Организация_инвест_деят

∙ неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта, а

также неполнота или неточность информации об их финансовом положении и деловой репутации (возможность неплатежей, банкротств, срыва договорных обязательств).

Существует стандартная классификация рисков, применяемая аналитиками.

ков и вероятность их возникновения. В этой связи все риски с которыми может столкнуться любой проектоустроитель, необходимо сгруппировать в рисковые зоны и, хотя бы на качественном уровне, определить к какой зоне риска отно- сится данный проект, Различают следующие зоны риска:

∙отсутствие риска (отсутствие каких-либо потерь и получение как ми- нимум расчетной прибыли);

∙допустимый риск ( потери не превышают расчетную прибыль).

В данном случае реализация проекта допустима, поскольку проектоу- строитель рискует только тем, что в результате осуществления проекта он в худшем случае просто не получит прибыли, а все затраты будут окуплены. При нормальном же стечении обстоятельств, прибыль может быть несколько меньше расчетного уровня;

∙ критический риск (возможные потери превышают расчетную прибыль, но находится в пределах выручки от хозяйственной деятельности). Реализация проекта с таким уровнем риска не рекомендуется, поскольку проектоустроитель может потерять свою выручку, а это значит, что он произвел не окупаемые за- траты.

∙ катастрофический риск (возможные потери превышают финансовые и имущественные возможности заказчика) – ассоциируются с понятием бан- кротства, а поэтому ни при каких условиях нельзя приступать к реализации про- екта с таким уровнем риска.

Следующим этапом идентификации рисков является выявление их источ- ников, которые могут быть внешние по отношению к проекту (неожиданные государственные меры регулирования, инфляция, изменение рыночной конъ- юнктуры, колебание курса валют) и внутренними, присущими конкретному проекту (ошибки в проектно-сметной документации, срыв плана работ, брак в технологическом оборудовании или в выполнении строительно-монтажных ра- бот). Однако, несмотря на различие источников происхождения риска всем им присущи следующие признаки:

∙вероятность или отсутствие того, что событие произойдет;

∙степень влияния события;

∙время наступления события;

∙взаимосвязь данного события с другими элементами проекта.

Например, срыв сроков поставки технологического оборудования удли- нит срок строительно-монтажных работ и сдачи объекта в эксплуатацию, что

повлечет потерю части залоговой суммы по договору подряда и штрафные санкции. Наличие такой или подобной информации при анализе ситуации по- может своевременно оценить каждое значимое событие с точки зрения риска.

3.2. Анализ и оценка рисков.

Цель анализа рисков – получение инвестором необходимых данных для принятия решения о целесообразности участия в проекте и выработке мер по за- щите от финансовых потерь. На этом этапе необходимо определить алгоритм метода экспертной оценки рисков исходя из аксиомы, что большая степень рис- ка означает и более серьезные последствия для всего проекта.

Алгоритм экспертной оценки рисков проекта может включать:

∙составление перечня возможных рисков по фазам жизненного цикла про-

екта;

∙оценка вероятности данного риска (в %%);

окажутся последствия наступления события (в баллах по пятибалльной систе- ме);

∙важность риска (произведение вероятности и степени опасности его на- ступления);

∙ранжирование рисков по степени важности для проекта.

На основании изложенного рассмотрим пример экспертной оценки воз- можных рисков для условного проекта.

Таблица 15

На основании приведенной экспертной оценки можно сделать вывод, что наибольшую важность для данного проекта представляют риски, связанные с ошибками в исходных данных и расчетах, с увеличением стоимости работ, с на- рушением установленных сроков выполнения обязательств.

Наряду с экспертной, т. е. качественной оценкой рисков, основанной на «мнении специалиста» существуют количественные методы, требующие более детального анализа фактов на основе объективных (количественных) данных. Такими методами являются анализ коэффициентов, анализ вероятности, анализ чувствительности. Однако количественные методы кроме высокой квалифика- ции исполнителя требуют большой и дорогостоящей работы по сбору и обра- ботке данных. Методы, в основе которых лежат сложные математические моде- ли, на практике применяются крайне редко.

Из количественных методов наиболее востребованным менеджерами по

инвестициям является анализ с использованием коэффициентов (метод аналогии). Основой такого анализа служат данные предыдущего проекта, сходного с планируемым.

С применением принятого поправочного коэффициента, между старым и новым проектами производятся точечные оценки сроков, стоимости, качества, сложности, а также нижнего и верхнего предела точности оценки. Например, если срок осуществления предыдущего проекта составил 1 год, а поправочный коэффициент составляет величину 1,20, то все риски, связанные со сроками реализации проекта, увеличиваются на 20%, так как возможность наступления рискового события возрастает.

Имея такие расчеты для нового проекта, можно пересмотреть его процент- ные пределы и оценить нижние и верхние пределы риска.

Анализ вероятности является одним из статистических методов, который может помочь менеджеру оценить риск. Инвестора интересуют, прежде всего, возможные варианты оптимизации прибыльности проекта. Например:

∙на основе ТЭО принять расчетные показатели – (вероятность 10%);

∙снизить продажную цену продукции – (вероятность 40%);

∙увеличить объем продаж продукции – (вероятность 30%);

∙снизить цену и увеличить объем продаж – (вероятность 20%).

Метод расчета заключается в определении взвешенной внутренней нормы прибыли ( IRR ) как это показано в таблице 16.

Полученная взвешенная внутренняя норма прибыли (18,6) необходима, прежде всего, для ранжирования проектов. Из вышеприведенной таблицы, ана- литик может сделать вывод, что в двух ситуациях (1 и 3) при 40% вероятности

внутренняя норма прибыли составит 19%, а вероятность получить прибыль от 17,5% до 18,5% составит 60%. Предположим, что минимальная норма прибыли, допускаемая инвестором составляет 18,0%. Если при этом принять допуск от- клонения величины IRR в размере ±0,5%, то в 60% случаях величина IRR будет находится в пределах 17,5 – 18,5%.

Однако для оценки проекта важно не только определить критические пере- менные, их вероятные значения и степень воздействия, но и то, когда могут произойти отклонения от прогноза. Например, произойдет ли снижение цен в период начала производства, во время периода окупаемости или после него - разница существенная.

Ценность вероятного анализа заключается в том, что он позволяет не толь- ко выявить ситуации, которые могут влиять на осуществимость проекта и эф- фективность инвестиций, но и наметить меры по управлению рисками.

Анализ чувствительности, с помощью которого можно проследить изме- нение размера прибыли при различных значениях заданных переменных (про- изводственные издержки, продажная цена, объем продаж и т.д.), должен приме- няться уже на этапе планирования проекта. Элемент неопределенности на этом

этапе можно уменьшить нахождением оптимистических или пессимистических вариантов и определением тем самым оптимального, с точки зрения эффектив- ности.

Для определения критических переменных, в первую очередь следует про- анализировать структуру потоков реальных денег. Затем для переменных, кото- рые доминируют в формировании притоков и оттоков денежных средств, зада- ют различные значения количества товара или его цены, или обоих этих пара- метров одновременно. Это можно сделать путем придания критическим пере- менным значений, соответствующих разумно пессимистическому, нормальному и оптимистическому сценариям, и последующего расчета дисконтированных потоков реальных денег (NPV). С помощью анализа чувствительности можно выявить наиболее значимые вводимые факторы (такие как сырье, зарплата, на- кладные расходы и др.) и любые возможности замены этих факторов.

Для иллюстрации применения анализа чувствительности при планировании проекта может служить расчет точки безубыточности, приведенной в разделе 2.3. (Оценка проекта в условиях неопределенности) настоящего учебно- практического руководства.

Оценка инфляционных рисков. Существует мнение, что если относи- тельные цены на основные вводимые ресурсы и выпускаемую продукцию оста- ются неизменными в течение жизненного срока проекта, то для оценки чистых потоков реальных денег и прибыльности проекта, воздействием инфляции мож- но пренебречь. Однако если существует вероятность того, что в результате ин- фляции цены могут измениться, например, на рабочую силу, импортные товары, сырье, проценты по кредитам и др., то в ТЭО должна анализироваться чувстви- тельность будущих потоков реальных денег к таким инфляционным процессам. Анализ не ограничиваться определением чувствительности к изменениям отно- сительных цен на вводимые ресурсы в производство. Необходимо, также опре- делять возможную стратегию противостояния инфляционным рискам. Напри- мер, любые договорные обязательства должны включать соответствующие ста- тьи, содержащие оговорки о скользящих ценах. В случае значительных темпов инфляции, лучше всего расчеты делать в постоянных ценах.

3.3 Методы снижения риска

Когда риски выявлены и оценены, необходимо принять решение об адек- ватной реакции на них. Чем больше внимания уделяется рискам до начала реа- лизации проекта, тем больше шансов их минимизировать. Как это не парадок- сально, но сохранение риска в определенной ситуации является оправданной реакцией. Некоторые риски настолько велики, что их невозможно переадресо- вать или снизить (например, риск землетрясения или наводнения). Проектоу- строитель в этот случае принимает риск как должное, учитывая, что возмож- ность наступления такого явления достаточно мала.

В других случаях предусматривается покрытие риска за счет страхового ре- зерва. Возможен и такой вариант, когда риск заранее не оценивается, а проек- тоустроитель сознательно идет на завышение сметы. Однако в любом случае

должен быть разработан чрезвычайный план по снижению негативного влияния риска. Он представляет собой превентивные действия, призванные снизить или смягчить негативное влияние риска.

План на случай непредвиденных обстоятельств должен содержать ответы на вопросы: что, где, когда и в какой степени произойдет.

Такое планирование позволяет оценить альтернативные меры для возмож- ных прогнозируемых рисков до того, как они произойдут, и способствует плав- ному переходу к антикризисным мерам.

План на случай непредвиденных обстоятельств и условия приведения его в действие должны быть детально разработаны и документированы. План должен содержать оценку затрат и источник их финансирования. Учитывая, что приме-

нение чрезвычайного плана означает нарушение темпа и последовательности работ, все участники проекта должны принять обязательства по его принятию к осуществлению.

Основными методами снижения риска и минимизации его последствий яв- ляются:

∙страхование рисков;

∙распределение (переадресовка) рисков;

∙резервирование средств.

Страхование рисков – это особая форма защиты интересов хозяйствую- щих субъектов путем переложений последствий рисков одной стороной (стра- хователем) на другую сторону (страховщика) за определенное вознаграждение.

Наиболее распространенными видами страхования являются:

∙страхование строительно-монтажных работ;

∙страхование транспортировки грузов наземным и морским путем;

∙страхование оборудования и имущества подрядчика на строительной площадке;

∙страхование персонала от несчастных случаев и др.;

Риски, связанные с природными катаклизмами, обладающие низкой веро- ятностью и серьезными последствиями, страхуются довольно редко.

Распределение и переадресовка риска осуществляется в процессе заклю-

чения договоров и составления плана производства работ. При этом следует иметь в виду, что чем большую долю риска проектоустроитель намерен возло- жить на других участников проекта (проектировщика, подрядчика, поставщика оборудования), тем дороже будут стоить их услуги. Следует иметь в виду, что переадресовка риска не приводит к его изменению, но почти всегда связана с выплатой надбавки.

Контракты с фиксированными ценами являются классическим примером переадресовки риска от проектоустроителя к подрядчику. Если подрядчик при- нимает на себя любой риск, который будет иметь место, это означает, что фак- тор финансового риска добавляется к цене контракта.

Прежде чем решать вопрос о переадресовке риска, проектоустроитель дол- жен оценить, какая сторона контракта способна лучше контролировать дейст-

вия, которые могли бы привести к риску. А также, способен ли подрядчик спра- виться с риском.

Ответственность за управление риском должна быть четко определена и документально оформлена.

Резервирование средств на покрытие ошибок в расчетах, упущений или неопределенностей, которые могут проявиться по мере реализации проекта, представляет собой способ сбалансирования размера рисков, влияющих на стоимость проекта и расходов, необходимых для преодоления сбоев в его осу- ществлении. Величина резервного фонда зависит от сложности проекта, новиз- ны технических решений, неточности в оценке затрат, времени и непредвиден- ных обстоятельств. Для осуществления контроля за расходованием резервных средств, целесообразно резервный фонд подразделять на сметный резерв и ре- зерв управления.

Сметный резерв предназначается для покрытия затрат, связанных с выпол- нением отдельных работ, не предусмотренных проектом, или устранением оши- бок, допущенных в расчетах затрат и времени. В том случае, если риск не на- ступил, сэкономленные средства возвращаются в резерв управления. Контроль

за расходованием средств из сметного резерва на инвестиционной фазе проекта осуществляет подрядчик.

Резерв управления – это средства, необходимые для покрытия крупных не- предвиденных или потенциальных рисков, относящихся к проекту в целом. Та- ковыми могут быть технические риски, связанные с конструкторскими и техно- логическими изменениями.

Контроль за управлением рисков такого типа находится в сфере деятельно- сти менеджера по инвестициям и проектоустроителя.

В заключение следует отметить, что риски являются неотъемлемой частью проекта. Управление рисками снижает их количество и позволяет ослабить их негативное воздействие. Хотя многие участники проекта считают, что оценка

рисков и непредвиденных обстоятельств во многом зависит от субъективного мнения экспертов, тем не менее, существует ряд стандартных методов выявле- ния, оценки и реагирования на риск, которые необходимо включать в проект- ный анализ. Составление планов на случай непредвиденных обстоятельств спо- собствует своевременному завершению работ по проекту с соблюдением сметы.

ЧАСТЬ 3. РЕАЛИЗАЦИЯ ПРОЕКТОВ ПРОИЗВОДСТВЕННОГО НАЗНАЧЕНИЯ

ГЛАВА 1. РАЗРАБОТКА ПРОЕКТНО-СМЕТНОЙ ДОКУМЕНТАЦИИ

1.1. Состав и порядок разработки проектной документации

Если обратиться к структуре инвестиционного проекта, приведенного в таблице 3 настоящего учебно-практического руководства, то можно убедиться, что его инвестиционная фаза в значительной степени отражает содержание фе- дерального закона №39-ФЗ от 25.02.99 г. в котором инвестиции рассматривают- ся в форме капитальных вложений. Это означает, что речь идет о реальных ин- вестициях в отрасли экономики. Именно на эту фазу приходятся капиталовло- жения в основные производственные фонды, осуществление которых невоз- можно без разработки соответствующей проектно-сметной документации, а

также создания системы управления строительством объекта и координации деятельности участников проекта.

Основой для принятия решения о строительстве или реконструкции объек- та производственного назначения является одобренное экспертными организа- циями и утвержденное заказчиками ТЭО, которое определяет основные техни- ко-экономические характеристики объекта: технологические, конструкционные, объемно-планировочные, природоохранные, социальные и другие. Однако ука- занные технико-экономические проработки относятся к предпроектной доку- ментации, а все затраты, связанные с подготовкой ТЭО и его оформлением, не относятся к капитальным вложениям.

Информация, содержащаяся в ТЭО, используется инвестором для:

∙проведения социологических исследований с целью определения возмож- ности сооружения объекта в заданном районе, а также для осуществления необ-

ходимых согласований по оформлению разрешительной документации на отвод строительной площадки;

∙убеждения соучредителя (компаньона), кредитора или организации, обес- печивающей гарантии по кредитам, доказательства финансовой устойчивости и

платежеспособности будущего предприятия в части выполнения им долговых обязательств;

∙ведения переговоров с федеральными и местными органами власти о пре- доставлении налоговых или иных льгот и субсидий;