Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка эффективности проектного управления. Учебное пособие.pdf
3.5. Финансовые показатели
● Коэффициент покрытия краткосрочных обязательств (коэффициент
текущей ликвидности) – мера ликвидности, рассчитываемая как отношение текущих активов к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 1,6–2,0.
● Промежуточный коэффициент ликвидности – отношение текущих
активов без стоимости товарно-материальных запасов к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно
отвечают значения этого коэффициента, превышающие 1,0–1,2.
● Коэффициент абсолютной (строгой) ликвидности – отношение вы-
соколиквидных активов (денежных средств, ценных бумаг и счетов к получению) к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 0,8–1,0.
2. Показатели платежеспособности применяются для оценки спо-
собности фирмы выполнять свои долгосрочные обязательства. Среди них
наиболее важными являются:
● Коэффициент финансовой устойчивости – отношение собственных
средств предприятия (акционерный капитал плюс резервы, плюс нераспределенная прибыль) и субсидий к заемным средствам. Этот коэффициент
обычно анализируется банками при решении вопроса о предоставлении
долгосрочного кредита.
● Финансовый рычаг – отношение заемных средств к акционерному
капиталу. Этот показатель также анализируется банками и важен для акционеров. В условиях (типичных для Запада), когда норма дисконта превышает кредитный процент, чем меньше акционерный капитал, тем выше
доход на одну акцию. Поэтому акционеры предпочитают высокие значения финансового рычага, что позволяет им
контролировать проекты даже
при малой величине капитала. Однако с увеличением финансового рычага
возрастает финансовый риск. Кроме того, значительная часть акционерного
капитала обычно вложена в низколиквидные активы (здания, оборудование),
поэтому банки часто отказывают в предоставлении займов для реализации
проектов, если они превышают 50 % требуемых инвестиционных затрат.
● Коэффициент платежеспособности – отношение заемных средств
(общая сумма долгосрочной и краткосрочной задолженности) к собственным.
● Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств – от-
ношение долгосрочной задолженности к общему объему капитализированных средств (сумма собственных средств и долгосрочных займов). Этот
коэффициент характеризует степень финансового риска проекта для собственников предприятия и кредиторов и обычно анализируется банками
при решении вопроса о предоставлении долгосрочного кредита.
91
Г л а в а 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов
● Коэффициент покрытия долгосрочных обязательств – отношение чис-
того прироста свободных средств (сумма чистой прибыли после уплаты налога, амортизации и чистого прироста собственных и заемных средств за вычетом осуществленных в отчетном периоде инвестиций) к величине платежей по
долгосрочным обязательствам (погашение займов плюс проценты по ним).
3. Коэффициенты оборачиваемости применяются для оценки эф-
фективности операционной деятельности и политики в области цен, сбыта
и закупок. Наиболее часто используются следующие коэффициенты:
● Коэффициент оборачиваемости активов – отношение выручки от
продаж к средней за период стоимости активов.
● Коэффициент оборачиваемости собственного капитала – отношение
выручки от продаж к средней за период стоимости собственного капитала.
● Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов –
отношение выручки от продаж к средней за период стоимости запасов.
● Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности – от-
ношение выручки от продаж в кредит к средней за период дебиторской задолженности. Иногда вместо этого показателя используют средний срок
оборота дебиторской задолженности, рассчитываемый как отношение числа дней в отчетном периоде к коэффициенту оборачиваемости дебиторской задолженности.
● Средний срок оборота кредиторской задолженности – отношение
краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам
на закупку товаров и услуг, умноженное на число дней в отчетном периоде.
4. Показатели рентабельности применяются для оценки текущей
прибыльности предприятия. Обычно рассчитываются:
● Рентабельность продаж – отношение валовой прибыли от операци-
онной деятельности к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций.
● Полная рентабельность продаж – отношение суммы валовой при-
были от операционной деятельности и выплаченных процентов по займам
к сумме выручки от реализации продукции.
● Чистая рентабельность продаж – отношение чистой прибыли (после
уплаты налогов) от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции.
● Рентабельность активов – отношение валовой прибыли от опера-
ционной деятельности к средней за период стоимости активов.
● Полная рентабельность активов – отношение валовой прибыли от
операционной деятельности и выплаченных процентов по займам к средней за период стоимости активов.
● Чистая рентабельность активов – отношение чистой прибыли
к средней за период стоимости активов.
92
3.5. Финансовые показатели
● Чистая рентабельность собственного капитала (return of equity –
ROE) – отношение чистой прибыли к средней за период стоимости собст-
венного капитала.
Финансовые показатели действующего предприятия определяются
по данным его отчетных балансов за предыдущий период. Обеспечение
нормального уровня финансовых показателей предприятия в расчетах достигается путем выбора рациональной учетной политики, установления
рациональных норм текущих активов и пассивов и подбора размеров отчислений от прибыли в резервный капитал.
Руководству предприятия, создающегося «под проект», расчет прогнозных финансовых коэффициентов на основе проектируемой отчетности
позволяет получить систему показателей – «маяков», отклонение от которых
должно вызывать у них беспокойство за судьбу проекта. Однако относиться
к этим показателям следует критически: с учетом отраслевой специфики,
типа и масштабов проекта
, региональных особенностей.
Для принятия долгосрочного инвестиционного решения недостаточно прогнозных оценок выгод и затрат собственно проекта – требуется разработка прогнозных форм бухгалтерской финансовой отчетности, поэтому
финансовый анализ инвестиционного проекта предполагает комплексное
использование приемов и методов оценки проектной эффективности за
весь срок его жизни во взаимосвязи с финансово-хозяйственной деятельностью
реализующего его предприятия.
Из практики оценки проектов
Эффективность установки нового пакета программного обеспечения
PsychoCeramic Sciences
, Inc (PSI) – крупный производитель цветоч-
ных горшков и других керамических изделий, рассматривает вопрос об
установке нового пакета маркетингового ПО, который, как он надеется,
позволит получать более точную информацию о запасах, продажах и изготовленных горшках, а также вазах для искусственных цветов.
Отдел информационных систем (ИС) подготовил предложения по
проекту, в которых потребности
в инвестициях оцениваются следующим
образом: начальные инвестиции в размере 125 000 дол., которые должны быть
авансом перечислены Pottery Software Corporation; дополнительные инвестиции в размере 100 000 дол. на видоизменение и установку ПО и 50 000 дол.
на интегрирование нового ПО в общую информационную систему. Как
ожидается, подготовка и установка ПО займет один год и один год уйдет
на отладку
системы. После этого, по прогнозам отдела ИС, на регулярное
обновление ПО придется тратить еще по 15 000 дол. раз в 2 года, начиная
с 4-го года. Однако обновления ПО не потребуется в последний год предполагаемого срока службы.
93
Г л а в а 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов
*
Расписание проекта требует, чтобы компания начала получать выгоды на третий год существования проекта. Предполагаемая дополнительная
прибыль от получения более точной и своевременной информации о продажах оценивается в 50 000 дол. в первый год работы и, как предполагается,
достигнет пикового значения, равного 120 000 дол., во второй год работы
ПО, после чего она будет
постепенно снижаться, как показано в таблице.
Год
1 2 3 4 (2–3) 5
2006
2006 0 100 000 –100 000 0,8696 –86 957
2007 0 90 000 –90 000 0,7561 –68 053
2008 50 000 0 50 000 0,6575 32 976
2009 120 000 15 000 105 000 0,5718 60 034
2010 115 000 0 115 000 0,4972 57 175
2011 105 000 15 000 90 000 0,4323 38 909
2012 97 000 0 97 000 0,3759 36 466
2013 90 000 15 000 75 000 0,3269 24 518
2014 82 000 0 82 000 0,2843 23 310
2015 65 000 0 65 000 0,2472 16 067
2016 35 000 35 000 0,2472 8 651
Всего 759 000 360 000 399 000 17 997
Приток,
дол.
*
n = 0 в начале 2006 г.
0 125 000 –125 000 1,000 –125 000
Отток,
дол.
Чистый поток,
дол.
Коэффициент
дисконтирования
NPV, дол.
6 (45)
Срок жизни проекта, как предполагается, составит 10 лет, и к концу
этого срока система окончательно устареет и потребуется её полная замена.
Однако предполагается, что ПО может быть продано филиалу PSI и, таким
образом, его ликвидационная стоимость составит 35 000 дол. PSI имеет
пороговую ставку 12 % для капитальных вложений и ожидает, что в период существования проекта
темпы инфляции будут составлять около 3 %.
Полагая, что начальные инвестиции осуществляются в начале года, а все
последующие поступления и расходы приходятся на конец года, возможно
выполнить анализ чистого дисконтированного дохода по проекту (см. таблицу).
NPV проекта оказывается положительным, и, таким образом, проект
принимается (проект был бы отвергнут в том случае, если
бы пороговая
ставка была равна 14 %).
В качестве дополнения следует отметить, что общий приток денежных
средств от проекта составляет 759 000 дол. за 10 лет, или 75 900 дол. в год.
Требуемые инвестиции составляют 315 000 дол. (без учета затрат на обновление ПО, осуществляемых раз в два года). Если предположить линейный характер амортизации на протяжении всех 10 лет
, то годовая сумма
94
3.5. Финансовые показатели
амортизации равна 31 500 дол. Таким образом, срок окупаемости проекта
составит:
315 000 /(75 900+31 500) = 2,9 года.
Проект с таким периодом окупаемости, вероятно, будет признан
вполне приемлемым.
Вопросы и задания
1. Перечислите основные статические показатели эффективности инвестиционных проектов. Назовите преимущества и недостатки статических
показателей
2. Объясните, для чего определяется дисконт проекта и что характеризует эта величина.
3. Объясните, какое значение для результатов оценки экономической
эффективности имеет выбор момента начала реализации проекта. Приведите пример.
4. Объясните преимущество индексов доходности перед показателя
-
ми эффекта.
5. Назовите показатель, с каким целесообразно сравнивать значение
внутренней нормы доходности по проекту при принятии решения об инвестировании средств.
6. Укажите особенность показателя MIRR и его преимущество перед
показателем IRR.
7. Объясните, как использовать показатель внутренней нормы доходности для сравнительного анализа эффективности капитальных вложений.
8. Приведите алгоритм расчета коэффициента эффективности
инве-
стиций (ARR).
9. Объясните, от чего зависит алгоритм расчета показателей окупаемости.
10. Объясните, как применяется метод дисконтированного периода
окупаемости для сравнительной эффективности альтернативных инвестиционных проектов.
11. Дайте определение термина «внешнее финансирование» проекта.
12. Укажите особенности расчета комплекса финансовых показате-
лей для проектируемого предприятия и его отличия от расчетов для действующего
предприятия.
13. Существует ли безусловно лучший критерий оценки. Приведите
аргументы.
14. Есть ли разница между показателями эффекта и эффективности.
Приведите примеры.
95
Г л а в а 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов
15. Перечислите преимущества и недостатки основных показателей
экономической эффективности инвестиционных проектов. Назовите показатели, которым следует отдавать предпочтение при оценке.
Практические задания
Задача 1. Имеется три альтернативных проекта. Доход первого про-
екта равен 2 млн руб., причем первая половина выплачивается сейчас,
а вторая – через год. Доход второго проекта 2,2 млн руб., из которых
0,2 млн руб. выплачиваются сейчас, 1 млн руб. – через год и еще 1 млн руб. –
через два года. Доход третьего проекта равен 3 млн руб., и вся
эта сумма
будет получена через три года. Необходимо определить, какой из проектов
предпочтительнее при ставке дисконта 20 %:
Задача 2. Обсуждается проект разработки графитового рудника. Для
начала его эксплуатации необходимы инвестиции в размере 10 млн руб.
В первый же год добывают весь полезный объем графита, от продажи которого получают чистую прибыль в размере 23 млн руб. Для того чтобы
проект был завершен, необходимо в течение второго года провести рекультивационные работы,
затратив на них 13,2 млн руб. Определите, если
возможно, внутреннюю норму доходности по данному проекту и нарисуйте
график изменения
NPV.
Задача 3. Коммерческая организация рассматривает целесообраз-
ность приобретения новой технологической линии. Стоимость линии составляет 10 млн руб.; срок эксплуатации – 5 лет; износ на оборудование
начисляется по методу линейной амортизации по ставке – 20 % годовых;
ликвидационная стоимость оборудования будет достаточна для покрытия
расходов, связанных с демонтажом линии. Выручка от реализации продукции (без НДС) прогнозируется по
годам в следующих объемах (млн руб.):
6,8; 7,4; 8,2; 8,0; 6,0. Текущие расходы по годам оцениваются следующим
образом: 3,4 млн руб. в первый год эксплуатации линии с последующими
ежегодным ростом их на 3 %. Ставка дисконтирования – 19 %. В соответствии со сложившейся практикой принятия решений в области инвестиционной политики руководство фирмы не считает целесообразным участвовать в проектах
со сроком окупаемости более четырех лет. Целесообразен
ли данный проект к реализации.
Задача 4. На основании данных таблицы требуется обосновать опти-
мальный период завершения проекта, ставка дисконтирования 12 %.
Показатели
1. Начальные инвестиционные затраты (–) и операционные денежные потоки (+, –), тыс. руб.
2. Ликвидационные денежные потоки, тыс. руб. Х +4 780+3 060 +1 870 +600
96
Год эксплуатации проекта
0 1 2 3 4
– 6 578 +1 340 +2 800 +2 273 +1 460
3.5. Финансовые показатели
Задача 5. Найти внутреннюю норму доходности и модифицирован-
ную внутреннюю норму доходности, если денежный поток инвестиционного проекта имеет следующий вид (ставка дисконтирования – 10 %):
0-й год 1-й год 2-й год 3-й год
–50 млн руб. –50 млн руб. 40 млн руб. 100 млн руб.
Задача 6.
Имеются два инвестиционных проекта А и В, денежные
потоки которых представлены в таблице, стоимость капитала 8 %.
Денежные потоки инвестиционных проектов, млн руб.
Проекты
А –35 20 15 10 5
Б –35 5 10 15 26
0 1 2 3 4
Год эксплуатации проекта
Какой из этих двух проектов более выгоден, если используется показатель чистого дисконтированного дохода. Какую инвестицию нужно
предпочесть, если основываться на результатах расчета внутренней нормы
доходности. Какую минимальную расчетную ставку дисконтирования
нужно применить, чтобы оба показателя привели к одинаковому результату.
Задача 7. В результате приобретения нового оборудования компания
будет иметь следующие денежные поступления (на конец года, тыс. руб.):
1-й год 2-й год 3-й год
1 000 2 000 5 000
Какую максимальную цену компания может заплатить за оборудование, покупаемое в начале первого года при стоимости капитала 30 %.
Задача 8. Имеющееся на предприятии оборудование может быть
задействовано тремя способами: продано, сдано в долгосрочную аренду и
вложено в разрабатываемый проект. Известно:
а) что оборудование может быть сдано в долгосрочную аренду (на
10 лет – до истечения срока службы). Арендные платежи вносятся раз в год
(в конце года) и равны 100 тыс. руб. Ставка дисконта
10 %;
б) оборудование может быть продано за 1 млн руб., причем на демонтаж и предмонтажную подготовку придется израсходовать 40 тыс. руб.;
в) оборудование может быть отдано в альтернативный проект, и при
этом его
данное оборудование, то
NPV составит 3 млн руб. Если осуществлять его, не применяя
NPV снизится до 2 млн 100 тыс. руб.
Определите наиболее выгодный из указанных способов.
Задача 9. Руководство предприятия собирается внедрить новую ма-
шину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время
вручную. Машина стоит вместе с установкой 5 млн руб., срок эксплуатации
97
Г л а в а 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов
5 лет и нулевая ликвидационная стоимость. По оценкам финансового отдела
предприятия, внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит
обеспечить дополнительный входной поток денег 1 млн 800 тыс. руб.
На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонта стоимостью
300 тыс. руб. Рассчитать величину критерия
NPV.
Задача 10. Компания планирует приобрести новое оборудование по
цене 36 млн руб., которое обеспечивает 20 млн руб. экономии затрат (в виде
входного денежного потока) в год в течение трех ближайших лет. За этот
период оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала
предприятия составляет 16 %, а ожидаемый темп инфляции 12 % в год.
Рассчитать величину критерия
NPV.
Задача 11. Предприятие планирует новые капитальные вложения
в течение двух лет:
вариант 1 – 120 000 руб. в первом году и 70 000 руб. – во втором;
вариант 2 – 150 000 руб. в первом году и 50 000 руб. – во втором;
вариант 3 – 140 000 руб. в первом году и 60 000 руб. – во втором.
Инвестиционный проект рассчитан на 8 лет с полным освоением
вновь введенных мощностей лишь на пятом году
, когда планируемый го-
довой чистый денежный доход составит:
вариант 1 – 62 000 руб.;
вариант 2 – 75 000 руб.;
вариант 3 – 78 000 руб.
Нарастание чистого годового денежного дохода в первые четыре года по плану составит 30 %, 50 %, 70 %, 90 % соответственно по годам от
первого до четвертого. Предприятие требует как минимум 16 % отдачи
при инвестировании денежных средств.
Необходимо определить
● значение чистого дисконтированного дохода инвестиционного
проекта (
NPV);
● дисконтированный срок окупаемости.
Задача 12. Предприятие планирует крупный инвестиционный про-
ект, предусматривающий приобретение основных средств и капитальный
ремонт оборудования, а также вложения в оборотные средства по следующей схеме:
● 130 млн руб. – исходная инвестиция до начала проекта;
● 25 млн руб. – инвестирование в оборотные средства в первом году;
● 20 млн руб. – инвестирование в оборотные средства во втором году;
● 15 млн руб. – дополнительные инвестиции в оборудование на пя-
том году;
● 10 млн руб. – затраты на капитальный ремонт на шестом году.
98
3.5. Финансовые показатели
В конце инвестиционного проекта предприятие рассчитывает реализовать оставшиеся основные средства по их балансовой стоимости 25 млн руб.
и высвободить часть оборотных средств стоимостью 35 млн руб. Необходимо рассчитать чистое современное значение инвестиционного проекта
NPV) и сделать вывод о его эффективности при условии 12%-ной требуе-
(
мой прибыльности предприятия на свои инвестиции.
Задача 13. Изучается предложение о вложении средств в четырех-
летний инвестиционный проект, в котором предполагается получить доход
за первый год – 20 000 руб., за второй – 25 000 руб., за третий – 30 000 руб.
Поступления доходов происходят в конце соответствующего года. Первоначальные инвестиции составляют 50 000 руб. Средства для финансирования
проекта будут получены в виде банковского кредита под 15 % годовых.
Объясните, выгодно
основании расчета показателей
ли участвовать в таком проекте. Вывод сделайте на
NPV, DCPI, IRR, DPBP.
Задача 14. Определите экономическую эффективность по предла-
гаемому проекту обновления оборудования, рассчитав внутреннюю норму
доходности и срок окупаемости единовременных затрат.
Год
0 –1 600
1 900
2 800
3 700
4 500
5 850
Ликвидная стоимость оборудования, млн руб. 200
Ставка процента, % годовых 18
Инвестиционный цикл платежей
и поступлений, млн руб.
Задача 15. Намечается строительство консервного завода. Инвестору
предложены два варианта проекта строительства (см. таблицу). Инвестор
предъявил определенные требования к проекту. Он хотел, чтобы срок окупаемости проекта был в пределах 3 лет, а норма прибыли по проекту составляла бы не менее 11 %.
Рассчитайте показатели экономической эффективности по каждому
из вариантов строительства завода и
по результатам анализа выберите
лучший.
Показатель Вариант 1 Вариант 2
Сметная стоимость строительства, млн руб. 516 510
Вводимая в действие мощность, млн консервных банок 8 8
Стоимость годового объема продукции, млн руб. 2 280 2 300
Налоги, млн руб. 20 20
Себестоимость годового объема продукции, млн руб. 1 980 2 070
Амортизационные отчисления, млн руб. 60 60
99
Г л а в а 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов
Задача 16. Инвестор предлагает осуществить реконструкцию хлебо-
булочного комбината. Имеются два варианта проекта строительства
(см. таблицу).
Показатель Вариант 1 Вариант 2
Сметная стоимость строительства, млн руб. 1 840 2 000
Вводимая в действие мощность, тыс. т хлебобулочных изделий 100 100
Стоимость годового объема продукции, млн руб.:
до реконструкции 1 750 1 750
после реконструкции 3 870 3 870
Налоги, млн руб. 20 20
Себестоимость годового объема продукции, млн руб.:
до реконструкции 1 520 1 520
после реконструкции 3 430 3 330
Амортизационные отчисления, млн руб. 50 60
Инвестор хотел бы реализовать проект, удовлетворяющий определенным критериям: срок окупаемости инвестиционных затрат должен быть
в пределах 5 лет, а норма прибыли – не ниже 11 %.
Рассчитайте показатели экономической эффективности по каждому
из вариантов строительства завода и дайте заключение о целесообразности
реализации проектов.
Задача 17. Предприятие планирует осуществить проект по производст-
ву нового вида продукции, по которому известны следующие параметры:
● инвестиции в оборудование – 15 млн руб.;
● объем производства продукции в 1-й год – 900 тыс шт.;
● ежегодный рост объема производства – 10 %;
● цена реализации 1 шт. в 1-й год – 50 руб.;
● ежегодный рост цены реализации – 5 %;
● переменные затраты на производство 1 шт. в 1-й год – 46 руб.;
● ежегодный рост затрат – 3 %;
● ставка дисконта – 11 %.
Срок реализации проекта – 5 лет. Амортизация начисляется линейным методом. Налог на имущество составляет 2,1 %.
Определить чистый дисконтированный доход, индекс доходности
дисконтированных затрат, внутреннюю норму доходности, дисконтированный срок окупаемости проекта. Сделать соответствующие выводы по
полученному решению.
Задача 18. На основе данных табл. 1 обосновать целесообразность
реализации инвестиционного проекта и оценить его влияние на изменение
результативных показателей.
100