Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка эффективности проектного управления. Учебное пособие.pdf
5.4. Качественный анализ рисков проекта
зультатов опросов или совместных совещаний со специалистами, выбранными по критерию осведомленности в области категоризации рисков.
В число опрашиваемых могут входить члены команды проекта и, возможно,
лица, не принимающие участие в проекте, но имеющие широкие познания
в этой области. Проведение экспертных оценок является необходимостью,
поскольку может оказаться, что информации о рисках
, находящейся в базах
данных организаций и относящейся к прошлым проектам, недостаточно.
Таблица 5.2
Матрица вероятности и последствий
Вероятность Угрозы Возможности
0,9
0,7
0,5
0,3
0,1
Воздействие 0,05 0,10 0,20 0,40 0,80 0,80 0,40 0,20 0,10 0,05
0,05 0,09 0,18 0,36 0,72 0,72 0,36 0,18 0,09 0,05
0,04 0,07 0,14 0,28 0,56 0,56 0,28 0,14 0,07 0,04
0,03 0,05 0,10 0,20 0,40 0,40 0,20 0,10 0,05 0,03
0,02 0,03 0,06 0,12 0,24 0,24 0,12 0,06 0,03 0,02
0,01 0,01 0,02 0,04 0,08 0,08 0,04 0,02 0,01 0,01
На основании результатов опросов или встреч производится определение степени вероятности возникновения и воздействия каждого риска на
цели проекта. Фиксируется также пояснительная информация, включая
допущения, использованные для определения уровней рисков. Вероятность возникновения и воздействия рисков ранжируется. В некоторых случаях риски с явно низкой степенью вероятности возникновения и воздействия включаются только в список рисков, за ними в дальнейшем ведется
наблюдение.
Крупные проекты обычно фокусируются на первых 10 рисках максимального ранга. Напротив, в малых проектах могут ограничиться первыми 3 рисками, поскольку недостаточное количество ресурсов не позволяет учитывать их большее число. Оба описанных подхода опасны: если
эти проекты имеют больше
10 или больше 3 рисков в «красной зоне» соответственно, то из рассмотрения неизбежно будут исключены некоторые
критические риски.
С другой стороны, если в «красной зоне» находится всего 1 риск,
а остальные расположены в «зеленой зоне», то на отслеживание первых 10
или первых 3 рисков тратятся лишние ресурсы.
161
Г л а в а 5. Влияние неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов
В целом задачи качественного анализа рисков состоят в том, чтобы
субъективно оценить вероятность воздействия каждого риска, создать более короткий список рисков, определить критические риски, которые
уже будут пропущены через количественный анализ и для которых будут
планироваться ответные действия. Кроме того, на стадии качественного
анализа принимается решение о судьбе проекта, продолжать
проект или
закрывать.
На этом этапе определяются и граничные значения (минимум и максимум) возможного изменения всех факторов (переменных) проекта, проверяемых на риски.
5.5. Количественный анализ рисков
На данном шаге выполняется численный анализ
вероятности каждого риска, степени тяжести его последствий и величина
общего риска проекта. Количественная оценка может применяться как отдельно от качественной, так и совместно с ней. Если позволяют время
и бюджет и нужны оба типа оценки, наилучшим выбором будет именно
совместное использование.
Математический аппарат анализа рисков опирается на методы теории вероятностей, что обусловлено вероятностным характером неопределенности и рисков.
Задачи количественного анализа рисков разделяются
на три типа:
● прямые, в которых оценка уровня рисков происходит на основании
априори известной вероятностной информации;
● обратные, когда задается приемлемый уровень рисков и определя-
ются значения (диапазон значений) исходных параметров с учетом устанавливаемых ограничений на один или несколько варьируемых исходных
параметров;
● задачи исследования чувствительности, устойчивости результатив-
ных, критериальных показателей по отношению к варьированию исходных
параметров (распределению вероятностей, областей изменения тех или
иных величин и т. п.). Это необходимо в связи с неизбежной неточностью
исходной информации и отражает степень достоверности полученных при
анализе проектных рисков результатов.
Для учета факторов неопределенности и риска могут
следующие методы:
● метод экспертных оценок;
● метод корректировки нормы дисконта;
● анализ показателей предельного уровня;
использоваться
162
5.5. Количественный анализ рисков
● анализ целесообразности затрат;
● анализ чувствительности;
● анализ сценариев развития проекта;
● метод «дерево решений».
Данные методы используются:
для определения количества возможных выходов проекта и степени
их вероятности;
● оценки вероятности достижения конкретных целей проекта;
● определения реалистичных и достижимых целей по стоимости,
расписанию или содержанию с учетом рисков проекта;
● определения лучшего решения по управлению проектом в ситуа-
ции, когда некоторые условия или выходы остались неопределенными.
Методы перечислены в порядке возрастания сложности и объема необходимой исходной информации. Наиболее прост и широко распространен первый метод. И, напротив, детальная информация о «степени возможности» используется только в последнем методе. Поэтому первыми
методами рекомендуется пользоваться на более ранних стадиях разработки
проектов. Большинство методов предусматривают разработку сценариев
реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее «опасных» для
каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости
предусмотреть в проекте меры по предотвращению возникающих потерь.
Метод экспертных оценок
Экспертный анализ рисков применяют на начальных этапах работы
с проектом, если объем исходной информации является недостаточным
для количественной оценки эффективности и рисков проекта.
Алгоритм экспертного анализа рисков следующий (рис. 5.9).
1. Формирование экспертной группы
Эксперты, привлекаемые для оценки рисков, должны:
● иметь доступ ко всей имеющейся в распоряжении разработчика
информации о проекте;
● иметь достаточный уровень креативности мышления;
● обладать необходимым уровнем знаний в соответствующей пред-
метной области;
● быть свободными от личных предпочтений в отношении проекта;
● иметь возможность оценивать любое число идентифицированных
рисков.
2. Дифференцированная оценка уровня компетентности экспертов
Такая оценка проводится при необходимости и является конфиденциальной. Оценка выставляется по десятибалльной шкале.
163
Г л а в а 5. Влияние неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов
3. Формирование совокупности оцениваемых рисков, т. е. выделение
рисков, присущих проекту на разных стадиях его реализации. Кроме того,
необходимо оценить значимость этих рисков в общей совокупности и присвоить им удельные веса.
4. Определение предельного уровня рисков. По каждому виду рисков
определяется предельный уровень, приемлемый для организации, реализующей данный проект. Предельный уровень рисков определяется по
сто-
балльной шкале.
5. Экспертная оценка риска.
Каждому эксперту, работающему неза-
висимо от других, предоставляется список рисков.
1. Формирование экспертной группы
2. Дифференцированная оценка уровня компетентности экспертов
3. Формирование совокупности оцениваемых рисков
4. Определение предельного уровня рисков
5. Экспертная оценка риска
6. Определение интегрального уровня по каждому виду риска
7. Сравнительная оценка результатов на непротиворечивость
8. Анализ и интерпретация результатов
Рис. 5.9. Схема использования метода экспертных оценок
Риски оцениваются экспертами с точки зрения вероятности наступления рискового события (в долях единицы) и опасности данных рисков
для успешного завершения проекта (по стобалльной шкале):
Критерии оценки вероятности Критерии оценки опасности
0,00 – риск рассматривается как несущест-
венный
0,25 – риск, скорее всего, не реализуется 25 – минимальный уровень опасности
0,50 – событие имеет равные шансы на
проявление и неосуществление
0,75 – риск, скорее всего, проявится 75 – значительный уровень опасности
0,10 – риск проявится наверняка 100 – максимальный уровень опасности
0 – риск не представляет опасности
50 – средний уровень опасности
6. Определение интегрального уровня по каждому виду риска
. Оцен-
ки, проставленные экспертами по каждому виду рисков, сводятся разработчиком проекта в таблицы. В них определяется интегральный уровень
по каждому виду рисков (табл. 5.3).
164
5.5. Количественный анализ рисков
Результаты экспертной оценки рисков
Таблица 5.3
Риск
1
2
...
n
Сумма 1
Удельный
вес W
Эксперт 1 Эксперт 2 Среднее значение V
i
Вероятность проявления Оценка риска
(W
V
i
)
i
i
7. Сравнительная оценка результатов на непротиворечивость произ-
водится для каждой
i-й пары экспертов. Для этого должны выполняться
два условия:
, i = 1, 2, 3, ..., n.
k
при
25
i
1
A
k
1
,
B
i
i
1
,
1
i
где
1)
max 50
2)
A
, Bi – оценка каждой i-й пары экспертов.
i
AB
AB
ii
i
n
1
ii
Первое условие означает, что минимально допустимая разница между оценками двух экспертов по любому фактору должна быть меньше 50
(сравнение производится по модулю). Второе условие означает, что оценки
экспертов можно признать непротиворечащими друг другу, если полученное значение по сумме каждой пары оценки не превышает 25.
8. Анализ и
интерпретация результатов. На данном этапе сравниваются интегральный уровень рисков, полученный в результате экспертного
опроса, и предельный уровень для данного вида и выносится решение
о приемлемости данного вида риска для разработчика проекта. В случае,
если принятый предельный уровень одного или нескольких видов рисков
ниже полученных интегральных значений, разрабатывается комплекс мероприятий
, направленных на снижение влияния выявленных рисков на успех
реализации проекта, и осуществляется повторный анализ рисков.
В условиях недостаточно полной и недостоверной информации методы экспертных оценок дают вполне приемлемые результаты (погрешность составляет около 30 %).
Метод корректировки нормы дисконта
(укрупненная оценка устойчивости проекта)
При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости
проекта рекомендуется использовать умеренно-пессимистические прогнозы
технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, стоимости отдельных видов работ и т. д.
165
Г л а в а 5. Влияние неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов
Для этого, в частности, рекомендуется предусматривать:
● резервы средств на дополнительные инвестиционные и операцион-
ные расходы, возникающие в связи с возможными ошибками проектной
организации, непредвиденными задержками платежей за поставленную
продукцию;
● увеличение сроков выполнения отдельных видов строительных
и монтажных работ в связи с непредвиденными задержками строительства;
● уменьшение объемов производства и реализации продукции в свя-
зи с отказом технологического оборудования и потерями продукции при её
доставке потребителю;
● расходы на замену некачественной продукции и возмещение по-
терь от её потребления.
При соблюдении этих условий проект можно рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей эффективности, в частности
рекомендуется увеличивать
Безрисковая норма дисконта (
норму дисконта на величину премии за риск.
Е) отражает доходность альтернативных
NPV. В этих расчетах часто
вложений капитала, не связанных с риском. Реально таких вложений нет,
но некоторым приближением к ним являются долгосрочные государственные ценные бумаги. При осуществлении вложений, связанных с риском,
требования по их доходности повышаются, что и отражается путем увели-
Е
чения безрисковой нормы дисконта на величину премии за риск (
RP
).
Норма дисконта, учитывающая риск (risk adjusted discount rate) –
это максимальная из таких норм дисконта, при использовании которых хотя бы одно альтернативное и доступное инвестору направление вложений,
имеющее тот же риск, что и данный проект, обеспечит ему получение неотрицательного интегрального дисконтированного эффекта.
Если неопределенность денежных потоков учитывается путем корректировки нормы дисконта на величину премии за риск,
то при сравнении
проектов (вариантов проекта) в качестве момента приведения должен быть
выбран момент выполнения расчетов эффективности.
Важно иметь в виду, что норма дисконта является слишком тонким
инструментом, и учет риска путем её корректировки является всего лишь
приближенным методом. Если расходы и доходы по проекту чередуются,
то зависимость
NPV от нормы дисконта может оказаться немонотонной
и привести к абсурдным результатам.
Устойчивость инвестиционного проекта в целом к возможным отклонениям денежных поступлений и затрат от намечаемых укрупненно
может быть проверена путем сравнения
IRR по проекту с принятой для
данного проекта нормой дисконта, включающей премию за риск. Если разность (
IRR–E
) превышает 10–15 % и индекс доходности затрат (CPI) ≥ 1,2,
RP
166
5.5. Количественный анализ рисков
то инвестиционный проект может считаться устойчивым. Об устойчивости
проекта свидетельствует и малый срок окупаемости, если только по истечении этого срока
NPV положителен.
С определенной степенью условности методические подходы
к установлению премии за риск можно разделить на две группы:
кумулятивные (пофакторные) и агрегированные. При
кумулятивных
методах во главу угла ставится задача возможно точнее оценить и отразить
в величине премии за риск отдельные виды рисков (факторы риска). При
агрегированных методах отдельным факторам риска вниманеие не
уделяется, они направлены только на установление нормы дисконта
исходя из минимальной дополнительной информации.
При использовании кумулятивного метода в величине премии за
риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией проекта:
● страновый риск (political risk);
● риск ненадежности участников проекта (risk of partners unreliability);
● риск неполучения предусмотренных проектом доходом, т.е. несис-
тематический, относящийся именно к данному проекту, риск
(risk of not re-
ceiving expected income).
1. Страновый (политический риск). Страновый риск связан с условиями хозяйствования в конкретной стране, обычно усматривается в возможности:
● конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе
их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;
● непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего фи-
нансовые показатели проекта (повышение налогов, ужесточение требований
к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);
● несвоевременного или неполного погашения иностранных займов,
предоставленных государству или под государственную гарантию;
● смены персонала в органах государственного управления, трак-
тующих законодательство непрямого действия.
Различие в степени политических рисков в России и в западных
странах объясняет и значительные различия в нормах дисконта, которыми
руководствуются российские и западные инвесторы при оценке эффективности однотипных проектов.
При более точной оценке страновый риск подразделяется на социально
-экономический, внутриэкономический и внешнеэкономический.
Каждый из этих рисков оценивается в баллах пофакторно. Однако переход
от балльных оценок риска к количественной оценке премии за соответствующий риск производится, как правило, экспертно.
167
Г л а в а 5. Влияние неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов
Размер премии за страновый риск снижается в условиях предоставления
проекту федеральной (и в меньшей степени региональной) поддержки, а также, когда проект реализуется на условиях соглашения о разделе продукции.
При оценке конкретного проекта страновый риск нельзя рассматривать как какую-то постоянную величину. Следует обратить внимание, что
реальные долгосрочные процентные ставки
обычно оказываются более высокими, чем краткосрочные. Это означает, что в отдаленной перспективе
кредиторы усматривают больший риск, чем в ближайшей. Поэтому было
бы правильно предусматривать в расчетах эффективности возрастающую
во времени премию за страновый риск. Таким образом, в общем случае
норма дисконта включает две составляющие: безрисковую норму, имеющую в
перспективе тенденцию к снижению, и премию за риск, имеющую
(в части странового риска) тенденцию к повышению.
Для зарубежных стран данный вид риска определяется на основе
специализированных рейтингов фирмы BERI (Германия), Ассоциации
швейцарских банков, корпорации Ernst&Young.
Для России, по экспертным оценкам, рекомендуется увеличивать
безрисковую норму дохода в два раза (т. е. страновый риск
составляет
примерно 10–12 пунктов).
2. Риск ненадежности участников проекта. Этот тип риска обычно
усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации
проекта, обусловленного:
● нецелевым расходованием заемных средств;
● финансовой неустойчивостью организации, реализующей проект
(недостаток собственных оборотных средств, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т. п.);
● недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической
недееспособностью других участников проекта (например, строительных
организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством. Этот риск наиболее существенен по отношению
к малым организациям.
Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется каждым конкретным участником проекта с учетом своих функций
и принятых обязательств, а также
обязательств других участников перед
ними. Обычно премия за этот вид риска составляет не более 75 % безрисковой нормы дисконта, однако её величина существенно зависит от того,
насколько детально проработан организационно-экономический механизм
реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта.
В частности, размер премии:
● уменьшается, если один участник проекта предоставляет другому
имущественные гарантии выполнения своих обязательств;
168
5.5. Количественный анализ рисков
● увеличивается, если независимо от характера проекта данный уча-
стник не располагает проверенной информацией о платежеспособности
и надежности других участников, которые должны оплачивать производимые им работы (продукцию, услуги) или совместно участвовать в финансировании проекта.
Индексация размеров платежей одного участника другому снижает
риск последнего, но повышает риск плательщика. На протяжении периода
реализации проекта риск ненадежности участников не остается стабильным,
вначале он относительно велик, затем, по мере укрепления взаимоотношений между контрагентами, он снижается. В этой связи на более поздних
шагах расчетного периода соответствующая составляющая премии за риск
уменьшается.
3. Риск неполучения предусмотренных проектом доходов (несисте-
матический риск).
Данный тип риска обусловлен, прежде всего, техниче-
скими, технологическими и организационными решениями проекта, а также
случайными колебаниями объема производства и цен на продукцию и ресурсы. Неполучение запроектированных доходов сопряжено с рисками не
только для участников проекта, но и для кредиторов, которые учитывают
этот риск, повышая ставку кредитного процента (причем тем
больше, чем
меньше ликвидность создаваемых по проекту активов).
Премия за этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных
решений, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и представительности маркетинговых исследований. Вопрос о конкретных значениях за несистематический риск для различных отраслей
промышленности
и различных проектов слабо изучен, однако, в первую
очередь, здесь обращается внимание на новизну используемой техники
или технологии, изученность каких-либо процессов или явлений (от спроса
на продукцию до запасов полезных ископаемых). Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного конкретного проекта
или в данной отрасли хозяйства, то премию за несистематический
риск рекомендуется определять пофакторным расчетом, суммируя влияние учитываемых факторов в соответствии с табл. 5.4.
Для установления размеров рисковой премии можно воспользоваться
материалами исследований ряда американских промышленных компаний,
дифференцирующих норму дохода в зависимости от класса инвестиций
(табл. 5.5). Учитывая, что уровень минимально приемлемой (безрисковой)
нормы дохода за рубежом составляет примерно 5 % (ориентир
– доходность государственного облигационного займа США), можно определить
размер рисковой премии по классам инвестиций, вычитая из соответствующей нормы дохода величину безрисковой составляющей.
169
Г л а в а 5. Влияние неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов
Таблица 5.4
Влияние отдельных факторов на величину премии за риск
Факторы и их градация
1. Необходимость проведения НИОКР с заранее известными резуль-
татами силами специализированных научно-исследовательских или
проектных организаций:
продолжительность НИОКР менее 1 года
продолжительность НИОКР свыше 1 года:
а) НИОКР выполняются силами одной специализированной
организации
б) НИОКР носят комплексный характер и выполняются силами
нескольких специализированных организаций
2. Характеристика применяемой технологии:
традиционная
новая
3. Неопределенность объемов спроса и цен на производимую про-
дукцию:
существующую
новую
4. Нестабильность (цикличность, сезонность) производства и спроса 0–3
5. Неопределенность внешней среды при реализации проекта (горно-
геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т. п.)
6. Неопределенность процесса освоения применяемой техники или
технологии
Прирост премии
за риск, %
3–6
7–15
11–20
0
2–5
0–5
5–10
0–5
0–4
Таблица 5.5
Определение величины рисковой премии в зависимости от класса инвестиций
Величина
риска
низкая
средняя
высокая
очень высокая
Класс инвестиций
1. Вложения с целью сохранения позиций на
рынке (в повышение качества продукции, рекламу и т. п.)
2. Инвестиции на обновление основных фондов 12 7
3. Инвестиции с целью экономии текущих затрат (на базе новых технологических решений)
4. Вложения с целью увеличения доходов (для
проектов, направленных на расширение производства на новой технологической основе на
стабильном рынке)
5. Венчурные инвестиции (в инновационные
проекты)
Норма
дохода, %
6 1
15 10
20 15
25 20
Размер рис-
ковой пре-
мии, %
170