Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка эффективности проектного управления. Учебное пособие.pdf
4.3. Порядок и основные ошибки учета инфляции в процессе экономической оценки эффективности проекта
Влияние инфляции на интегральные показатели проекта
Задача 4. Предприятие рассматривает инвестиционный проект со
следующими характеристиками: сумма инвестиций – 5 млн руб.; период
реализации проекта 3 года; доходы по годам – 2 млн руб.; 2 млн руб.;
2,5 млн руб. Ставка дисконта без учета инфляции 9,5 %, темп инфляции за
год 10 %. Определить экономическую целесообразность реализации проекта на основе расчета чистого дисконтированного дохода с учетом и без
учета инфляции.
Задача 5. Предприятие планирует пробрести новое оборудование
по цене 36 млн руб., которое обеспечивает ежегодную экономию затрат
в сумме 20 млн руб. в течение ближайших 3 лет. За этот период оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала предприятия
составляет 16 %, а ожидаемый темп инфляции – 10 % в год. Требуется:
● рассчитать чистый дисконтированный доход проекта без учета ин-
фляции и с учетом инфляции;
● определить номинальную ставку дисконта по формуле Фишера;
● объяснить, почему получены такие значения чистого дисконтиро-
ванного дохода.
Задача 6. Для предприятия номинальный желательный уровень доходности составляет 20 % при ожидаемой ставке инфляции 8 % в год.
Провести анализ NPV инвестиционного проекта предприятия при следующих исходных данных:
● первоначальные инвестиции – 50 млн руб.;
● срок реализации проекта 4 года, ликвидационная стоимость нулевая;
● ежегодный чистый денежный поток, исчисляемый в базовых ценах, –
30 млн руб.
Оценка влияния «валютной» и «рублевой» инфляции
на интегральные показатели
экономической эффективности проекта
Задача 7. Исходные данные
№
п/п
1 Темп внутренней (рублевой) инфляции, % – 12 11 9
2 Темп внешней (долларовой) инфляции, % – 4 4 4
3 Темп роста валютного курса (руб./дол.),% – 7 5 3
4 Реальная норма дисконта, % 18
5 Валютный курс в нулевом периоде
(руб./дол.)
Показатели
Значение показателей по расчетным пе-
риодам
0 1 2 3
50
131
Г л а в а 4. Влияние инфляции на эффективность инвестиционных проектов
6 Чистый доход в прогнозных ценах, руб. –15 000 000 7 500 000 9 200 000 16 000 000
7 Цепной общий индекс рублевой ин-
фляции
8 Базисный индекс рублевой инфляции
9 Цепной индекс внешней (долларовой)
инфляции
10 Базисный индекс внешней (долларо-
вой) инфляции
11 Цепной индекс роста валютного курса
12 Базисный индекс роста валютного курса
13 Коэффициенты дисконтирования
14 Чистый доход в дефлированных по
рублевой инфляции ценах, руб.
15 Чистый доход в дефлированных по
индексам внешней инфляции, дол.
16 NPV дефлированный по рублевой ин-
фляции, руб.
17 Суммарный NPV при расчете в рублях
(NPV в валюте = NPV в рублях /стр. 5)
18 IRR при расчете в рублях, %
19 NPV дефлированный по индексам внеш-
ней (долларовой) инфляции, дол.
20 Суммарный NPV при дефлировании по
индексам внешней (долларовой) ин-
фляции, долл.
21 IRR при дефлировании по индексам
внешней (долларовой) инфляции, %
22 Цепной индекс внутренней инфляции
доллара
23 Базисный индекс внутренней инфляции
доллара
Первые пять строк отражают внешнюю среду проекта: темп внутренней (рублевой) инфляции и темп внешней (долларовой) инфляции, начальный валютный курс, темп его изменения и норму дисконта. Инфляция
отсчитывается от момента совершения затрат в периоде 0. Поэтому темп
инфляции в этом периоде роли не играет, а базисный индекс инфляции
в нулевом
периоде автоматически равен 1. Для общности формул принимается, что 1 равняется цепному индексу инфляции в нулевом периоде.
Строка [3] отражает ситуацию валютного коридора во втором периоде. Так
как изменение масштаба цен не влияет на оценку эффективности проекта,
предполагается, что в нулевом периоде курс рубля равен 60 руб. за 1 дол.
В строке [6] содержится денежный поток
по проекту в прогнозных рубле-
вых ценах.
132
4.3. Порядок и основные ошибки учета инфляции в процессе экономической оценки эффективности проекта
Начиная со строки [7] показатели являются расчетными. Требуется:
● оценить экономическую эффективность проекта (рассчитать значе-
ния NPV и IRR), используя в качестве базовой валюты: рубли; доллары;
● сделать вывод о влиянии на результаты расчетов выбора той или
иной валюты;
● объяснить, почему эффективность проекта в рублях оказывается
ниже эффективности проекта с тем же денежным потоком, выраженным
в иностранной валюте (см. строки [22] и [23]).
Методические рекомендации для решения задачи 7
1. Базисные индексы в строках [8], [10], [12] и [23] рассчитываются
по одинаковым формулам:
где J
J(0, 0) = 1 J (t
– цепные индексы рублевой инфляции (строка [8]), внешней долларовой
k
, 0) = J (t
m
,0) (1+jm);
m–1
инфляции для строки [10], изменения валютного курса для строки [12]
и внутренней инфляции доллара (строка [23]) для k-го периода.
2. Чистый доход в дефлированных по рублевой инфляции ценах, выраженный в рублях (строка [14]), рассчитывается посредством дефлирования, т. е. делением на базисный индекс рублевой инфляции (строка
[8]).
3. Чистый доход в ценах, дефлированных по индексам внешней
(долларовой) инфляции, выраженный в долларах (строка [15]) рассчитыва-
ется путем дефлирования чистого дохода через базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты.
(,)
It t
где I(t
GJ(t
GJ
валюте; GJ
, t0) – базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты;
n
, t0) – базисный индекс общей инфляции в рублевом выражении;
n
, t0) – базисный индекс общей инфляции за рубежом в иностранной
$(tn
, t0) – базисный индекс курса рубля к иностранной валюте.
x(tn
0
n
(,) (,)
GJ t t GJ t t
$0 0
nXn
(,)
GJ t t
0
n
,
4. Значение IRR определяется по дефлированным денежным
потокам:
● для рублевого потока, дефлированного по индексам внутренней
инфляции (строка [18]);
● для долларового потока, дефлированного по индексам внешней
инфляции (строка [21]).
5. Для дисконтирования денежных потоков (строки [16] и [19]) необходимо их значение умножить на соответствующий коэффициент дисконта
при ставке 18 % (можно использовать финансовые таблицы определения
настоящей стоимости денежного потока).
133
Г л а в а 4. Влияние инфляции на эффективность инвестиционных проектов
6. В строках [17] и [20] определяются суммарные значения чистого
дисконтированного дохода в рублях и долларах (посредством деления на
валютный курс).
Тесты
1. При каком условии номинальная норма дохода для инвестора будет равна реальной норме:
а) не учитывать рисковую премию
б) если темп инфляции равен нулю
в) минимальная норма в одном и другом вариантах совпадают
2. Определите номинальную процентную ставку, если реальная доходность финансовых операций составляет 20 %, а ожидаемая ставка
инфляции – 12 %:
а) 32,0 %
б
) 34,4 %
в) 8,0 %
3. Краткосрочное влияние инфляции на кредиторскую задолженность обусловлено индексом общей инфляции. Рост этого индекса кредиторскую задолженность:
а) уменьшает
б) увеличивает
4. Показатель, характеризующий общий рост уровня цен в определенном периоде, определяемый путем суммирования базового их уровня
на начало периода (принимаемого за единицу) и темпа инфляции в рассматриваемом периоде, это ... инфляции:
а) темп
б) индекс
в) фактический темп
г) ожидаемый темп
5. Влияет ли инфляция на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала:
а) да
б) нет
6. Для оценки влияния инфляции на ценовые показатели, потребность
в финансировании и потребность в оборотном капитале использу-
ется:
а) базисный общий индекс инфляции
б) цепной общий индекс инфляции
в) верно все вышеперечисленное
134
4.3. Порядок и основные ошибки учета инфляции в процессе экономической оценки эффективности проекта
7. Инфляция называется однородной:
а) если темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от
номера шага, а не от характера товара или услуги
б) темпы общей инфляции не зависят от времени, а при дискретном
расчете – от номера шага
в) темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят от номера
шага
и (или) от характера товара или услуги
8. Инфляция называется неоднородной:
а) если темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от
номера шага, а не от характера товара или услуги
б) темпы общей инфляции не зависят от времени, а при дискретном
расчете – от номера шага
в) темпы изменения
цен всех товаров и услуг зависят от номера шага
и (или) от характера товара или услуги
9. Если индекс цен в прошлом году был 110, а в этом году – 121, то
каким будет уровень инфляции в этом году:
а) 10 %
б) 11 %
в) 12 %
10. Каждый месяц цены растут на 1,5 %. Назовите ожидаемый
уровень инфляции за год:
а) 18 %
б) 19 %
в) 20 %
* * *
1. В инвестиционной практике постоянно приходится считаться
с корректирующим фактором инфляции, которая с течением времени
обесценивает стоимость денежных средств. Главным индикатором инфляции выступают цены на различные товары и услуги.
2. В экономических обоснованиях эффективности инвестиций используются следующие виды цен: постоянные, прогнозные, дефлированные.
При оценке эффективности и финансовой реализуемости проекта
денежные потоки следует строить в прогнозных ценах (с учетом прогнозируемой
инфляции), а вычислять показатели эффективности – в дефлированных ценах,
т. е. ценах, соответствующих покупательной способности денег в начальный момент времени.
3. Учет инфляции осуществляется посредством использования ряда
показателей – индексов и темпов инфляции. Индексы в свою очередь подразделяются на цепные
и базисные.
4. Существует три вида влияния инфляции: долго-, кратко- и среднесрочный. В краткосрочном периоде влияние инфляции отражается на обо-
135
Г л а в а 4. Влияние инфляции на эффективность инвестиционных проектов
ротных средствах, в основном на величине дебиторской и кредиторской
задолженности. В среднесрочном периоде влияние инфляции на эффективность инвестиционного проекта сказывается на изменении потребности
в заёмных средствах и платежей по кредитам. В долгосрочном периоде
влияние инфляции отражается на стоимости (балансовой) основных фондов, а также на сумме амортизационных отчислений.
5. Наряду
с рассмотренными направлениями учета влияния инфляции
финансовая реализуемость и эффективность проекта должны проверяться
при различных вариантах прогноза инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.
136
5.1. Понятие и содержание категорий «неопределенность» и «риск». Классификация рисков
Г л а в а
ВЛИЯНИЕ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
И РИСКА
НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ
5
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
В области проектного управления из трех
параметров лишь два можно определить одновременно:
1. Если заданы цель и время для её достижения, то нельзя угадать, сколько это будет стоить.
2. Если ограничены время и ресурсы, невозможно предсказать, какая часть задания
будет выполнена.
3. Если четко ставится цель исследова-
и выделяется конкретная сумма денег, то
ний
нельзя предсказать, когда эта цель будет
достигнута.
Расширенный принцип Эпштейна-Гейзенберга
Взаимосвязь категорий «неопределенность» и «риск».
Классификация рисков. Основные характеристики рисков. Этапы управления
рисками проекта. Методы качественного анализа рисков (определение силы
воздействия рисков, матрица «вероятность-воздействие», «дерево рисков»).
Методы количественного анализа рисков (метод экспертных оценок, укрупненная оценка устойчивости, анализ показателей предельного уровня, анализ чувствительности проекта, анализ сценариев развития проекта и
реагирования на риски.
др.). Стратегии
Неопределенность является фундаментальным свойством рыночной
системы. Отсутствие достоверной однозначной информации делает поведение субъектов экономики многовариантным, причем каждый из вариантов реализуется с той или иной степенью вероятности. Поэтому реальные
рыночные процессы носят вероятностный характер. Будущие доходы
содержат больше неопределенности и риска, чем инвестиции, так как возникают после них
и дальше отстоят во времени от начала реализации проекта. Именно поэтому неопределенность и риск являются непременными
атрибутами при принятии решений о предстоящих инвестициях.
137
Г л а в а 5. Влияние неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов
Ключевые термины и понятия
Неопределенность, риск, области риска, вероятность риска, цена риска, уровень риска, процесс управления рисками проекта, качественный анализ рисков, матрица «вероятности и последствий», «дерево рисков» проекта, экспертная оценка рисков,
норма дисконта, учитывающая риск, точка безубыточности, диапазон безопасности,
чувствительность проекта к риску, сценарии развития проекта.
5.1. Понятие и содержание категорий «неопределенность» и «риск». Классификация рисков
Процессы принятия решений в управлении проектами, как правило, происходят в условиях наличия той или иной меры неопределенности, определяемой следующими факторами:
● неполным знанием всех параметров, обстоятельств, ситуаций для
выбора оптимального решения, а также невозможностью адекватного
и точного учета всей доступной информации и наличием вероятностных
характеристик поведения среды;
● наличием фактора случайности, т. е. реализации факторов, которые
невозможно предусмотреть и спрогнозировать даже в вероятностной реализации;
● наличием субъективных факторов противодействия, когда приня-
тие решений идет в ситуации игры партнеров с противоположными или
несовпадающими интересами.
Вышеперечисленные факторы обусловливают определенные условия
реализации проекта. Под условиями реализации проекта понимается вся
совокупность существенных характеристик самого проекта (внутренние
условия) и внешней экономической среды (внешние условия), влияющих
на размеры осуществляемых по проекту затрат
Те условия, применительно к которым выполнена оценка реализуемости
и эффективности проекта, называются сценарием.
При таком определении очевидно, что реализуемость и эффективность проекта зависит от условий его реализации. Поэтому о неопределенности говорится тогда, когда заранее известно, что проект может реализовываться в разных условиях, но не
известно, в каких именно, тем самым
термин «неопределенность», независимо от того, каким фактором она вызвана, относится к условиям реализации проекта, и как следствие, – к затратам, результатам и показателям эффективности этого проекта.
Неопределенность (uncertainty) – это неполнота и неточность ин-
формации об условиях реализации проекта.
и достигаемых результатов.
138
5.1. Понятие и содержание категорий «неопределенность» и «риск». Классификация рисков
Противоположным понятию «неопределенность» является понятие
«детерминированность». Условия реализации проекта, о которых имеется
полная и точная информация, называются детерминированными.
В условиях полной информации проект характеризуется набором известных технических и экономических параметров, и ему отвечает какой-то
один денежный поток. В условиях неопределенности набор параметров
проекта, а значит, и его денежный
поток точно не известны и могут оказаться различными. Соответственно возникает много возможных сценариев
реализации проекта, и все они должны быть тем или иным способом учтены.
Практически используют два способа такого учета:
● проект оценивается при каком-то одном, специально подбираемом
базовом сценарии. Возможность реализации других сценариев учитывается
надлежащим подбором базового сценария и системой показателей, с помощью которых этот базовый сценарий оценивается. Данный способ достаточно широко распространен и допустим на начальных стадиях разработки проектов. Он во многом базируется на экспертных оценках
и не всегда
дает достаточную точность;
● при оценке проекта учитываются все возможные сценарии и «степень
их возможности». Анализ результатов реализации проекта при каждом
сценарии покажет, с каким риском сопряжен проект. Теоретически этот
способ позволяет учесть любые виды рисков, однако он связан с увеличением объема расчетной работы и требует более детальной информации
о взаимосвязях основных технико-экономических
параметров проекта
и характере их неопределенности.
В зависимости от того, как реализуется проект при разных сценариях,
можно говорить об его абсолютной устойчивости, достаточной устойчивости или о его неустойчивости.
Проект считается абсолютно устойчивым (absolutely stable), если он
экономически эффективен при всех сценариях, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.
Проект считается достаточно устойчивым (sufficiently stable), если
он оказывается неэффективным при тех возможных сценариях, которые
имеют достаточно малую «степень возможности».
Проект считается неустойчивым (unstable), если он оказывается неэффективным или ведет к неблагоприятным последствиям при сценариях,
имеющим достаточно большую «степень возможности».
В общем случае под
устойчивостью проекта (project stability) по-
нимается его эффективность при определенных изменениях условий его
реализации, т. е. при реализации альтернативных сценариев.
139
Г л а в а 5. Влияние неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов
Учет факторов неопределенности при проектировании, отборе и реализации инвестиционных проектов является многоплановым и обеспечивается:
● технически – путем изменения требований к содержанию и составу
проектных материалов и путем разработки такого организационно-экономического механизма, который позволял бы адаптировать проект к меняющимся условиям;
● методически – путем использования таких моделей функционирова-
ния объектов инвестиций и таких методов оценки эффективности инвестиционных проектов, которые обеспечивали бы более полный и адекватный
учет факторов неопределенности;
● организационно – путем создания новых и подключения уже
существующих организационных структур с целью снижения или перераспределения риска (венчурные фирмы, страховые и инвестиционные
фонды и т. д.).
Степень неопределенности сокращается по мере перехода от одной
стадии технико-экономического обоснования проекта к другой. Уточняется вся исходная информация, принимаемая для расчета показателей: воз
-
можный объем производства, размер инвестиций, состав оборудования,
а следовательно, его производительность и т. д. Но полностью устранить
неопределенность нельзя.
Следовательно, правомерно утверждение, что на стадии реализации
проекта реальные (фактически достигнутые) показатели отличаются от
тех, которые были предусмотрены при планировании. Это доказывает, что
детерминированные условия разработки и реализации проекта являются
абстракцией.
В действительности проект будет реализовываться в условиях неопределенности, т. е. в иных условиях, чем было предусмотрено
в проектных расчетах.
Неопределенность порождает неблагоприятные ситуации и послед-
ствия, которые характеризуются понятием «риск».
Риск (risk) – это возможность возникновения таких условий, которые
приведут к неблагоприятным ситуациям и связанным с ними последствиям
в виде потерь, ущерба, убытков.
Таким образом, реализация инвестиционного проекта идет в услови-
ях неопределенности и рисков, и эти две категории взаимосвязаны.
Риск является одной из наиболее сложных категорий, связанных
с осуществлением хозяйственной деятельности,
которой присущи сле-
дующие основные характеристики:
1. Экономическая природа. Риск проявляется в сфере экономической
деятельности предприятия, прямо связан с формированием его доходов
и характеризуется возможными экономическими его потерями в процессе
осуществления финансовой деятельности.
140