недвижимого имущества (машины, оборудо- вание, транспортные средства, здания и сооружения);

инновационная деятельность;

создание производственных оборотных фондов;

осуществление природоохранных мероприятий.

Основой кредитных отношений юридических и физических лиц с банками является кредитный договор, который определяет следующие условия:

сумму выдаваемого кредита;

сроки и порядок его использования и погашения;

процентную ставку и порядок ее начисления;

форму обеспечения выполнения обязательств сторон;

46

Жуков Л.М.

перечень документов, предоставляемых заемщиком.

В случае необходимости банк вправе затребовать технико-экономическое обоснование или технический проект на строительство (реконструкцию) пред- приятия, отвечающие техническим, строительным, санитарным, экологическим и другим нормам, а также заключение по проектно-сметной документации экс- пертных органов, подтверждающих соблюдение установленных норм.

Для обеспечения своевременного исполнения обязательств заемщика в до- говоре определяется форма гарантии:

залог, поручительство, страхование кредитного риска;

неустойка, штраф или пени;

гарантийное письмо банка-гаранта, выданное заемщику.

Одновременно с заключением кредитного договора оформляются докумен- ты по обязательствам заемщика в форме:

залогового обязательства, определяющего имущество или ценности, на

которые по действующему законодательству может быть обращено взыскание ссуды;

договора страхования ответственности заемщика за непогашение кре- дита или договора кредитора со страховыми органами о страховании кредитно- го риска.

Приведенный перечень условий и документов, определяющих экономиче- ские и правовые отношения между кредитором и заемщиком, свидетельствует о том, что получение инвестиционного кредита процедура достаточно сложная. Отечественные банки занимают сдержанную позицию в отношении предостав- ления долгосрочных кредитов, и не для всех инвесторов кредиты коммерческих банков доступны.

Следует отметить, что высокие ставки процентов за пользование кредитом являются одним из главных факторов, сдерживающих рост кредитования капи- тальных вложений. Серьезным тормозом в развитии кредитно-денежных отно- шений является также низкий уровень организации предоставления консульта-

ционных услуг инвесторам в области управления финансовыми ресурсами в процессе реализации инвестиционных проектов.

Многие банки не имеют в своем составе специалистов, которые могли бы провести экономическую экспертизу ТЭО инвестиций, произвести отбор наибо- лее эффективных проектов, предложить инвесторам оптимальную схему финан- сирования инвестиций.

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

47

Снижает возможность удовлетворения спроса на кредиты и отсутствие в стране такой формы финансирования инвестиций, как кредит поставщика. В

странах с развитой рыночной системой инвестор имеет возможность закупить основное технологическое оборудование в счет кредита, предоставляемого по- ставщиком оборудования. При этом может быть предоставлена рассрочка по погашению кредита до 5 лет. Кредит поставщика представляет собой упрощен- ную форму экономических отношений между кредитором и заемщиком, а также покрывает потребность инвестора в основном капитале.

Для расширения масштабов кредитования капитальных вложений в России необходимо дальнейшее развитие кредитно-финансовой системы, внедрение новых форм кредитования, создание специализированных банков, кредитующих предприятия производственной сферы, предоставление льгот для банков, креди- тующих инвестиционные проекты.

Привлеченные средства (акционерный капитал).

Накопление предприятиями собственных денежных средств и переход их к самофинансированию еще не означает, что они вообще могут обойтись без при- влечения дополнительных финансовых ресурсов в форме акционерного капита- ла, который играет в мировой практике все возрастающую роль, особенно в фи- нансировании инвестиционных проектов. По некоторым из них акционерный капитал покрывает большую часть первоначальных вложений в основной капи- тал.

При реализации инвестиционных проектов с использованием внешних ис- точников финансирования предпочтительность привлеченных средств перед за- емными заключается в том, что последние, являясь возвратными и платными, создают для инвестора трудности в сбалансировании притока и оттока денеж- ных средств в первые годы эксплуатации объекта, когда предприятие еще не вышло на полную проектную мощность. Как показывают расчеты по оценке эффективности инвестиций в промышленное производство, выполненные по методике ЮНИДО, кредит с рассрочкой платежей до 5 лет под 8% годовых не должен превышать 50% от общего объема капитальных вложений в основные и оборотные фонды.

Что касается привлеченных средств, то по характеру движения денег они схожи с собственными, так как остаются в распоряжении проектоустроителя, который выплачивает держателям акций дивиденды из прибыли предприятия.

48

Жуков Л.М.

Акционерный капитал может создаваться как путем эмиссии акций для мо- билизации свободных денежных средств населения, так и методом акциониро- вания инвестиционных ресурсов на условиях долевого участия (паи).

Учитывая, что удостоверением права собственности на имущество акцио- нерного общества являются акции или паи, рассмотрим основные особенности этих ценных бумаг, отражающих оборот денежных средств и материальных ценностей, задействованных в инвестиционном процессе.

В российской нормативной практике используются два определения акций:

акция ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и удосто- веряющая право собственности на долю в уставном капитале общества (поста- новление Правительства РСФСР от 25.12.90 г. 601);

акции акционерных обществ любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельцев на долю в средствах общества, на получение дохода2 от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом (поста- новление Правительства РСФСР от 28.12.91 г. 78).

Итак, акция это титул собственности на имущество акционерного капита- ла. Акции служат инструментом аккумулирования и инвестирования свободных финансовых ресурсов. В отличие от облигаций, акции негасимые ценные бума- ги. Акционер не имеет права требовать возврата вложенных денежных средств. Вернуть эти средства акционер может только путем продажи акций другому ли- цу на вторичном рынке. Акционер не отвечает по обязательствам акционерного общества в целом, однако акционер берет на себя ответственность за предпри- нимательский риск. При этом акционер не может потерять больше, чем он вло- жил в акцию. Размер дивидендов по акциям может оказаться ниже прибыли от альтернативных форм помещения денежных средств (купонного процента по облигациям или депозитного банковского процента). В случае убыточной дея- тельности акционерного общества дивиденды по обыкновенным акциям не вы- плачиваются.

В международной и российской практике выпускаются два типа акций:

обыкновенные (простые) акции;

привилегированные акции.

Обыкновенные акции дают право голоса по всем вопросам, относящимся к компетенции общего собрания акционеров, право получения дивидендов не фиксированного заранее размера (после выплаты дивидендов по привилегиро-

2 Здесь под доходом подразумевается прибыль.

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

49

ванным акциям), а также право на имущество при ликвидации акционерного общества (после удовлетворения требований всех кредиторов и держателей привилегированных акций).

Привилегированная акция не дает права голоса, если иное не предусмотре- но в уставе акционерного общества. Однако в практике США, Канады и ряда

других стран владелец привилегированных акций может иметь право голоса при рассмотрении вопросов, где могут быть ущемлены его интересы, путем выбора своих представителей в состав правления. Например, общество не выплачивает ему фиксированные дивиденды в течение года, или по вопросам конвертации привилегированных акций в обыкновенные, если условия выпуска первых со- держат такое право обмена. Подобный прецедент имеется и в российском зако- нодательстве, например, по привилегированным акциям класса «А», выпускае- мым при приватизации имущества.

Привилегированная акция дает право на получение фиксированного диви- денда (до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям). Дивиденд может фиксироваться не только к номиналу акции, но и в процентах к чистой прибыли общества. Привилегированная акция также дает право на имущество при ликви- дации общества после удовлетворения требований всех кредиторов, включая держателей облигаций.

По российскому законодательству доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала акционерного общества не должна превышать 25%.

С точки зрения акционера, прибыль от владения акциями может быть полу- чена, во-первых, в виде дивидендов, во-вторых, при продаже акций по цене вы- ше той, по которой они были куплены (курсовая разница).

Главным фактором, определяющим курс акций, является величина диви- денда. Чем выше дивиденды, тем дороже стоят акции и тем выше их курс. Од- нако при повышении банками величины ссудного процента курс акций понижа- ется. Эту зависимость можно выразить следующей формулой:

К а =

Д

× Н с ,

 

 

С п

где:

Ка курс акции; Д ставка дивиденда;

Сп норма ссудного процента; Нс номинальная стоимость акции.

Кроме того, на курс акций влияют:

50

Жуков Л.М.

рыночный спрос и предложение;

текущая и ожидаемая прибыльность акционерного общества;

цена на золото и недвижимость, поскольку вложения в золото и не-

движимость являются альтернативой использования свободных денежных средств;

ликвидность акций, то есть возможность превратить без потерь имею- щиеся акции в деньги;

биржевая спекуляция на фондовом рынке.

Несмотря на возможный отрыв курса акций от их реальной стоимости,

биржевой курс имеет тенденцию к отражению действительного положения дел как в отдельно взятом акционерном обществе, так и в экономике страны в це- лом.

Рассматривая акционерный капитал в качестве источника финансирования инвестиционных проектов, следует иметь в виду, что формирование такого ис- точника возможно лишь в том случае, если в стране создан институт управления капиталом. Учитывая, что в России эта сфера деятельности находится в зача- точном состоянии, представляется целесообразным рассмотреть мировую прак- тику объединения индивидуальных денежных ресурсов.

В странах с развитой рыночной экономикой успешно функционируют ком- пании, которые предлагают мелким инвесторам гарантированное профессио- нальное управление их денежными средствами, которое давало бы значительно большую прибыль от инвестиций, чем депонирование сбережений в коммерче- ские банки. Именно пассивные собственники, довольствующиеся простым со- хранением своего капитала и негативно относящиеся к риску, становятся клиен- тами инвестиционных компаний, которые кроме профессионального управле-

ния сбережениями широких слоев населения способствуют повышению уровня их образования в сфере инвестиционных операций. Именно финансовое кон- сультирование мелких инвесторов лежит в основе управления денежными ре- сурсами.

Инвестиционные компании появились в Бельгии еще в середине XIX века, а дальнейшее их развитие в Великобритании и США относится к началу XX ве- ка. Большинство инвестиционных компаний с самого своего зарождения делали ставку на привлечение мелких сбережений в условиях благоприятной конъюнк- туры рынка. Чтобы застраховать себя от возможного оттока вкладов, первые

Организация и оценка эффективности инвестиционной деятельности

51

инвестиционные компании не разрешали изымать вложенный капитал мелким инвесторам.

Инвестиционные компании обычно организуются в форме акционерного общества или корпорации с ограниченной ответственностью.

ВСША классификация инвестиционных компаний содержит три основных

вида:

компании сертификатов с наличной стоимостью (Faceammount certificates companies);

объединенные инвестиционные трасты (Unit investment trusts);

управленческие (менеджерские) компании (Management companies).

Внастоящее время в США наибольшее развитие получили управленческие инвестиционные компании как наиболее гибкие и мобильные структуры. Ука- занные компании могут быть открытого и закрытого типов. Первые из них при- нято называть взаимными фондами денежного рынка.

Взаимные фонды денежного рынка компании открытого типа, выпус-

кающие погашаемые (выкупаемые фондами у мелких инвесторов) акции и ин-

вестирующие аккумулированный капитал в ценные бумаги промышленных и финансовых компаний. Быстрый рост в США числа взаимных фондов (в на- стоящее время их насчитывается около 2,4 тыс.) и их активов связан с тем, что

эти учреждения предложили качественно новые услуги для мелких инвесторов

вусловиях изменения структуры индивидуальных сбережений. Большинство

населения заинтересовано использовать свои денежные ресурсы не только на потребление, но и на краткосрочное инвестирование. Этому интересу соответ- ствовали счета взаимных фондов, являющиеся разновидностью высокопри- быльных чековых счетов, на которые перечисляются текущие дивиденды по вы- пущенным акциям. Счета взаимных фондов стали первой высококонкурентной формой обслуживания населения в кредитной системе, так как до их появления

большинство средств мелких вкладчиков было депонировано на беспроцентных текущих счетах в коммерческих банках или на приносящих проценты сберега- тельных счетах, исключавших возможность совершать регулярные платежи по- средством выписывания платежных документов.

Другим достоинством счетов взаимных фондов является небольшой перво- начальный взнос, необходимый для открытия счета. Мелкий инвестор должен купить акции фонда на сумму от 100 до 1000 долл., что ниже требований неко- торых банков для открытия сберегательных или срочных счетов. Некоторые

52

Жуков Л.М.

фонды вообще не устанавливают минимальной суммы первоначальной покупки акций фонда. Таким образом, купленные на любую сумму акции фонда дают возможность иметь счет, получать долю прибыли фонда, выписывать по счету чеки.

Для многих мелких инвесторов счета взаимных фондов денежного рынка оказались более привлекательными, чем аналогичные счета в коммерческих банках. Это привело к тому, что приток сбережений на счета взаимных фондов достиг к концу 80-х годов прошлого столетия почти 40% всех сбережений по стране.

Для регистрации инвестиционной компании в качестве взаимного фонда денежного рынка необходим первоначальный капитал, который служит резерв- ным фондом всей будущей деятельности компании. Согласно законодательству США первоначально величина капитала не должна быть меньше 100 тыс. долл. Если инвестиционная компания создается как корпорация, начальный капитал принимает форму акционерного капитала, аккумулированного в ходе продажи акций компании. Широкая продажа акций инвестиционной компании начинает- ся после того, как сформирован начальный капитал.

Акции, которые способствуют накоплению начального капитала компании капитальные акции»), не отличаются от остальных акций, размещаемых среди населения. Учредители, выкупающие капитальные акции, не имеют привилегий и в отношении получения прибыли (дивидендов).

Мелким инвесторам акции фонда продаются через посредников, взимаю- щих комиссионные, величина которых выражается в процентах к объему всего пакета продаваемых акций.

Таковы общие условия создания и деятельности инвестиционных компаний в США, которые нас интересуют с точки зрения изучения возможности созда- ния в России финансовых структур, аналогичных взаимным фондам денежного рынка.

Исходя из потребности развития в России нетрадиционных источников фи- нансирования инвестиций и во исполнение статьи 9 Закона «Об инвестицион- ной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капиталь- ных вложений» от 25.02.99 г., вниманию читателей предлагается концепция создания Общественных инвестиционных фондов в России (название условно),

а также их структура и механизм функционирования (см. рис. 2).