3.3. Показатели окупаемости

Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Оценка эффективности проектного управления. Учебное пособие.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

08.09.2026

Размер:

2 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 6 78 / 248 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 > Следующая >>>

3.2. Показатели доходности

ARRIC

100 %

Существует несколько алгоритмов исчисления

ARR.

(3.11)

1. Первый вариант основан на расчете показателей, где в качестве

числителя (формула (3.11)) стоит либо среднегодовая чистая прибыль (после уплаты налогов, но до процентных платежей) – формула (3.12), либо валовая прибыль (до уплаты налогов и процентных платежей) – формула

(3.13).

ARRIC

чист

вал

100 %.

(3.12)

(3.13)

2. Во втором варианте расчета стоимость первоначальных инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, может в формулах (3.12) и (3.13) иметь два значения:

● первоначальная стоимость (рассчитанный на основе первоначаль-

ного объема вложений коэффициент эффективности инвестиций может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов (например, аннуитет) на неопределенный или достаточно длительный срок);

● средняя стоимость между стоимостью на начало

и конец

расчетного периода (в данном случае учитывается остаточная или ликвидационная стоимость первоначальных инвестиций (например, учет ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта).

Отсюда формула для расчета коэффициента эффективности инве-

стиций будет иметь вид

ARR



IC IC

()/2



IC IC

()/2

чист

нк



вал

нк



100 %.

(3.14)

(3.15)

ARR, рассчитанный по формулам (3.12)–(3.15), будет иметь различ-

ные значения, поэтому при подготовке или анализе инвестиционного проекта необходимо оговаривать, по какой методике этот показатель рассчитывается.

Применение показателей расчетной рентабельности проекта основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности.

Г л а в а 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

Использование ARR и сейчас во многих фирмах и странах мира объясняется рядом достоинств этого показателя:

● показатель прост и очевиден при расчете и не требует использова-

ния таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков;

● показатель ARR удобен для встраивания его в систему стимулиро-

вания руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью инвестиций, обращаются к

ARR. Это позволяет

задать руководителям среднего звена легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

Слабости же показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств:

● ARR не учитывает разноценности денежных средств во времени,

поскольку средства, поступающие, скажем, на 10-й год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в 1-м году. Следовательно, показатель применим только для оценки краткосрочных проектов с равномерным поступлением доходов;

● этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуата-

ции активов, созданных благодаря инвестированию, т. е. невозможно оценить различия проектов, связанных с разными сроками осуществления;

● поскольку метод основан на использовании бухгалтерских харак-

теристик инвестиционного проекта – среднегодовой величине прибыли, то коэффициент эффективности инвестиций не дает количественной оценки прироста экономического потенциала компании. Однако данный коэффициент предоставляет информацию о влиянии инвестиций на бухгалтерскую отчетность компании. Показатели бухгалтерской отчетности иногда являются важнейшими при анализе инвесторами и акционерами привлека тельности компании. Таким образом, расчеты на основе

ARR носят более

«витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках.

3.3. Показатели окупаемости

Окупаемость проекта характеризуется сроками

окупаемости, исчисленными без учета или с учетом дисконтирования.

Сроком окупаемости проекта (PBP – Pay Back Period) называется

продолжительность наименьшего периода, по истечении которого накопленный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

В соответствии с приведенным определением однократно осуществляемые инвестиции рассматриваются как окупающиеся в течение некото-

3.3. Показатели окупаемости

рого срока, если к этому сроку накопленный эффект (естественно, без учета самих инвестиций) превысит размер инвестиций.

PBP = min, при котором

где

IC – инвестиционные затраты; CF

n – количество лет расчета.

год;

CF IC



– годовой доход от проекта за i-й





(3.16)

Так как этот метод не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений, то алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций.

Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа

оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя

PBP имеет вид

PBPCF

(3.17)

где

IC – инвестиционные затраты; CF – среднегодовой доход от проекта.

Полезность использования показателя срока окупаемости при оценке экономической эффективности проектов вытекает из следующих соображений. Если рассматривать проект с постоянной годовой доходностью, в котором на 1-м году реализации осуществляются инвестиции

чего созданный объект приносит постоянный годовой доход проект будет эффективен, если его доходность дисконта

Е, в то же время срок окупаемости такого проекта составляет

CF /IC превышает норму

IC, после

CF , то такой

IC/CF лет. Это позволяет для оценки эффективности сопоставлять срок

окупаемости с величиной, обратной норме дисконта. К сожалению, такое правило не работает в реальных ситуациях, когда инвестиции продолжаются и после ввода объекта, а получаемые доходы переменны во времени. Тем более не годится оно и в ситуациях, когда в начальный период эксплуатации

объекта получаемую прибыль приходится расходовать на пога-

шение займов.

К достоинствам критерия срока окупаемости, в первую очередь, следует отнести простоту расчетов. В силу этого качества отсекаются наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода. Использование срока окупаемости как одного из критериев оценки

инвестиций имеет еще одно серьезное ос-

нование наряду с простотой расчета и ясностью для понимания. Этот пока-

Г л а в а 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

затель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта – чем больший срок нужен для возврата первоначальных инвестиций, тем больше вероятность неблагоприятного развития ситуации. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, лучше условия для поддерживания ликвидности инвестора.

Однако эксперты выделяют целый

ряд недостатков срока окупаемо-

сти как критерия оценки инвестиционных проектов:

● несвязанность с экономическим сроком жизни инвестиций и, как

следствие, невозможность выступать в качестве реального критерия прибыльности (неаддитивность – срок окупаемости проекта не равен сумме сроков окупаемости его этапов). Этот параметр подразумевает вопрос, «сколько времени пройдет, прежде чем мы получим свои деньги обратно». Однако простого возмещения капитала недостаточно, ведь с экономической точки зрения инвестор дополнительно надеется получить прибыль на вложенный капитал. В результате инвестиционное предложение с меньшим сроком окупаемости может показаться более предпочтительным, чем вариант, способный принести больший суммарный доход. Метод не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Кроме того, если срок

жизненного цикла и срок окупаемости проекта точно совпадают, это означает, что проект окупится, но инвестор понесет потенциальный убыток, поскольку те же денежные средства, инвестированные каким-либо иным образом, принесли бы определенную прибыль – по крайней мере, на уровне не ниже банковского процента по депозитам или доходности по другому низкорисковому варианту инвестирования;

● допущение об одинаковом уровне ежегодных денежных поступле-

ний от функционирования проекта. Проекты с растущими или снижающимися денежными поступлениями не могут быть достоверно оценены и подвергнуты сравнению при помощью этого показателя. Более того, любые дополнительные последующие инвестиции в течение периода или возмещения капитала в конце жизненного цикла проекта (инвестиционная продажа

) будут вызывать несоответствия в этом показателе;

● лишь косвенный учет риска недополучения прибыли (разность между

длительностью жизненного цикла проекта и сроком окупаемости представляет собой «запас времени» для того, чтобы проект стал экономически выгодным).

Именно поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать в качестве основного и тем более единственного метода оценки приемлемости инвестиций. Эксперты советуют использовать его только для получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

3.3. Показатели окупаемости

Следует обратить внимание, что при установлении срока окупаемости разновременные денежные поступления суммируются накопленным итогом без учета неравноценности разновременных затрат и результатов. Этого недостатка лишена другая характеристика денежного потока – срок окупаемости с учетом дисконтирования.

Дисконтированным сроком окупаемости проекта (DPBP – Dis-

counted Pay Back Period

) называется продолжительность наименьшего периода, по истечении которого накопленный дисконтированный эффект (чистый дисконтированный доход) становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Этот срок исчисляется с того же момента времени, что и срок окупаемости без дисконта.

Дисконтированный срок устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиционного проекта и учитывает стоимость денег во времени срока окупаемости,

, а соответствующая формула для расчета дисконтированного

DPBP, имеет вид

NPV

DPBP n







NPV



(3.18)

где

го дисконтированного дохода последний раз отрицательная;

n – порядковый номер периода, в котором кумулятивная сумма чисто-





NPV

–

кумулятивная сумма чистого дисконтированного дохода (сумма нарастающим итогом) в периоде дохода в последующем,

n+1 периоде.

n; NPV

– значение чистого дисконтированного

n+1

Таким образом, дисконтированный срок окупаемости – время, необходимое для получения суммы инвестированных денежных средств с учетом фактора стоимости денег во времени, снижающего текущую ценность будущих доходов. В данном случае окупаемость проекта рассчитывается на основе приведения будущих поступлений к их текущей стоимости при помощи выбранной ставки дисконтирования.

Дисконтированный срок

окупаемости считается более консервативным и более объективным критерием оценки проектов, чем простой срок окупаемости, так как позволяет учесть риск недополучения денег в будущем, риск появления более доходных инвестиционных возможностей за период реализации проекта и другие риски. В то же время на данный критерий оценки проектов существенно влияет выбор

ставки дисконтирования. Фиксированных ставок дисконтирования не существует, поэтому сколько экспертов, столько может быть и мнений.

Г л а в а 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

Простейшие расчеты показывают, что такой прием в условиях низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной экономики, улучшает результат на неощутимую величину, но для значительно большей ставки дисконтирования, характерной для российской экономики, это дает значительное изменение расчетной величины срока окупаемости. Иными словами, проект, приемлемый по критерию неприемлемым по критерию

DPBP.

РBР, может оказаться

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т. е. всегда

DPBP > PBP.

Денежные

единицы

Простой срок окупаемо-

сти инвестиций (PBP)

Чистый денежный до-

ход (NV) нарастаю-

щим итогом

Чистый дисконтирован-

ный доход (NPV) нарас-

тающим итогом

Время

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPBP)

–

Экономический срок жизни инвестиций

Рис. 3.3. Графическая интерпретация срока окупаемости

инвестиционного проекта

Еще одну особенность этого показателя легко увидеть, рассмотрев проект с

IRR равной норме дисконта. Такой проект лежит на границе меж-

ду эффективными и неэффективными проектами и не хуже альтернативных и доступных направлений инвестирования. Между тем, поскольку

NPV в этом случае равен нулю, то дисконтированный срок окупаемости

будет равен периоду реализации проекта. По промышленным проектам этот срок достаточно велик – не менее 20–50 лет. Поэтому срок окупаемости

3.4. Система показателей в процессе экономической оценки инвестиционных проектов

окажется большим и для проектов, у которых IRR немного выше, чем норма дисконта. В общем случае, для оценки эффективности проекта дисконтированный срок окупаемости следует сопоставлять со сроком реализации проекта – длительностью расчетного периода. При этом важно иметь в виду, что большие сроки окупаемости «отпугивают» потенциальных инвесторов, многие из которых не понимают указанной особенности данного показателя.

При использовании критериев РBР и DPBP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:

1) проект принимается, если окупаемость имеет место;

2) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости

не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.

На рис. 3.3 схематично показано различие критериев

РBР и DPBP.

При оценке эффективности проектов сроки окупаемости обычно выступают в качестве ограничительного условия (проекты с большими сроками окупаемости к реализации не рекомендуются), хотя теоретические обоснования такого предположения отсутствуют. Во всяком случае, использовать срок окупаемости в качестве критериального показателя (т. е. выбирать варианты проектов с наименьшим сроком окупаемости) совершенно недопустимо! То

есть определение срока окупаемости носит вспомогательный характер относительно чистого дисконтированного дохода или внутренней нормы рентабельности.

3.4. Система показателей в процессе экономической оценки инвестиционных проектов

Экономическая оценка любого инвестиционного проекта носит, как правило, комплексный характер, т. е. подразумевает не только количественные, но и качественные критерии. Тем не менее, все же количественные критерии исключительно важны, поскольку они поддаются более четкой интерпретации, имеют более высокую степень определенности, являются сравнимыми в пространстве и во времени и т. д

Проекты, рассматриваемые в ходе инвестиционного анализа, имеют

определенную логику:

Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать

определенный денежный поток, элементы которого представляют либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; в данном случае под чистым оттоком денежных средств в

n-году понимается превышение

текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными посту-

Г л а в а 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

плениями (соответственно, при обратном соотношении имеет место чистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.

Во-вторых, чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограниче-

ние не является безусловным или обязательным, иными словами, анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины этого периода.

В-третьих, предполагается, что весь объем инвестиций совершается

в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя инвестиции могут совершаться и в течение ряда последовательных лет.

В-четвертых, приток (отток) денежных средств имеет место в конце

очередного года (подобная логика вполне понятна и оправданна, поскольку, например, именно так считается прибыль – нарастающим итогом на конец отчетного периода).

В-пятых, ставка дисконтирования, используемая для оценки проекта

с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должна соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода год).

Эффективность инвестиционных проектов определяется с помощью системы методов, которые отражают соотношение связанных с инвестициями затрат

и результатов. Методы позволяют судить об экономической привлекательности инвестиционных проектов и экономических преимуществах одного проекта перед другим. Классификация методов приведена на рис. 3.4.

Методы

По виду хозяйствующего

субъекта

Рис. 3.4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

По виду обобщающего

показателя

По методу сопоставления

затрат и результатов

По виду хозяйствующих субъектов методы могут отражать:

● народнохозяйственную эффективность с точки зрения интересов

народного хозяйства в целом, а также участвующих в реализации проектов регионов, отраслей и организаций;

3.4. Система показателей в процессе экономической оценки инвестиционных проектов

● коммерческую эффективность (финансовое обоснование) проектов,

определяемую соотношением финансовых затрат и результатов для проектов в целом или для отдельных участников с учетом их вкладов;

● бюджетную эффективность, отражающую влияние результатов

проекта на доходы и расходы соответствующего федерального, регионального и местного бюджетов.

По виду обобщающего показателя, который выступает в качестве

критерия эффективности проекта, показатели делятся на абсолютные, относительные и временные.

● с помощью абсолютных показателей определяется разность между

стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта;

● относительные показатели определяются как отношение стоимостных

оценок результатов проектов к совокупным затратам на их реализацию;

● временные показатели используются для оценки срока окупаемости

инвестиционных ресурсов.

По виду сопоставления затрат и результатов показатели делятся на

статические и динамические.

● статические показатели отражают денежные потоки, которые воз-

никают в разные моменты времени и оцениваются как равномерные;

● при применении динамических показателей денежные потоки,

которые вызваны реализацией проектов, приводятся к единому моменту времени с помощью метода дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных затрат и результатов.

Структурное построение показателей оценки эффективности и воз-

можности определения результатов приведено на рис. 3.5.

Применение того или иного метода, а также определенных показате-

лей при расчетах экономической

эффективности проекта зависит от кон-

кретных условий. Такими условиями могут быть:

● вид хозяйствующего субъекта управления;

● требования инвестора;

● возможности получения первичной информации, используемой

при расчетах экономической эффективности проектов;

● происходящие инфляционные процессы в экономике страны;

● уровень подготовленности и квалификации специалистов, зани-

мающихся расчетами экономической эффективности.

На практике выбор статических и динамических методов оценки эффективности проектов зависит от ряда условий, основными из которых являются:

● потребность в быстрой и приближенной оценке привлекательности

проектов;

Г л а в а 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

● небольшой срок реализации проектов;

● наличие неточных исходных данных по затратам на проекты, при-

меняемые при расчетах эффективности, и т. п.

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Эта множественность определяется как возможностью применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами.

Показатели

Абсолютные

Чистый недисконтирован-

Методы определения результатов

Статические Динамические

Чистый дисконтированный

ный доход (NV)

доход (NPV)

Динамические Статические

Индекс доходности затрат

(CPI)

Относительные

Временные

Рис. 3.5. Схема взаимосвязи показателей и методов определения результатов

Индекс доходности инве-

стиций (IPI)

Коэффициент эффективно-

сти инвестиций (ARR)

Статические Динамические

Срок окупаемости проекта

(PBP)

Индекс доходности дискон-

тированных затрат (DCPI)

Индекс доходности дискон-

тированных инвестиций

(DIPI)

Внутренняя норма доходно-

сти (IRR) Модифицированная внутренняя норма доходности

(МIRR)

Дисконтированный срок

окупаемости проекта (DPBP)

К критическим моментам в процессе экономической оценки эффек-

тивности инвестиционного проекта относятся:

1) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса

на продукцию;

2) оценка притока денежных средств по годам;

3) оценка доступности требуемых источников финансирования;

4) оценка приемлемого значения показателя «средневзвешенная

стоимость капитала».

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 6 78 / 248 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]