Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый и инвестиционный менеджмент. Учебник
.pdf
ГЛАВА 11. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ
И ФИНАНСОВОЙ РЕАЛИЗУЕМОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
11.1. Виды эффективности инвестиционного
проекта
Эффективность инвестиционных проектов (ИП) — категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.
Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой
продукт (ВВП), который затем делится между участвующими
в проекте субъектами (фирмами )акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр.). поступлениями и затратами
виды эффективности ИП.
Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:
— эффективность проекта в целом;
— эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью
определения потенциальной привлекательности проекта
для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает в себя:
— общественную (социально-экономическую) эффективность
социально-экономические последствия осуществления ИП
для общества в целом, в том числе как непосредственные
проекта;
— коммерческую эффективность проекта.
Показатели общественной эффективности учитывают
этих субъектов определяются различные
281
результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и
результаты в смежных секторах экономики, экологические,
социальные и другие внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной
форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается
использование оценок независимых
квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты
не допускают количественного учёта, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся
так же к расчётам региональной эффективности.
Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для
участников, реализующего ИП, в предположении, что он
производит все необходимые для
реализации проекта за-
траты и пользуется всеми его результатами.
Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в
нём всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает:
—
эффективность участия предприятий в проекте (эф-
фективность ИП для предприятий участников);
— эффективность инвестирования в акции предприятия
(эффективность для акционеров акционерных предприятий — участников ИП);
— эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам
ИП, в том числе:
— региональную и народнохозяйственную эффективность — для отдельных
регионов и народного хозяйства РФ;
— отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп,
объединений предприятий и холдинговых структур;
282
— бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
11.2. Оценка финансовой состоятельности
инвестиционного проекта
Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта — оценка его ликвидности.
Под ликвидностью понимается способность проекта своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Последние включают в себя выплаты, связанные с осуществлением проекта.
Оценка ликвидности инвестиционного проекта базируется на планировании движения денежных средств. При
этом весь срок жизни проекта разбивается на несколько
временных отрезков — интервалов планирования, каждый
из которых затем рассматривается в отдельности с точки
зрения соотношения притоков и оттоков денежных средств.
Продолжительность интервалов планирования определяется уровнем прединвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни
проекта. Как правило, для кратко- и
стиционных проектов она составляет месяц, квартал или
полугодие, а для крупномасштабных и длительных проектов — год.
С точки зрения инвестиционного планирования, ликвидность означает неотрицательное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта.
Отрицательные значения накопленной суммы денежных
средств свидетельствуют об их дефиците. Нехватка налич
ности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо
из временных интервалов фактически означает банкротство
проекта и, соответственно, делает недостижимыми все возможные последующие “успехи”.
В качестве притоков денежных средств рассматриваются: поступления от реализации продукции (услуг), различ-
среднесрочных инве-
-
283
ные внереализационные доходы, увеличение собственного
капитала за счет дополнительной эмиссии акций, привлечение денежных ресурсов на возвратной основе (кредиты и
облигационные займы).
Оттоками являются инвестиционные издержки, включающие затраты на формирование оборотного капитала, текущие затраты, платежи в бюджет (налоги и отчисления),
обслуживание внешней задолженности (проценты и погашение займов), дивидендные
выплаты.
Решение проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами в процессе его осуществления имеет исключение значение. Как вытекает из практического опыта,
одна из основных причин возникновения трудностей на эксплуатационной фазе развития проекта заключается в недооценке потребности в средствах для формирования оборотного капитала. В частности, критическая ситуация может
возникнуть в случае, если не будет учтена задержка между
отгрузкой продукции потребителю и поступлением денежных средств за отгруженную продукцию на расчетный счет
предприятия. Не менее важной задачей является согласование графика погашения задолженности с возможностями
проекта по генерации собственных оборотных средств.
Базовые формы финансовой оценки.
Оценка финансовой состоятельности инвестиционного
проекта
основывается на 3-х формах финансовой отчетно-
сти:
— отчет о прибыли и убытках;
— отчет о движении денежных средств;
— балансовый отчет.
Основное отличие базовых форм финансовой оценки
от отчетных форм состоит в том, что первые представляют
будущее, прогнозируемое состояние предприятия (инвестиционного проекта). Структура базовых форм обеспечивает
возможность проследить динамику развития
проекта в течении всего срока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны самые различные
284
показатели финансовой состоятельности, приведена оценка
ликвидности, выполнен анализ источников финансирования
проекта. Унифицированный подход к предъявлению информации гарантирует сопоставимость результатов расчетов
для различных проектов и вариантов решений.
Все три базовые формы основываются на одних и тех же
исходных данных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информацию
о проекте
в законченном виде, но со своей, отличной от двух других,
точки зрения. Указанное обстоятельство может быть соотнесено с тем, что разные стороны, принимающие участие в
осуществлении инвестиционного проекта, по-разному воспринимают информацию о последнем. Так, для держателей
проекта или совладельцев (акционеров) будущего предприятия наибольший интерес
будет представлять отчет о прибыли, тогда как для кредиторов более важными будут отчет
о движении денежных средств и балансовый отчет.
Отчет о прибыли.
Назначение этой формы — иллюстрация соотношения
доходов, получаемых в процессе реализации инвестиционного проекта в течении какого-либо периода времени, с
расходами, понесенными в этот же период и
связанными с
данным проектом.
Другими словами, отчет о прибыли необходим для оценки эффективности текущей хозяйственной деятельности.
Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта.
Еще одна функция, выполняемая этой формой — расчет
величин налоговых выплат и дивидендов.
Структура отчета о прибыли и убытках должна учитывать
все возможные ситуации, связанные с особенностями законодательства, юридического статуса предприятия, его сферы деятельности и т.д. Одновременно эта форма поможет
решить общую задачу, связанную с оценкой финансовой состоятельности проекта. Более подробный анализ прибыльности проекта выполняется с использованием финансовых
коэффициентов, рассмотренных в предыдущих темах.
285
Отчет о движении денежных средств.
Отчет о движении денежных средств — важнейшая форма финансовой оценки инвестиционного проекта. Необходимость подготовки данного отчета обусловлена тем, что
понятия «доходы» и «расходы», используемые в отчете о
прибыли и убытках, не отражают напрямую действительного движения денежных средств: например, поступления за
реализованную продукцию не всегда
относятся к тому же
временному интервалу, в котором последняя была отгружена потребителю. Кроме того, в отчете о прибыли отсутствует информация о других направлениях деятельности предприятия, например — финансовой и инвестиционной.
С учетом вышеизложенного отчет о движении денежных средств представляет собой информацию, характеризующую операции, связанные, во-первых,
с образованием
источников финансовых ресурсов, а, во-вторых, с использованием этих ресурсов.
В качестве источников средств в проекте могут выступать: увеличение собственного капитала (за счет эмиссии
новых акций), увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигаций), выручка от реализации
продукции и прочие доходы. В случае выкупа акций или
убытков от прочей реализации и внереализационной деятельности в соответствующих позициях могут появиться отрицательные значения.
Основные направления использования денежных
средств связаны, во-первых, с инвестициями в постоянные
активы и оборотный капитал, во-вторых, с осуществлением текущей производственной (операционной) деятельности, в-третьих, с обслуживанием внешней задолженности
(уплата процентов
и погашение), в-четвертых, с расчетами
с бюджетом (налоговые платежи) и, наконец, с выплатой
дивидендов.
Важным моментом является то, что в качестве оттока
средств при подготовке данной формы выступают не все
текущие затраты проекта, а только операционные расходы
и процентные платежи. Амортизационные отчисления, яв-
286
ляясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напротив,
накопленный износ постоянных активов — это один из источников финансирования развития проекта.
С другой стороны, необходимо обратить внимание на
то, что погашение внешней задолженности осуществляется
за счет свободных денежных средств, а не из прибыли.
Из сказанного
следует, что наличие прибыли не является единственным критерием успешности развития инвестиционного проекта.
Балансовый отчет.
В целях удобства анализа, а также в силу отсутствия необходимости и возможности большой степени детализации,
в практике инвестирования используется укрупненная или
агрегированная форма балансового отчета. Такой баланс
называется также аналитическим.
Назначение данной формы
при проведении финансовой оценки инвестиционного проекта заключается в иллюстрации динамики изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов).
Построение прогнозного баланса дает возможность осуществить расчет общепринятых показателей, характеризующих такие стороны финансового состояния проекта, как
оценка ликвидности, оборачиваемости, маневренности,
платежеспособности и других.
Финансовые коэффициенты проекта
.
В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать достижение двух главных целей
бизнеса: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния.
Анализ того, насколько успешно будут решаться эти задачи,
а также сопоставление между собой различных проектов и
вариантов расчетов с различными наборами исходных данных,
может быть выполнен с помощью финансовых коэф-
фициентов.
287
Следует особо оговорить, что при подготовке проектов,
информация, получаемая с помощью этих показателей, имеет чисто иллюстративный характер, являясь лишь одним из
результатов обработки заранее заданного набора исходных
данных. Тем не менее, ценность использования финансовых коэффициентов для оценки инвестиционных проектов
вполне очевидна. Она заключается в использовании системы стандартизированных критериев
, которые могут выступать в качестве целевых функций при выборе оптимального
сочетания исходных параметров.
11.3 . Методы оценки экономической
эффективности инвестиционных проектов,
достоинства и недостатки
Оценка экономической эффективности инвестиций производится с помощью совокупности методов и соответствующих им критериев. В качестве основных показателей для
расчетов эффективности проекта выступают:
— чистая текущая стоимость (NPV);
— индекс прибыльности (PI);
— внутренняя ставка доходности (IRR, %);
— модифицированная внутренняя ставка доходности
(MIRR, %);
— период окупаемости первоначальных затрат (PP);
— период окупаемости первоначальных затрат, рассчи-
танный с
ности (ARR).
динамические (учитывающие фактор времени), статические (учетные) и альтернативные показатели. Классификация наиболее широко применяемых на практике методов и
соответствующих им критериев приведена на рисунке 13
учетом дисконтирования денежных потоков (DPP);
— средневзвешенная (бухгалтерская) ставка рентабель-
Условно эту совокупность можно разбить на три группы:
1
.
1
Лукасевич И. Я. Финансовый менеджмент: учебник /
И. Я. Лукасевич. — М.: Эксмо, 2007. С. 474.
288
Рис. 13. Схема методов оценки экономической эффективности
инвестиций
В настоящее время в финансовом менеджменте используются преимущественно динамические критерии, позволяющие применить в процессе принятия решений такие
важнейшие факторы, как цена капитала, требуемая норма
доходности, стоимость денег во времени и риск проекта.
Динамические методы часто называют дисконтными
(DCF-methods), поскольку они базируются на определении
современной величины (т. е. на дисконтировании)
денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного
проекта. Любой финансовый поток связан с денежным потоком. Базовой моделью инвестиционно — финансового анализа является модель дисконтированного денежного потока
(Discounted Cash Flow Model или DCF — Model), с помощью
которой реализуется сопоставление притоков и оттоков денежных средств:
289
CF
V
t
n
n
1()
r
1
n
В модели увязаны четыре параметра:
• стоимостная характеристика;
• время (количество равных базовых интервалов);
• элементы денежного потока;
• процентная ставка.
При этом делаются следующие допущения:
— потоки денежных средств на конец (начало) каждого
периода реализации проекта известны;
— все положительные денежные потоки, полученные в
соответствующих периодах, реинвестируются;
— оценка, выраженная в виде процентной
ставки (нор-
мы дисконта), определена
В качестве процентной ставки могут быть использованы:
— средневзвешенная или предельная стоимость капи-
тала компании;
— процентные ставки по долгосрочным кредитам или
финансовым инструментам;
— доходность альтернативных вложений с подобным
уровнем риска;
— требуемая инвестором норма доходности на вложен-
ные средства и др.
Существенными факторами, оказывающими влияние на
величину подобной оценки, являются инфляция и риск, учет
которого осуществляется с помощью корректировки ставки
дисконтирования и доходности, а также путем корректировки денежных потоков.
Чистая приведенная стоимость
Чистая приведенная стоимость (Net Present Value —
NPV) — один из наиболее эффективных критериев оценки
выбора финансового решения. Он показывает, насколько
увеличивается богатство акционеров компании в результате реализации проектов
. Чистая текущая стоимость количе-
290
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]