Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка эффективности проектного управления. Учебное пособие.pdf
Исходные данные
3.5. Финансовые показатели
Таблица 1
До реализации инвестици-
Показатели
Продукция, тыс. ед. 880 140 123200 1250 150 187500
Основные фонды, тыс. руб. 302200 0,044 13297 361500 0,045 16267
Численность персонала, чел. 105 260 27300 143 299,7 42857
Топливо, т 9 800 7200 11,5 900 10350
Электроэнергия, кВтч
Материалы, тыс. ед. 1600 22,6 36160 2100 25,2 52920
Всего затраты, тыс. руб. – – – –
Валовая прибыль, тыс. руб. – – – –
Рентабельность продаж, %
Рентабельность деятельности, %
онного проекта
Объем Цена
600 20,3 12180 780 22,1 17238
Стоимость,
тыс. руб.
После реализации инве-
стиционного проекта
Объем Цена
Стоимость,
тыс. руб.
Таблица 2
Доля затрат в доходах до и после реализации инвестиционного проекта
Коэффициенты изменений Доля затрат в доходах
Элемент
Продукция, тыс. ед. 1,4204 1,0714 1,5219 0,1078 0,0919
Основные фонды, тыс. руб. 1,1962 1,0227 1,2242 0,2215 0,2285
Численность персонала, чел. 1,3619 1,1526 1,57 0,0584 0,0578
Топливо, т 1,2777 1,125 1,4375 0,0988 0,0946
Электроэнергия, кВтч
Материалы, тыс. ед. 1,3125 1,115 1,4634 0,1112 0,0992
Всего затраты, тыс. руб. – –
объема цены стоимости
1,3 1,0886 1,4152 0,2938 0,2826
до реализа-
ции проекта
после реали-
зации проекта
Таблица 3
Показатели эффективности использования ресурсов
Показатели 2015 г. 2016 г.
Фондоотдача
Производительность труда
Эффективность использования топливных ресурсов
Эффективность использования электроэнергии
Материалоотдача
0,0029 0,0034
8,38 8,74
97,77 108,7
1,46 1,6
0,55 0,59
Абсолютное
отклонение
Темп
роста, %
101
Г л а в а 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов
Таблица 4
Показатели эффективности затрат
Показатели 2015 г. 2016 г. Абсолютное отклонение
Отдача от затрат по заработной плате 4,51 4,37
Отдача от амортизации 9,26 11,52
Отдача от затрат на топливо 17,11 18,11
Отдача от затрат на энергию 10,11 10,88
Отдача материальных затрат 3,41 3,54
Результаты расчетов отразить в табл. 5.
Таблица 5
Вклад производственных ресурсов в прирост прибыли
Вклад производственных ресурсов в при-
Элемент
1. Основные производственные
фонды
2. Численность персонала
3. Топливо
4. Электроэнергия
5. Материалы
Всего
быль в зависимости от изменения
эффективности использования
ресурсов
динамики
цен
Всего
По результатам расчетов сделать вывод.
Тесты
1. Для инвестора приемлемая норма дисконта составляет 15 %. При
этой норме дисконта дисконтированные чистые денежные поступления
составили 12 млн руб., а дисконтированные инвестиции также 12 млн руб.
Величина IRR проекта составит:
а) 12 %
б) 15 %
в) 0 %
2. Укажите условия, которым соответствует показатель IRR:
а) IRR = Е, при которой NPV < 0
IRR = Е, при которой NPV > 0
б)
IRR = Е, при которой NPV = 0
в)
3. Укажите условие, при котором индекс доходности приемлем для
инвестора:
а) PI = IRR
PI < Е
б)
PI > 1.
в)
102
3.5. Финансовые показатели
4. Объясните, при какой величине нормы дисконта чистый денежный доход равен чистому дисконтированному доходу:
а) при Е = IRR
б) при
в) при
Е > 1
Е = 0
5. Укажите условие, при уровень NPV приемлем для инвестора:
а) NPV < 0
б)
NPV > 0
NPV соответствует установленному нормативу
в)
6. По инвестиционному проекту определена следующая информация:
при ставке дисконта 10 % – показатель NPV равен (+23,4) млн руб., при
ставке 28 % – чистый дисконтированный доход составляет (–8,7) млн руб.
Оцените целесообразность получения инвестиционного кредита, если
процентная ставка по кредиту составляет 25 %:
а) условия банка приемлемы для предприятия – проектоустроителя
б) предприятие – проектоустроитель не в состоянии выполнить свои
обязательства перед банком
в) проект характеризуется высоким уровнем финансового риска
7. Определите индекс рентабельности (PI) на основе следующих
данных: величина инвестиций в проект – 3 млн руб., прогнозируемые доходы от проекта в первый год – 2 млн руб., во второй год – 1,5 млн руб.,
в третий год – 1,1 млн руб. При альтернативном вложении капитала
ежегодный доход составит 10 %:
а) 1,15
б) 1,53
в) 0,29
г) 1,29
8. Определите минимальную требуемую доходность проекта, если
инвестиции предполагается профинансировать на 40 % за счет дополнительной эмиссии акций и на 60 % за счет заемного капитала. Средняя
ставка процента по кредитам и займам – 20 %, требуемая дивидендная
доходность акций – 15 %.
а) 18 %
б) 20 %
в) 15 %
г) 17,5 %
9. Определите чистый дисконтированный доход проекта (NPV) на
основе следующих данных: величина инвестиций в проект – 4 000 млн руб.,
прогнозируемые доходы от проекта в первый год – 2 млн руб., во второй
год – 1,5 млн руб., в третий год – 1,1 млн руб. При альтернативном вложении капитала ежегодный доход составит 10 %.
103
Г л а в а 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов
а) 3,9 млн руб.
б) 4,0 млн руб.
в) 0,6 млн руб.
г) –0,1 млн руб.
10. Рассчитайте срок окупаемости капитальных вложений, если
инвестиционные затраты составляют 300 000 руб., а годовая величина
чистого денежного потока ожидается в размере 140 000 руб.
а) 2 года
б) 2,14 года
в) 2,52 года
* * *
1. Существует ряд методик оценки экономической эффективности
инвестиционных проектов, основанных на единой методологической базе
и отличающихся условиями применимости и предметными областями.
2. Показатели эффекта характеризуют общий экономический эффект
от инвестиционного проекта, но без увязки с длительностью получения
этого эффекта. Они показывают, достигнут ли инвестиции желаемого
уровня отдачи (т. е. будут ли покрыты поступлениями денежных средств,
генерируемыми проектом). Влияние дисконтирования на размер интегрального эффекта характеризует величина, называемая дисконтом проекта.
3. Индексы доходности характеризуют относительную отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.
Эффективность инвестиций измеряется показателем внутренняя
4.
норма доходности, который представляет собой расчетную процентную
ставку, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю, т. е.
дисконтированные доходы равны дисконтированным расходам.
5. Показатели окупаемости указывают срок, который понадобится
для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Позволяют получить
«грубые» оценки о ликвидности и рискованности проекта.
6. Показатели дополнительного
финансирования позволяют определить
минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для
обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому данные показатели
называют еще капиталом риска.
7. Финансовые показатели выступают в качестве критериев принятия
управленческих решений. В первую очередь это касается таких основополагающих показателей, как прибыль, рентабельность, денежные доходы
и расходы, финансовая устойчивость, ликвидность предприятия,
его ры-
ночная стоимость и др.
104
4.1. Инфляция. Основные виды влияния инфляции. Показатели, описывающие инфляцию
Г л а в а
ВЛИЯНИЕ ИНФЛЯЦИИ
НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ
4
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Американцы с каждым годом становятся все сильнее. Двадцать лет назад, чтобы поднять сумку с продуктами, купленную на десять долларов,
понадобилось бы двое взрослых мужчин; теперь это по силам пятилетнему ребенку.
Хенни Янгмен
Инфляция. Виды влияния инфляции. Постоянные, переменные и дефлированные цены. Индексы цен. Показатели, описывающие инфляцию. Влияние инфляции на многовалютные проекты. Долгосрочное влияние инфляции. Краткосрочное влияние инфляции. Среднесрочное влияние инфляции.
Влияние инфляции на процентные ставки. Типичные ошибки учета инфляции
в процессе экономической оценки эффективности проекта.
Для снижения степени риска при принятии инвестиционного реше-
ния необходимо объективно оценить предстоящий проект, т.е. учесть всю
совокупность факторов, которые в той или иной степени могут повлиять
на эффективность инвестиционного проекта. Одним из наиболее весомых
факторов является инфляция. Инфляция во многих случаях существенно
влияет на величину эффективности инвестиционного проекта,
условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность
участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно
для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности) или (и) требующих значительной
доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют. Поэтому при оценке эффективности
проектов ин-
фляцию следует обязательно учитывать.
Ключевые термины и понятия
Инфляция. Постоянные, переменные, дефлированные цены. Индексация.
Индексы и темпы инфляции. Цепной и базисный индекс инфляции. Равномерная,
неравномерная инфляция. Однородная, неоднородная инфляция. Индекс однородности. Индекс внутренней инфляции иностранной валюты. Влияние инфляции на валютный курс. Дефлирование. Долго-, кратко-, среднесрочный аспект
инфляции. Номинальная, реальная, эффективная процентная ставка.
105
Г л а в а 4. Влияние инфляции на эффективность инвестиционных проектов
4.1. Инфляция. Основные виды влияния инфляции. Показатели, описывающие инфляцию
Так как оценка эффективности инвестиционного
проекта базируется на сопоставлении связанных с ним затрат и результатов, изменение цен на потребляемые ресурсы и производимую продукцию,
вызываемое инфляцией, сказывается на его эффективности.
Инфляция (inflation (от лат. influtio – вздутие) представляет собой
процесс обесценивания бумажных денег, падение их покупательной способности вследствие чрезмерного выпуска (эмиссии) или сокращения
товарной массы в обращении при неизменном количестве выпущенных
денег. Инфляция обычно возникает как реакция на несбалансированность
государственных доходов и расходов, монополизацию экономики, опережающий рост издержек производства (в частности, заработной платы) по
сравнению с ростом производительности труда, несбалансированность
платежных отношений между странами и др. Проявляется инфляция в повышении стоимости жизни и росте общего уровня цен с течением времени.
Существует четыре вида влияния инфляции:
1. Влияние темпа общего повышения цен со временем.
2. Влияние неравномерности этого повышения (переменные во вре-
мени темпы).
3. Влияние
разные виды товаров, услуг и ресурсов).
4. Влияние несоответствия темпов изменения валютного курса тем-
пам инфляции внутри страны и за рубежом.
Рассмотрим более подробно механизмы данного влияния.
Влияние темпа общего повышения цен со временем
его неоднородности (различные темпы повышения цен на
Цены товаров, работ и услуг (кроме процентных ставок) в зависимости от способа отражения в них инфляции подразделяются на постоянные,
переменные и дефлированные.
Постоянные (неизменные) цены (fixed prices) – это фиксированные
цены на товары и услуги, которые считаются действующими на протяжении всего расчетного периода. В зависимости от того, на каком уровне зафиксировать эти цены, результаты расчетов будут разными. На практике
применяется несколько разновидностей постоянных цен:
● сметные цены 2001 г. (в практике сметного ценообразования такие
цены называются базисными);
● цены, фактически действовавшие на определенный момент време-
ни, например в сентябре 2012 г. («цены на такую-то дату»);
106
4.1. Инфляция. Основные виды влияния инфляции. Показатели, описывающие инфляцию
● цены, фактически действовавшие на момент выполнения расчетов
эффективности (текущие цены);
● цены, которые фактически действовали или будут действовать
в базисный момент времени. Если базисный момент времени (
t = 0) совпадает
с моментом выполнения расчетов эффективности или предшествует ему,
то соответствующие цены (их иногда называют базисными) рассчитываются
на основе фактической информации. В противном случае они определяются
путем прогнозирования фактически действующих на момент расчетов.
Переменные (прогнозные) цены (cost related (prognostic) prices) –
это меняющиеся во времени цены, которые, как ожидается, будут действовать
на соответствующих шагах расчетного периода. Переменные цены рассчитываются по шагам расчетного периода. На начальном шаге они принимаются
исходя из фактических цен на соответствующий момент или на момент расчета. Динамика переменных цен на последующих шагах либо прогнозируется
непосредственно (например,
путем экстраполяции сложившихся тенденций
или исходя из необходимости сближения этих цен с мировыми) либо рассчитывается исходя из прогнозируемых темпов инфляции (роста цен).
Дефлированными ценами (deflated prices) называются переменные
цены, приведенные к базисной (сложившейся к базисному моменту) покупательной способности денег. Дефлирование цен на товары производится
путем деления на общий (базисный) индекс инфляции. Для расчета эффективности не определяют дефлированные цены на отдельные продукты (ресурсы), дефлируется денежный поток в целом.
При исчислении темпов роста или прироста
каких-либо затрат или
результатов важно, выражены ли эти затраты или результаты в прогнозных
или дефлированных ценах. В первом случае темпы их роста называются
номинальными, во втором – реальными.
Чаще всего для измерения инфляции используется метод индексации.
Индексация – это способ сохранения реальной величины денежных
ресурсов (капитала) и доходов в условиях инфляции. В её основе лежит
использование различных индексов.
Индекс цен – показатель, характери-
зующий изменение цен за определенный период времени (см. рисунок).
t
0
t
1
t
2
0 1 2 3 ...
Рис. 4.1. Схема для расчета показателей инфляции
...
t
m
m n
t
n
T
Виды индексов цен.
Индивидуальный индекс цен (price index) – показатель динамики,
увеличения или уменьшения цен по отдельным видам продукции, характе-
107
Г л а в а 4. Влияние инфляции на эффективность инвестиционных проектов
ризующий относительное изменение цен за определенный период (от мо-
t
мента
где
момента
продукт
до момента tn).
m
()
Pt
(,) ,
Jt t
kmn
J
, tn) – индекс цен на продукт k за период времени от момента tm до
k(tm
t
; Pk(tm) – цена на продукт k в период времени tm; Pk(tn) – цена на
n
k в период времени t
.
n
kn
(4.1)
Pt
()
km
Естественно, что обе эти цены должны выражаться в одних и тех же
единицах и одной и той же валюте. Поэтому индекс цен – величина безразмерная, выражаемая в долях или процентах.
Общий (групповой, агрегатный) индекс цен (индекс Пааше) – по-
казатель динамики цен, рассчитываемый по группе товаров, услуг, ресурсов.
PQ
tt
(4.2)
PQ
tt
0
П
J
,
tt
0
где
услуг, реализованных в период времени
услуг, реализованных в период времени
П
J – индекс Пааше (общий индекс цен); Qt – количество товаров,
tt
,
0
t, нат. ед.; P
t и t
соответственно.
0
, – цена товаров,
t , Pt
0
Индекс стоимости (индекс Ласперейса) – определяется путём взве-
шивания цен двух временных периодов по объёмам потребления базисного
периода и отражает изменение стоимости группы товаров, услуг базисного
периода, произошедшее за текущий период.
PQ
tt
PQ
tt
00
(4.3)
Q – количество това-
t
0
t
, нат. ед.; Pt , P
0
t и t
соответственно.
0
t
по отношению к периоду t
n
, – цена
t
0
m
L
J
,
tt
0
где
L
J – индекс Ласперейса (индекс стоимости);
,
tt
0
ров, услуг, реализованных за базисный период
товаров, услуг, реализованных в период времени
Для оценки инфляции в конце периода
используется два основных показателя:
1. Индекс инфляции (J – inflation index) – рост среднего уровня цен
в рассматриваемом периоде, % или доли единицы. По своей сути является
индексом изменения цен. Он показывает, во сколько раз выросли цены за
определенный период времени.
P
t
n
J
tt
,
mn
(4.4)
.
P
t
m
108
4.1. Инфляция. Основные виды влияния инфляции. Показатели, описывающие инфляцию
Для индекса инфляции справедливы следующие соотношения:
● индекс инфляции периода t
по отношению к этому же периоду
n
равен 1.
● соотношение индексов инфляции следующего периода к предыду-
щему и предыдущего к следующему имеет вид (свойство обратимости)
1
J
tt
mn
.
,
J
tt
(4.5)
,
mn
● индекс инфляции периода t
индекс инфляции периода
t
к предыдущему периоду tm, имеет вид (свой-
n
к начальному периоду t0, если известен
n
ство транзитивности)
JJJ
,,,
tt tt t t
00.
nmmn
(4.6)
2. Темп инфляции (j – inflation rate) – используется для оценки ин-
тенсивности инфляционных процессов и их динамики. Он характеризует
скорость обесценивания денег и снижения покупательной способности за
уровня цен в процентном соотношении к их номиналу на начало исследуемого периода.
PP
tt
j
,
tt
mn
nm
P
(4.7)
.
t
m
Размерность темпа изменения цены равна 1/единицу времени или
%/единицу времени, например, % в год или % в месяц. Применительно
к ценам финансовых ресурсов (процентным ставкам) индексы и темпы изменения обычно не определяются.
Взаимосвязь между темпом и индексом инфляции определяется по
следующей формуле:
jJ (4.8)
,,
tt tt
mn mn
1.
Но чаще известен темп (уровень) инфляции, тогда
Jj (4.9)
,,
tt tt
mn mn
1.
Для описания инфляции на макроуровне используют следующие показатели.
Общий базисный индекс инфляции (inflation general base index) –
это индекс цены в итоговой валюте, определенный по некоторой, достаточно большой совокупности продуктов. Наиболее полная характеристика
общей инфляции дается дефлятором валового национального продукта
(ВНП) или дефлятором валового внутреннего продукта (ВВП) – отноше-
109
Г л а в а 4. Влияние инфляции на эффективность инвестиционных проектов
нием объема ВНП (или ВВП) в ценах на момент t к его объему (при том же
натуральном составе) в ценах начального момента времени в итоговой валюте. Однако за счет того, что натуральный состав ВНП (или ВВП) со
временем меняется, в качестве основы для определения индекса инфляции
часто принимается цена «корзины»
продуктов постоянного состава.
Общий темп инфляции (general inflation rate) определяется исходя
из общего индекса инфляции по формуле, аналогичной (4.4). Когда говорят, что «инфляция за период равна некоторой величине» (например, 10 %
в год), имеют в виду, что этой величине (10 % в год) равен общий темп
инфляции.
Влияние неравномерности повышения цен
(переменные во времени темпы)
Динамика экономических процессов может рассматриваться как
в непрерывном, так и дискретном времени. В первом случае характеристики
процесса считаются непрерывно меняющимися. Во втором случае, типичном для большинства расчетов эффективности инвестиционных проектов,
расчетный период разбивается на конечное число шагов, для каждого из
которых определяется та или иная характеристика процесса.
В дискретном времени
(при разбиении расчетного периода на шаги)
общая инфляция характеризуется:
● базисным индексом GJ
(base index) – индекс общей инфляции за
n
период от начальной точки (t = 0) до конца n-го шага расчета. Он отражает
отношение среднего (по достаточно большой совокупности продуктов)
уровня цен в конце n-го шага к среднему уровню цен в начальный момент
времени 0. Величина GJ
Если принять за начальную точку конец нулевого шага, GJ
случаях GJ
● цепным индексом J
может быть иным;
0
, естественно, зависит от выбора начальной точки.
n
= 1, в других
0
(chain index) – индекс общей инфляции за n-й
n
шаг, отражающий отношение среднего уровня цен в конце n-го шага
к среднему уровню цен в начале этого шага или, что то же самое, – в конце
предыдущего. Если за начальную точку принимается конец нулевого шага,
то J
приписывается значение 1;
0
● средним базисным индексом МJ
(average base index) на n-м шаге –
n
индекс общей инфляции, отражающий отношение среднего уровня цен на
протяжении n-го шага к уровню цен в начальный момент времени.
Согласно свойствам обратимости и транзитивности индексов можно
записать:
n
GJ J J J J J
110
01
nnn
... ;
0
GJ
GJ
n
. (4.10)
1
n