Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Финансовый и инвестиционный менеджмент. Учебник

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

08.09.2026

Размер:

2 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 23 / 383 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 > Следующая >>>

ботке и реализации экономической стратегии ее формирования, развития и использования.

Систему важнейших теоретических концепций и моделей, составляющих основу современной парадигмы финансового менеджмента, условно разделяют на следующие группы

Таблица 1

Классификация базовых концепций финансового

менеджмента

Базовые концепции финансового менеджмента

концепции и моде-

ли, определяющие

цель и основные па-

раметры финансовой

деятельности пред-

приятия;

12 3

1. Концепция приоритета экономических интересов собственников Герберт Саймон.

Теория портфеля

(Гарри Марковиц “A Portrfolio Selection”,1952 г.)

концепции и мо-

дели, обеспечи-

вающие реальную

рыночную оценку

отдельных финан-

совых инструментов

инвестирования в

процессе их выбора;

Концепция временной ценности денежных ресурсов

(Time Value of Money Model) (Ир-

винг Фишер 1930г., Джон Хиршлифер 1958 г.)

Концепция анализа дисконтированного денежного потока

(Discounted Cash Flow Analysis Theory), (Джон

Вильямсон 1938 г., Майер Гор— дон 1962 г., Скотт Бауман 1969 г.)

концепции, связанные

с информационным

обеспечением участни-

ков финансового рын-

ка и формированием

рыночных цен.

Концепция (гипотеза) эффективности рынка (Efﬁ cient Market

Hypothesis).

Юджин Фама, 1970 г.

Концепция агентских отношений (Майкл Дженсен и Уильям Меклинг 1976 г.)

Старкова Н. А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие

/ РГАТА им. П. А. Соловьева. — Рыбинск, 2007. — 174 с.

12 3

Концепция стоимости капитала (Cost

of Capital Theory) (Джон Вильям—

сон, 1938 г.)

Концепция компромисса между риском и доходностью (Френк Найт, 1921 г.)

Продолжение таблицы

Концепция асимметричности информации (Стюарт Майерс и Николас Майджлаф 1984 г.)

Концепция структуры капитала

(Capital Structure Model) (Франко

Модильяни и Мертон Миллер 1958 г.)

Теория дивидендов Джоном Линтнером (1956) Модильяни— Миллера (1961 — 1963 гг.)

Модель финансового обеспечения устойчивого роста предпри— ятия (A Model of

Optimal Growth Strategy) (Джеймс

Ван Хорн 1988 г., Роберт Хиггинс 1997 г.)

Модель оценки финансовых активов с учетом

систематического риска (Capital Asset Pricing Model) (Уильям Шарп 1964 г., Джон Линтнер

1965 г., Ян Моссин 1966 г.)

Модель оценки опционов [Option

Pricing Models]. Фишер Блэк (Fisher Black) и Майр Скоулз (Myron Scholes) 1973

Арбитражная теория ценообразования

[Arbitrage Pricing Theory, APT]. Стефен Росс [Stephen Ross] 1976 г.

Система сбалансированных показателей (Balanced

Scorecard – BSC), (Дэвид Нортон и Роберт Каплан 1990 г.)

Рассмотрим концепции определяющие цель и основные

параметры финансовой деятельности предприятия:

1. Концепция приоритета экономических интересов собственников. Впервые ее выдвинул американский экономист Герберт Саймон [Herbert Simon] в рамках разработанной им теории принятия решений в корпорациях, известной как «теория ограниченной рациональности». Критикуя классическое и неоклассическое представления о фирме как организации, нацеленной на максимизацию

полезности и прибыли, он сформулировал альтернативную целевую концепцию ее экономического поведения, заключающуюся в необходимости первоочередного удовлетворения интересов собственников. Данная теоретическая концепция получила дальнейшее развитие и трансформировалась в рамках финансового менеджмента в его главную цель — максимизацию благосостояния собственников компании. В прикладном своем значении она формулируется как «

максимизация рыночной стоимости предприятия». В 1978 г. Г. Саймону была присуждена Нобелевская премия по экономике.

2. Теория портфеля [Portfolio Theory]. Ее родоначальником является Гарри Марковиц [Harry Мarkovitz], изложивший основные принципы данной концепции в 1952 г. в работе «Выбор портфеля» [Portfolio Selection]. В основе этой важнейшей теоретической концепции финансового менеджмента лежат методологические принципы статистического анализа

и оптимизации соотношения уровня риска и доходности рисковых инструментов финансового инвестирования при формировании инвестиционного портфеля по критерию максимизации благосостояния собственников. В дальнейшем в разработку этой теории существенный вклад внесли Джеймс Тобин [James Tobin] и Уильям Шарп [William Sharpe]. Все три исследователя являются лауреатами Нобелевской премии по экономике.

3. Концепция стоимости капитала [Cost of Capital

Conception]. Первоначальные

теоретические разработки этой проблемы были осуществлены еще в 1938 году американским экономистом Джоном Уильямсом [John Williams] и изложены в работе «Теория инвестиционной стоимости»

[The Theory of Investment Value]. Однако в наиболее системном виде в увязке с главной целью финансового менеджмента эта концепция получила отражение в 1958 г. в работе известных американских исследователей Франко Модильяни [Franco Modigliany] и Мертона Миллера [Merton Miller] «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций» [The Cost of Capital, Corporate Finance and the Theory of Investment]. Сущность этой концепции состоит в том, что затраты предприятия по привлечению

и обслуживанию капитала (финансовых ресурсов) существенно различаются в разрезе отдельных источников. В связи с этим при выборе альтернативных источников финансирования активов количественная оценка стоимости привлекаемого капитала играет решающую роль.

4. Концепция структуры капитала [Capital Structure

Conception]. Эта одна из краеугольных концепций финансо-

вого менеджмента также была выдвинута Франко Модильяни и Мертоном

Миллером и изложена в их работе «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций» (1958 г.). В ее основе лежит механизм влияния избранного предприятием соотношения собственного и заемного капитала на показатель его рыночной стоимости. В совокупности с концепцией стоимости капитала теоретические выводы этой концепции положены в основу разработки «Модели оценки эффекта финансового левериджа», которая широко используется в практике финансового менеджмента.

5. Теория дивидендной политики [Dividend Policy

Theory]. Основы теоретических разработок этой проблемы

были заложены в 1956 году американским экономистом Джоном Линтнером [John Lintner] в его работе «Распределение корпоративного дохода между дивидендами, капитализацией и налогами» [Distribution of Income of Corporations Among Dividents, Retained Earnings and Taxes]. Однако наиболее существенные теоретические выводы по этой про

блеме были сделаны уже упоминавшимися американскими учеными — нобелевскими лауреатами Мертоном Миллером и Франко Модильяни в их работе «Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares», опубликованной в 1961 году.

Теоретические основы дивидендной политики рассматривают механизм ее влияния на рыночную стоимость компании и цену ее акций, позволяя оптимизировать размер текущих дивидендов с учетом влияния различных факторов.

6. Модели финансового обеспечения устойчивого роста предприятия [Substainable Growth Models]. Принципиальные подходы к осуществлению такого моделирования и первая из этих моделей были разработаны в 1988 году американским

экономистом Джеймсом Ван Хорном [James Van Home] и изложены в его работе «Моделирование устойчивого роста» [Substainable Growth Modelling]. В дальнейшем более усложненные модели устойчивого роста компании были разработаны Робертом Хиггинсом [Robert Higgins]. Они рассматриваются в его работе «Какие темпы роста может позволить себе фирма» [How Much Growth Can a Firm Afford], опубликованной в 1997 году.

Среди теоретических концепций и моделей, обеспечи-

вающих реальную рыночную

оценку отдельных финансовых инструментов инвестирования в процессе их выбора, первостепенную роль играют следующие:

1. Концепция стоимости денег во времени [Time Value of

Money, TVM]. Основные теоретические положения этой кон-

цепции были сформулированы в 1930 году Ирвином Фишером [Irving Fisher] в работе «Теория процента: как определить реальный доход в процессе инвестиционных решений»

[The Theory of Interest: as Determined by impatience to Spend Income and Opportunity to Invest]. Позднее — в1958 году —

более

полный механизм этой концепции был рассмотрен Джоном Хиршлейфером [John Hirshleifer] в работе «Теории оптимального инвестиционного решения» [On the Theory of Optimal Investment Decision]. Сущность этой концепции состоит в том, что настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтернативой возможного их инвестирования, а также влиянием факторов инфляции и риска. С учетом этой концепции разработаны различные

модели дисконтирования денежных потоков [Discounted Cash Flow, DCF], которые широко используются в практике финансового менеджмента.

2. Концепция анализа дисконтированного денежного

потока (Discounted

Cash Flow Analysis Theory). Простейшие модели оценки таких финансовых инструментов инвестирования как акции и облигации на основе данных об их доходности (дивидендах, процентах) были впервые систематизированы Джоном Уильямсом [John Williams] еще в 1938 году в его работе «Теория инвестиционной стоимости» [The Theory of Investment Value]. Затем в связи с появлением новых разновидностей этих финансовых

инструментов система моделей этого вида была дополнена Майроном Гордоном [Myron Gordon] в работе «Инвестирование, финансирование и оценка стоимости корпорации» [The Investmen Financing, and Valuation of the

Corporation], опубликованной в 1962 г., и Скоттом Бауманом [Scott Bauman] в работе «Инвестиционный доход и настоя-

щая стоимость» [Investment Returns and Present Value], опубликованной в 1969 г. В основе всех моделей оценки этого вида лежит дисконтированная стоимость ожидаемой доходности

финансовых инструментов при соответствующем

уровне их риска.

3. Концепция компромисса между риском и доходностью [Risk and Return Conception]. Теоретические основы этой концепции впервые были сформулированы в 1921 году Фрэнком Найтом [Frank Niht] — основателем Чикагской школы экономической теории — в книге «Риск, неопределенность и прибыль» [Risk, Uncertainty and Proﬁ t]. Затем эта концепция получила дальнейшее развитие в работах многочисленных исследователей.

Сущность этой концепции состоит в том, что между уровнем ожидаемого дохода и уровнем сопутствующего ему риска существует прямо пропорциональная зависимость. На базе этой концепции построены множественные модели оценки финансовых активов (финансовых инструментов инвестирования) и методика инвестиционного анализа в системе портфельной теории.

4. Модель оценки финансовых активов

с учетом систематического риска [Capital Asset Pricing Model, САРМ]. Своим появлением данная модель обязана американскому исследователю Уильяму Шарпу [William Sharpe], опубликовав-

шему ее в 1964 году в работе «Цены финансовых активов» [Capital Asset Prices]. Ее основу составляет определение

необходимого уровня доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования с учетом уровня их систематического риска. На основе этой модели формируется

«график линии доходности ценных бумаг» [Security Market Line], определяющий зависимость между уровнем система-

тического риска финансовых инструментов инвестирования и уровнем

необходимой доходности по ним. Позднее эта модель была усовершенствована Джоном Линтнером [John Lintner] в 1965 году, Яном Моссиным [Jan Mossin] в 1966 году и другими исследователями.

5. Модель оценки опционов [Option Pricing Models]. Эта модель впервые была предложена американскими экономистами Фишером Блэком [Fisher Black] и Майроном Скоулзом [Myron Scholes] в 1973 году в работе «Ценообразование корпоративных обязательств» [The Pricing of Corporate Liabilities]. Она была разработана для

оценки европейских «колл-опционов» — одного из наиболее распространенных в том периоде видов производных ценных бумаг. Модель отражает теоретическую концепцию авторов об условиях ценообразования такого рода финансовых активов. В поисках подходов к реальным условиям их обращения были разработаны альтернативные модели этого вида, в частности, модель Роберта Мертона [Robert Merton] в работе «

Теория рационального ценообразования опционов» [The Theory of Rational Option Pricing], опубликованной в 1973 году; модель Джона Кокса [John Сох] и Стефена Росса [Stephen Ross] в работе «Ценообразование опционов в альтернативном стохастическом процессе» [The Valuation of Option for Alternative Stochastic Processe], опубликованной в 1976 году, и другие.

В комплексе теоретических концепций, связанных с информационным обеспечением участников финансового рынка и формированием рыночных цен, выделяют следующие:

1. Гипотеза эффективности

рынка [Efﬁ cient Market Hypothesis, EMH]. Эта гипотеза была выдвинута в 1970 году американским экономистом Юджином Фама [Eugene Fama]

в работе «Эффективные рынки капитала: обзор теоретических и практических исследований» [Efﬁ cient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work]. Данная гипотеза отражает зависимость ценовой эффективности фондового рынка от уровня информационного обеспечения его участников. В соответствии с этой гипотезой процесс формирования цены предполагает, что ожидаемая доходность ценных бумаг является случайной величиной, отражающей соответствующий уровень информированности («

пул информации») участников рынка. В зависимости от условий информационного обеспечения участников следует различать слабую, среднюю (полусильную) и сильную ценовую эффективность фондового рынка.

2. Концепция агентских отношений [Agency Costs

Conception]. Авторами этой концепции являются американ-

ские исследователи Майкл Дженсен [Michael Jensen] и Вильям Меклинг [William Mackling], опубликовавшие ее в 1976 году в работе «Теория фирмы: управленческое поведение

агентские затраты и структура собственников» [Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure]. Рассматриваемая концепция предполагает, что

между акционерами компании и менеджерами — доверенными лицами (агентами собственников) существует конфликт интересов в обеспечении максимизации благосостояния собственников.

3. Концепция асимметричной информации [Asymetrical

Information Conception]. Авторами этой концепции являются

американские экономисты Стюарт Майерс [Stewart Myers] и Николас Майджлаф [Nicolas Majluf], опубликовавшие ее в 1984 г. в

работе «Корпоративное финансирование и инвестиционные решения в условиях, когда фирмы владеют информацией, которой не располагают инвесторы» [Corporate

Financing and Investment Decision When Firms Have Information That Investors Do Not Have]. Сущность этой концепции заклю-

чается в том, что потенциальные инвесторы — возможные покупатели ценных бумаг компании — располагают меньшим объемом информации о ее деятельности, чем менеджеры. Поэтому в те периоды, когда стоимость

ценных бумаг

компании «переоценена рынком», менеджеры инициируют дополнительную эмиссию этих ценных бумаг, в результате чего их прогнозируемая доходность искусственно завышается. В результате асимметричной информации инвесторы несут впоследствии определенные финансовые потери.

4. Арбитражная теория ценообразования [Arbitrage

Pricing Theory, APT]. Она была разработана американским

профессором Стефеном Россом [Stephen Ross] в 1976 году и изложена в его работе «Арбитражная теория ценообразования Asset Pricing]. Данная теория альтернативна теоретическим посылкам У. Шарпа, разработавшего ранее рассмотренную модель оценки финансовых активов. Основу этой теории составляет положение о том, что на конкурентных финансовых рынках «арбитраж» обеспечивает выравнивание реальных рыночных цен отдельных финансовых активов в соответствии с уровнем их риска и доходности. Иными механизм арбитража обеспечивает восстановление ценового равновесия на различных финансовых рынках. Авторами арбитражной теории ценообразования были предложены модели оценки реальной доходности финансовых активов с учетом влияния отдельных факторов.

финансовых активов» [The Arbitrage Theory of Capital

словами,

1.3. Цели, задачи и принципы организации финансового менеджмента

Основной целью финансового менеджмента является

обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде.

Основные задачи финансового менеджмента, на-

правленные на реализацию его главной цели:

— обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с задачами развития предприятия в предстоящем периоде;

— обеспечение наиболее эффективного использования сформированного объема финансовых ресурсов в основных направлений деятельности предприятия;

разрезе

— оптимизация денежного оборота; — обеспечение максимизации прибыли предприятия

при предусматриваемом уровне финансового риска;

— обеспечение минимизации уровня финансового ри-

ска при предусматриваемом уровне прибыли;

— обеспечение постоянного финансового равновесия

предприятия в процессе его развития.

— выживание фирмы в условиях конкурентной борьбы; — устойчивые и достаточные темпы роста экономиче-

ского потенциала фирмы;

— рост

объемов реализации; — обеспечение рентабельной деятельности и т.д. Разнонаправленность некоторых задач финансового ме-

неджмента определяет разнообразные подходы к определению его частных целей:

— максимизация прибыли; — поддержание финансовой устойчивости; — максимизация темпов экономического роста компа-

нии

Каждая из названных частных целей имеет свои досто-

инства и недостатки.

Максимизация прибыли является конечной целью дея-

тельности коммерческой организации. Ее формирование происходит по данным финансовой отчетности. Прибыль является базой для определения показателей рентабельности.

Однако критерий прибыли не учитывает риски, связан-

ные с ее получением, поэтому стремление к увеличению прибыли любой ценой может приводить к негативным последствиям. Кроме того, на практике организация формирует различные показатели прибыли — валовая прибыль, прибыль от реализации продукции, прибыль до налогообло-

Ионова А. Ф., Селезнева Н. Н. Финансовый менеджмент:

Учебное пособие для вузов. — М.: ТК Велби: Проспект, 2010.

<<< < Предыдущая 1 23 / 383 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]