Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый и инвестиционный менеджмент. Учебник
.pdf
Актив, млн руб. 2016 г. Пассив, млн руб. 2016 г.
Валюта баланса 25 905 Валюта баланса 25 905
Показатели 2016 г.
Выручка, млн руб. 10 856
Себестоимость, млн руб. 8 063
Чистая прибыль, млн руб. 59
ПАО «Ростелеком» — одна из крупнейших в России и
Европе телекоммуникационных компаний национального
масштаба, присутствующая во всех сегментах рынка услуг
связи и охватывающая миллионы домохозяйств в России.
«Ростелеком» является безусловным лидером рынка телекоммуникационных услуг для российских органов государственной власти и корпоративных пользователей всех уровней.
На основании приведенных в таблице 1 данных рассчитайте основные показатели рентабельности предприятия и
проанализируйте (используя модель Дюпона) рентабельность активов.
Показатель, млн руб. 2015 г. 2016 г.
Выручка 310 917 325 704
Валовая прибыль 42 891 44 868
Чистая прибыль 37 807 24 131
Средняя величина совокупных
активов
Средняя величина собственного
капитала
548634 560972
245227 199756
151
ГЛАВА 5. ФИНАНСИРОВАНИЕ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ
5.1. Источники и формы финансирования
предприятий
Система финансирования деятельности организации
включает источники и формы финансирования
1
.
Источники финансирования представляют собой денежные фонды и поступления, находящиеся в распоряжении
предприятия и предназначенные для приобретения его активов, для осуществления затрат по ведению текущей деятельности, выполнению обязательств перед контрагентами,
кредиторами, инвесторами, государством и т. п.
Классификация источников производится по следующим признакам.
По правовому статусу инвестора источники
финансирования подразделяют на собственные и заемные, по происхождению капитала — внутренние и внешние, по периоду
привлечения — краткосрочные и долгосрочные.
Формы финансирования — это способ привлечения де-
нежных ресурсов в хозяйственную деятельность.
Различают следующие формы финансирования:
— самофинансирование;
— акционерное или долевое финансирование;
— заемное финансирование;
— бюджетное финансирование;
1
Финансовый менеджмент: учебник / И. Я. Лукасевич. — 2-е
изд., перераб. и доп. — М.: Эксмо, 2010. — 768 с. (Новое экономическое образование).
152
— особые формы финансирования (лизинг, венчурное,
проектное и др.);
— привлечение иностранного капитала.
5.2. Собственные источники финансирования
предприятий
В зависимости от способа формирования собственные
источники финансирования организаций делятся на внутренние и внешние.
Внутренние источники собственных средств формируются в процессе хозяйственной деятельности и играют значительную роль в жизни любого предприятия, поскольку
определяют его способность к самофинансированию (self
fi nancing). Очевидно, что предприятие, способное полно-
стью или в значительной
вые потребности за счет внутренних источников, получает
значительные конкурентные преимущества и благоприятные возможности для роста за счет уменьшения издержек
по привлечению дополнительного капитала и снижения рисков.
Основными внутренними источниками финансирования любого коммерческого предприятия являются чистая
прибыль, амортизационные отчисления, реализация или
сдача в аренду неиспользуемых
В современных условиях предприятия самостоятельно
распределяют прибыль, остающуюся в их распоряжении.
К достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:
— отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников;
— сохранение контроля за деятельностью предприятия
со стороны собственников;
— повышение финансовой устойчивости и более благоприятные возможности для привлечения
них источников.
степени покрывать свои финансо-
активов и др.
средств из внеш-
153
В свою очередь, недостатками использования данного
источника являются его ограниченная и изменяющаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость
от внешних, не поддающихся контролю со стороны менеджмента факторов (например, конъюнктура рынка, фаза экономического цикла, изменение спроса и цен и т. п.).
Одним важнейшим источником самофинансирования
предприятий служат амортизационные отчисления
.
Они относятся на затраты предприятия, отражая износ
основных и нематериальных активов, и поступают в составе
денежных средств за реализованные продукты и услуги. Их
основное назначение — обеспечивать не только простое, но
и расширенное воспроизводство.
Преимущество амортизационных отчислений как источника средств заключается в том, что он существует при любом финансовом
положении предприятия и всегда остается
в его распоряжении.
Величина амортизации как источника финансирования
инвестиций во многом зависит от способа ее начисления,
как правило, определяемого и регулируемого государством.
Выбранный способ начисления амортизации фиксируется в учетной политике предприятия и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.
Применение ускоренных способов
(уменьшаемого
остатка, суммы чисел лет и др.) позволяет увеличить амортизационные отчисления в начальные периоды эксплуатации объектов инвестиций, что при прочих равных условиях
приводит к росту объемов самофинансирования.
В целом адекватная амортизационная политика при
определенных условиях может способствовать высвобождению средств, превышающих расходы по осуществленным
инвестициям. Данный факт известен
как эффект Логмана
(Lohmann) — Рухти (Ruchti), которые показали, что в условиях постоянных темпов роста инвестиций при использовании линейной амортизации соотношение между ними будет
иметь вид.
154
В таблице 6 представлен расчет соотношения между
амортизацией и инвестициями для различных темпов роста
и сроков эксплуатации активов.
Как следует из приведенной таблицы, предприятие,
срок полезной службы активов которого составляет 15 лет,
а темп роста инвестиций — 5 % в год, может финансировать
69 % объема инвестиций за счет амортизационных отчислений. Соответственно, остальная часть (31 %) должна быть
профинансирована за счет нераспределенной прибыли и/
или внешних источников.
Таким образом, для более эффективного использования амортизационных
отчислений в качестве финансовых
ресурсов предприятию необходимо проводить адекватную
амортизационную политику. Она включает в себя политику воспроизводства основных активов, политику в области
применения тех или иных методов расчета амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений их использования и другие элементы.
В ряде случаев привлечь дополнительные финансовые
ресурсы в хозяйственный оборот
из внутренних источников
можно за счет продажи или сдачи в аренду неиспользуемых
основных и оборотных активов. Вместе с тем такие операции носят разовый характер и не могут рассматриваться в
качестве регулярного источника денежных средств.
Для оценки способности предприятия к самофинансированию (self fi nancing — SF) и прогнозирования его объемов
в соответствующем периоде
может быть использовано соот-
ношение
SF = (EBIT — /)(1 -Т) + DA х Т — DIV,
155
где EBIT — прибыль до выплаты процентов и налогов;
I — расходы на обслуживание займов (процентные выпла-
ты);
DA — амортизация;
Т — ставка налога на прибыль;
DIV — выплаты собственникам.
Таким образом, на способность предприятия к самофинансированию непосредственное влияние оказывает,
помимо эффективности хозяйственной деятельности, осуществляемая заемная, амортизационная и дивидендная политика.
Несмотря на
преимущества внутренних источников финансирования, их объемы, как правило, недостаточны для
расширения масштабов хозяйственной деятельности, реализации инвестиционных проектов, внедрения новых технологий и т. д.
В этой связи возникает необходимость дополнительного
привлечения собственных средств из внешних источников.
Предприятия могут привлекать собственные средства
путем увеличения уставного капитала за счет дополнительных взносов учредителей или выпуска новых акций. Возможности и способы привлечения дополнительного собственного капитала существенно зависят от правовой формы организации бизнеса.
Акционерные общества, испытывающие потребность в
инвестициях, могут осуществлять дополнительное размещение акций.
В общем случае первичное размещение акций предприятия по открытой подписке (Initial Public Offering — IPO)
представляет собой процедуру их
реализации на организованном рынке с целью привлечения капитала от широкого
круга инвесторов.
Под публичным размещением понимается размещение
ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах организаторов торговли на
рынке ценных бумаг.
156
Таким образом, IPO российской компании — это размещение дополнительной эмиссии акций ПАО путем открытой
подписки на фондовых биржах, при условии, что до момента размещения акции не обращались на рынке.
Финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций
имеет следующие преимущества:
— этот источник не предполагает обязательных выплат,
решение о дивидендах принимается советом директоров
и
утверждается общим собранием акционеров;
— акции не имеют фиксированной даты погашения —
это постоянный капитал, который не подлежит «возврату»
или погашению;
— проведение IPO существенно повышает статус предприятия как заемщика (повышается кредитный рейтинг, по
оценкам экспертов, стоимость привлечения кредитов и обслуживания долга снижается на 2–3 % годовых), акции могут
также служить в качестве
залога по обеспечению долга;
— обращение акций предприятия на биржах предоставляет собственникам более гибкие возможности для выхода
из бизнеса;
— повышается капитализация предприятия, формируется рыночная оценка его стоимости, обеспечиваются более
благоприятные условия для привлечения стратегических
инвесторов;
— эмиссия акций создает положительный имидж предприятия в деловом сообществе, в том числе
— международ-
ном, и т. д.
К общим недостаткам финансирования путем эмиссии
обыкновенных акций следует отнести:
— предоставление права участия в прибылях и управлении фирмой большему числу владельцев;
— возможность потери контроля над предприятием;
— более высокая стоимость привлеченного капитала по
сравнению с другими источниками;
— сложность организации и проведения эмиссии, значительные расходы на ее подготовку;
157
— дополнительная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал и приводить к падению
цен в краткосрочной перспективе.
5.3. Заемное финансирование
Для удовлетворения своих потребностей в финансовых
ресурсах предприятия могут привлекать различные виды
займов. Эффективное использование займов позволяет расширить масштабы деятельности, повысить рентабельность
собственного капитала, а в конечном итоге — и стоимость
фирмы. В экономическом отношении любой заем представляет собой безусловное обязательство субъекта осуществить возврат к определенному сроку полученной в
суммы и выплатить ее владельцу заранее оговоренное вознаграждение в виде процентов за использование средств.
Источники и формы заемного финансирования достаточно разнообразны. Далее дана краткая характеристика
сущности и особенностей наиболее популярных форм займов, применяемых в отечественной и мировой практике.
Заемное финансирование базируется принципах возвратности, платности, срочности.
Заемное финансирование обладает следующими преимуществами:
— фиксированная стоимость и срок, обеспечивающие
определенность при планировании денежных потоков;
— размер платы за использование не зависит от доходов
фирмы, что позволяет сохранять избыток доходов в случае
их роста в распоряжении собственников;
— возможность поднять рентабельность собственного
капитала за счет использования финансового рычага;
— плата за
базы, что снижает стоимость привлекаемого источника и
капитала фирмы в целом;
использование вычитается из налоговой
долг
158
— не предполагается вмешательство и получение прав
на управление и др.
К общим недостаткам заемного финансирования следу-
ет отнести:
— обязательность обещанных выплат и погашения основной суммы долга независимо от результатов хозяйственной деятельности;
— увеличение финансового риска;
— наличие ограничивающих условий, которые могут
влиять на хозяйственную политику фирмы (например, ограничения
на выплату дивидендов, привлечение других займов, слияния и поглощения, оформление в залог активов
и т. п.);
— возможные требования к обеспечению;
— ограничения по срокам использования и объемам
привлечения.
Помимо общих, каждая конкретная форма заемного финансирования может иметь собственные преимущества и
недостатки, вытекающие из ее специфики.
Основными формами заемного
финансирования являются: банковский кредит (bank loan), выпуск облигаций
(bond), аренда или лизинг (leasing).
Кредит (от лат. credo — «верю») представляет собой
классическую и наиболее известную форму заемного финансирования предприятий.
Другой популярной формой заемного финансирования
в отечественной и мировой практике является выпуск облигаций.
Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной
стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на
получение фиксированного в ней процента от номинальной
стоимости облигации либо иные имущественные права.
159
Потребности предприятий в непрерывном техническом
перевооружении, внедрении новейших технологий, расширении производства товаров и услуг привели к возникновению новых форм привлечения капитала, одной из которых
является использование такого инструмента, как лизинг
(leasing).
5.4. Бюджетное финансирование предприятий
в Российской Федерации
Получателями бюджетных средств могут быть предприятия всех форм собственности, участвующие как в реализации целевых государственных программ, так и осуществляющие собственные проекты, если они удовлетворяют
предъявляемым государством требованиям и успешно
прошли конкурсный отбор по размещению централизованных инвестиционных ресурсов. Условия и порядок конкурсного отбора подобных проектов определяются законода
тельными актами Российской Федерации .
Согласно Постановлению Правительства РФ от 22 ноября 1997 г. N 1470 «Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет
средств бюджета развития Российской Федерации и положения об оценке эффективности инвестиционных проектов
при размещении на конкурсной основе централизованных
инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской
Федерации» для
стоимостью до 250 млрд руб. претендент должен предоставить собственные средства в объеме не менее 20 % его стоимости, проекта стоимостью от 250 млрд руб. — не менее
10 % его стоимости и проекта лизинга ст оимостью от 1 трлн
руб. — не менее 5 % его стоимости.
К рассмотрению принимаются инвестиционные проекты
претендентов, имеющих устойчивое финансовое положе
ние и способных вернуть кредит с начисленными на него
процентами в срок и в полном объеме. Проекты должны
финансирования инвестиционного проекта
-
-
160
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]