Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый и инвестиционный менеджмент. Учебник
.pdf
иметь положительную величину чистого дисконтированного
дохода в расчетный период.
Критерием отбора инвестиционных проектов для оказания государственной поддержки является величина дохода,
который получит государство в результате реализации проекта. Принятые к рассмотрению проекты ранжируются в соответствии с показателем бюджетной эффективности. Этот
показатель определяется как отношение суммы дисконтированной величины налоговых
поступлений и обязательных
платежей к размеру государственной гарантии.
При предоставлении государственных гарантий приоритет имеют инвестиционные проекты претендентов, полностью выполняющих текущие обязательства перед федеральным бюджетом и государственными внебюджетными
фондами.
Размер государственных гарантий, выдаваемых кредиторам, составляет до 40 процентов от фактически предоставляемых ими средств для реализации конкретного инвестиционного проекта.
Бюджетному финансированию присущ ряд принципов,
наиболее важными из которых являются:
— получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат;
— конкурсный отбор инвестиционных проектов для финансирования с учетом их экономической эффективности и
приоритетности;
— целевой характер использования бюджетных ресурсов;
— выделение средств на возвратной и, как правило
возмездной основе и др.
Различают следующие основные формы государственной поддержки:
— бюджетные инвестиции,
— бюджетный кредит,
— государственные гарантии,
— инвестиционный налоговый кредит.
,
161
Расходы на финансирование бюджетных инвестиций
предусматриваются бюджетом соответствующего уровня
при условии включения их в федеральную (региональную)
целевую программу либо в соответствии с решением органа
исполнительной власти Российской Федерации, ее субъекта
или органа местного самоуправления.
Бюджетный кредит может быть выдан на условиях возмездности и предоставления заемщиком обеспечения исполнения своего обязательства
по его возврату. В качестве
указанного обеспечения могут выступать банковские гарантии, поручительства, залог имущества, в том числе в виде
акций, иных ценных бумаг, паев. Обеспечение исполнения
обязательств должно иметь высокую степень ликвидности,
а его оценка осуществляется в соответствии с законодательством.
Обязательным условием предоставления бюджетного
кредита является проведение предварительной
проверки
финансового состояния получателя бюджетного кредита
уполномоченным органом.
Государственная гарантия — вид долгового обязательства, в силу которого Российская Федерация, субъект Российской Федерации, муниципальное образование (гарант)
обязаны при наступлении предусмотренного в гарантии события (гарантийного случая) уплатить лицу, в пользу которого предоставлена гарантия (бенефициару), по его письменному требованию определенную
в обязательстве денежную сумму за счет средств соответствующего бюджета в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства
отвечать за исполнение третьим лицом (принципалом) его
обязательств перед бенефициаром
1
.
В современных условиях механизм предоставления государственных гарантий должен быть направлен на обеспечение условий модернизации экономики Российской
Федерации; поддержку экономически состоятельных инвестиционных проектов, имеющих бюджетный и социальный
1
Статья 6 Бюджетного Кодекса Российской Федерации.
162
эффект; усиление конкурсного отбора претендентов на их
получение; повышение ответственности получателей государственной гарантии; установление платности государственной гарантийной поддержки.
Инвестиционный налоговый кредит представляет собой
такое изменение срока уплаты налога, при котором организации при наличии оснований, указанных в НК РФ, предоставляется возможность в течение определенного срока и
в определенных
пределах уменьшать свои платежи по налогу, с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и
начисленных процентов.
Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль организации, а также по региональным и местным налогам на срок от одного года до
пяти лет.
Организация, получившая инвестиционный налоговый
кредит, вправе
уменьшать свои платежи по соответствующему налогу в течение срока действия договора об инвестиционном налоговом кредите.
В каждом отчетном периоде суммы, на которые уменьшаются платежи по налогу, не могут превышать 50 % размеров соответствующих платежей по налогу, определенных
по общим правилам без учета наличия договоров об инвестиционном налоговом кредите
. При этом накопленная в
течение налогового периода сумма кредита не может превышать 50 % размеров суммы налога, подлежащего уплате
организацией за этот налоговый период.
Если организация имела убытки по результатам отдельных отчетных периодов в течение налогового периода либо
убытки по итогам всего налогового периода, излишне накопленная по итогам налогового
периода сумма кредита
переносится на следующий налоговый период и признается
накопленной суммой кредита в первом отчетном периоде
нового налогового периода.
163
Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен организации, являющейся налогоплательщиком
соответствующего налога, при наличии хотя бы одного из
следующих оснований:
1) проведение этой организацией научно-исследовательских или опытно-конструкторских работ либо технического перевооружения собственного производства, в том
числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов и (или) повышение
энергетической эффективности производства товаров, выполнения работ, оказания услуг, или
осуществление мероприятия или мероприятий по снижению
негативного воздействия на окружающую среду,
2) осуществление этой организацией внедренческой
или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;
3) выполнение этой организацией особо важного
заказа
по социально-экономическому развитию региона или предоставление ею особо важных услуг населению;
4) выполнение организацией государственно го оборонного заказа;
5) осуществление этой организацией инвестиций в создание объектов, имеющих наивысший класс энергетической эффективности,
6) включение этой организации в реестр резидентов
зоны территориального развития
1
.
В целом бюджетное финансирование в любых его формах приводит к снижению стоимости капитала предприятия
и является одним из наиболее дешевых и выгодных способов привлечения средств. К его недостаткам следует отнести ограниченность по срокам и объемам, а также сложность получения.
1
Ст. 66 Инвестиционный налоговый кредит Налогового ко-
декса РФ.
164
5.5. Финансовый лизинг
Финансовый лизинг является одной из форм финансового кредита и характеризует кредитные отношения, связанные с его функционированием и спецификой управления.
Кредитные отношения финансового лизинга проявляются в достаточно широком диапазоне — финансовый лизинг
удовлетворяет потребность в наиболее дефицитном виде
заемного капитала — долгосрочном кредите, полностью
удовлетворяя целевую потребность компании в обновлении
и
расширении состава активной части операционных внеооборотных активов; снижает налог на прибыль, поскольку
лизинговые платежи полностью включаются в затраты и не
облагаются налогом на прибыль; автоматически формирует полное обеспечение кредита, формой которого является
сам лизингуемый актив, дополнительной формой обеспечения кредита является обязательное страхование лизингуемого актива лизингополучателем (рентером)
зингодателя (лиссора).
В целом снижение уровня кредитного риска лизингодателя создаст предпосылки для соответствующего снижения
стоимости привлечения компанией этого вида финансового
ресурса.
Оценка эффективности лизинговой операции проводится путем сравнения настоящей стоимости денежного потока
при лизинговой операции с денежным потоком по аналогичному виду банковского кредитования.
Экономический подход
иного способа финансирования основан на оценке денежных потоков (Cash Flow, CF). При сравнении лизинга с кре-
дитом сравниваются поток лизинговой задолженности LCF
(Lease Cash Flow) и поток кредитной задолженности CCF
(Credit Cash Flow).
Поток лизинговой задолженности определяется собственно лизинговыми платежами (P), налоговыми льготами
(S) и налоговыми выплатами (С), соответствующими арендному финансированию:
к оценке приемлемости того или
в пользу ли-
165
,LCF P S C
Поток кредитной задолженности определяется выплатами основной суммы долга (V), величиной начисляемых и
уплачиваемых процентов на непогашенную часть кредита
(R), налоговыми льготами (S) и налоговыми выплатами (С),
соответствующими кредитному финансированию:
,CCF V R S C
Основной налоговой льготой может считаться уменьшение суммы уплачиваемого налога на прибыль через снижение налогооблагаемой базы. Для учета налоговых льгот в
величине денежного потока финансовый менеджмент вводит понятие «налоговой экономии». Налоговая экономия
равна затратам, умноженным на ставку налога на прибыль.
Используя представленный выше подход, определим
налоговую экономию по лизинговым
лизингополучателем. В существующей системе налогообложения лизинговые платежи рассматриваются как операционные (текущие) расходы и включаются в себестоимость
продукции (услуг), тем самым, уменьшая налогооблагаемую базу лизингополучателя. Лизингополучатель получает
налоговую экономию, величина которой определяется как
сумма лизинговых платежей, умноженная на ставку налога
на прибыль:
платежам, получаемую
S
=P x T
L
Предполагая, что лизинговое имущество учитывается на
балансе лизингодателя, мы не связываем с потоком лизинговой задолженности налоговые выплаты. Таким образом,
формула (10.13) преобразуется к следующему виду:
LCF= — P + P x T
Налоговая экономия при кредитном финансировании будет складываться из экономии за счет налога на имущество,
экономии за счет амортизационных отчислений, экономии
за счет процентов, уплачиваемых
щей системе налогообложения все эти платежи включаются
166
по кредиту. В существую-
в затраты и следовательно уменьшают налогооблагаемую
базу по налогу на прибыль:
S
=R x T + С
C
х Т + А х Т
ИМ
В качестве налоговых выплат при кредите выступает налог на имущество. При этом формула преобразуется к следующему виду:
CCF= — V– R + (R + C
+А) х Т — С
ИМ
ИМ
Сравнение лизинга и альтернативного ему кредита осуществляют на основе модифицированного критерия выгодности лизинга, так называемого чистого эффекта лизинга — NAL (net advantage of leasing). Чистый эффект лизинга
определяется как разность между приведенными к текущему моменту затратами по лизингу и кредиту. Приведение
затрат к текущему моменту времени осуществляется путем
дисконтирования, т.е
. умножения суммы затрат на коэффициент дисконтирования, который рассчитывается по формуле:
rr
л
1
t
1,()
где rл — ставка дисконтирования, t — номер года расчетного
периода.
Чистый эффект лизинга может быть рассчитан по фор-
муле:
NAL
nn
LCF СCF
tt
tt
tt
11() ()
rr
11
где r — ставка дисконтирования, LCFt — поток лизинговой
задолженности в t-ом году, CCF
— поток кредитной задол-
t
женности в t-ом году, t — номер года расчетного периода,
n — число лет расчетного периода.
При дисконтировании денежных потоков для определения чистого эффекта лизинга встает вопрос выбора ставки
дисконтирования. Ставка дисконтирования определяется
как посленалоговая стоимость заемного капитала. В этом
случае ставка дисконтирования определяется по формуле:
167
rr T
1()
D
где rD — цена заемного капитала, T — ставка налога на прибыль.
Основываясь на критерии чистого эффекта лизинга
можно оценить эффективность лизинга по сравнению с кредитом по следующему соотношению:
NAL > 0, следовательно, лизинг эффективнее кредитного финансирования;
NAL < 0, следовательно, кредитное финансирование эффективнее лизинга;
NAL = 0, эффективность лизинга и кредита одинакова.
Следует заметить, что использование критерия
чистого эффекта лизинга правомерно только в случае наличия
у потенциального лизингополучателя достаточной прибыли.
Факт наличия достаточной прибыли предполагает использования налоговой экономии при лизинге. Не имея прибыли,
предприятия не имеют и налогооблагаемой базы. Убыточным и низкорентабельным предприятиям бесполезны предоставляемые по лизингу налоговые льготы. Получается,
что лизинг эффективен
в таких экономических условиях,
которые обеспечивают высоко рентабельное производство
и значительные прибыли в финансовой сфере.
Необходимо обратить внимание и на то, что при оценке
способа финансирования проводится анализ денежных потоков только за период лизингового и равного ему по сроку
кредитного договора.
В случае кредитного финансирования предприятие будет продолжать начислять
амортизацию по приобретенному
оборудованию. Эти начисления будут включаться в себестоимость продукции, в результате чего будет происходить
уменьшение налогооблагаемой базы по налогу на прибыль.
В случае лизинга наоборот лизингополучатель, используя механизм ускоренной амортизации, прекратит текущие
амортизационные отчисления. При этом себестоимость продукции, изготовленной на лизинговом оборудовании, сокра-
168
тится, что приведет к увеличению налогооблагаемой базы
по налогу на прибыль.
Поэтому при рассмотрении периодов, выходящих за рамки сроков действия рассматриваемых договоров, преимущества лизинга по отношению к кредиту будут сокращаться.
В заключение необходимо отметить, что при моделировании конкретной сделки, связанной с приобретением
оборудования, следует учитывать факторы, влияющие на
показатель эффективности лизинга, такие как размер авансового платежа; факт учета предмета лизинга на балансе
лизингодателя или лизингополучателя; процентная ставка
по кредиту (эффективность лизинга по сравнению с кредитным финансиро ванием больше именно при высоких ставках
по кредиту); налоговые преимущества лизинга компенсируют высокую стоимость кредитных ресурсов; сроки договоров лизинга
ния лизинговой компании.
и кредита; ставка комиссионного вознагражде-
ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ
1. Раскройте сущность системы финансирования хозяй-
ственной деятельности.
2. Перечислите основные формы финансирования пред-
приятий в Российской Федерации.
3. Дайте характеристику внутренним источникам фи-
нансирования, назовите их достоинства и недостатки.
4. Каким образом предприятия могут формировать соб-
ственный капитал за счет привлеченных средств?
5. Назовите основные принципы предоставления заем-
ного финансирования, раскройте их
6. Какие формы и методы заемного финансирования до-
ступны российским предприятиям?
7. Дайте сравнительную характеристику различным
формам банковского кредита. В чем заключаются преимущества и недостатки кредита по сравнению с эмиссией облигаций?
содержание.
169
8. Раскройте сущность, основные преимущества и недо-
статки лизинга.
9. Охарактеризуйте формы и особенности бюджетного
финансирования в Российской Федерации. Каковы условия
его получения?
10. Назовите основные инструменты привлечения зарубежного капитала, раскройте их содержание.
ЗАДАЧИ
1. Компания «Садовод» занимается выращиванием элитных сортов овощей и работает на собственном и заемном
капитале. Источники финансирования представлены как
элементы балансового отчета компании на конец года (млн
руб.):
АКТИВЫ ПАССИВЫ
Здания, сооружения 340 Собственный капитал 400
Оборудование 350 Долгосрочные займы 200
Транспортные сред-
ства
Запасы 28 Кредиторская задол-
Дебиторская задолженность
Денежные средства 130
ИТОГО 900 ИТОГО 900
2 Краткосрочные займы 100
50
женность
50 Прочие источники 150
Известно, что компания имеет один миллион акций номиналом 100 руб., которые котируются на бирже по 400 руб.
Рыночная и балансовая оценки элементов капитала совпадают. Ожидаемая доходность по акциям составляет 20 %.
Краткосрочные заимствования обходятся компании в 14 %,
долгосрочные займы — 11 % Ставка налога на прибыль —
20 %. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала
компании с учетом предположения об отсутствии
170
ограни-
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]