Организация_инвест_деят

чается интегральный эффект от накопленного дисконтированного эффекта? Во- вторых, что дисконтируется доход или эффект? В-третьих, на основании чего ЧДД и NPV представлены синонимами.

Следующий показатель «внутренняя норма доходности» такой же суррогат, как два предыдущие. В Рекомендациях целенаправленно игнорируется важней- шая экономическая категория – прибыль и подменяется доходом.

Рассмотренные выше виды и показатели эффективности даже при их кор- ректном применении являются всего лишь инструментом проектного анализа. Предметом же исследования и основой всех расчетов являются денежные пото- ки. По приведенному в Рекомендациях определению: «Денежный поток ИП – это зависимость от времени денежных поступлений при реализации порождаю- щего его проекта, определяемая для всего расчетного периода» [10, с.20]. Оче- видно, формулировка данного определения базируется на принципе: время – деньги. Но как это увязать с источником образования и движением денежных потоков?

Согласно тем же Рекомендациям денежные потоки образуются в результате

[10, с.21]:

∙инвестиционной деятельности;

∙операционной деятельности;

∙финансовой деятельности.

Общую хозяйственную деятельность инвестора можно сколько угодно дифференцировать, однако мы не получим ответа на поставленный вопрос об образовании, объеме и движении денежных средств. Для этого должен быть разработан в составе ТЭО план движения денежных средств в процессе реали- зации проекта с целью прогнозирования финансового обеспечения инвестиций. Финансовый план является важным элементом проектного анализа, который по- зволяет не только увязать по времени приток и отток денежных средств, но и обеспечить их баланс, при котором доход от реализации продукции должен быть достаточным для покрытия издержек производства и финансовых обяза- тельств. К сожалению, в Рекомендациях финансовое планирование отсутствует,

а анализ денежных потоков носит описательных характер и не учитывается при оценке эффективности инвестиций.

Краткий обзор Методических рекомендаций по оценке эффективности ин- вестиционных проектов в качестве официальной методики, принятой в России, позволяет сделать следующие выводы:

1.В Рекомендациях не раскрыта или искажена сущность основопола- гающих категорий и показателей, применяемых при оценке инвестиционных проектов: эффективность и эффект, результативность и результат, доход и при- быль, чистая текущая стоимость (NPV) и внутренняя норма прибыли (iRR) и др.. Некорректность основных понятий приводит к терминологической путани- це, что затрудняет понимание, построение и применение методов и показателей оценки проектов.

2.Методы оценки эффективности изложены бессистемно и представ- лены в общем виде, что не позволяет производить конкретные расчеты.

3.Значительная часть Рекомендаций представляет собой тезисные из- ложения методологических подходов, но не методику в полном смысле этого значения.

В целях снижения риска непроизводительных затрат на стадии проектного анализа и создания документации (ТЭО), реально отражающей виды и объемы исследовательских и расчетно-аналитических работ, а также получения обосно- ванных показателей эффективности инвестиций, обратимся к альтернативной методике, представленной Руководством по оценке эффективности инвестиций, разработанным Организацией ООН по промышленному развитию (ЮНИДО), которая реально признана во всем мире.

ГЛАВА 2. МЕТОДОЛОГИЯ ПРОЕКТНОГО АНАЛИЗА.

Согласно Руководству по оценке эффективности инвестиций, разработан- ному Организацией ООН по промышленному развитию (ЮНИДО), проектный анализ проводится в два этапа:

∙предварительные исследования (англ. prefeasibility study);

∙технико-экономическое обоснование (англ. feasibility study).

Указанные исследования и технико-экономическое обоснование осуществ- ляются на прединвестиционной фазе проекта, который определяется как сово- купность организационно-технических и финансово-экономических действий на протяжении его жизненного цикла.

Для определения значений и места проектного анализа в инвестиционном проекте рассмотрим его структуру и содержание.

Таблица 11

Содержание проектного анализа и его место в структуре инвестиционного проекта производственного назначения

2.1.Предварительные исследования

2.1.1.Формирование инвестиционного замысла

Инвестиционный замысел - это идея, превращенная в конкретный план ее реализации. Хотя основной целью инвестирования является получение прибы- ли, реальный инвестиционный замысел возникает под воздействием ряда эко- номических и социальных причин. Такими побудительными мотивами могут быть:

∙неудовлетворенный спрос;

∙социальная напряженность;

∙избыточные ресурсы;

∙конкуренция товаропроизводителей;

∙инициативы административных или кредитно-финансовых структур и др. В процессе формирования инвестиционного замысла необходимо опреде-

лить:

∙цель и назначение проекта;

∙место (район) размещения объекта;

∙наличие альтернативных строительных площадок и технических решений;

∙состояние инвестиционного климата в районе размещения объекта;

∙жизненный цикл проекта, в том числе его инвестиционная фаза;

∙масштаб, мощность и техническая характеристика проекта;

∙номенклатура и объем выпуска продукции;

∙уровень текущих и прогнозируемых цен на продукцию;

∙размер общих капитальных вложений;

∙обеспеченность проекта трудовыми и сырьевыми ресурсами;

∙предполагаемые источники и схема финансирования проекта;

∙перспективы экспорта продукции;

∙требования к проекту по защите окружающей среды и др.

В характеристику проекта необходимо также включить основные строи- тельно-монтажные работы, которые предстоит производить на объекте, а также

работы по созданию вспомогательных служб и коммуникаций для обеспечения производства, хранения и сбыта производимой продукции.

Для лучшего понимания структуры проекта и соответствия его инвестици- онному замыслу весь проект следует расчленить на такие функциональные, лег- ко поддающиеся оценке части, как:

∙производственные и административные здания;

∙технологическое оборудование и машины;

∙интеллектуальные ценности (лицензии, техническая документация, про- граммное обеспечение);

∙вспомогательные сооружения и склады;

∙средства защиты окружающей среды;

∙сети водо-, газо- и электроснабжения.

Учитывая, что определение размера общих капитальных вложений с мак- симальной точностью требует значительных затрат времени и средств, на стадии

формирования инвестиционного замысла применяются ориентировочные методы оценки:

∙использование цен, взятых из аналогичных проектов, реализованных в ус- ловиях близких к планируемым;

∙использование цен тендерных предложений и информации по результатам подрядных торгов;

∙определение общих затрат через цену единицы мощности предприятия или цены базисных компонентов проекта;

∙определение общей стоимости проекта путем раздельной оценки его ос- новных функциональных частей.

Для приведения используемых цен к уровню заданного периода произво- дится их корректировка с учетом:

∙ежегодных темпов инфляции;

∙колебания курсов валют;

∙различий в условиях реализации проектов.

Инвестиционный замысел можно считать сформированным, если:

∙выбранный вариант подкреплен предварительной оценкой затрат и ре- зультатов;

∙есть основание полагать, что проект получит необходимое финансирова-

ние;

∙разработана программа проведения дальнейших изыскательских работ;

∙разработаны мероприятия по взаимодействию участников проекта.

Полученные на стадии формирования инвестиционного замысла проекта

результаты оформляются в виде аналитической записки или резюме.

2.1.2. Исследование инвестиционных возможностей

Оценка инвестиционных возможностей является началом мобилизации инве- стиционных ресурсов. Потенциальные инвесторы, частные или государственные, в равной степени заинтересованы в получении информации о реальных инве- стиционных возможностях.

Для сбора такой информации следует использовать два подхода: на уровне сектора экономики и на уровне предприятия.

Секторальный подход может включать в себя сбор информации о регионе, промышленном потенциале, а также анализ плана развития промышленности.

При исследовании инвестиционных возможностей анализу подвергаются следующие аспекты:

∙природные ресурсы, пригодные для переработки;

∙структура сельского хозяйства как сырьевая база для отраслей промыш- ленности;

∙будущий спрос на товарную продукцию, потребление которой может воз- расти, за счет увеличения численности населения или покупательной способно- сти;

∙импорт как показатель неудовлетворенного спроса и потенциал импорто- замещения;

∙экспортные возможности;

∙возможное расширение или реконструкция существующих производств на основе интеграции;

∙инвестиционная политика и инвестиционная активность в регионе; Исследования инвестиционных возможностей носят ориентировочный ха-

рактер и основываются в большей степени на общих оценках, чем на детальном анализе. В зависимости от обстоятельств при исследовании инвестиционных возможностей применяется метод Оценки общих возможностей региона, либо оценка возможностей конкретного проекта.

Исследование инвестиционных возможностей региона проводятся по следующим направлениям:

1.Основные черты региона (размер, главные физико-географические ха- рактеристики, климатические особенности).

2.Социально-экономическая характеристика региона.

3.Основные виды экспорта и импорта.

4.Основные используемые и потенциальные ресурсы.

5.Анализ обрабатывающей промышленности, в которой используются местные ресурсы.

6.Основные элементы инфраструктуры, способствующие развитию про- мышленности.

7.Перечень предприятий, которые могут развиваться на базе имеющихся ресурсов и инфраструктуры.

8.Контрольные вопросы для корректировки данных пункта 7 путем ис- ключения предприятий:

∙для которых местный спрос в настоящее время слишком мал, а транс- портные расходы слишком велики;

∙которые испытывают слишком сильную конкуренцию со стороны сосед- них регионов;

∙которые можно более удачно расположить в других регионах;

∙которые могут оказывать неприемлемые воздействия на окружающую среду;

∙для которых требуются отсутствующие в регионе поставщики;

∙для которых нужны внешние рынки, а регион находится в глубине страны

итранспортировка к портам сложна или расходы на фрахт велики.

9.Ориентировочные капитальные затраты на выбранные проекты.

10.Предполагаемые и рекомендуемые источники финансирования вы- бранных проектов.

Наряду со структурным анализом инвестиционных возможностей при оценке региона следует учитывать его адаптивность к инвестициям, т.е. приспо- собленность региона к реальным рыночным условиям. В результате низкой адаптивности многие регионы России, обладая мощным инвестиционным по- тенциалом, не в состоянии его эффективно использовать. Понятие адаптивности

кинвестициям представляет собой совокупность мер и действий администрации региона, направленных на регулирование поиска, привлечения и эффективного использования инвестиционных ресурсов.

В настоящее время большинство регионов России вступили в конкурент- ные отношения. На уровне регионов перераспределяются внутренние инвести- ции и развивается конкуренция за привлечение прямых иностранных инвести- ций, что свидетельствует о проявлении заинтересованности органов региональ- ного управления в использовании современного менеджмента в инвестицион- ной сфере и осознании администрацией необходимости самообразования.

Исследование возможностей конкретного проекта проводятся в развитие общих инвестиционных возможностей с целью превращения инвестиционного замысла в конкретное предложение.

Исследование возможностей конкретного проекта не должно быть трудо- емким и дорогостоящим, поскольку оно предназначено главным образом для

выявления принципиальных аспектов возможной реализации инвестиционного проекта. Цель такого исследования - быстро и без больших затрат оценить наи-

более важные аспекты инвестиционных возможностей В тех случаях, когда к инвестиционным возможностям проекта стремятся

привлечь внимание финансовых структур или иностранных инвесторов, для по-

вышения делового интереса разрабатывается предварительное технико-

экономическое обоснование - ПТЭО (pre-feasibility study).

ПТЭО следует рассматривать как промежуточную стадию между исследо- ванием возможностей проекта и полномасштабным ТЭО. Различие заключается в степени детализации получаемой информации и глубине рассмотрения вари- антов проекта.

Разработка ПТЭО позволяет определить, выполняются ли следующие по- ложения:

∙все возможные альтернативы проекта рассмотрены;

∙концепция проекта оправдывает проведение детального анализа с помо- щью ТЭО;

∙все аспекты проекта имеют важное значение с точки зрения его осущест- вимости и признания необходимости детального изучения;

∙идея проекта должна быть определена на основе имеющейся информации либо как нежизнеспособная, либо достаточно привлекательная для инвестора;

∙экологическая ситуация на участке планируемого объекта и возможное воздействие на нее предполагаемым производством соответствует националь- ным стандартам.

Если инвестор (проектоустроитель) располагает достаточными данными по содержанию экономической части проекта, исследования возможностей инве- стирования могут служить базой для разработки ТЭО.

2.1.3. Предварительный отбор проекта

Определяющее влияние на отбор проекта и принятие решения о целесооб- разности инвестирования оказывает комплексная оценка его основных характе- ристик (факторов). К таким факторам относятся:

∙масштаб проекта и его производственная мощность;

∙размер общих капитальных вложений;

∙сроки реализации и жизненный цикл проекта;

∙местоположение объекта и его удаленность от морских портов и основ- ных товарных рынков;

∙наличие развитой инфраструктуры;

∙обеспеченность трудовыми и сырьевыми ресурсами;

∙перспективы импортозамещения и экспорта продукции и др.

Для выявления наиболее перспективных вариантов проекта используется несложная методика экспертной оценки.