Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый и инвестиционный менеджмент. Учебник
.pdf
инвесторов/кредиторов, либо планирующие первоначальный выпуск акций, используют эти показатели и коэффициенты анализа финансово—экономической информации.
К таким российским компаниям можно отнести «Газпром»,
«Сургутнефтегаз», «ЛУКОЙЛ», «ФСК ЕЭС», «Норильский
никель», «Сбербанк», «Магнит», «Х5 RetailGroup», «Вымпелком», «МТС», «Mail.ru Group», «Газпромнефть», «Роснефть», «Татнефть», Новатэк. Расчет EBITDA в таких компаниях проводится постоянно.
Следует
подчеркнуть, что эти и многие другие компании составляют финансовую отчетность по международным
стандартам (МСФО), соответственно проводят расчет EBIDTA
по МСФО. Из 100 крупнейших по объемам реализации компаний России почти половина перешла на стандарты МСФО.
Малый и средний бизнес в большинстве случаев не использует в своей практике показатели EBIT и EBITDA. Более
того, даже если та или иная бизнес-структура и слышала об
этих показателях, то как рассчитать EBIT / EBITDА, используя российские финансовые отчеты, эта структура не знает.
Редко кто из представителей малого и среднего бизнеса перешел на МСФО. Вместе с тем, ведение учета по МСФО сулит
предпринимателям существенные преимущества в плане
развития международного сотрудничества (EBITDA один из
важнейших показателей, который учитывают иностранные
контрагенты), участия в семинарах и тренингах, в доступности зарубежных, более дешевых, кредитных средств, а
также в получении более объективной оценки собственного
бизнеса.
В целом, EBIT/ EBITDA в российской практике пока только распространен среди крупнейших предприятий сырьевого сектора. Массовый переход
российских компаний всех
секторов экономики и всех размеров на МСФО явится важнейшим и необходимым условием притока иностранных инвестиций в экономику страны, ее качественного роста и в
конечном счете повышения уровня жизни россиян.
Применение показателя EBITDA для оценки результатов
деятельности компании зависит от целей предполагаемого
61
анализа. EBITDA скрывает ряд факторов, которые связаны
с объемом деятельности предприятия, с объемом вложенных инвестиций, нагрузку на капитал (долговые обязательства), а также налоговые льготы. Однако, расчет EBITDA не
учитывает расходы на компенсацию износа машин, оборудования и сооружений (амортизационные отчисления). Это
может негативно отразиться, ведь затраты на поддержание средств производства
так или иначе приходится нести,
пусть и в иной временной перспективе. Соответственно, при
анализе на долгосрочный период, показатель EBITDA стоит
заменить показателем OIBDA. Этот показатель меньше всего подвержен бухгалтерским корректировкам. Это доход от
основной деятельности компании, раскрывает общий потенциал бизнеса. Этот показатель чаще всего используется при
прогнозировании доходности бизнеса. OIBDA раскрывает
возможность избежать уплаты налогов. Операционная прибыль до вычета амортизации и налогов позволяет оценить
способность компании осуществлять расходы, финансировать капитальные расходы и финансовые инвестиции, возможность обслуживать проценты по вновь взятым займам и
кредитам. Осуществляя эти расходы, компания уменьшает
величину подлежащих уплате налогов. Амортизационные
расходы вычитаются потому, что они не
связаны с расходом
денежных средств и, следовательно, занижают действительный потенциал компании в глазах инвестора или аналитика. По этим причинам показатель OIBDA нашел широкое
распространение среди инвесторов, аналитиков, рейтинговых агентств, которые предпочитают использовать его в
качестве основы своих заключений о финансовой результативности и возможностях компаний, даже, несмотря на
то, что он не предусматривается в стандартах финансовой
отчетности. Недостатком OIBDA является то, что, игнорируя
амортизацию, он не учитывает необходимость замены капитального оборудования. Поэтому при анализе отчетности
его используют не как основной, а как вспомогательный показатель, сопоставляя с чистой и операционной прибылью.
Скорректированный OIBIT или EBIT — это исходный по-
казатель, подвергнувшийся дополнительным
изменениям.
62
Чаще всего корректировки предполагают добавление расходов по амортизации гудвилла (поскольку они не связаны
с действительным расходованием средств), вычетом процентных доходов, если они учитывались, добавление забалансовых расходов (например, расходов по лизингу).
Корректировки проводятся для того, чтобы получить более
точную с экономической точки зрения величину прибыли,
очищенную от произвольных бухгалтерских
наслоений.
EBIT не просто абстрактное число. Это показатель — ос-
нова для оценки бизнеса; цена, которую потенциальный покупатель может предложить за тот или иной бизнес, умножая EBIT на определенный мультипликатор. На Западе для
малых и средних предприятий такой мультипликатор колеблется в пределах 3–5. Другими словами, хороший бизнес
может быть оценен в
3–5 раз более величины EBIT.
Учитывая важность показателя, целесообразно прежде
всего выяснить, как рассчитать EBIT. При этом следует принять во внимание, что есть определенные различия в расчете EBIT между российскими предприятиями, использующими национальные учетные стандарты (РСБУ) и западными компаниями, применяющими международные стандарты
(МСФО).
Если взять за основу расчета EBIT международные стан
дарты, то данный показатель можно определить, вычитая
из выручки прямые затраты на производство продукции:
-
EBIT = Выручка компании — Прямые затраты.
По сути, EBIT это валовая прибыль предприятия.
Расчет EBIT в России (в российской практике), то есть
на основе российских стандартов бухгалтерского учета,
осуществляется с учетом таких статей как возмещение налога на прибыль, чрезвычайные
доходы и расходы, а также
проценты полученные. Соответственно, для получения западного аналога EBIT необходимо, во-первых, определить
чистую прибыль предприятия; во-вторых, выявить суммы
чистого налога на прибыль, вычитая от суммы уплаченного
налога на прибыль сумму налога, которая была возмещена;
63
в-третьих, установить сумму чистых процентов, вычитая из
суммы уплаченных процентов сумму полученных процентов, и в-четвертых, вычесть из суммы чрезвычайных расходов суммы чрезвычайных доходов:
EBIT = Чистая прибыль + Расходы по налогу на прибыль —
Возмещенный налог на прибыль + Чрезвычайные расходы —
Чрезвычайные доходы + Проценты уплаченные — Проценты
полученные
Показатель EBIT представляет особый интерес для
банковских структур. Кредитные учреждения заинтересованы
в высоком значении EBIT. Ведь это означает, что предприятие в состоянии привлекать и обслуживать займы и при
стечении обстоятельств может быть освобождено от уплаты
налога на прибыль. Однако, не следует забывать, что в этом
случае предприятие будет фактически работать на кредиторов, отдавая всю
прибыль на погашение займов. Более того,
положительное значение EBIT отнюдь не гарантирует, что
такой важнейший показатель деятельности предприятия
как поток денежной наличности от операционной деятельности тоже будет положительным. В связи с ограниченностью данного показателя при оценке предприятия инвесторы используют другой индикатор — EBITDA (расчет EBITDA
немногим сложнее расчета EBIT), а также показатель OIBDA,
который
считается наиболее транспарентным.
NOPAT рассчитывается следующим образом:
NOPAT = EBIT(1 — T)
NOPAT не соответствует своему названию «чистой опе-
рационной прибыли», если рассчитывать ее на основе EBIT.
Имеется в виду OIBIT.
Поэтому лучше пользоваться формулой:
NOPAT = Operating Income x (1 — Tax Rate).
NOPAT — несколько искусственный показатель, посколь-
ку налоги вычитаются обычно после вычисления полной налогооблагаемой прибыли, в которую входят неоперационные доходы и расходы
.
Смысл NOPAT состоит в том, что он представляет очень
важную информацию о потенциальных прибылях организа-
64
ции, которые она могла бы получить, если бы не использовала заемного капитала. На основе NOPAT можно увидеть,
какую часть операционной прибыли съедает обслуживание
долгов. Вместе с тем, NOPAT также исключает из рассмотрения налоговый щит. Поэтому он позволяет сформировать
более непредвзятый взгляд на операционную эффективность предприятия и именно для этих целей
используется в
первую очередь. NOPAT предназначен для того, чтобы оценить эффективность работы компании, получаемый ей доход непосредственно от операционной деятельности, а не
от решений по финансированию, за счет налогового планирования, финансовой и инвестиционной деятельности. В
этом и преимущество и одновременно ограничение операционных показателей.
NOPLAT отличается тем, что при
его расчете производит-
ся корректировка налогов к кассовому методу. Т.е. из OIBT
вычитается не та сумма налога, которая представлена в отчете о прибылях и убытках, составленному по методу начисления (налоговый расход), а та сумма денежных средств, с
которой предприятие расстается в текущем периоде в пользу налоговых органов.
Для определения этой величины из
отчетного налога обычно вычитается величина отложенных
налогов. Кроме того, к кассовой налоговой базе прибавляют
налоговый щит от процентных расходов и вычитают налог
на процентные доходы и налог на неоперационный доход.
Искомая сумма и является скорректированной величиной
налога на операционную прибыль.
Tadj. = T — Deferred T + TmI — TmII + Lecap.Tm + Leop.
Tm — TmnonOI
NOPLAT = adj. EBIT(1 — Tadj.) или NOPLAT = adj. OIBT(1 —
Tadj.)
Итак, мы получили
величину, которая отражает более
реалистичную оценку «денежной» прибыли от операционной деятельности, остающуюся в распоряжении компании.
Чаще всего ее используют в решении экономических задач,
связанных с определением доходов, генерируемых бизнесом, в прогнозировании будущих поступлений от операционной деятельности.
65
Чистую прибыль образно называют «bottom line», т.е.
нижняя строчка отчета о прибылях и убытках. И хотя, как мы
уже убедились, представления о содержании этой строчки
коренным образом поменялись, и вероятно претерпят изменения в дальнейшем, чистая прибыль по — прежнему считается важнейшим показателем, обобщающем все то, что
удалось добиться компании за отчетный
line» может также переводиться как результат, итог. В любом случае стоит обратить внимание на этот неофици альный термин, поскольку он довольно часто встречается в
лексиконе американских экономистов.
период. «Bottom
2.3. Финансовые коэффициенты, используемые
в отчетности
Основой анализа финансового состояния предприятия
являются финансовые коэффициенты, определяемые по
данным финансовой отчетности. Данные коэффициенты позволяют дать объективную информацию как о текущем состоянии бизнеса, так и о тенденциях в изменении данного
состояния. Коэффициенты помогают выявить отношения и
зависимости между различными финансовыми показателями, а также их динамику. Пользователями такой
ции являются собственники, управленцы и контрагенты.
Ниже приведена таблица финансовых коэффициентов,
которые применяют при оценке финансового положения.
информа-
66
Таблица 5
Расчет финансовых коэффициентов
Коэф. Наименование Расчет
Коэффициенты финансового левериджа
Кавт Коэффициент автономии Собственный капитал /
Активы
Кмс Коэффициент мобильно-
сти средств
Косс Коэффициент обеспечен-
ности собственными оборотными средствами
Коэффициенты прибыльности
Ктр Коэффициент рентабель-
ности выручки от реализации по прибыли отчетного периода
Кор Общий коэффициент рен-
табельности выручки
Крок Коэффициент рентабель-
ности общего капитала
Коэффициенты ливидности
Ктл Коэффициент текущей
ликвидности
Кср.л Коэффициент промежу-
точной ликвидности
Каб.л Коэффициент абсолютной
ликвидности
Соотношение дебиторской
и кредиторской задолженности
Мобильные активы / Немобильные активы
(Собственные источники
средств — Внеоборотные активы) / Оборотные средства
Прибыль / Выручка от реализации
Накопленная прибыль (непокрытый убыток) / Выручка
от реализации
Прибыль / Активы
Текущие активы / Краткосрочные обязательства
(Текущие активы — ТМЗ) /
Краткосрочные обязательства
Денежные средства и краткосрочные фин. вложения
/ Краткосрочные обязательства
Дебиторская задолженность
сроком менее 12 мес. / Краткосрочные обязательства
Система финансовых коэффициентов, используемая
для его проведения состоит из трех групп показателей:
Коэффициенты финансового левериджа.
Коэффициенты прибыльности.
Коэффициенты ликвидности.
67
Финансовый леверидж — показатель, характеризующий
способность компании в срок и в полном объеме исполнять
свои финансовые обязательства. Предприятие считается
платежеспособным при превышающей величине общих активов над внешними обязательствами. Прибегая к помощи
коэффициентов финансового левериджа, оценивают степень платежеспособности компании, а также уровень риска. Для оценки платежеспособности используют следующие показатели
:
Коэффициент автономии отражает отношение собственного капитала к валюте баланса
Кавт = СК/ВБ.
Данный коэффициент показывает долю собственных
средств в пассивах компании. Принято считать, что доля
собственных средств должна превышать долю заемных.
Высокое значение коэффициента автономии говорит о
пониженных финансовых рисках и о возможности привлечения дополнительного капитала. Слишком высокое
значение
говорит о нерациональной структуре капитала (невозможности привлечения средств из внешних источников). Рекомендуемое значение — 0,5 (50 %).
Коэффициент мобильности средств определяется отношением стоимости оборотных средств (поскольку оборотные активы являются наиболее мобильными) к стоимости
всего имущества предприятия:
Кмс = ОА / ВБ.
Высокое значение коэффициента говорит о высокой мобильности — наличии возможности оперативно
вмешаться
в бизнес процессы (изменить ассортимент, увеличить или
снизить остатки на складах). Считается оптимальной величина на уровне 0,5 (50 %).
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами отражает обеспеченность собственными ОА.
Формула коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами:
Косс = СК ДА / ОА.
68
Выражает степень достаточности собственных оборот-
ных средств. Предпочтительная величина не менее 0,1
(10 %).
Практика анализа финансово—хозяйственной деятельности предприятия включает в себя таблицу расчета финансовых коэффициентов, содержащую набор показателей, в
том числе, коэффициенты прибыльности. В целом, данная
группа коэффициентов характеризует эффективность работы собственного и привлеченного капитала.
Различают следующие показатели
рентабельности:
Коэффициент рентабельности выручки от реализации
по прибыли отчетного периода.
Текущая рентабельность — коэффициент, отражающий
степень эффективности использования средств по данным
текущего периода (год, квартал).
Формула коэффициента рентабельности выручки от реализации по прибыли отчетного периода
Ктр = Прибыль / Выручка от реализации.
Общая рентабельность — общий коэффициент эффективности использования средств предприятия, рассчитываемый
как отношение балансовой прибыли накопительным
итогом, к выручке по балансу отчетного периода.
Кор = Накопленная прибыль (непокрытый убыток) /
Выручка от реализации.
Рентабельность общего капитала характеризует доходность активов предприятия. Иными словами, коэффициент
выражает сумму прибыли, полученную на рубль активов.
«Общим капиталом» в данном случае являются все активы
предприятия, независимо от их
финансирования (за счет
собственных или привлеченных средств).
Для расчета коэффициента рентабельности общего капитала используют формулу
Крок = Прибыль / Активы.
Ликвидность — способность предприятия выполнить
свои обязательства за счет своих активов. Компания счита-
69
ется ликвидной, если её активы превышают её обязательства.
Условием ликвидности предприятия является положи-
тельная величина чистых активов.
При проведении оценки финансового положения, оце-
ниваются следующие
коэффициенты ликвидности:
— коэффициент ликвидности (текущей ликвидности)
— коэффициент срочной ликвидности (быстрой ликвид-
ности)
— коэффициент абсолютной ликвидности
Коэффициент ликвидности (текущей ликвидности) выражает отношение текущих активов к текущим обязательствам.
Формула коэффициента ликвидности такова:
Ктл = ТА / ТО,
где
ТА — текущие активы.
ТО — текущие обязательства.
Данный коэффициент показывает степень покрытия
текущих пассивов текущими активами, отражает объем
текущих активов на объем краткосрочных (текущих) обязательств. Нормативное значение коэффициента текущей
ликвидности — 2.
Коэффициент срочной ликвидности (быстрой ликвидности) выражает отношение наиболее ликвидных активов к
краткосрочным обязательствам.
Формула коэффициента срочной ликвидности
:
Кср.л = ТА ТМЗ / ТО,
где
ТМЗ — Товарно-материальные запасы.
Данный коэффициент отражает возможность предприятия погасить задолженность за счет продажи наиболее быстрореализуемых активов. Нормативное значение коэффициента срочной ликвидности — 1.
70
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]