Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый и инвестиционный менеджмент. Учебник
.pdf
2. ПАО «Победит» планирует реализовать два альтерна-
тивных проекта «А» и «В», потоки платежей и расчет критериев эффективности для которых представлены в таблице.
Ставка дисконтирования принята 12 %.
Ожидаемые денежные потоки и критерии эффективно-
сти по проектам
«А» и «В», тыс. руб.
Год
0 -60000 -30000
1 18000 12000
2 17000 19000
3 18000 17000
4 17000 -
5 16000 -
6 13000 -
«А»«В»
Проект
Оцените эффективность реализации этих проектов ме-
тодом эквивалентного аннуитета.
3. ПАО «Электроцинк» рассматривает проект, требующий первоначальных вложений в объеме 1000 млн руб.
Предполагается, что срок функционирования проекта составит 5 лет. Требуемая инвесторами ставка доходности
(стоимость используемого капитала WACC) равна 10 %, а налога на прибыль — 20 %. Прогноз основных параметров проекта представлен в таблице
. Фирма использует линейный
способ амортизации основных активов.
351
Прогноз прибыли и затрат по проекту, млн руб.
Показатель Период
12345
Доналоговая операционная прибыль
(EBIT)
300 400 500 600 700
Величина инвестированного капитала
(IС) с учетом ежегодной амортизации
Амортизация основных активов (DA) 200 200 200 200 200
1000 800 600 400 200
Определите экономическую эффективность реализации
данного проекта по методу EVA и NPV.
4. На основании представленных в таблице данных
определите показатель экономической добавленной стоимости (EVA), прокомментируйте экономический смысл проведенных расчетов.
(тыс. руб.)
Показатели 2015 г. 2016 г.
Выручка 310 917 325 704
Затраты (207 391) (212 422)
EBITDA 103 526 113 282
Стоимость капитала
(WACC), %
Амортизация (60 635) (68 414)
EBIT 42 891 44 868
Внеоборотные активы
Оборотные активы 76 354 62 702
Краткосрочные обя-
зательства
24 22
471 701 405 222
123 244 116 263
352
ГЛАВА 12. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ
ЦЕННЫХ БУМАГ
12.1. Инвестиционный портфель: понятие,
цели формирования, типы
Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для
осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.
Особенности портфельного инвестирования:
— придание совокупности ценных бумаг, объединенных в портфель, инвестиционных качеств, которые не могут быть достигнуты при вложении средств
какого-то одного эмитента;
— умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получать оптимальное сочетание доходности
и риска для каждого конкретного инвестора;
— относительно невысокие затраты в сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным для значительного числа индивидуальных инвесторов;
— обеспечение достаточно высоких
тельно короткий временной интервал.
Принципы формирования инвестиционного портфеля:
— обеспечение реализации инвестиционной стратегии;
— обеспечение соответствия портфеля инвестицион-
ным ресурсам;
— оптимизация соотношения доходности и ликвидности;
в ценные бумаги
доходов за относи-
353
— оптимизация соотношения доходности и риска;
— обеспечение управляемости портфелем.
Работая на рынке ценных бумаг, инвестор формирует
свой портфель ценных бумаг. Под портфелем понимается
набор, комплект ценных бумаг, которыми располагает инвестор. Объектами портфельного инвестирования могут
выступать различные ценные бумаги: акции, облигации,
сертификаты, векселя, производные ценные бумаги и пр.
Перечень входящих в
портфель ценных бумаг и их объемы
определяются как структура портфеля. Инвестор формирует свой портфель с целью получения от него максимальной
отдачи, т.е. стремится получить максимум прибыли при минимальном риске.
Под управлением портфелем понимается изменение его
структуры — перечня входящих в портфель ценных бумаг
и их объема. Так как
оптимизация портфеля предполагает
максимизацию дохода и минимизацию риска, то считается,
что управление портфелем основывается на использовании
минимаксной модели (min–max). Естественно, результативность реализации этой модели обусловлена действиями самого инвестора. Поведение же самого инвестора на рынке
ценных бумаг данном случае определяется не только его
опытом, знаниями, квалификацией, но и в значительной
степени
установкой инвестора, его психологическим на-
строем, склонностью к риску.
В этой связи выделяют разные типы инвесторов:
• консервативный — инвестор, который не склонен рисковать. К такому типу относится большинство инвесторов
физических лиц. Он будет формировать портфель, приобретая наименее рискованные активы — облигации, преимущественно государственные;
• умеренно агрессивный — это инвестор, который
готов
рискнуть в определенных пределах. Большая часть портфеля — малорискованные активы при небольших вложениях в
рискованные ценные бумаги, чаще акции;
• агрессивный — игрок по природе, который стремится
к быстрому обогащению, получению значительных доходов
354
на свои вложения. Он делает ставку преимущественно не
на стабильно выплачиваемые проценты, дивиденды, а на
спекулятивный доход. Поэтому портфель такого инвестора
в основном состоит из акций. Этим типам инвесторов будут
соответствовать определенные виды портфелей. Естественно, что любой портфель можно подстраховать на случай риска потерь.
Самый распространенный способ снижения риска
портфеля — диверсификация, или разнообразие активов, вложений. Диверсификация снижает риск, но нужно иметь в
виду, что она имеет и минусы. При диверсификации портфеля для снижения риска нужно включить в него некоррелированные активы. Следует иметь в виду, что риск любого портфеля может быть снижен только до определенного
уровня. Диверсифицируемым считается лишь несистемный
риск, зависящий от самого инвестора. Излишняя диверсификация может не только не снизить риск, а увеличить его.
Это связано с тем, что в погоне за излишней диверсификацией инвестор может приобрести рискованные, малодоходные активы. Излишняя диверсификация приводит также к
усложнению контроля портфеля, так как можно
не получить
вовремя информацию о динамике цен имеющихся в портфеле ценных бумаг и пропустить момент совершения выгодной сделки купли-продажи. Особенно это актуально при
приобретении активов зарубежных фирм. Исходя из этого
общее требование к диверсификации — быть оптимальной,
рациональной. Каждый портфель будет обладать разной
степенью дохода и риска.
В
зависимости от этого портфели делят на две большие
группы:
— портфели дохода;
— портфели роста.
Портфель дохода формируется с целью сохранить капитал, защитить от инфляции и приумножить, в основном,
за счет процентов по процентным бумагам и дивидендов
по акциям. Данный портфель позволяет в целом успешно прогнозировать доход, который мы получим
при очень
355
низком риске. Поэтому в основе такого портфеля лежат
высоконаде жные ценные бумаги. Он может подразделяться
на следующие:
— дивидендный портфель;
— портфель денежного рынка;
— портфель облигаций.
В дивидендном портфеле содержится некоторая часть
акций надежных стабильных отраслей. Портфель денежного рынка включает кроме ценных бумаг денежные активы, а также в него входят
сертификаты коммерческих
банков. Портфель облигаций в основном формируется за
счет облигаций. Портфели роста. Цель формирования таких портфелей — получение доходов за счет курсовой разницы. Поэтому такой портфель еще называют курсовым. В
основном он состоит из акций. Его формируют преимущественно агрессивные инвесторы. Портфель роста подразделяется в зависимости от
степени риска и доходности на
портфели агрессивного, консервативного и среднего роста.
Агрессивный портфель ориентирован на максимальный
рост дохода. В основном он включает агрессивные акции
молодых быстрорастущих фирм. Такой портфель генерирует самый большой риск, но при благоприятном стечении
обстоятельств может обеспечить инвестору максимальный
доход. Портфель консервативного роста также состоит из
акций
, но большую его часть составляют акции надежных
крупных фирм, стабильных в финансовом отношении. Риск
здесь меньше. Портфель среднего роста. Это смешанный
вид. Здесь представ- лены акции молодых предприятий, в
противовес которым для страхования риска приобретаются
акции стабильных предприятий (консервативные акции). В
целом портфель роста отличается от портфеля дохода значительным
динамизмом. Портфель дохода не требует постоянного мониторинга, портфель же роста — более активный, изменяющийся, поэтому для контроля над ним требуется постоянный мониторинг рынка.
Основная задача в области регулирования вложений
в ценные бумаги заключается в обеспечении соблюдения
356
правил действия всех субъектов рынка ценных бумаг в целях мобилизации свободных ресурсов для развития экономики и формирования надежных и доходных инструментов
сбережения для населения.
Основные принципы государственного регулирования
инвестиций в ценные бумаги:
— единства нормативной базы, режима и методов регу-
лирования рынка на всей территории РФ;
— минимального государственного вмешательства
и
максимального саморегулирования;
— равных возможностей (отсутствие каких-либо преимуществ у того или другого участника рынка ценных бумаг
перед органами регулирования);
— преемственности в развитии системы регулирования
рынка (акцент — на установленные долгосрочные ориентиры и адаптацию к изменениям).
Основные объекты регулирования:
— эмитенты ценных бумаг и организации, привлекаемые эмитентами (регистраторы
, аудиторы и т. д.);
— профессиональные участники рынка ценных бумаг;
— инвесторы и организации, занимающиеся управлени-
ем инвестиций;
— саморегулируемые организации.
Наряду с правовым регулированием в России создана
система регулярного контроля, надзора, обеспечивающего
поддержание правопорядка на рынке ценных бумаг.
Инвесторы рассматривают ценные бумаги с точки зрения инвестиционных возможностей.
Инвестиционная привлекательность ценных
бумаг оценивается по определенному набору критериальных показателей, которые позволяют выявить приемлемость объектов
для инвестирования и сравнить его с альтернативными вариантами:
— безопасность вложений — защищенность от резких
колебаний на рынке ценных бумаг и стабильность получения дохода;
357
— доходность вложений зависит от роста курсовой стоимости и возможности получения дополнительных доходов
(в виде дивидендов и купонных выплат);
— ликвидность — возможность быстрой реализации
ценных бумаг и превращения их в деньги без существенных
потерь для инвестора.
12.2. Этапы формирования и управления
портфелем ценных бумаг
Рассмотрим более подробно основные этапы инвестиро-
вания в ценные бумаги:
1. Разработка инвестиционной политики:
— определение цели вложения денежных средств в
ценные бумаги;
— соотношение цели и финансовых возможностей;
— соотношение риска и доходности.
2. Анализ ценных бумаг — выявление таких ценных бумаг, которые могут дать прирост капитала. Выделяют фундаментальный и технический
Фундаментальный анализ основан на том, что котировки ценных бумаг отражают состояние экономики в целом, а
также отрасли и самой фирмы-эмитента. Поэтому сначала
анализируют макроэкономические показатели, затем проводят отраслевой анализ и анализ фирмы по ее балансу. На
базе исследования различных коэффициентов выявляются
тенденции за предыдущие периоды и проецируется
нейшее развитие деятельности фирмы. Данный анализ применяется при решении о вложении денежных средств в акции стабильных, надежных и перспективных предприятий.
Технический анализ представляет собой метод исследования динамики фондового рынка с целью прогнозирования направления движения цен. Основными пользователям
технического анализа являются трейдеры — лица, занимающиеся операциями
финансовыми инструментами с целью получения прибыли.
с ценными бумагами или производными
анализ.
даль-
358
Технический анализ базируется на использовании графических методов изучения динамики цен — построении гистограмм, с помощью которых для каждого биржевого дня
определяются минимальный и максимальный уровни цены,
а также цена при закрытии биржи, т. е. отражаются уровень
и размах колебаний цен. Их совокупность за достаточно
длительный период времени позволяет изучить основные
тенденции в ценах на акции.
В процессе графического анализа решаются три задачи:
1) прогнозирование уровня цен;
2) нахождение оптимального момента времени для по-
купки или продажи ценных бумаг;
3) проверка полноты и достоверности фундаментально-
го анализа.
3. Формирование инвестиционного портфеля. Диверси-
фикация портфеля является обязательной при управлении
средствами, вложенными в ценные бумаги,
но чрезмерная диверсификация приводит к снижению эффективности
управления ценными бумагами.
4. Реструктуризация инвестиционного портфеля на основе постоянного мониторинга. Система мониторинга фондового портфеля представляет собой разработанный акционерной компанией механизм непрерывного наблюдения за
ликвидностью, доходностью и безопасностью входящих в
него ценных бумаг в условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры.
Цели мониторинга:
— постоянный контроль за движением рыночной стоимости ценных бумаг и отклонением ее от среднерыночного
курса;
— анализ причин отклонений;
— разработка мер по соответствующей корректировке
состава и структуры портфеля и вывода из него неэффективных фондовых инструментов;
— формирование нового портфеля ценных бумаг.
359
5. Оценка инвестиционной деятельности. Осуществляется путем оценивания показателей эффективности инвестиционного портфеля и выработки оценочного суждения
относительно выбора лучшего варианта его использования
на основе принципа наибольшего гарантированного результата.
12.3. Управление акциями
Под акцией понимают ценную бумагу, которую выпускает акционерное общество при его создании (учреждении),
при преобразовании предприятия или организации в акционерное общество, при слиянии (поглощении) двух или нескольких акционерных обществ, а также для мобилизации
денежных средств при увеличении существующего уставного капитала. Поэтому акцию можно считать свидетельством
о внесении
нерного общества.
Свойства акций:
— титул собственности (держатель акции является совладельцем акционерного общества с вытекающими из этого правами);
— не имеет срока существования;
— ограниченная ответственность (акционер не отвеча-
ет по обязательствам акционерного общества и теряет при
банкротстве только вложенный в акции капитал);
—
но с делением прав между собственниками, все они вместе
выступают как одно лицо);
— возможность расщепляться и консолидироваться
(при расщеплении одна акция превращается в несколько,
а величина уставного капитала не меняется — свойство, необходимое эмитенту для уменьшения предложения акций
данного вида. При консолидации число акций
ся, что может привести к росту их рыночной цены, мини-
определенной доли в уставный капитал акцио-
неделимость (совместное владение акций не связа-
уменьшает-
360
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]