Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансы и кредит. Учебник
.pdf
5) положение о выплате;
6) обеспечение;
7) рейтинг облигации – оценка их инвестиционных ка-
честв специализированными обозначениями.
Виды облигаций:
• Именные и предъявительные. Владельцы именных об-
лигаций регистрируются в специальном реестре.
• Доходные (процентные, купонные). Выплачивается
процент от наминала, бескупонные (недоходные) – процент от
номинала не начисляется. Дисконтные – положительная разница между ценой приобретения облигации (рыночной) либо
ценой размещения и ценой реализации.
• Облигации обеспеченные (облигации с залогом, фундированные облигации) – имеют реальное обеспечение в виде
залога, имущества (недвижимость, ценная бумага, транспортные средства и т.д.).
• Необеспеченные облигации (облигации без залога, нефундированные облигации) – деловые обязательства, имеющие гарантии.
• Многие необеспеченные облигации могут быть конвертируемыми.
• Доходные облигации – гибридные акции с облигациями, компания обязуется выплатить номинальную стоимость
облигации по окончании ее срока обращения. Проценты выплачиваются частично, при наличии прибыли.
• Облигации с правом участия в прибыли. Данная облигация дает держателю право на дополнительные доходы из
прибыли, если прибыль будет выше уровня за ранее оговоренный контракт.
• Казначейские облигации (казначейские ноты, векселя)
– государственные обязательства с гарантируемым процентом.
Оценка надежности облигации
Оценка надежности качеств облигации рассчитывается
следующими показателями:
1. Процент покрытия, или отношение прибыли компании
к сумме процента по облигациям. Процент покрытия должен
быть относительно стабильным на протяжении последних 5
191
лет. Однако при этом следует учитывать и внутригодовые изменения.
2. Отношение наличности, поступающей из внутренних
источников суммы обязательств компании, т.е. способность
компании погасить облигационную задолженность. Способность оплатить займ рассчитывается:
1) активы / заемный капитал, получаемый от выпуска облигации;
2) активы / весь заемный капитал;
3) отношение долга (суммы обязательств) к акционерному капиталу;
4) стоимость активов, приходящихся на 1 облигацию, или
общая стоимость облигационной задолженности.
Инвестиционный портфель – это совокупность финансовых активов, которыми располагает инвестор. Сформировать
инвестиционный портфель – распределить инвестируемую
сумму денежных средств между совокупностью финансовых
активов. При этом предполагается, что при истечении определенного срока финансовые активы должны быть конвертируемы в денежные средства. Соотношение инвестируемых и
изымаемых из оборота сумм определяет доходность портфеля
инвестиций. Американские экономисты Шарп и Марковиц в
1990 г. получили Нобелевскую премию за создание теории инвестиционного портфеля. Суть этой теории состоит в том, что
на основе статистических методов подбираются такие компоненты инвестиционного портфеля, которые при заданных
требованиях к его доходности обеспечивают минимальный
риск. В результате исследований было установлено, что риск
и доходность на 94% определяются тем, как активы портфеля
распределены между типами ценных бумаг; на 4% выбором
конкретной ценной бумаги; на 2% – выбором времени покупки ценой бумаги. Прибыльность каждого типа ценных бумаг
равна средней прибыли по всем ценным бумагам данного типа
за последние несколько лет, а риск как среднеквадратичное от-
192
клонение прибыли по конкретным бумагам в различные годы
от их среднего значения. По прибыльности и риску каждой
ценной бумаги можно оценить прибыльность и риск портфеля инвестиций в целом. Для этого надо решить оптимизационную задачу: найти процентное соотношение типов ценных
бумаг портфеля. После, проконсультировавшись с брокером,
решить, когда и какие ценные бумаги в рамках найденных пропорций необходимо покупать.
Изначально портфельные инвестиции опирались на
принцип: «нельзя класть яйца в одну корзину». На фондовом
рынке это означает, что инвестор, действующий с целью преумножения или сохранения своего первоначального капитала,
должен диверсифицировать свои вложения между различными объектами инвестиций.
С помощью портфельных инвестиций инвестор может
застраховать вложения от потерь путем диверсификации активов, составляющих портфель. Портфель ценных бумаг может
быть фиксированным и управляемым. Фиксированный – набор ценных бумаг, который за период своего существования не
претерпевает значительного изменения; изменяющийся – тип
портфеля, который меняется с учетом ситуации, сложившейся на рынке. Такой портфель является более эффективным, но
управлять им сложнее.
Инвестиционные портфели бывают различных видов.
Критерием классификации могут служить источник дохода и
степень риска.
В зависимости от источника доходов портфели подразделяются на портфели роста и портфели дохода.
Портфели роста формируются из ценных бумаг, курсовая
стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост
стоимости портфеля. Портфели роста подразделяются на:
– Портфель высокого роста нацелен на максимальный
прирост капитала. В состав портфеля входят ценные бумаги
быстрорастущих компаний. Инвестиции являются достаточно
рискованными, но, вместе с тем, могут приносить самый высокий доход.
193
– Портфель умеренного роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими,
но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав
портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала.
– Портфель среднего роста – сочетание инвестиционных
свойств портфелей умеренного и высокого роста. При этом гарантируются средний прирост капитала и умеренная степень
риска. Является наиболее распространенной моделью портфеля.
– Портфель дохода ориентирован на получение высокого
текущего дохода – процентов по облигациям и дивидендов по
акциям. В него должны включаться акции, характеризующиеся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигации, и другие ценные бумаги, обеспечивающие высокие текущие выплаты. Цель создания этого портфеля
– получение определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска. Поэтому
объектами портфельного инвестирования в таком случае являются высоконадежные финансовые активы.
– Портфель постоянного дохода – это портфель, который
состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.
– Портфель высокого дохода включает высокодоходные
ценные бумаги, приносящие высокий доход при среднем уровне риска.
– Комбинированный портфель формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения
курсовой стоимости, так и низких дивидендных и процентных
выплат. Одна часть финансовых активов приносит владельцу
увеличение его капитала в связи с ростом курсовой стоимости, а другая – благодаря получению дивидендов и процентов.
Падение прироста капитала из-за уменьшения одной части может компенсироваться возрастанием другой.
Инвестор должен постоянно следить за рыночной конъюнктурой и вовремя производить необходимые изменения в
структуре инвестиционных портфелей. В качестве основных
194
типов инвестиционных портфелей можно выделить консервативный, агрессивный, сбалансированный портфели инвестиций.
Консервативные: их цель – безопасность вложений. Если
предпочтение отдано такому типу портфеля, то риск практически сведен к минимуму, в состав портфеля будут входить
преимущественно низкодоходные ценные бумаги, такие как
государственные ценные бумаги. Акции компании, если и будут представлены, то в ограниченном количестве, причем инвестор будет руководствоваться не соображениями получения
больших доходов, а желанием инвестировать средства на длительный срок или возможностью участия в управлении этим
акционерным обществом.
Агрессивные: их цель – доходность и резкий рост вложений. Этот тип портфеля является наиболее рисковым и
одновременно доходным, в его состав будут входить преимущественно акции, причем носящие ярко выраженный спекулятивный характер, курсовая стоимость которых склонна к
резким колебаниям, что и дает возможность получать сверхприбыли.
Сбалансированные: формула = доходность + рост + ликвидность. Такой тип портфеля является «идеалом», к которому должен стремиться любой инвестор. При формировании
подобного типа портфеля достигается «компромисс» между
всеми целями инвестирования: надежностью, доходностью,
ликвидностью. В сбалансированном портфеле могут быть
представлены все виды ценных бумаг.
Создание инвестиционного портфеля предполагает инвестиции как минимум в один вид финансового актива, однако
современная экономическая практика показывает, что такой
однородный по содержанию портфель создается редко ввиду
своей рискованности. Более распространенной формой является диверсифицированный портфель, т.е. портфель с неоднородными видами активов. Таким образом, под диверсификацией понимается инвестирование денежных средств в более
чем один вид инвестиционных активов. Применение диверсифицированного портфельного дохода к инвестициям позволя-
195
ет максимально снизить вероятность неполучения дохода, поскольку ни одна из ценных бумаг не обладает способностью
одновременно защищать капитал на 100%, иметь высокую
доходность и умеренный рост курса. Теория инвестиционного анализа утверждает, что увеличение видов ценных бумаг,
находящихся в портфеле (более 8), не дает значительного
уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение
достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 25 различных
ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, поскольку возникает эффект излишней диверсификации, который необходимо избегать.
Под управлением инвестиционного портфеля следует понимать совокупность целенаправленных действий инвестора
по распоряжению набором активов, входящих в портфель, с
целью сохранности их стоимости и увеличения дохода, не зависящего от уровня инфляции.
Существует пассивное и активное управление портфелем ценных бумаг. Активные менеджеры считают, что время
от времени появляются неверно оцененные рынком ценные
бумаги или даже группы финансовых инструментов. Они действуют таким образом, как если бы полагали, что финансовые
рынки являются эффективными. Активная тактика предполагает, с одной стороны, приобретение наиболее эффективных активов, с другой – максимально быстрое избавление от
низкодоходных или не отвечающих требованиям инвесторов
активов. Такой тактике соответствует специфический метод
активного управления, получивший название – «свопинг», что
означает постоянный обмен (ротацию) инвестиционных активов через финансовый рынок.
Пассивное управление эффективно лишь в отношении
портфеля, состоящего из низкорискованных и долгосрочных
ценных бумаг, так как именно такой набор позволяет реализовать основное преимущество пассивного управления – низкий уровень накладных расходов для инвестора. Но динамизм
российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но
и стоимости. Неэффективен также и такой способ пассивного
196
управления, как метод индексного фонда. Индексный фонд –
это портфель, отражающий выбранное движение биржевого
индекса, характеризующее состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние
рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг,
какую эти бумаги составляют при подсчете индекса.
Под векселем понимают составление по установленной
законом форме письменного долгового обязательства, выплатить определенную сумму денег через установленный срок
лицу указывающему векселю.
Основным представляется деление векселей на простые
и переводные. Различие между ними в самом общем виде проявляется в том, что:
– простой вексель (или «соло-вексель») составляется и
подписывается должником и содержит его безусловное обязательство уплатить кредитору определенную сумму в обусловленный срок и в определенном месте;
– переводной вексель (или «тратта») составляется и подписывается кредитором (трассантом) и содержит «приказ»
должнику (трассату) оплатить в указанные сроки обозначенную в векселе денежную сумму третьему лицу (ремитенту).
Кроме того, если простой вексель должен содержать простое и ничем не обусловленное обещание (обязательство), то
переводной вексель – простое и ничем не обусловленное предложение (просьбу) уплатить определенную денежную сумму.
Таким образом, если по простому векселю векселедатель
сам обязывается (обещает) совершить платеж, то по переводному векселю он предлагает сделать это указанному в векселе третьему лицу (плательщику). В этом и заключается основное отличие простого векселя от переводного. Существовавшая ранее точка зрения, согласно которой переводной вексель
отличается от простого возможностью его передачи третьим
лицам, не обоснована, так как в соответствии с действующим
законодательством путем совершения передаточной надписи
197
(индоссамента) могут быть переданы права как по переводному, так и по простому векселю.
Однако целесообразно рассматривать также следующие
разновидности векселей:
– товарные (расчетные) векселя – векселя, используемые
для расчетов между предприятиями в реальных сделках, связанных с поставкой товаров (выполнением работ, оказанием
услуг);
– финансовые векселя – векселя, которые в своей основе
имеют заемно-кредитные отношения, т.е. заем, предоставляемый одним лицом (займодавцем) другому лицу (заемщику) за
счет имеющихся у него свободных средств. Такие векселя приобретаются с целью извлечения прибыли от роста рыночной
стоимости или получения процента.
Между тем, разделение векселей на товарные и финансовые является достаточно условным, так как вексель в одной
ситуации для предприятия может быть расчетным, т.е. использоваться при расчетах, а в другой ситуации – финансовым. Таким образом, тот или иной вид векселя определяется экономико-правовым содержанием операции, которая осуществляется
с применением векселя.
Иными словами, товарный вексель используется в отношениях покупателя и продавца, в основе которых лежит или
поставка продукции, или выполнение работ, или оказание услуг. Финансовые же векселя используются в так называемых
нетоварных операциях, и, как правило, в таких сделках векселя сами выступают в качестве объектов купли-продажи.
В зависимости от экономической сущности векселя условно были разделены на три вида:
– товарные векселя;
– товарные векселя третьих лиц;
– финансовые векселя.
Товарный вексель – это вексель, полученный в счет оплаты за товары (работы, услуги) от векселедателя.
Товарный вексель третьего лица – это вексель, ранее полученный в оплату за товары (работы, услуги) от какого-либо
другого предприятия.
198
Финансовый вексель – это вексель, который приобретен у
какой-либо организации в качестве финансового вложения за
фактически уплаченные денежные средства.
В основном такая классификация векселей используется
в целях налогообложения и бухгалтерского учета.
В теории вексельного права выделяют и иные разновидности векселя. В частности: казначейские, бронзовые, дружеские, встречные; в зависимости от обеспечения: обеспеченные
и необеспеченные; предъявительский и ордерный.
Проанализируем некоторые разновидности векселей.
Векселя в зависимости от условий возникновения долга
и выполняемых функций подразделяются на коммерческие и
обеспечительные.
Коммерческие векселя основаны на реальной сделке по
купле-продаже товаров (услуг) в кредит, так как их выдача
влечет отсрочку платежа. По общему правилу коммерческие
векселя передаются фактически под залог товара и обеспечиваются теми денежными средствами, которые поступят от реализации товара, приобретенного с помощью векселя. Такие
векселя называют также товарными, покупательскими или покрытыми, и они составляют наиболее прочную базу вексельного оборота.
Однако помимо покрытых векселей в коммерческом обороте встречаются безденежные фиктивные векселя, не связанные с потребностями хозяйственного оборота и выдаваемые
с целью получения денежных средств посредством их учета
в банке. Существует несколько разновидностей безденежных
векселей: дружеские, встречные и бронзовые.
«Дружеские» векселя передаются платежеспособными
предприятиями в качестве финансовой помощи другому предприятию, испытывающему финансовые трудности и нуждающемуся в кредите, либо могут акцептоваться векселя последнего, с тем, чтобы векселедержатель расплатился векселем со
своими кредиторами либо учел его в банке. Выдача «дружеских» векселей может быть использована и для искусственного увеличения суммы долга векселедателя при объявлении его
банкротом (несостоятельным), а суммы, выплаченные по та-
199
ким векселям, возвращаются затем векселедержателем векселедателю. «Дружеские» векселя выписываются обычно в случае полного доверия контрагенту, а в качестве своеобразной
гарантии от убытков, которые векселедатель может понести
в случае неоплаты «дружеского» векселя, векселедержатель
вручает своему контрагенту вексель на ту же сумму – «встречный» вексель. Выдача «встречных» векселей практикуется и в
случаях, когда две нуждающиеся в деньгах фирмы обмениваются безденежными векселями, для их последующего учета
в банках. «Бронзовые» («дутые») векселя также не имеют реального обеспечения и выписываются от имени несуществующей фирмы с целью получения наличных денег в банке.
Наличие в коммерческом обороте безденежных векселей
вызывает негативные последствия в хозяйственном обороте,
финансовые проблемы у векселедержателей, отвлекает финансовые ресурсы из реального торгового оборота, способствует
обесцениванию денежных средств (вексельная инфляция). ЦБ
РФ использование в РФ таких векселей запрещено.
Разновидностью финансовых векселей являются казначейские векселя – краткосрочные обязательства государства со
сроками погашения 3, 6 или 12 месяцев, выпускаемые в обращение в целях покрытия бюджетного дефицита. Финансовый
вексель, плательщиком по которому выступает банк, называется банковским векселем.
Обеспечительные векселя используются в качестве средства обеспечения своевременности и точности исполнения
обязательства по какой-либо другой сделке. В банковской
практике такие векселя используются в качестве обеспечения
по ссудам, если нет полной уверенности в обязательности заемщика. Обязательная сторона выдает контрагенту соло-вексель (с одной собственной подписью) сроком по предъявлению. Обеспечительный вексель не предназначен для дальнейшего оборота, он хранится на депонированном счете заемщика
и, если платеж совершается в срок, немедленно погашается. В
противном случае банк получает право собственности на вексель и предъявляет его должнику к оплате.
200
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]