Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый и инвестиционный менеджмент. Учебник
.pdf
В соответствии с формулой корпорации Дюпон рента-
л
бельность собственного капитала ROE может быть разложена на различные компоненты:
Чистая прибыль
ROE= * *
Выручка Актив Собственный капита
Выручка Актив
=
ROS TAT EM
=
Эта формула устанавливает взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и основными финансовыми показателями предприятия: чистой рентабельностью продаж (ROS), оборачиваемостью активов
(TAT ) и мультипликатором собственного капитала (equity
multiplier, ЕМ).
Тогда из модели Хиггинса (формулы 3.4 или 3.5) следует, что все, что увеличивает ROE, будет оказывать аналогичное влияние на значение коэффициента
устойчивого
роста. Нетрудно заметить, что увеличение коэффициента
реинвестирования будет давать такой же эффект.
Отсюда следует вывод, что способность предприятия к
устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов:
1. Чистая рентабельность продаж (показывает произ-
водственную эффективность).
2. Дивидендная политика (измеряется коэффициентом
реинвестирования).
3. Финансовая политика (измеряется финансовым ры-
чагом).
4. Оборачиваемость активов (показывает эффектив
ность использования активов)
При этом если предприятие не желает выпускать новых
акций и ее чистая рентабельность продаж, политика выплаты дивидендов, финансовая политика и оборачиваемость
активов неизменны, то существует только один возможный
коэффициент роста.
-
91
Коэффициент устойчивого роста используется для:
— расчета возможностей достижения согласованности
различных целей предприятия,
— определения осуществимости запланированного тем-
па роста.
Если объемы продаж растут большими темпами, чем рекомендует коэффициент устойчивого роста, то предприятие
должно увеличить следующие показатели: чистую рентабельность продаж, оборачиваемость активов, финансовый
рычаг, коэффициент реинвестирования; либо выпустить новые
акции.
Одной из важнейших задач долгосрочного финансового планирования является прогнозирование стабильности
деятельности предприятия с позиции долгосрочной перспективы. Такая задача связана прежде всего с прогнозной
оценкой общей финансовой устойчивости предприятия, которая характеризуется соотношением собственных и заемных средств. Так, если прогнозная структура «собственный
капитал — заемный капитал» имеет значительный
перекос в
сторону долга, предприятие может обанкротиться, поскольку несколько кредиторов одновременно могут потребовать
свои деньги обратно в «неудобное» время.
Прогнозная оценка финансовой устойчивости предприятия включает ряд показателей: коэффициент автономии
(Е/А), финансовый рычаг (D/E), коэффициент финансовой
зависимости (D/A), коэффициент покрытия процентов прибылью (ТIE), «Покрытие постоянных финансовых расходов»
(FCC).
Такие коэффициенты
, рассчитанные по пассиву прогноз-
ного баланса, являются основными при оценке финансовой
устойчивости предприятия. Также для оценки прогнозной
ликвидности предприятия проводятся дополнительные расчеты: статьи прогнозного актива баланса группируются по
степени убывания ликвидности, а пассива баланса — по степени срочности оплаты. При определении прогнозной ликвидности баланса группы актива и пассива
сопоставляются
между собой. Баланс считается абсолютно ликвидным, если
92
выполняются следующие соотношения групп активов и обязательств: А1 ≥ П1; А2 ≥ П2; А3 ≥ П3; А4 ≤ П4.
Систематическое неустойчивое финансовое состояние
предприятий ведет к их банкротству.
В мировой практике выработано несколько походов про-
гнозирования банкротства:
1. Формализованные критерии — это система финансо-
вых коэффициентов, уровень и динамика которых в
комплексе может дать основания для выводов о вероятном
наступлении банкротства. В нашей стране количественные
критерии определения неудовлетворительной структуры
баланса неплатежеспособного предприятия содержатся в
постановлении Правительства РФ от 20.05.1994 № 498 «О
некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий». К ним относятся коэффициент текущей ликвидности, коэффициент обеспеченности собственными
оборотными средствами, коэф-
фициент восстановления (утраты) платежеспособности.
2. Неформализованные критерии — это характеристики
ухудшающегося финансового состояния, часто не имеющие
количественного измерения. Такие критерии содержатся,
например:
— в Рекомендациях Комитета по обобщению практики
аудита Великобритании, включающих перечень критических показателей для оценки возможного банкротства организаций. На их основе разработана двухуровневая система
показателей.
— А-модели, разработанной Д.Аргенти. Модель используется для прогнозирования высокого уровня финансового
риска и риска банкротства; основана на учете субъективных
суждений участников процесса кредитования.
3. Расчет комплексного показателя.
— Z-счет Альтмана
Известны двухфакторная, пятифакторная и семифакторная модели прогнозирования банкротства компаний,
разработанные американскими специалистами во главе с
Э.Альтманом.
93
Двухфакторная модель:
Z 0,3877 1,0736 0,0579
Оборотный капитал Заемный капитал
Краткосрочные обязатьства Активы
При прочих равных условиях вероятность банкротства
тем меньше, чем больше коэффициент текущей ликвидности и меньше коэффициент финансовой зависимости:
Для компаний, у которых Z=0, вероятность банкротства
= 50 %. Если Z<0, то вероятность банкротства меньше 50 % и
далее снижается по мере уменьшения Z. Если Z>0, то вероятность банкротства больше 50 % и возрастает с ростом Z.
Пятифакторная модель:
12 14 33 06 099,, , , ,ZX X X X X
12 3 4 5
где X1 = (Оборотный капитал/Активы),
X
= (Нераспределенная прибыль/Активы),
2
= (Прибыль до выплаты процентов и налогов/Активы),
X
3
X
= (Собственный капитал по рыночной стоимости/Заемный
4
капитал),
= Объем продаж/Активы.
X
5
Полученное значение сравнивают с данными таблицы:
Полученное значение Вероятность банкротства
Меньше 1,8 Очень высокая
От 1,81 до 2,7 Высокая
От 2,8 до 2,9 Низкая
Более 3 Очень низкая
Семифакторная модель Э.Альтмана включает следующие показатели: рентабельность активов, динамика прибыли, коэффициент покрытия процентов прибылью, кумулятивная прибыльность, коэффициент покрытия (текущей
94
ликвидности), коэффициент автономии, совокупные активы. Однако применение этой модели затруднено из-за сложности получения информации внешними пользователями.
В целом, критическое значение Z следует воспринимать
как сигнал опасности, анализировать причины неудовлетворительного положения и устранять их.
— Коэффициент У. Бивера — это отношение величины
денежного потока предприятия к общей величине задолженности
Показатель Расчет
Коэффициент
Бивера
. Его значения показаны в таблице:
Значение показателя
ний
Для благопо-
лучных компа-
Чистая прибыль +
Амортизация
Заемный капитал
0,4 —
0,45
0,17 — 0,15
кротства
За 5 лет до бан-
кротства
За 1 год до бан-
Коэффициент Чессера позволяет оценить не только
вероятность риска банкротства, но и вероятность невыполнения обязательств по погашению задолженности по кредитам. Чем ближе значение данного показателя к нулю, тем
устойчивее финансовое состояние анализируемого предприятия.
Расчет коэффициента Чессера осуществляется по формуле:
1
Р
1
y
е
где е — основание натурального логарифма (2,718281828)
у = 2,0434 5,24Х
0,0791 Х
0,102 Х
5
6
+ 0,0053 Х2 6,6507 Х3+ 4,4009 Х4
1
95
Х1 = (Денежные средства и легкореализуемые ценные
бумаги) / Активы
Х
= Выручка / (Денежные средства и легкореализуемые
2
ценные бумаги)
Х3 = Доходы / Активы
Х
= Заемный капитал / Активы
4
Х
= Собственный капитал / Чистые активы
5
= Оборотные средства / Выручка
Х
6
Финансовое положение предприятия считается удовлетворительным, если значение коэффициента составляет
менее 0,5.
— Коэффициент Фулмера рассчитывается по формуле:
Н = 5,528*V
+ 2,335* V
6
где V
= Нераспределенная прибыль / Активы,
1
V
= Выручка / Активы,
2
= Прибыль до выплаты налогов / Активы,
V
3
V
= Денежный поток / Заемный капитал,
4
= Заемный капитал / Активы,
V
5
V
= Краткосрочные обязательства / Активы,
6
V
= Материальные активы / Активы,
7
= Оборотный капитал / Заемный капитал,
V
8
V
= Прибыль до выплаты процентов и налогов / Выпла-
9
+ 0,212* V2+ 0,073* V3 + 1,270* V4 — 0,120* V5
1
+ 0,575* V7+ 1,083* V8+ 0,894* V
6,075
9
ченные проценты.
Банкротство считается неизбежным при Н<0.
Имеется также ряд отечественных разработок — модели
Р. С. Сайфулина и Г. Г. Кадыкова, С. Кромонова и др.
Модели прогнозирования финансовой устойчивости и
банкротства могут применяться как для внутренних целей
предприятия, так и анализа их бизнес-рисков
деловыми
партнерами — коммерческими банками, инвестиционными компаниями, поставщиками и пр. Вместе с тем, будучи
полезным инструментом, диагностика банкротства на базе
факторных моделей имеет ряд недостатков:
96
— подобные модели не позволяют оценить причины по-
падания предприятия в «зону неплатежеспособности»;
— нормативное содержание коэффициентов, используемых для рейтинговой оценки, не учитывает отраслевых
особенностей предприятий;
— для разных стран, отраслей и т.п. коэффициенты при
показателях моделей (константы) будут отличаться.
В этой связи применение подобных моделей требует
разумной осторожности.
ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ
1. В чем заключаются преимущества планирования?
2. Какова взаимосвязь между стратегическим и тактиче-
ским планированием.
3. Что является компонентами финансового плана?
4. Каким факторам отводится существенная роль в фор-
мировании финансовой стратегии предприятия?
5. Назовите определяющие факторы роста компании.
ЗАДАЧИ
1. На основе приведенных данных определите значение
коэффициента устойчивого роста, прокомментируйте полученные значения.
(тыс. руб.)
Наименование 2015 г. 2016 г.
Уставный капитал 2 249 756 2249756
Резервный капитал 42 785 42401
Нераспределенная прибыль 632722 472 349
Прибыль, распределенная на
финансирование
развития производства
45053 38541
97
Наименование 2015 г. 2016 г.
Итого по разделу III 2970316 2 803 047
Заемные средства 171237 99931
Кредиторская задолженность 2317910 1362103
Доходы буд ущих периодов 39 42
Прочие обязательства 121105 123106
Итого по разделу V 2610291 1584642
БАЛАНС 5580607 4387689
Отчет о финансовых результатах
Наименование 2015 г. 2016 г.
Выручка 3536774 3031997
Себестоимость про-
даж
Коммерческие рас-
ходы
Проценты к уплате (7946) (2316)
Прочие расходы (334690) (236845)
Текущий налог на
прибыль
Чистая прибыль
(убыток)
( 3143161) ( 3137414)
(89847) (72670)
(54275) (32963)
168053 7680
2. ПАО «Татнефть» является одной из крупнейших от-
ечественных нефтяных компаний, на долю компании приходится около 10 % всей добываемой нефти в РФ. Миссия
компании — укрепление статуса международно-признанной, финансово-устойчивой компании, как одного из крупнейших отечественных производителей нефти и газа. ПАО
«Татнефть» традиционно поддерживает выплату дивидендов на высоком
уровне.
На основании данных отчетности компании проведите
расчеты и поясните экономический смысл показателя рентабельности собственного капитала (ROE).
98
(тыс. руб.)
2015 г. 2014 г.
показателя
Наименование
43656703 43492769
--
2015 г. 2014 г.
показателя
Наименование
Внеоборотные активы 465672878 382985042 Капитал и резервы 545328976 485089669
Результаты исследований 4254 95 325099 Добавочный капитал 441293 252710
Нематериальные активы 363181 307582 Уставный капитал 2326199 2326199
Фина нсовые вложения 234265798 213205328 Нераспределенная прибыль 530650255 471369384
Основные средства 185402361 121288999 Резервный капитал 1364610 1341864
обязательства
Прочие внеоборотные активы 37433580 40578570 Долгосрочные
Оборотные активы 174719497 191413951 Заемные средства 1568072 3 144387
Запасы 27195783 26948648 Прочие обязательства --
8393083 31916922 Кредиторская задолженность 47072098 38349893
Дебиторская задолженность 107136545 82279954 Краткосрочные обязательства 51406696 48816555
Финансовые вложения 28266335 45942537 Заемные средства 2396685 8739722
Денежные средства и денеж-
обязательства
Прочие оборотные активы 19634 17200 Прочие краткосрочные
ные эквиваленты
Показатели 2015 г. 2014 г.
Баланс 640392375 577398993 Баланс 640392375 577398993
Выручка 492962074 392357674
Текущий налог на прибыль (28308902) (20643017)
Прибыль до налогообложения 111508861 104058430
Себестоимость (306851332) (273175758)
Прибыль от продаж 119421151 91680340
Чистая прибыль 85008738 82061062
99
3. На основании представленных в таблице данных компании определите показатель свободного денежного потока
(FCF), прокомментируйте экономический смысл проведенных расчетов.
(млн долл.США)
Показатели 2015 г. 2014 г.
Выручка 141 452 139 171
Стоимость капитала
(WACC), %
Амортизация (DA) 8 317 4 802
EBIT 10 247 14 070
Текущий налог на прибыль
(TAX)
Внеоборотные активы 86 044 74688
Оборотные активы 23 395 24273
Краткосрочные обязатель-
ства
22 21
2 051 2738
13 097 12453
100
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]