Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансы и кредит. Учебник
.pdf
2. Внешняя форма обращения производными ценными бу-
магами аналогична форме обращения основных ценных бумаг.
3. Ограниченный временной период функционирования
(от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с
периодом жизни биржевого актива.
Фьючерс представляет собой стандартный биржевой контракт, по которому одна сторона, заключающая его, берет на
себя обязательство продать другой стороне (или купить у нее)
определенный биржевой актив в определенный момент времени в будущем по заранее обусловленной цене, установленной
сторонами сделки в момент ее заключения.
Как видно из определения, технические фьючерсы могут
обращаться только на биржах. Эквивалентные внебиржевые
инструменты – форварды не имеют гарантии в виде расчетноклиринговой палаты биржи, поэтому не являются ликвидными бумагами и не имеют стандартной формы. Более того, если
приобретенный на бирже контракт физически невозможно закрыть продажей на бирже или реальной поставкой биржевого
актива с площадки, оговоренной биржей, то это, строго говоря, будет биржевой форвардный, а не фьючерсный контракт.
В основе контракта могут лежать различные активы, например, ценные бумаги, банковские депозиты, валюта, собственно товар или фондовые индексы, процентные ставки.
Актив (или фондовый индекс, процентная ставка), лежащий
в основе срочного контракта, называют базисным (базовым).
Участниками рынка являются хеджеры, спекулянты и арбитражеры. Хеджер – это лицо, страхующее ценовые риски.
Операция по страхованию ценового риска называется хеджированием. Спекулянт – это лицо, рассчитывающее получить прибыль на курсовой разнице производных инструментов, которая
может возникнуть во времени. Арбитражер – это лицо, которое
получает прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них возникают
разные цены. Арбитражная операция – это операция без риска.
На срочном рынке пользуются следующей терминологией. Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив (являясь покупателем контракта), то говорят, что
181
оно открывает длинную позицию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив (являясь продавцом контракта), то говорят, что оно открывает короткую позицию.
Поскольку фьючерсы изначально были предназначены
для создания механизма хеджирования производителей товаров и их клиентов, целесообразно рассмотреть конкретный
цифровой пример для раскрытия основных терминов по товарным фьючерсам, в основе которых лежит товар сезонного
(например, зерно) или конъюнктурного (естественного) характера (например, медь).
Рассмотрим для примера фьючерс на поставку пшеницы.
Предположим, что текущая цена этого актива на рынке составляет 1000$ за тонну. Данная цена реально отражает затраты производителя-фермера с учетом его ожидаемой средней
доходности и уровня рентабельности. Фермер стремится застраховать будущий урожай, исходя из сегодняшних условий,
поэтому фьючерсная цена базового актива через три месяца
должна составить цену, которая бы отражала стоимость базового актива, затраты на финансирование, а также хранение,
страховку и транспортировку пшеницы.
Затраты на финансирование связаны с фактором временной неравноценности денег, поскольку 1000$ сегодня стоят несколько больше, чем некоторое время спустя (в нашем примере через 3 месяца), поэтому необходимо учесть альтернативный
вариант вложения этих средств. Как правило, в качестве безрисковой альтернативы рассматривают банковский депозит.
Иными словами, 1000$, размещенные на 3 месяца в банк
под, предположим, 10% годовых, дадут к концу срока их владельцу доход в размере:
Эту сумму необходимо учитывать при расчете фьючерсной цены. Кроме того, необходимо учесть затраты, связанные
с хранением данного актива в течение 3-х месяцев (оплата
складского помещения, страховка, охрана, транспортировка и
т.д.). Определив эту сумму в размере, скажем, 4% цены (10$),
182
мы получим общую справедливую цену фьючерса на данный базовый актив:
1000$ + 25$ + 10$ = 1035$.
Эта цена в полной мере устраивает фермера, и, желая
застраховаться от возможного падения цен ниже данного
уровня, он приобретает фьючерсный контракт по данным ценовым условиям у своего контрагента – потребителя этой продукции – мукомольной фабрики. Последний заинтересован в
заключении данного фьючерса, исходя из тех соображений,
что в настоящий момент базовый актив по цене 1000$ ему не
нужен, поэтому он готов уплатить 35$ за предположительные
операционные расходы производителя, и, кроме того, желая
застраховаться от вполне возможного с его точки зрения повышения курса актива.
Опционы
Если инвестор уверен в своих прогнозах относительно
будущего развития событий на рынке, он может заключить
фьючерсный контракт. Однако при ошибочных прогнозах или
случайных отклонениях в развитии конъюнктуры инвестор
может понести большие потери. Чтобы ограничить свой финансовый риск, вкладчику следует обратиться к опционным
контрактам. Они позволяют инвестору ограничить свой риск
только определенной суммой, которую он теряет при неблагоприятном исходе событий, напротив, его выигрыш потенциально может быть любым.
Опционные контракты представляют собой производные
инструменты, в основе которых лежат различные активы. По
сравнению с фьючерсными контрактами диапазон базисных
активов опционов шире, так как в основе опционного контракта может лежать и фьючерсный контракт.
Опционом называется контракт, дающий право (но не
обязательство) его получателю на покупку (продажу) базового
актива у продавца (надписанта опциона) в течение оговоренного срока исполнения контракта по заранее оговоренной цене
(цена страйк) с уплатой за это право последнему опреде-
183
ленного вознаграждения, называемого премией (или ценой
контракта).
Под базовым активом в опционном контракте (как, впрочем, и во всех производных ценных бумагах) следует понимать
любой финансовый или материальный актив, купля-продажа которого стала объектом опционного права (или контракта
по другим производным ценным бумагам).
Ключевыми понятиями в опционном контракте являются цена реализации опциона и дата исполнения контракта.
Цена реализации – это цена, по которой владелец опциона может купить (продать) базовый актив. Ее называют
ценой-страйк. Цена, сложившаяся на рынке по базовому активу в конкретный момент времени, называется ценой-спот.
Цену реализации опциона следует отличать от цены контракта (цены опциона), называемой премией.
По дате исполнения контракта различают опционы трех
типов: европейские, американские и бермудские. Европейский
опцион может быть реализован только по истечении указанного в нем срока, то есть на конкретную дату (день). Американский опцион может быть исполнен в любой день до окончания
срока действия контракта. Бермудский может быть исполнен в
определенные моменты времени в течение действия контракта. Сроки окончания действия опционного контракта называют экспирацией.
Кроме того, по характеру занимаемой позиции опционной сделки различают опционы call и опционы put, соответственно дающие право держателю опциона купить или продать базовый актив.
Опцион колл предоставляет покупателю опциона право
купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки.
Инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения
курсовой стоимости базисного актива. Рассмотрим возможные результаты сделки для покупателя опциона на примере
опциона на акцию.
184
Пример:
Инвестор приобрел европейский опцион на акцию по
цене исполнения 1000 руб., уплатив премию в 50 руб. Допустим, что к моменту истечения срока действия опциона курс
спот акции составил 1150 руб. Тогда инвестор исполняет опцион, т.е. покупает акцию у продавца опциона за 1000 руб.
Если он сразу продаст акцию на спотовом рынке, то его выигрыш составит:
1150-1000 = 150 руб.
В момент заключения контракта он уплатил премию в 50
руб. Поэтому его чистый выигрыш равен:
150-50 = 100 руб.
Предположим теперь, что к моменту истечения срока
действия опциона курс акции упал до 800 руб. Тогда инвестор
не исполняет опцион, так как бессмысленно покупать акцию
за 1000 руб. по контракту, если ее можно приобрести сейчас на
спотовом рынке за 800 руб. Потери инвестора по сделке равны
уплаченной премии.
Опцион пут предоставляет покупателю опциона право
продать базисный актив по цене исполнения в установленные
сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Инвестор приобретает опцион пут, если ожидает падения курсовой
стоимости базисного актива. Рассмотрим опцион пут на примере.
Пример:
Инвестор покупает европейский опцион пут на акцию с
ценой ис-полнения 1000 руб. за 50 руб. Допустим, что к моменту истечения срока контракта спотовая цена акции составила 870 руб. Тогда вкладчик покупает акцию на спотовом
рынке за 870 руб. и исполняет опцион, т.е. продает ее по цене
исполнения за 1000 руб. Его выигрыш составляет:
1000-870 = 130 руб.
Чистый выигрыш с учетом уплаченной премии равен:
130-50 = 80 руб.
Предположим теперь, что спотовая цена к моменту истечения срока контракта выросла до 1200 руб. В этом случае опцион не исполняется, так как инвестор не имеет возможности
185
купить акцию по более низкой цене, чтобы продать ее по более
высокой цене исполнения. Если он уже располагает акцией, то
ее целесообразно продать на спотовом рынке за 1200 руб., чем
по опциону за 1000 руб.
Акция – эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая
право ее держателя на часть имущества предприятия, на участие в управлении и дающая право ее владельцу на получение
определенного дохода в виде дивиденда.
Обыкновенная акция является основой акционерного капитала и главным его управляющим инструментом. Права владельцев обыкновенных акций:
1) право голоса в обмен на вложенный в акции капитал;
2) право на доход в виде дивиденда;
3) право на прирост капитала, связанный с возможным
ростом цены;
4) акции на рынке;
5) право преимущественного приобретения новых выпу-
сков акций;
6) право на часть имущества предприятия, оставшегося
после ликвидации АО.
Доходы по акциям выплачиваются тремя способами:
– деньгами;
– ценными бумагами;
– имущественными ценностями.
Виды учета акций:
1) номинальная цена указанная на бланке ценной бумаги;
2) эмиссионная цена акции при первичном размещении
может быть и ниже номинала.
УК=НАМИНАЛ*КОЛИЧЕСТВО АКЦИЙ (КА)
АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ=ЭМИСС.Ц.*КА
1) балансовая (книжная стоимость) – это стоимость чистых активов общества, приходящихся на данный момент на
одну акцию;
186
2) курсовая стоимость складывается в процессе соотно-
шения спроса и предложения;
3 )ликвидационная – стоимость одной акции на момент
ликвидации.
Оценка инвестиционных качеств обыкновенной акции:
− стоимость активов, приходящихся на 1 обыкновенную
акцию (балансовая стоимость);
− дивиденд на 1 обыкновенную акцию рассчитывается
как отношение суммы, причитающейся к выплате дивидендов по обыкновенным акциям на количество обыкновенных
акции;
− прибыль на 1 обыкновенную акцию рассчитывается
как отношение суммы чистой прибыли компании на количество обыкновенных акций;
− коэффициент покрытия дивидендов рассчитывается
как отношение показатели дивидендов на 1 акцию;
− коэффициент выплаты дивидендов представляет со-
бой отношение показателя дивидендов на 1 обыкновенную
акцию, обратную предыдущей;
− дивидендный доход рассчитывается на 1 обыкновен-
ную акцию, выраженную в процентах;
− отношение рыночной цены акции к балансовой стои-
мости акции;
− отношение рыночной цены акции к прибыли на 1
обыкновенную акцию;
− отношение прибыли на 1 обыкновенную акцию к ры-
ночной цене акции.
Определение стоимости простых акции, сертификат ак-
ций
При определении стоимости простых акций возникает
ряд проблем:
1) неизвестная точная величина будущей чистой прибыли
и время ее получения;
2) неизвестная величина и время выплаты будущих диви-
дендов по данной акции;
3) неизвестная степень риска.
187
Простые акции. Они в значительной степени носят неопределенный характер и зависят от следующих основных
факторов, влияющих на стоимость акций:
− ожидаемая чистая прибыль;
− ожидаемые дивиденды;
− нормы капитализации чистой прибыли и дивидендов;
− стоимость активов предприятия.
Сертификат акций – ценная бумага, которая является свидетельством наименованного на нем лица и определяет число
акций АО. Обладает теми же свойствами, что и акция. Разница
заключается в том, что акция – удостоверение владения одной
акцией, а сертификат – как одной, так и несколькими.
Привилегированные акции – гибридная форма обыкновенной акции с облигациями. Привилегированная акция (префирициональная) гарантирует акционерам право получения
определенных дивидендов, независимо от размера получении
чистой прибыли. Привилегированная акция не дает права голоса, и фиксированный дивиденд является определенной компенсацией за отсутствие права голоса. Привилегированные
акции не меняют свою балансовую стоимость, а их номинальная стоимость играет важную роль, представляет собой базу
для начисления дивидендов выплат в связи с ликвидацией АО.
Привилегированная акция – именная ценная бумага. Корпорация может выпускать несколько привилегированных акций,
каждая из которых содержит неодинаковый объем привилегий. Таким образом, на фондовом рынке могут обращаться
привилегированные акций нескольких видов:
− Участие в распределении сверхприбыли.
− Возможность получения в будущем объявленных, но
невыполненных дивидендов.
− Возможность обмена на другой вид акций.
Виды привилегированных акции:
1. Кумулятивные – предусматривают, что любые причитающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются и
выплачиваются по этим акциям до объявления выплаты дивиденда по обыкновенным акциям.
188
2. Некумулятивные – в отличие от кумулятивных теряют
дивиденды за любой период, за который Совет директоров не
объявил выплату.
3. Привилегированные акции с долей участия – дают право на получение дополнительных дивидендов сверх объявленной суммы, т.е. дают держателю право на участие в остатках
прибыли.
4. Конвертируемые – в течение установленного периода
обмениваются на обыкновенную акцию.
5. Привилегированные акции с корректирующей ставкой
дивиденда, т.е. периодически исходя из рыночной ситуации,
пересматриваются ставки дивиденда.
6. При выпуске отзывных привилегированных акций компания оставляет за собой право выкупить эти акции за цену с
надбавкой капитала.
7. Возвратные привилегированные акции дают акционерам право за ранее оговоренные сроки и по заранее оговоренной цене вернуть эти акции АО.
8. Относительно редко можно встретить один вид привилегированных акций. Это акции с отсроченным дивидендом,
которые выпускаются только для учредителей корпораций.
9. Если в уставе корпораций содержится условие о том,
что ее директора должны принимать персональное участие в
капитале компании, то могут быть выпущены специальные
привилегированные акции директорской квоты.
Оценка инвестиционных качеств привилегированных ак-
ций:
1. Отношение прибыли компании к сумме дивидендов
по привилегированным акциям. В качестве общего ориентира
обычно используются следующие минимальные допустимые
значения этого показателя: для промышленных компаний коэффициент – 3; для государственных компаний, коммунальных
хозяйств – 2. Идеальным является стабильное или растущее
дивидендное покрытие, однако наиболее важным является наблюдение за тенденциями развития.
189
2. Акционерный капитал в расчете на 1 привилегированную акцию определяется как отношение общей стоимости акционерного капитала к количеству привилегированных акций.
3. Стоимость активов, приходящихся на 1 акцию, рассчитывается путем деления чистой балансовой стоимости активов, приходящихся на покрытие задолженности по привилегированным акциям, на количество привилегированных акций.
4. Четкость и равномерность выплаты компании дивидендов по привилегированным акциям.
Облигацию можно охарактеризовать как обращаемый
юридический документ, подтверждающий срочный платный
денежный заем. Выпуск облигации сопровождается облигационным контрактом, в котором указываются все права и обязанности компании эмитента и держателя облигаций.
Преимущества и права облигации:
• Является кредитором компании.
• Выплата процентов по облигациям включается в издержки производства, обеспечивается до того, как АО начинает выплату по акциям.
• Владелец облигации получает проценты, которые
строго фиксированы и определены.
• Как любой кредитор владелец облигации не имеет права голоса.
• Облигационные займы выпускаются на срок не менее
года. Выплата процентов производится не реже одного раза в
год и в установленные сроки.
Облигации имеют ряд обязательных эмитентов:
1) номинальная – денежная сумма, обозначающая на лицевой стороне сертификат облигации;
2) купонная ставка – обусловленный процент номинала,
выплачивается по частям;
3) дата погашения эмитента;
4) договор эмиссии – контракт на публичный выпуск облигационного займа;
190
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]