Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый и инвестиционный менеджмент. Учебник
.pdf
объема продаж, поэтому чем выше сумма постоянных затрат, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет
точки безубыточности своей деятельности. В связи с этим,
пока предприятие не обеспечило безубыточность своей
деятельности, высокий уровень постоянных затрат будет
являться дополнительным «грузом» на пути к достижению
точки безубыточности.
2. По мере дальнейшего увеличения
объема продаж и
удаления от точки безубыточности эффект операционного
рычага начинает снижаться.
Каждый последующий процент прироста объема продаж
будет приводить ко все меньшему темпу прироста суммы
прибыли.
3. Механизм операционного рычага имеет и обратную
направленность — при любом снижении объема продаж в
еще большей степени будет уменьшаться размер прибыли
предприятия.
4. Между эффектом
операционного рычага и прибылью
предприятия существует обратная зависимость. Чем выше
прибыль предприятия, тем ниже ЭОР и наоборот. Это позволяет сделать вывод о том, что операционный рычаг является инструментом, уравнивающим соотношение уровня
доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности.
5. Эффект операционного рычага проявляется только в
коротком
периоде. Это определяется тем, что постоянные
затраты предприятия остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе
увеличения объема продаж происходит очередной скачок
суммы постоянных затрат, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать
к ней свою производственную деятельность. Иными словами, после такого скачка
эффект операционного рычага про-
является в новых условиях хозяйствования по-новому.
Понимание механизма проявления эффекта операционного рычага позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях по-
141
вышения эффективности производственно-хозяйственной
деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадии жизненного цикла предприятия.
При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка,
определяющей возможное снижение объема продаж, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда
им еще не преодолена точка безубыточности, необходимо
принимать меры к снижению постоянных затрат предприя
тия. И наоборот, при благоприятной конъюнктуре товарного
рынка и наличии определенного запаса прочности, требования к осуществлению режима экономии постоянных затрат
могут быть существенно ослаблены.
В такие периоды предприятие может значительно расширять объем реальных инвестиций, проводя реконструкцию и модернизацию основных производственных фондов.
При управлении постоянными затратами следует иметь
в виду, что высокий их уровень в значительной мере определяется отраслевыми особенностями деятельности, определяющими различный уровень фондоемкости производимой продукции, дифференциацию уровня механизации и
автоматизации труда. Кроме того, следует отметить, что
постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокое
значение эффекта операционного рычага, теряют
гибкость
в управлении своими затратами.
Однако, несмотря на эти объективные ограничители,
на каждом предприятии имеется достаточно возможностей
снижения, при необходимости, суммы и удельного веса постоянных затрат. К числу таких резервов можно отнести:
существенное сокращение накладных расходов (расходов
по управлению) при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка; продажу части неиспользуемого оборудования
и нематериальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их
приобретения в собственность; сокращение объема ряда
потребляемых коммунальных услуг и другие.
-
142
При управлении переменными затратами основным ориентиром должно быть обеспечение постоянной их экономии,
так как между суммой этих затрат и объемом производства
и продаж существует прямая зависимость. Обеспечение
этой экономии до преодоления предприятием точки безубыточности ведет к росту маржинального дохода, что позволяет быстрей преодолеть эту точку. После преодоления
точки
безубыточности сумма экономии переменных затрат
будет обеспечивать прямой прирост прибыли предприятия.
К числу основных резервов экономии переменных затрат
можно отнести: снижение численности работников основного и вспомогательных производств за счет обеспечения
роста производительности их труда; сокращение размеров
запасов сырья, материалов и готовой продукции в периоды
неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и
материалов и другие.
Использование механизма операционного рычага, целенаправленное управление постоянными и переменными
затратами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволит увеличить потенциал формирования прибыли предприятия.
Понятие комбинированного рычага связано с двумя видами рисков, которые генерирует практически любое
предприятие, то есть с риском предпринимательским (деловым)
и риском финансовым, связанным со структурой источников финансирования.
Предпринимательский риск связан с конкретным бизнесом предприятия, гибкостью экономической стратегии, позволяющей нивелировать отрицательное влияние высокого
уровня условно-постоянных затрат и использовать его как
рычаг для приращения прибыли от продаж.
Финансовый риск
опирается на структуру капитала и
связан с неустойчивостью финансовых условий кредитования, колебаниями экономической рентабельности, возникающими желаниями владельцев предприятия на использование (выплату) всей чистой прибыли на дивиденды, а также
143
зачастую финансовый риск обусловлен условиями налогообложения предприятия.
Предпринимательский и финансовый риск взаимосвязаны между собой, и в результате каждый из них воздействует на прибыль предприятия, то есть прибыль формируется
как под воздействием структуры затрат производственного
характера, так и под воздействием структуры затрат, возникающих в связи с финансированием деятельности
. Поэтому
производственный и финансовый риски мультиплицируются
и формируют совокупный риск предприятия.
Совокупный риск — риск, связанный с возможным недостатком средств, необходимых для покрытия текущих
расходов и расходов по обслуживанию внешних источников
финансирования.
Уровень совокупного риска показывает, на сколько процент изменится чистая прибыль предприятия на 1 акцию при
изменении объема продаж
на 1 %.
Уровень совокупного риска может быть определен как
произведение эффекта финансового левериджа и эффекта
операционного левериджа.
ЭКР = ЭФР х ЭОР,
где ЭКР — эффект комбинированного рычага.
Уровень совокупного риска отражает одновременное
влияние делового и финансового риска, и поэтому при разработке финансовой стратегии необходимо учитывать следующие исходные моменты:
1) сочетание высокого
операционного рычага с мощным
финансовым рычагом будет губительно для предприятия,
так как мультиплицируются одновременно неблагоприятные эффекты;
2) задача снижения суммарного воздействия этих двух
левериджей или снижение совокупного риска сводится к
выбору одного из трех вариантов поведения:
— высокий уровень эффекта операционного рычага мо-
жет сочетаться со средним и слабым уровнем эффекта
фи-
нансового рычага;
144
— низкий уровень эффекта операционного рычага позволяет проводить агрессивную политику заимствований и
генерировать высокий уровень эффекта финансового рычага;
— умеренный эффект операционного рычага и умеренный эффект финансового рычага.
Оптимизация рисков может быть достигнута с помощью
увеличения деловой активности предприятия, то есть увеличения скорости оборота всех активов предприятия.
ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ
1. Дайте определение понятия «риск», охарактеризуйте
его сущность.
2. Сформулируйте основной принцип принятия решений
в условиях риска.
3. Приведите классификацию финансовых рисков. Ка-
кие из них присущи вашему бизнесу?
4. Раскройте содержание основных этапов управления
рисками.
5. Назовите методы управления финансовыми рисками,
дайте их краткую характеристику.
6. Перечислите основные показатели, используемые для
количественной оценки
исчисления.
7. Что показывает коэффициент вариации? Когда его
следует использовать?
8. Объясните разницу в понимании экономической сущности эффекта финансового рычага по американской и западно — европейской концепции. Какая из этих концепций,
на Ваш взгляд, позволяет глубже проанализировать финансовый риск фирмы? Почему?
9. Какие особенности следует
нии структурой затрат с помощью эффекта операционного
рычага?
рисков, приведите формулы для их
учитывать при управле-
145
10. Какие управленческие решения позволяет принять
анализ комбинированного рычага?
11. Составьте развернутую модель эффекта комбинированного рычага, выразив операционный и финансовый рычаг
через нетто-результат эксплуатации инвестиций. Сформулируйте два основных направления финансовой стратегии
фирмы, которые наглядно «проявились» через полученную
развернутую модель эффекта комбинированного рычага.
ЗАДАЧИ
1. Финансовый аналитик корпорации рассматривает возможность включения в портфель инвестора одной дополнительной акции, выбирая из трех компаний, работающих
в сфере оптово-розничной торговли. При этом он рассматривает три возможных сценария развития событий, вероятность и предполагаемая доходность которых представлены
в таблице.
Компания А Компания Б Компания В
Сцена-
рий
Позитивный
Базовый
Негативный
Доход-
рi
ность, %
ность,
Вероят-
0,25 18 0,3 22 0,2 35
0,5 12 0,45 14 0,45 17
0,25 3 0,25 -2 0,35 -5
Вероят-
рi
ность,
Доход-
ность, %
Вероят-
ность,
Доход-
рi
ность,
%
Акции какой компании целесообразно включить в порт-
фель инвестора ?
2. Выручка от продаж компании «Альфа» за текущий год
составила 900 млн. руб., производственная себестоимость
проданных товаров без амортизации составила 65 % выруч-
146
ки, коммерческие и административные расходы составляли
9 % выручки от продаж. Амортизация основных средств со-
ставила 100 млн руб., процентные расходы — 8 млн. руб.,
налог на прибыль -20 %. Рассчитав посленалоговую прибыль,
консультант предположил, что она может быть увеличена.
Если увеличить административные и коммерческие расходы до 12 %, выручка от продаж может возрасти до 1000 млн
руб., при
этом производственная себестоимость проданных
товаров составит лишь 60 % выручки. Так как понадобится
больше запасов товаров, процентные расходы возрастут до
15 млн руб.
Определите, как возможные изменения отразятся на
финансовом положении рисках фирмы.
3. Комплексное профессионально-ориентированное за-
дание.
ОАО «ЛУКОЙЛ» (www.lukoil.ru) — одна из крупнейших
международных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний, обеспечивающая 2,1 % мировой добычи
нефти
. ОАО «ЛУКОЙЛ» считает своей целью создание новой стоимости, поддержание высокой прибыльности и стабильности своего бизнеса, обеспечение акционеров высоким доходом на инвестированный капитал путем повышения стоимости активов и выплаты дивидендов. На основе
представленной отчетности (таблица 1), подготовленной по
стандартам РСБУ, дайте оценку показателям финансовой
устойчивости и финансового риска
компании.
147
(млрд руб)
313
переоценки)
Добавочный капитал (без
IV. Долгосрочные обязатель-
228 74
ства
V. Краткосрочные обязатель-
393 358
ства
186 96
72 12 Оценочные обязательства 12
338 142 Кредиторская задолженность 198 143
148
эквивалентов)
Показатель 2016 г. 2015 г. Показатель 2016 г. 2015 г.
I. Внеоборотные активы 1 163 973 III. Капитал и резервы 1 134 864
Нематериальные активы 0,4 0,3
Основные средства 13 13 Нераспределенная прибыль 1121 852
Финансовые вложения 1 148 959
II. Оборотные активы 592 323 Заемные средства 228 73
НДС по приобретенным ценно-
стям
Дебиторская задолженность 182 168 Заемные средства 193,4 213,1
чением денежных
Финансовые вложения (за исклю-
Денежные средства и денежные
Валюта 1 755 1 296 Валюта 1 755 296
эквиваленты
4. Группа «Черкизово» — крупнейший в России производитель мясной продукции. Группа входит в тройку лидеров
на рынках куриного мяса, свинины, продуктов мясопереработки и является крупнейшим в стране производителем
комбикормов.
На основании приведенных в таблицах 1 и 2 данных рассчитайте показатели финансового рычага и эффекта финансового рычага, при условии, что средняя
ставка по кредитам составляет 11,6 %. Дайте характеристику полученным
результатам.
(млн руб.)
Актив, млн руб. 2015 г.
Внеоборотные активы
Оборотные активы 4530
Запасы 50,5
Незавершенное
производство
Материалы 4,5
НДС 0,7
Дебиторская задол-
женность
Валюта баланса 16 331 Валюта баланса 16331
Показатели 2016 г.
Выручка, млн руб. 986,6
Себестоимость, млн руб. 295,6
Чистая прибыль, млн руб. 3229
11 801
45,5
1294,6
Пассив, млн
руб.
Капитал и резервы
Долгосрочные
обязательства
Краткосрочные
обязательства
Кредиторская задолженность
2016 г.
13140
3001
190
68,9
5. Рассчитайте эффект совокупного рычага на основе
следующих данных:
Показатели Значение
показателя
1. Выручка (нетто), млн руб. 13
2. Сумма переменных затрат за год, млн
руб.
8
149
Показатели Значение
показателя
3. Сумма постоянных затрат, млн руб. 1
4. Сумма заемного капитала, млн руб. 2
5. Годовая процентная ставка по обслуживанию заемных средств, %
6. Количество акций в обращении, шт. 2 000
7. Стоимость акции, руб. 1000
8. Объявленный годовой размер дивиденда, %
15
12
6. Компания «ДюбуА» (ООО «Да») — мясоперерабатыва-
ющее предприятие, расположенное в Республике Северная
Осетия — Алания. «ДюбуА» является лидером на рынке колбас и деликатесов в РСО-Алания и одним из признанных лидеров по производству колбасных изделий в Северокавказском федеральном округе. Компания занимает более 60 %
доли рынка. Ассортимент предприятия насчитывает более
300 позиций
. Продажа продукции компании «ДюбуА» ведет-
ся более чем на 3000 торговых точках Южного и Северокавказского федеральных округов.
На основании приведенных в таблицах 1 и 2 данных рассчитайте показатели финансового рычага и эффекта финансового рычага, при условии, что средняя ставка по кредитам составляет 11,6 %. Дайте характеристику полученным
результатам
Актив, млн руб. 2016 г. Пассив, млн руб. 2016 г.
Внеоборотные активы 23 118 Капитал и резервы 10455
Оборотные активы 2 786 Долгосрочные
обязательства
Денежные средства и
денежные эквиваленты
Прочие оборотные
активы
Дебиторская задолженность
150
315 Краткосрочные
обязательства
88
2 383 Кредиторская за-
долженность
15295
155
-2 526
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]