Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка эффективности проектного управления. Учебное пособие.pdf
1.2. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
Методологические принципы
Измеримость. Эффективность проекта характеризуется показателями, выраженными в количественной шкале, т. е. числами. Это означает,
что и все основные характеристики проекта, определяющие его эффективность, должны измеряться количественно.
Сравнимость. Любые два проекта А и Б сравнимы, т. е. всегда имеет
место один, и только один, из следующих трех
случаев:
1) проект А эффективнее (лучше, предпочтительнее) проекта Б, или,
что то же самое, проект Б менее эффективен проекта А;
2) проект Б эффективнее А (проект А менее эффективен, чем Б);
3) оба проекта равноэффективны (одинаково предпочтительны).
Для того чтобы результаты сравнения проектов не противоречили
правилам рационального экономического поведения, необходимо выполнение
следующих требований:
монотонность (увеличение результатов проекта или уменьшение
связанных с ним затрат должно повышать эффективность проекта);
транзитивность (если проект А эффективнее Б, а проект Б эффективнее В, то проект А эффективнее В).
Выгодность. Проект считается эффективным, если реализация этого
проекта выгодна его участникам. Это означает, что затраты, связанные
с реализацией проекта, оцениваются не выше, чем получаемые результаты.
Согласованность интересов участников. В общем случае реализация
проекта требует скоординированных действий разных участников, причем
их цели и интересы не совпадают, а проект они могут оценивать с разных
точек зрения, используя разные методы и несовпадающие показатели эффективности. Тем самым реализация проекта будет
возможна, только если
проект окажется выгодным для каждого участника.
Платность ресурсов. При оценке эффективности должны учитываться ограниченность всех видов ресурсов (экономических благ) и неограниченность потребностей в них. Ограничения по общему объему ресурсов и направления их альтернативного использования являются важными
характеристиками экономического окружения и проявляются в платности
ресурсов
. Таким образом, в расчетах эффективности затрачиваемые ресурсы и получаемые результаты, выраженные в натуральных или условных
единицах, должны оцениваться в стоимостном выражении.
Неотрицательность и максимум эффекта. Из принципа сравнимости вытекает, что сравнение любых проектов должно осуществляться
по единому критерию, несмотря на то, что в общем случае проекты характеризуются
системой показателей эффективности. Такой критерий – интегральный эффект – отражает разность между оценками совокупных
результатов и затрат по проекту за весь период его реализации. Проект
11
Г л а в а 1. Основные принципы и подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
рассматривается как неэффективный, если интегральный эффект его реализации отрицателен, и как эффективный – в противном случае. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту
с большим значением интегрального эффекта.
Системность. Проект реализуется в условиях определенного (социального, экономического, экологического, политического) окружения. Поэтому
эффективность проекта для любого его участника во многом
зависит от того,
как выделен этот участник из общей системы и как он с ней взаимодействует.
Комплексность. Комплексный подход к оценке эффективности ин-
вестиционного проекта предусматривает:
1) учет структуры и характеристик проектируемого объекта;
2) учет всех наиболее существенных последствий реализации проекта;
3) рассмотрение всего жизненного цикла проектов.
Методические принципы
Сравнение ситуаций
«с проектом» и «без проекта». Оценка эффек-
тивности осуществляется путем сопоставления последствий реализации
проекта с последствиями отказа от него. Такое сравнение может осуществляться двумя способами:
1) затраты и результаты при реализации проекта сопоставляются
с затратами и результатами, которые могли возникнуть, если бы проект не
был реализован;
2) оценка эффективности производится
на основе сопоставления изме-
нений (прироста) затрат и результатов, обусловленных реализацией проекта.
Уникальность. При оценке к любому проекту следует подходить как
к уникальному, в максимальной степени с учетом его специфики и отличия
от других проектов. Специфика может проявляться в любых параметрах
проекта, например, в структуре и номенклатуре производимой продукции,
динамике
и особенностях спроса на нее, структуре потребляемого сырья,
местоположении проектируемого предприятия, времени начала проекта и т. п.
Субоптимизация. Оценка эффективности инвестиционного проекта
должна производиться при оптимальных значениях его параметров. Как
правило, всегда имеется возможность варьировать теми или иными параметрами. При этом в основу оценки должно быть положено наилучшее со
-
четание таких параметров. Однако выбор такого сочетания не сводится
лишь к решению математической задачи на максимум.
Неуправляемость прошлого. Принимаемые решения не могут повлиять
на прошлое. Поэтому при оценке проектов в денежных потоках не должны
отражаться «прошлые затраты» и «прошлые доходы», осуществленные до
начала расчетного периода, даже если эти затраты и
доходы связаны непо-
средственно с подготовкой к реализации данного проекта.
12
1.2. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
Динамичность (учет различных аспектов влияния фактора времени).
При оценке эффективности необходимо учитывать фактор времени, влияние
которого может проявляться по-разному:
1) в ходе реализации проекта могут меняться структура и характер
объектов, технико-экономические показатели предприятий, основных
средств и технологических процессов, другие параметры проекта;
2) могут также меняться во времени характеристики экономического
окружения (например, цены, валютные курсы, ставки налогов и т. п.);
3) могут иметь место разрывы во времени (лаги) между производством
продукции или потреблением ресурсов и их оплатой.
Временная ценность денег (предпочтительность более ранних ре-
зультатов и более поздних затрат). Оценка эффективности проекта пред-
полагает сопоставление результатов проекта с проектируемыми затратами
в условиях, когда и результаты, и затраты распределены во времени. Это
означает, что в расчетах эффективности разновременные затраты и результаты должны быть определенным образом соразмерны – приведены к одному и тому же моменту времени.
Неполнота информации. Оценка эффективности проекта всегда про-
изводится в условиях неопределенности, т.е. неполноты и
неточности
информации о самом проекте, условиях его реализации и внешней среде.
Поэтому реализация проекта может быть сопряжена с риском для его участников. Это следует учитывать при разработке проекта, подготовке
исходной информации, в процессе расчетов эффективности, а также при
интерпретации полученных результатов.
Структура капитала. Как правило, используемый в проекте
капитал
не бывает однородным: обычно часть его – собственный (акционерный),
а часть – заемный. Между тем эти виды капитала существенно отличаются
по ряду характеристик, прежде всего, по степени риска. Поэтому структура
капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта, а следовательно, и оценку проекта.
Многовалютность. Обычно результаты и/или затраты по
проекту
выражаются не только в национальной, но и иностранной валюте вследствие необходимости экспортно-импортных операций, инвалютных займов
и др. Несовпадение темпов инфляции разных валют и ряд других причин
требуют использования корректной методологии учета многовалютности
при оценке эффективности проектов.
Операциональные принципы
Взаимосвязь параметров проекта. Разрабатывая и оценивая различ-
ные
варианты проекта и формируя исходную информацию о его экономи-
ческих, технических, организационных и иных параметрах, необходимо
13
Г л а в а 1. Основные принципы и подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
учитывать, что изменение каких-либо одних параметров, как правило, вызывает изменение других. В этой связи подобные изменения, даже в тех
случаях, когда они носят, казалось бы, локальный характер, должны рассматриваться и учитываться так же, как если бы речь шла об оценке эффективности нового проекта.
Моделирование. Оценка эффективности проекта
производится путем
моделирования процесса его реализации с учетом зависимостей между
взаимосвязанными параметрами проекта и внешней среды. В конечном
счете такое моделирование сводится к преобразованию распределенных во
времени затрат и результатов в денежные потоки (cash flows), т. е. потоки
денежных поступлений и расходов, выраженные в единых стоимостных
измерителях, и расчету показателей эффективности проекта
на основе этих
потоков.
Организационно-экономический механизм реализации проекта. Полная
и всесторонняя оценка эффективности проекта может быть осуществлена
только с учетом специфики организационно-экономического механизма
его реализации и, в частности, только с учетом схемы его финансирования.
Изменение (корректировка) этого механизма в общем случае меняет все
показатели эффективности проекта и должна рассматриваться
как разра-
ботка нового проекта (нового варианта прежнего проекта).
Многостадийность оценки эффективности проекта. Разработка
и реализация проекта обычно осуществляются последовательно, в несколько стадий (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг). На каждой следующей стадии
исходная информация о проекте и внешней среде обновляется и пополняется, изменяется и
состав альтернативных вариантов проекта. Поэтому
оценка эффективности проекта и выбор его лучшего варианта каждый
раз должны производиться заново, с применением все более точных
методов.
Информационная и методическая согласованность. При сравнении
различных проектов (вариантов проектов) необходимо обеспечить согласованность исходной информации и методов оценки их эффективности.
В частности, должны быть согласованы состав
, способы определения
и единицы измерения учитываемых видов результатов, затрат и показателей
эффективности, используемая нормативная база и информация о параметрах
внешней среды.
Симплификация. Если существует несколько методов оценки, ведущих к одному и тому же результату, следует выбирать из них наиболее
простой с информационной и вычислительной точек зрения. Точно так же
результаты расчетов необходимо представлять в наиболее наглядной
и простой форме.
14
1.3. Методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
1.3. Методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
Решение проблемы повышения эффективности
проектов требует выявления и учета основных факторов, оказывающих
непосредственное или косвенное влияние на финансово-хозяйственные
показатели предприятия, а также источники формирования экономических
результатов реализации проектов. При этом каждый проект характеризуется специфическим количеством факторов, структура которых во многом
определяется хозяйствующим субъектом (табл. 1.2).
Таблица 1.2
Классификация факторов, влияющих на результаты
инвестиционных проектов
Признак
классификации
Природа факторов
Отношение к
проекту
Классификационные
группы
Организационные Организация подготовки и выполнения про-
екта, местоположение, партнеры, кредиторы, поставщики, потребители, команда менеджеров, отношения с государственными
органами, включение в государственную
программу, масштаб проекта, организация
финансирования, участие иностранных
фирм, наличие лицензии и т. п.
Экономические Отрасли, вид продукции (услуг), объем и
цена реализации, инвестиционные издержки, текущие затраты, источник финансирования, объем и стоимость дополнительного
финансирования, налоговые ставки, уровень
инфляции и т. п.
Экологические Характер окружающей среды
Социальные Уровень социального развития
Внутренние факторы, характеризующие сущность проекта
Внешние факторы,
характеризующие
внешнюю среду
Команда менеджеров, масштаб и местопо-
ложение проекта, наличие лицензий, вид
продукции (услуг), объем производства, це-
на реализации, организация выполнения
проекта, текущие затраты, инвестиционные
издержки, организация финансирования
проекта, экологические особенности
Партнеры, потребители, кредиторы, государ-
ственные органы, иностранные партнеры, на-
логовые ставки, уровень инфляции, источник и
объем дополнительного финансирования
Факторы
15
Г л а в а 1. Основные принципы и подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
Окончание табл. 1.2
Признак
классификации
Периодичность
принимаемого
решения в ходе
выполнения
проекта
Степень воздействия на
конечные результаты
Субъект влияния (управления)
Вид оценки Имеющие количест-
Классификационные
группы
Постоянно контролируемые
Неуправляемые Инфляция, налоговые ставки
Один раз контролируемые (как правило, в начале)
Ранжирование по
мере убывания степени воздействия
Менеджеры проекта Организация выполнения, партнеры, по-
Рынок и менеджеры Вид, объем и цена продукции (услуг), теку-
Факторы макроуровня Инфляция, ставки налогов, экологические
венную оценку
Не имеющие количественной оценки
Партнеры, потребители, организация выполнения проекта, цена и объем реализации, текущие и инвестиционные издержки, налоговые отчисления, плата за дополнительный
капитал, экологические особенности
Команда менеджеров, местоположение проекта, вид продукции (услуг), источник и
объем финансирования, лицензии
Объем дополнительного финансирования,
плат за дополнительный капитал, объем
производства, налоговые отчисления, инфляция, инвестиционные издержки, текущие затраты, цена реализации
ставщики, потребители, местоположение,
налоговые отчисления, плата за дополнительный капитал
щие и инвестиционные затраты, источник
дополнительного капитала
требования, политическая ситуация
Объем и цена продукции (услуг), текущие и
инвестиционные затраты, объем финансирования, плата за дополнительный капитал,
налоговые ставки и отчисления, уровень
инфляции
Партнеры, поставщики, потребители, кредиторы, масштаб, местоположение проекта,
вид продукции (услуг), отношения с государственными органами, организация подготовки и выполнения проекта, источник
финансирования, экологические требования,
политическая ситуация
Факторы
Учет этих и других факторов в ходе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств предполагает осуществление инвестиционного анализа с помощью специальных методов оценки инвестиций. При
переходе к рыночной экономике в России возникла необходимость пересмотра существовавшей практики оценки эффективности капитальных
вложений и активного использования методических подходов, разработанных
в мировой практике. В настоящее время в России наиболее известны
16
1.3. Методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
следующие западные методики: UNIDO (United Nations Industrial Development Organization – Организация ООН по проблемам промышленного раз-
вития) и электронная версия этой методики – COMFAR; Всемирного банка
реконструкции и развития; Европейского банка реконструкции и развития;
фирмы «Goldman, Sachs& Со», фирмы «Ernst&Young».
На основе западных и современных отечественных разработок в области методов оценки эффективности инвестиций применительно к условиям
перехода российской экономики к рыночным
отношениям специалисты
ряда научных институтов, других структур выпустили методические рекомендации по оценке инвестиций (в частности, «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для
финансирования», утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительству,
Государственным комитетом промышленности РФ; методические рекомендации Инвестиционно-финансовой
группы, Российской финансовой
корпорации, фирмы «Альт» и др.).
В этих рекомендациях используются методы и базовые принципы
оценки эффективности инвестиций, широко применяемые в мировой практике. Важнейшими из этих принципов являются: определение стратегии
финансирования инвестиционного проекта; учет результатов анализа
финансового состояния предприятия и рынка, рисков инвестиционного
проекта, воздействия реализации инвестиционного проекта
на охрану
окружающей среды; оценка возврата инвестируемого капитала на основе
показателя денежного потока.
В соответствии с этими методическими рекомендациями инвестици-
онный проект принимается к реализации в случаях:
● если инвестиции будут возмещены за счет доходов от реализации
продукции;
● обеспечена заранее запланированная предприятием прибыль;
● окупаемость инвестиций осуществляется в пределах срока, прием-
лемого для предприятия и инвестора.
В международной практике для оценки экономической эффективности
инвестиционных проектов используются следующие методические подходы:
1. Оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат и сумм
и сроков возврата капитала. Оценка возврата вложенного капитала производится
на основе показателя денежного потока, формируемого за счет
прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации проекта. Показатель денежного потока может применяться для оценки проектов
с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как
среднегодовой.
17
Г л а в а 1. Основные принципы и подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
2. Обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного
капитала, так и величины денежных потоков. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд
этапов. Аналогично должна приводиться к настоящей стоимости и сумма
денежного потока (по отдельным этапам его формирования).
3. Выбор дифференцированной нормы дисконта в процессе дискон
-
тирования денежного потока (приведения его к настоящей стоимости) для
различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций
(в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:
● средней реальной дисконтной ставки;
● темпа инфляции (инфляционной премии);
● премии за низкую ликвидность инвестиций;
● премии за инвестиционный риск.
С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными
уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые
ставки процента. Более высокая ставка процента применяется обычно по
проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении двух или
более проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая
ставка процента должна приме-
няться по проекту с более длительным сроком реализации.
4. Выбор различных вариантов форм используемой ставки процента
для дисконтирования исходя из целей оценки.
5. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю
совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта.
1.4. Виды эффективности инвестиционных проектов
Инвестиционные проекты достаточно часто включают в состав исполнителей многих участников, причем в ряде случаев
к их числу можно отнести государство и общество. Следовательно, оценку
экономической эффективности проектов нужно проводить не только для
отдельных участников, но и всего проекта в целом. Среди основных видов
эффективности обычно выделяют:
● общественную – это
трат и всех последствий реализации, может быть измерена в специальных
(теневых) ценах для всех участников проекта. В случае участия в проекте
нескольких государств учитываются его стоимостные и экологические
последствия на территории этих государств и не учитываются все транс-
18
категория, отражающая соотношение всех за-
1.5. Схема оценки эффективности инвестиционных проектов
фертные платежи (включая займы, налоги и пр.). Общественная эффективность проекта относится только к проекту в целом;
● коммерческую – категория, отражающая соотношение затрат и ре-
зультатов, которые бы имели место в случае осуществления финансирования проекта за счет собственных средств единственной коммерческой
структуры – проектоустроителя;
● народнохозяйственную (региональную) – категория, отражающая со-
отношение выраженных в теневых ценах оценок всех затрат и всех последствий реализации проекта для народного хозяйства страны в целом (региона);
● бюджетную – категория, отражающая соотношение доходов
и расходов федерального (регионального, местного) бюджетов, связанных
с реализацией проекта.
Главная цель экономической оценки инвестиционного проекта –
обоснование его коммерческой эффективности. Последняя предполагает
выполнение двух основополагающих требований:
● полное возмещение (окупаемость) вложенных средств;
● получение прибыли, размер которой оправдывает отказ от любого
иного способа использования ресурсов (капитала) и компенсирует риск,
возникающий в силу неопределенности конечного результата.
Следует различать две составляющие коммерческой состоятельности
инвестиционного проекта, ее необходимые и достаточные условия:
● экономическая эффективность инвестиций;
● финансовая состоятельность проекта.
Экономическая оценка или оценка эффективности вложения капитала
направлена на определение потенциальной возможности рассматриваемого
проекта обеспечить требуемый или ожидаемый уровень прибыльности.
При выполнении инвестиционного анализа задача оценки эффективности капиталовложений является главной, определяющей судьбу проекта
в целом.
Финансовая оценка направлена на выбор схемы финансирования
проекта и тем самым характеризует
возможности по реализации имеюще-
гося экономического потенциала.
1.5. Схема оценки эффективности инвестиционных проектов
Во многих случаях процесс оценки эффективно-
сти проекта осуществляется в два этапа:
1) общая оценка эффективности проекта в целом и определение
целесообразности его дальнейшей разработки;
19
Г л а в а 1. Основные принципы и подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
Первый этап: оценка эффективности проекта в целом
Общественная значимость
Да
Общественная эффективность
положительная
Да
Коммерческая эффективность
достаточно высокая
Да
Нерассмотренные допустимые ме-
ры господдержки
Да
Второй этап: оценка эффективности участия в проекте
Формирование организационно-экономического механизма реализации проекта
Корректировка проекта с учетом допустимых
Нет
Нет
мер государственной поддержки
Нет
Коммерческая эффективность
достаточно высокая
Да Нет
Проект
отклоняется
Нет
Финансовая реализуемость проекта
Нет
Неучтенные допустимые варианты корректировки организационно-
экономического механизма и/или вариантов господдержки
Да
Корректировка организационно-экономического
механизма и/или вариантов господдержки
Эффективность проекта для каждого участника
Нет
Проект включается для рассмотрения
Рис. 1.2. Концептуальная схема оценки инвестиционного проекта
Нет
Проект отклоня-
Да
Да
ется
20