Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка эффективности проектного управления. Учебное пособие.pdf
5.1. Понятие и содержание категорий «неопределенность» и «риск». Классификация рисков
2. Объективность проявления. Риск является объективным проявлением в функционировании любого предприятия; он сопровождает практически все виды операций и все направления его деятельности. Хотя ряд
параметров риска зависит от субъективных управленческих решений, объективная природа его проявлений остается неизменной.
3. Вероятность реализации. Вероятность категорий риска проявляется в том, что рисковое
событие может произойти, а может и не произойти в процессе осуществления деятельности. Степень этой вероятности
определяется действием как объективных, так и субъективных факторов.
4. Неопределённость последствий. Эта характеристика риска определяется недетерминируемостью его результатов, в первую очередь, уровня
доходности осуществляемых финансовых операций. Ожидаемый уровень
результативности операций может колебаться в зависимости
от вида
и уровня риска в довольно значительном диапазоне.
5. Ожидаемая неблагоприятность последствий. Хотя последствия
риска могут характеризоваться как негативными, так и позитивными показателями результативности, в хозяйственной практике он характеризуется
и измеряется уровнем возможных неблагоприятных последствий. Это связано с тем, что ряд крайне негативных последствий риска определяет потерю
не только дохода, но и капитала предприятия, что приводит к его бан-
кротству.
6. Вариабельность уровня. Уровень риска, присущий той или иной
операции или определенному виду деятельности, не является неизменным.
Прежде всего, он существенно варьируется во времени, т. е. зависит от
продолжительности осуществления операции, так как фактор времени оказывает самостоятельное
воздействие на уровень риска (проявляемое через
уровень ликвидности вкладываемых финансовых средств, неопределенность движения ставки ссудного процента на финансовом рынке и т. п.).
Кроме того, показатель уровня риска значительно варьируется под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые
находятся в постоянной динамике.
7. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу
риска
как экономического явления, основной оценочный его показатель – уровень риска – носит субъективный характер. Эта субъективность, т. е.
неравнозначность оценки данного объективного явления, определяется
различным уровнем полноты и достоверности информационной базы, квалификации финансовых менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента
и другими факторами.
Риски, сопровождающие любую хозяйственную деятельность, очень
разнообразны
, и для эффективного применения соответствующих методов
и приемов управления риском необходима их классификация.
141
Г л а в а 5. Влияние неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов
Под классификацией рисков следует понимать их распределение на
отдельные группы по характерным признакам для достижения определенных целей. Научно обоснованная классификации рисков позволяет четко
определить место каждого риска в их общей системе. Классификационная
система рисков включает в себя категории, группы, виды, подвиды и разновидности рисков.
С позиции оценки эффективности инвестиционных проектов важно
выделить следующие виды инвестиционных рисков.
1. По источникам (причинам возникновения) и возможностям
устранения
различают несистематический (специфический, диверсифи-
цируемый) и систематический (недиверсифицированный, рыночный) риск.
Несистематический (специфический, диверсифицируемый) риск связан с особенностями осуществления конкретного проекта: инновационным
уровнем оборудования, участвующего в проекте, доступностью сырья, качественным уровнем выполнения программы маркетинга и т. п. Его можно
уменьшить повышением надежности систем машин и материально-технического
обеспечения, правильным выбором варианта инвестирования, распределением капитала между различными видами инвестиций, отраслями,
регионами, проектами (диверсификацией).
Систематический (недиверсифицированный, рыночный) риск определя-
ется изменением макроэкономической ситуации. Возникает из-за внешних
событий, влияющих на рынок в целом. Так как этим риском затрагиваются
все рыночные субъекты, его нельзя устранить с помощью диверсификации.
К нему относят:
● природно-естественные и экологические риски;
● политические риски;
● социальные риски;
● технологические риски;
● имущественные риски;
● экономические риски;
● налоговые риски.
На систематический риск приходится 25–50 % общего риска по любым инвестиционным проектам.
Степень вероятности наступления несистематического риска можно
определить с большой точностью, в то время как вероятность систематического риска предсказать практически невозможно.
2. По размеру потерь и степени влияния на проект, по степени
обратимости последствий возникновения того или иного события можно
выделить несколько видов риска, которым соответствуют определенные
зоны (рис. 5.1).
142
5.1. Понятие и содержание категорий «неопределенность» и «риск». Классификация рисков
Областью риска называется некоторая зона общих потерь рынка,
в границах которой потери не превышают предельного значения установленного уровня риска.
Выигрыш Потери
безрисковая
зона
зона минималь-
ного риска
потеря
чистой прибыли
Рис. 5.1. Классификация риска по размеру потерь
зона допусти-
мого риска
потеря расчет-
ной прибыли
зона критиче-
ского риска
потеря расчет-
ной выручки
зона катастрофи-
ческого риска
потеря собст-
венного капи-
тала и имуще-
ства
На рис. 5.1 показаны основные области риска, которые должны учитываться при расчете общего уровня риска с учетом достаточности всего
капитала инвестиционной кампании. Достаточность капитала определяется
допустимым размером уставного капитала
и предельным соотношением
всего капитала и суммы активов, называемым коэффициентом риска (Н):
V
HV
у
,
р
(5.1)
где V
V
– максимально возможная сумма убытков в денежном выражении;
у
– собственные финансовые средства с учетом известных поступлений
р
в денежном выражении.
Области риска можно охарактеризовать коэффициентами.
Безрисковая (коэффициент Н = 0). В ней отсутствуют какие-либо потери и гарантируется получение как минимум расчетной прибыли.
Минимального риска (коэффициент Н = 0–25 %). Уровень потерь
не превышает размеров чистой прибыли. Организация рискует тем, что
не получит
прибыли и не сможет выплатить дивиденды, т. е. возможны не-
значительные потери.
Допустимого риска (коэффициент Н = 25–50 %). В этом случае потери не превышают размеров расчетной прибыли. При этом в лучшем случае
организация получит прибыль меньше расчетного уровня, а в худшем –
произведет лишь покрытие всех затрат.
Критического риска (коэффициент Н
= 50–75 %). Возможны потери,
размер которых превышает размер расчетной прибыли, но не превышает
143
Г л а в а 5. Влияние неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов
общей валовой прибыли. В этой области организация подвергается опасности потерять всю выручку от проекта.
Катастрофического риска (коэффициент Н = 75–100 %). Возможные потери при этом близки к размеру собственных средств, т. е. наступает
банкротство.
Исследования показывают, что оптимальным коэффициентом риска
может быть Н = 30 %, а коэффициентом, ведущим к банкротству, –Н
= 70 %
и более.
3. В зависимости от характера проявления выделяют две группы
рисков.
Первая группа – риски, проявление которых характеризуются статистическими закономерностями. Такие риски предсказуемы. Это означает,
что их возможные направления можно заранее измерить, предусмотреть
меру негативного их проявления и оценить затраты на их предотвращение.
Вторая группа охватывает непредсказуемые риски, их проявление
характеризуется полной неопределенностью. Установить по статистическим материалам
закономерный характер их проявления не представляется
возможным.
4. По направлениям отражения рисков в расчетах эффективности
выделяют три группы.
Первая группа – риски, предотвращение которых связано с процессом технико-экономического обоснования степени надежности технических и организационно-экономических систем проекта (это направление
связано с проработкой самого проекта и подготовкой исходной экономической информации).
Вторая группа – группа предсказуемых видов риска, формирующих
рисковую премию при
обосновании нормы дохода инвестора.
Третья группа – риски, влияние которых на эффективность проекта
может быть установлено лишь при заданном инвестором сценарии проявления непредсказуемых видов риска в процессе выполнения процедур так
называемого анализа чувствительности проекта.
Третья и четвертая классификационные категории риска взаимосвязаны (рис. 5.2).
5. По возможности предвидения риски подразделяются:
● на внешние непредсказуемые риски (включают в себя неожиданные
меры государственного регулирования (законы, налогообложение, нормативы), природные катастрофы, преступления (кражи, терроризм) и др.);
● внешние предсказуемые, но неопределенные риски (включают в себя
рыночные риски, производственно-технологические риски, изменение
валютных курсов, нерасчетная инфляция и др.);
144
5.1. Понятие и содержание категорий «неопределенность» и «риск». Классификация рисков
● страхуемые риски включают в себя риски, связанные с нанесением
прямого ущерба имуществу (пожар, наводнение и др.), риски, косвенно
связанные с финансовыми потерями (потеря арендной прибыли, увеличение финансирования и др.) и прочие риски (ошибки проектирования и реализации, нарушение графика работ и др.).
Виды рисков
Риски, проявление которых
характеризуется статистиче-
скими закономерностями
Риски, о проявлении которых
в предшествующих периодах
нет статистической информа-
ции
Направления от-
ражения рисков
в расчетах эф-
фективности
Рис. 5.2. Классификация направлений оценки рисков
В процессе фор-
мирования исходной эконо-
мической ин-
формации
При обосно-
вании нормы
доходности
инвестора
Анализ чувстви-
тельности проекта
6. По значению получаемого результата
риски подразделяются на
чистые и спекулятивные.
Чистые риски – возможность получения нулевого результата или
убытка (имущественные, производственные, торговые и т. п.).
Спекулятивные риски – возможность получения как положительного, так и отрицательного результата.
Риски также можно классифицировать и по ряду других классификационных признаков: по отношению к субъекту хозяйствования (внутренний
и внешний),
по временному признаку (краткосрочный и долгосрочный),
по методам оценки, по сферам проявления (маркетинговый, кадровый,
информационный, производственный, финансовый и др.)
Критериев классификации рисков можно сформировать сотни, по сути, значение любого фактора инвестиционного проекта в будущем есть
величина неопределенная, т. е. является потенциальным источником риска.
В связи с этим построение универсальной всеобщей
классификации рисков
инвестиционного проекта не представляется возможным и не является необходимым. Гораздо важнее определить индивидуальный комплекс рисков, потенциально опасных для конкретного инвестора, и оценить их.
Более подробно система рисков, сопровождающих инвестиционный
проект, представлена на рис. 5.3.
145
кротства
риск бан-
нансовых потерь
риски прямых фи-
риски
мелективные
финансовые
Спекулятивные
инвестиционные риски
риски
биржевые
доходности
риски снижения
риски
кредитные
коммерческие
ной выгоды
риски упущен-
риска
процентные
РИСКИ
налоговые экономические имущественные
Рис. 5.3. Система рисков
риск
Чистые
социальные политические технологические
ликвидности
риски
валютные
риски, связанные с покупа-
тельной способностью денег
риски
природно-
Г л а в а 5. Влияние неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов
экологические
инфляционные
и дефляционные
146
5.2. Схема управления рисками проекта
Таким образом, любой риск вообще, и риск инвестиционного проекта в частности, весьма многогранен в своих проявлениях и зачастую представляет собой сложную конструкцию из элементов других рисков.
5.2. Схема управления рисками проекта
Таким образом, риски проекта – это степень опасности неуспешного осуществления проекта, измеряемая частотой и вероятностью возникновения того или иного уровня потерь.
Вероятность рисков (P) – вероятность того, что в результате при-
нятия решений (свершения рискового события) произойдут потери, т. е.
вероятность нежелательного исхода. Определение вероятности наступления
рискового события называется
Существует три метода определения вероятности наступления неже-
лательного события: объективный, субъективный и комбинированный.
Объективный метод (статистический) базируется на анализе подобных ситуаций в прошлом. Он предполагает вычисление частоты, с которой
тот или иной результат был получен в аналогичных условиях. Частота при
этом рассчитывается на основе фактических данных.
измерением рисков.
n
f
,
N
(5.2)
где f – частота возникновения некоторого уровня потерь; n – число случаев наступления этого уровня потерь; N – общее число случаев в статистической выборке.
Изучается статистика имевших место в прошлом потерь и прибылей,
полученных в результате осуществления подобных проектов, устанавливается величина и частота получения некоторого показателя и на этой
основе
составляется прогноз на будущее. Требует значительного массива данных.
Субъективный метод базируется на суждении и личном опыте лица,
принимающего решение (ЛПР). Применяется при отсутствии большого
количества статистических данных. В данном случае на основе прошлого
опыта и суждений делается количественное предположение о вероятности
событий.
Комбинированный метод базируется на использовании как объективной, так и субъективной вероятности при определении показателей,
которыми можно измерить степень риска.
На основании объективного метода построение и расчеты по вероятностной модели осуществляются в соответствии с принципами теории
вероятности. Вероятность возникновения потерь определяется на основе
147
Г л а в а 5. Влияние неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов
статистических данных предшествующего периода с установлением
области (зоны) риска, достаточности инвестиций, коэффициента риска
(отношение ожидаемой прибыли к объему всех инвестиций по проекту).
На основе вероятностей рассчитывают стандартные характеристики
рисков.
I. Расчет среднеквадратического отклонения
Смысл метода заключается в оценке степени отклонения потока денежных средств для данного инвестиционного проекта от ожидаемого.
Чем больше отклонение, тем более рискованным считается проект.
Среднеквадратическое отклонение (σ) является наиболее распространенным показателем уровня оценки инвестиционных рисков. Расчет
этого показателя позволяет учесть возможные колебания ожидаемого показателя.
Последовательность расчетов такова.
1. Расчет среднего ожидаемого значения показателя (математическое
ожидание).
Среднее ожидаемое значение (
) – то значение показателя, которое
Э
связано с неопределенной ситуацией. Оно является средневзвешенным
значением всех возможных результатов реализации проекта, где вероятность каждого результата используется в качестве веса соответствующего
значения, т. е. это средневзвешенное значение всех возможных результатов:
n
(5.3)
где Э
ЭЭ,
i
– возможный результат (эффект); Pi – вероятность этого результата.
i
1
P
ii
Среднее ожидаемое значение – важнейшая характеристика случайной величины, так как служит центром распределения ее вероятностей.
Смысл ее заключается в том, что она показывает наиболее правдоподобное
значение фактора.
2. Расчет показателя дисперсии (разброса).
Показатель дисперсии (σ
2
) измеряет разбросанность значений всех
возможных вариантов реализации инвестиционного проекта вокруг величины ожидаемого результата. Чем больше дисперсия, тем больше разбросанность по сравнению с ожидаемым результатом, и тем выше риск проекта.
n
2
σ (ЭЭ).
ii
1
i
2
P
(5.4)
Использование дисперсии как меры риска не всегда удобно, так как
размерность ее равна квадрату единицы измерения случайной величины.
На практике результаты анализа более наглядны, если показатель разброса
148
5.2. Схема управления рисками проекта
случайной величины выражен в тех же единицах измерения, что и сама
случайная величина. Для этих целей используют стандартное (среднее
квадратическое) отклонение.
3. Расчет среднеквадратического отклонения (стандартной девиации):
σσ.
2
(5.5)
Среднеквадратическое отклонение показывает, на сколько в среднем
в абсолютном выражении каждый возможный вариант реализации инвестиционного проекта отклоняется от средней величины. Этот показатель
характеризует
абсолютную величину риска. Чем выше среднеквадратиче-
ское отклонение, тем выше риск.
II. Расчет коэффициента вариации
Недостатком среднеквадратического отклонения является его абсолютная величина, что делает неудобным сравнение инвестиций с различными значениями ожидаемого результата. Коэффициент вариации позволяет
определить уровень риска, если средние ожидаемые значения показателей
различаются между собой.
Коэффициент вариации (ν) – относительный показатель риска, кото-
рый представляет собой риск, приходящийся на единицу ожидаемого результата.
σ
.
Э
(5.6)
Определение
ν особенно наглядно для случаев, когда средние вели-
чины случайного события существенно различаются.
Принимая решение об эффективности инвестиционного проекта
в условиях неопределённости, инвестор решает как минимум двухкритериальную задачу, иначе говоря, ему необходимо найти оптимальное сочетание «риск-доходность» проекта. Очевидно, что найти идеальный вариант
«максимальная доходность - минимальный риск» удаётся лишь
в очень
редких случаях. Поэтому используется четыре подхода для решения этой
оптимизационной задачи.
1. Подход
«максимум выигрыша» заключается в том, что из всех
вариантов вложений капитала выбирается вариант, дающий наибольший
результат (
2. Подход «
NPV, прибыль) при приемлемом для инвестора риске.
оптимальная вероятность» состоит в том, что из воз-
можных решений выбирается то, при котором вероятность результата
является приемлемой для инвестора.
3. Подход
«оптимальная колеблемость». Колеблемость показателей
выражается их дисперсией, средним квадратическим отклонением и коэффициентом вариации. Сущность стратегии оптимальной колеблемости ре-
149
Г л а в а 5. Влияние неопределенности и риска на эффективность инвестиционных проектов
зультата заключается в том, что из возможных решений выбирается то,
при котором вероятности выигрыша и проигрыша для одного и того же
рискового вложения капитала имеют небольшой разрыв, т. е. наименьшую
величину дисперсии, среднего квадратического отклонения, вариации.
4. Подход
ется тот, который позволяет получить ожидаемый выигрыш (
«минимум риска». Из всех возможных вариантов выбира-
NPV, при-
быль) при минимальном риске.
Для измерения величины систематического риска существует специальный показатель – β
-коэффициент (бета-коэффициент), который позволяет
оценить риск индивидуального инвестиционного проекта по отношению
к уровню риска инвестиционного рынка в целом. Этот показатель в основном используется для анализа рискованности инвестиционных вложений
в отдельные ценные бумаги.
β-коэффициент определяет влияние общей
ситуации на рынке на судьбу каждой ценной бумаги с использованием
следующего критерия:
β = 1 – средний уровень риска;
β > 1 – высокий уровень риска;
β < 1 – низкий уровень риска.
Следует отметить, что на практике помимо стандартных статистических
критериев используются и другие показатели измерения риска: величина
упущенной выгоды, недополученный доход и другие
, рассчитываемые, как
правило, в денежных единицах. Такие показатели имеют право на существование, более того, они зачастую проще и понятнее, чем статистические
критерии, однако для адекватного описания риска они должны учитывать
и его вероятностную характеристику. Правильнее будет использование
обобщенного комплексного критерия - цены риска.
Цена риска (P
) характеризует величину условных потерь, возможных
risk
при реализации инвестиционного решения. Цена риска инвестиционного
проекта определяется по правилу «трех сигм», т. е. равна трем среднеквадратическим отклонениям.
P
= 3σ. (5.7)
risk
Для определения цены риска рекомендуется использовать только такие
показатели, которые учитывают обе координаты «вектора»: как возможность наступления неблагоприятного события (
от него (
L). В качестве таких показателей целесообразно использовать
P), так и величину ущерба
прежде всего дисперсию, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации. Для возможности экономического толкования и сравнительного анализа этих показателей рекомендуется переводить их в денежный
формат. Особое внимание следует акцентировать на том факте, что отношение инвесторов к риску субъективно, поэтому в описании риска присут-
150