Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Экономическая оценка инновационных проектных решений в строительстве
.pdf
В текущей деятельности для инвестиционного проекта учитываются
только предстоящие денежные потоки. Для оценки эффективности переделов
инновационных проектов и правомерности распределения доходов по
переделам по созданию основной продукции требуется учитывать и
анализировать (кроме предстоящих) также предшествующие финансовые
потоки по производству компонентов продукции создающих добавленную
выгоду - денежную наличность. Следует учитывать и последующие
финансовые потоки по использованию инноваций, создающих добавленную
выгоду.
База сопоставления состояний «с проектом» и «без проекта»;
Сущность сопоставления состояний «с проектом» и «без проекта» для
оценки эффективности инноваций состоит в вариантах расчёта: по разнице
изменений финансовых потоков, по разнице финансовых потоков для локальных
решений и по разнице финансовых потоков полных проектов.
Учет фактора времени при анализе денежных потоков ;
Фактор времени следует учитывать не только в части дисконтирования
стоимости, но и принятия во внимания зависимости результатов и затрат
проекта от вероятности степени своевременности завершения проекта.
Сущность методов оценки экономической эффективности состоит в
определении показателей выгодности инвестиционного проекта, т.е. расчётных
размеров поступлений реальных денег, установлении уровня доходности
инвестиций, обосновании реальности и сроков возмещения вложенных средств.
В аналитических расчётах под сроком возмещения средств понимается период
возврата вложенных денежных средств с оплатой по уровню доходности.
Оценка экономической эффективности содержит определение комплекса
следующих взаимосвязанных показателей [18]:
- чистый доход (ЧД);
- чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект
(за рубежом используется название - чистая приведённая стоимость, net
present value (NPV));
121
- внутренняя норма доходности ВНД (или внутренняя норма
рентабельности, intemal rate of retum (IRR));
- индекс доходности ИД (или индекс прибыльности, profitability (PI));
- срок окупаемости ТО (срок возмещения капитальных затрат инвесторам
(РВ)).
Чистый доход (ЧД) - экономический эффект (разница поступлений и
затрат), который образуется от проекта в каждый рассматриваемый период для
проекта.
Одним из наиболее часто применяемых показателей для оценки
результативности прогноза денежных потоков является чистая
дисконтированная стоимость ЧДД (NPV). Этот показатель называемый также
интегральным эффектом или эффективностью (Эинт) определяется на основе
аналитических расчётов как кумулятивная разница дисконтированных
результатов и затрат на момент завершения проекта.
ЧДД → Эинт = ∑Rt t - ∑Зt t ;
Rt – результаты в t- периоды реализации проекта:
Зt - затраты в t- периоды реализации проекта;
t – коэффициент дисконтирования, учёта фактора разновременности.
Под результатами R подразумевают поступления в процессе (или от)
реализации продукции. В аналитических расчётах под результатами
понимается выручка от реализации продукции по прогнозируемым ценам
рынка. При планировании финансовых потоков для расчётов бизнеса к
поступлениям относятся притоки денежных средств (вложения собственного
капитала, заёмный капитал, доходы от реализации продукции и т.д.). К
результатам следует отнести и субсидии правительства или других
соучредителей проекта. Для аналитического рассмотрения вариантов проекта к
результатам предлагается отнести к результатам также и скрытые притоки
(теневые доходы, потенциальную потребительскую выгоду в денежном
измерении).
122
В расчётах к затратам относятся единовременные, текущие и
ликвидационные. При планировании финансовых потоков к затратам
относятся оттоки денежных средств: капитальные затраты по созданию
основных фондов, текущие затраты на производство и др.
Положительное значение ЧДД является обязательным условием
целесообразности инвестиционных решений (проектов). Оно не всегда является
достаточным для выбора лучшего варианта. Рекомендуемый критерий выбора
для нескольких вариантов решений:
ЧДД → max ;
Показатель ЧДД рассчитывается чаще всего для всего основного
передела - проекта в целом, но он может рассчитываться или
предусматривается также для отдельных исполнителей (подрядчиков и
других). Однако максимизация ЧДД для отдельных исполнителей-участников
инновационных проектов противоречит максимизации показателя для всего
проекта.
Показатель ЧДД может рассчитываться и для комплексного
инновационного проекта состоящего из нескольких последовательно
взаимосвязанных локальных проектов. В таком случае максимизация ЧДД для
отдельных подпроектов (переделов) будет противоречить оптимальному
значению ЧДД для всего проекта.
Характеристика ЧДД является наиболее убедительной для финансистов,
так как он отражает реальный приток ценности (капитала) от проекта на
государственном и корпоративном уровнях. ЧДД (NPV) следует считать
предпочтительным для оценки эффективности проектов. Для инновационных
проектов ЧДД может иметь очень высокое или завышенное значение. Важно
объективно принять во внимание высокую степень риска для сверхдоходных
проектов.
Недостатки метода в отсутствии количественной определённости
рентабельности проекта, большой зависимости показателя ЧДД от
установленной нормы дисконта. Норма дисконта включает составляющие:
123
удельной стоимости капитала, рисковую и инфляционную. Существуют
1
2
разные способы её определения. Оценка имеет экспертный характер.
По резкому замечанию Ю.А. Маленкова [17] «NPV – это не финансовый, а
условный, субъективный показатель, представляющий своего рода экспертную
оценку в баллах, которая не имеет никакого отношения к финансовым расчетам
и не измеряется в денежных единицах»1.
Стоимостная оценка результатов и затрат осуществляется на основе
применения базисных, мировых и расчетных цен.
Базисные цены отражают уровень, сложившийся в национальной
экономике на установленные правительством моменты времени (например,
2000 г.). Базисная цена считается фиксированной в течение всего расчетного
периода.
Оценка экономической эффективности проекта в базисных ценах
осуществляется на стадии предынвестиционных исследований. При разработке
ТЭО или бизнес-плана оценка ведётся в расчётных (текущих) ценах рыночного
уровня или в прогнозных ценах с учётом индекса цен, установленного
Министерством экономики на перспективный период.
Уровень рентабельности проекта характеризует метод IRR. При решении
уравнения ЧДД относительно α t и достижении при этом нулевого значения
(ЧДД=0) определяется коэффициент дисконта, соответствующий планируемой
доходности проекта Е→ IRR. Внутренняя норма доходности проекта - ВНД
(внутренняя норма рентабельности - IRR) должна превышать норму
доходности установленную инвесторами как предельную величину. Проблемой
метода для инновационных проектов является нереализуемость повышенной
нормы доходности. «Этот показатель характеризует интенсивность возврата
затраченных средств в определенном интервале времени после их вложений за
счет различной эффективности, возникающей в процессе использования этих
средств»2.
Маленков Ю.А. Новые методы инвестиционного менеджмента. СПБ: Изд. дом “Бизнес - пресса”, 2002. С. 135.
Пособие по подготовке промышленности технико – экономических исследований. М.: ООН ЮНИДО.
124
Применение метода ограничено реальным значением доходности проекта
и возможностью реинвестирования денежной наличности в новые проекты по
процентной ставке равной ВНД. Из-за разной динамики потоков денежных
средств значения ВНД могут различаться по периодам жизненного цикла
проекта. Это обстоятельство не позволяет сопоставлять независимые и
взаимоисключающие проекты и формировать портфели заказов. Для
устранения противоречия определяется модифицированная величина (MIRR)
на завершающий момент расчётного периода проекта. MIRR представляет
собой дисконтированную ставку, уравнивающую конечную стоимость проекта
с первоначальными затратами. Выбирается вариант проекта, который имеет
наивысшее значение IRR (МIRR). Принято считать, что критерии IRR, MIRR
характеризуют уровень надежности проекта. Критерий ВНД чаще
предпочитают руководители бизнеса для обоснования проектов. Для
высокотехнологичных проектов критерий ВНД является одним из важных.
Расчет внутренней нормы доходности часто применяют в качестве первого
шага анализа инвестиций, отбирая для дальнейшего анализа только те проекты,
которые обеспечивают некоторый приемлемый для инвестора уровень
доходности. Чем в большей степени IRR превышает желаемый уровень отдачи,
тем больше запас финансовой прочности и тем менее страшны возможные
ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.
Метод индексов доходности (прибыльности) ИД (Pl) - отношение
результатов к затратам. Индекс доходности затрат – отношение суммы
дисконтированных денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме
дисконтированных денежных оттоков (накопленным платежам):
ИД = ( Пt αt - Оt ) αt / Кt αt;
где Пt , Оt – притоки и оттоки денежных средств от текущей деятельности в t-
период.
При оценке ИД его значение должно превышать единицу: ИД ≥ 1, что
соответствует положительной величине ЧДД. Этот показатель в расчёте
эффективности слабо воспринимается бизнесменами и служит как
125
дополнительный критерий. Однако, некоторые учёные считают этот показатель
одним из важных. Для высокотехнологичных проектов показатель ИД может
иметь множественное числовое значение. Срок окупаемости - ТО ( P b )
характеризует период жизненного цикла проекта от начала до момента полного
возмещения затрат инвесторами.
Момент окупаемости затрат определяет время свершения проекта, после
которого чистый доход становится положительной величиной. Статичная
сущность показателя в окупаемости затрат за счёт среднегодовой прибыли:
ТО = K / Пср;
По мнению многих специалистов источником обеспечения окупаемости
являются также амортизационные отчисления ( Аср ):
ТО = K / Пср +Аср;
При учёте фактора динамики времени наиболее объективно определять
дисконтированный срок окупаемости DPb.
Метод периода окупаемости затрат проекта Pb (DPb) является наиболее
доступным и понятным. В условиях плановой экономики показатель ТО
служил главным критерием обоснования и выбора проекта. При обосновании
проекта срок окупаемости должен быть в пределах установленного значения
инвесторами. Отдельные учёные и в настоящее время считают этот показатель
предпочтительным для оценки быстроокупаемых инвестиционных
(инновационных) проектов.
Недостатками данного критерия является его неопределённость в части
абсолютных и относительных характеристик экономической выгоды проекта,
отсутствии информации о завершающих доходах проекта. Срок окупаемости
для ряда проектов имеет множественное или бесконечно большое значение, что
связано с ограничениями платежей за пользование объектами. В настоящее
время этот показатель является дополнительным для оценки проектов. Для
высокотехнологичных проектов быстрая окупаемость затрат имеет
первостепенное значение для агрессивных инвесторов.
126
Все рассмотренные общепринятые показатели оценки эффективности
взаимосвязаны, основаны на использовании единых данных и документах
финансовой отчётности. Однако, при определённых условиях, например,
различной интенсивности по времени финансовых потоков для проекта
возможны противоречия критериев. В этом случае выбор решения
осуществляется по значениям показателя интегральной эффективности (NPV)
или на основе определения средневзвешанной оценки единого критерия с
учётом экспертной значимости локальных критериев. Критерий выбора
решения – максимальное значение обобщающей балльной оценки:
Вi = Wi x mij → max ;
где Wi – важность i - локального показателя или фактора эффективности;
mij – относительная весомость i – показателя эффективности для
j-варианта.
По нашему мнению, необходимо объективно выбрать факторы оценки
локальных критериев для принятия решений. Для высокотехнологичных
проектов важными требованиями являются - обеспечение наибольшей
доходности проектов и желание быстрой окупаемости проектов.
Представляет интерес использование метода векторной оптимизации
Парето [20], когда все локальные показатели эффективности должны
удовлетворять предельно установленным инвесторами значениям и выбор
варианта осуществляется по наибольшей величине основного показателя.
Проблемой рассмотренной системы показателей является отсутствие
информационной экономической связи с результатами существующей
системой отчётности.
Показателем эффективности, отражающим финансовые результаты
бухгалтерской отчётности является ARR – коэффициент эффективности
инвестиций или бухгалтерская норма прибыли.
ARR =ЧПРср / Кср х 100% ;
где ЧПРср – среднегодовая чистая прибыль при реализации проекта
(балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет).
127
Кср – среднегодовой размер инвестиций.
Кср = (К – Л) / 2 ;
К – первоначальные (стартовые) инвестиции;
Л – ликвидационная стоимость задействованных основных фондов в
момент завершения проекта.
Данный показатель идентичен характеристике рентабельности
инвестиций, определяемой делением среднегодовой прибыли предприятия на
средний размер инвестиций вложенных в активы. Эти показатели
сопоставляются при анализе производственной деятельности.
В методических рекомендациях оценка эффективности инвестиционных
проектов осуществляется в течение расчётного периода, который охватывает
время от начала до прекращения проекта. Это проблемный вопрос. Так,
началом проекта можно считать момент вложений средств для выполнения
проектно-изыскательских или экспериментально-конструкторских работ.
Для комплексных инновационных проектов моментом начала
предлагается считать время получения «сверхдоходов» исполнителей проекта
от инноваций.
Принято считать, что момент прекращения проекта в частности зависит от:
- износа активной части основного капитала;
- других причин, зафиксированных в задании на разработку проекта.
По нашему мнению, моментом прекращения жилищно-строительного
проекта может служить экономическая целесообразность срока реализации
строительной продукции, т.е. планируемым временем ввода жилого дома и
последующим сроком возмещения вложенных средств инвесторам при
продаже объекта недвижимости или выкупе при аренде.
Моментом прекращения инновационных проектов предлагается считать
время завершения получения ощутимой коммерческой и социальной отдачи от
использования инноваций.
Проблемными вопросами действующей методики в условиях
нестационарной экономики, по мнению Лившица В.Н. [16], являются
128
существенное занижение оценки эффективности из-за воздействия на
доходность фактора дисконтирования в отдалённые моменты расчётного
периода времени. Для решения проблемы Лившицем В.Н. и др. предлагается
определение будущей стоимости первоначальных инвестиций и потенциальных
доходов от проекта с помощью операции наращения, или путем оценки
будущих инвестиций и доходов с позиции их текущей («сегодняшней»)
стоимости — операции дисконтирования.
Ликвидационное сальдо в конце расчётного периода, определяемое по
цене изношенных использованных основных фондов или их утилизации
составляет неправомерно крайне малую величину.
Для проектов модернизации, технического перевооружения действующего
производства предлагается для применения «инкрементальный» метод оценки
эффективности Шумилина С.И. [13]. Сущность метода в рассмотрении и
оценке только изменений в движении финансовых потоков: приращении
капитала, изменений поступлений и затрат в производственной текущей
деятельности. Реализуется принцип теории эффективности сравнения
показателей ЧДД «с проектом» и «без проекта» для предприятия:
ЧДД при р.пр = ЧДД пр – ЧДД б.п. :
где ЧДД при р.пр, ЧДД пр, ЧДД б.п – чистый дисконтированный доход в
случае реализации проекта, от проекта и при отсутствии проекта.
Указанная методика имеет узкое назначение для проектов в условиях
действующего предприятия, не является официально общепринятой.
К аналогичному типу методик относится с использованием метода
планирования инвестиций Р. Холта [32], применяемого для проектов
обновления действующего производства. Метод также относится к
инкрементальному типу. В расчётах финансовых потоков учитывается
изменение элементов притоков и оттоков денежных средств, дополнительных
инвестиций, приращение потоков от операционной деятельности
(дополнительных доходов и затрат, амортизационных отчислений), коррекция в
движении капитала.
129
ЧДД = - К ± ∑ Фt t ± ∑ К t t ;
где ЧДД - изменение чистого денежного дохода от проекта;
К– дополнительные первоначальные инвестиции в реализацию проекта;
Ф – изменения финансовых потоков от текущей деятельности проекта;
К t – коррекция в движении капитала в процессе реализации проекта.
При выборе лучшего варианта для принятия решения по инвестированию
проекта кроме критериев в количественной форме используется информация
качественного анализа. Данная методика рекомендуется для реконструкции,
технического перевооружения или модернизации действующего производства.
Она предусматривается для использования в условиях деятельности
существующего предприятия.
Существует множество предложений по совершенствованию методики
оценки эффективности проектов. Предлагается в частности учитывать влияние
проектов на эффективность хозяйственной деятельности предприятий: на рост
производительности труда, на увеличение материалоотдачи продукции, на
повышение фондоотдачи.
Указанные методические подходы могут быть рекомендованы для
инвестиционного анализа проекта в деятельности предприятия.
По результатам изучения методов и критериев оценки эффективности
инвестиционных проектов следует сделать определённые выводы и поставить
некоторые проблемы для последующего решения:
- при постановке задач и в расчётах экономической эффективности
инвестиционных проектов следует руководствоваться основными принципами
и положениями общепринятой в мире методологии дисконтирования денежных
потоков, однако для инновационных проектов требуется определённая
корректировка некоторых положений;
- в рамках принятой методологии необходима адекватная интерпретация
методов, критериев, алгоритмов применительно к определённым отраслям,
конкретной ситуации, направлениям и проектам;
130
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]