Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка эффективности проектного управления. Учебное пособие.pdf
1.5. Схема оценки эффективности инвестиционных проектов
2) конкретная оценка эффективности участия в проекте каждого из
участников.
На первом этапе организационно-экономический механизм реализации
проекта (в частности, схема его финансирования) не известен или известен
только в самых общих чертах, состав участников проекта также не определен.
В этих условиях о «привлекательности» проекта можно судить только по показателям коммерческой
и общественной эффективности проекта в целом. Какому из этих показателей отдать приоритет, зависит от общественной значимости (масштаба) проекта, от того, оказывает ли реализация проекта (отказ от
него) существенное или, по крайней мере, заметное влияние на социальноэкономические параметры внешней среды (эффективность работы других
предприятий, экологическую обстановку, уровень безработицы и
т. п.).
Для локальных проектов оценивается только их коммерческая
эффективность (если она оказывается приемлемой, то можно переходить
ко второму этапу оценки). Для крупномасштабных проектов в первую очередь оценивается их общественная эффективность. Если она неудовлетворительная, то проект не рекомендуется и не может претендовать на государственную поддержку. Если общественная
эффективность положительная,
то оценивается коммерческая эффективность.
Здесь возможны два случая. Если коммерческий эффект положительный, то проект остается для дальнейшего рассмотрения на втором этапе.
Но, возможно, и коммерческая эффективность такого проекта окажется
отрицательной. В нормальных условиях такой проект невыгоден для коммерческих инвестиций. Однако, поскольку в данном случае речь идет
о
крупных проектах, их можно превратить в выгодные за счет государст-
венной поддержки в разумных пределах и в рациональной форме.
В этой связи на данном этапе рекомендуется рассмотреть некоторые
меры государственной поддержки, применяемые обычно для подобных
проектов. Если хотя бы некоторые из таких мер обеспечивают положительную коммерческую эффективность, то проект
может быть оставлен
для рассмотрения на втором этапе и для более тщательного обоснования
размеров и форм государственной поддержки. Если же проект остается
коммерчески неэффективным при всех рассмотренных мерах государственной поддержки, то он должен быть отвергнут как нецелесообразный.
На втором этапе оценка эффективности проекта производится для
каждого участника проекта уже при
определенном организационно-экономическом механизме его реализации. Одновременно проверяется и финансовая реализуемость проекта. При получении негативных результатов производится «корректировка» организационно-экономического механизма
реализации проекта, в том числе состава участников, схемы финансирования и мер государственной поддержки, если такие необходимы (рис. 1.2).
21
Г л а в а 1. Основные принципы и подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
1.6. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом
Оценка эффективности инвестиционного проекта
(ИП) состоит из двух этапов: оценки эффективности проекта в целом
и эффективности участия в проекте каждого из участников (далее – эффективность для каждого участника). Оценка эффективности ИП в целом
обычно производится с общественной и коммерческой позиций, причем
с точки зрения единственного участника.
Оценка общественно значимых проектов
ственной эффективности, которая отражает эффективность проекта для
общества. Необходимость проведения анализа общественной эффективности вытекает из макроэкономической концепции ограниченности ресурсов,
в соответствии с которой потребности в обществе безграничны, а доступные
в каждый момент времени ресурсы ограничены. Действительно, в любой
стране в любой промежуток времени, располагая определенными
можно произвести больше какой-либо продукции, но лишь за счет уменьшения выпуска другой. Поэтому приходится выбирать между конкурирующими вариантами использования ресурсов.
Оценить общественную эффективность проекта означает проверить
разумность с точки зрения общества выделения ресурсов на осуществление именно этого проекта при наличии альтернатив. Оценка общественной
эффективности наиболее важна
для крупномасштабных проектов, существенно затрагивающих экономику страны и влияющих на широкие слои
населения. К ним следует отнести, в частности, проекты разработки нефтяных и газовых месторождений, строительства нефтеперерабатывающих
заводов, нефтепроводов, крупных металлургических комбинатов, автои
железнодорожных магистралей и т. п. Однако и для небольших проектов
такие оценки представляют интерес в том случае, если предполагается
привлечение государственных ресурсов.
Следует отметить, что оценки общественной и коммерческой эффективности имеют между собой определенное сходство и различие. Так, схема
оценки в обоих случаях предусматривает сопоставление выгод и затрат
проекта. При
этом формально используются одни и те же критерии: чистый
дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости. Однако показатели общественной эффективности
отражают соотношение выгод и затрат для общества в целом, а показатели
коммерческой эффективности – для фирмы-проектоустроителя.
Практические различия между оценкой общественной и коммерческой эффективности сводятся, вои
дотаций, во-вторых, к используемым в расчетах ценам.
первых, к трактовке налогов, субсидий
начинается с расчета обще-
ресурсами,
22
1.6. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом
Налоги, субсидии и дотации при проведении оценки общественной
эффективности рассматриваются как часть трансфертных платежей. При
определении коммерческой эффективности их роль совершенно иная.
Налоги, которые платит фирма, увеличивают ее затраты на осуществление
проекта, а любые предоставляемые субсидии ведут к росту доходов.
Так, при уплате предприятием налога на прибыль уменьшается его чистая
прибыль
, а следовательно, сокращается поток реальных денег по проекту.
В то же время выплата налоговых сумм предприятием не сокращает национальный доход страны, поскольку происходит лишь передача дохода
от предприятия государству. Следовательно, этот платеж с позиции экономики в целом не является затратой. Поэтому при оценке общественной
эффективности все трансфертные платежи
должны быть исключены из
рассмотрения как не отражающие реальных выгод и затрат страны (или
нескольких стран, если проект их затрагивает).
Трудности для оценки представляют налоги, входящие в цену, такие,
как НДС, акцизы, налог на продажу ГСМ, и др. С одной стороны, за ними
не стоят реальные материальные потоки, создающие новые ценности
,
в этом плане они являются типичными трансфертами, и их не следует учитывать, с другой, они в отличие, например, от налогов на прибыль или на
имущество, не сводятся только к передаче государству части выручки
фирмы, а реально увеличивают цену, и поэтому в составе цены их следовало
бы учитывать. Пока для
условий РФ этот вопрос окончательно не решен.
При расчете общественной эффективности (т. е. с точки зрения общества в целом) затраты и выгоды должны оцениваться в специальных ценах,
которые носят общепринятое название экономические, или теневые.
Для их определения из состава рыночных цен исключают все искажения
свободного рынка (в частности, влияние монополистов
, трансфертные пла-
тежи), но при этом учитывают экстерналии и общественные блага.
Экстерналии – экономические и внеэкономические последствия,
возникающие во внешней среде при производстве товаров и услуг, но не
отраженные или отраженные не полностью в их рыночных ценах. Примером
экстерналии может служить ухудшение условий ловли рыбы, так как выше
по течению расположен
металлургический комбинат.
Общественные блага – некоторые работы, услуги и продукты, потребление которых одним субъектом не препятствует их потреблению другими (скажем, свет маяка, научные знания, защита безопасности границ
государства). Поэтому общественные блага являются бесплатными и не
участвуют в рыночном обороте.
В нынешних российских условиях плата за землю (и за природные
ресурсы) входит в состав трансфертных платежей (налогов). После их исключения стоимость земельных участков, задействованных в том или ином
23
Г л а в а 1. Основные принципы и подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
ИП, фактически обнуляется, что, конечно, не соответствует экономической
ценности земли. Поэтому при расчете общественной эффективности применяется альтернативная стоимость земли, представляющая собой чистую
стоимость продукции, которую потеряли из-за использования данных участков земли в проекте по сравнению с ситуацией «без проекта».
Показатели коммерческой эффективности ИП отражают его эффективность с
точки зрения реальной или потенциальной фирмы, полностью
реализующей проект за счет собственных средств.
Их расчет основывается на следующих положениях:
● используются предусмотренные проектом текущие и прогнозные
цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;
● заработная плата, входящая в состав операционных издержек, при-
нимается в размерах, определенных проектом;
● учитываются все налоги, сборы и отчисления, которые предусмот-
рены существующим законодательством;
● если проект предусматривает осуществление нескольких видов
операционной деятельности, то учитываются затраты по каждому из них.
Входными формами для расчета коммерческой эффективности
обычно бывают отчеты о прибылях и убытках и движении денежных
средств. Дополнительно может рассматриваться прогнозный баланс активов и пассивов по шагам расчета.
Показатели коммерческой эффективности, так же как и
общественной, определяются на основании денежных потоков от операционной
и инвестиционной деятельности. Денежные потоки от финансовой деятельности в расчет коммерческой эффективности не включаются.
1.7. Оценка эффективности участия в проекте
После выбора схемы финансирования проекта необходимо определить эффективность проекта для каждого из участников.
Причем участниками проекта могут быть предприятие, реализующее проект, и его акционеры, банки, осуществляющие кредитование проекта, лизинговая компания, предоставляющая оборудование для проекта, и т. д.
Иногда необходимо также оценить его отраслевую (с точки зрения
отраслей
нальную эффективность (с точки зрения субъектов РФ). Если же проект
общественно значим и требует поддержки со стороны федерального или
местного бюджета, то следует рассчитать также и бюджетную эффективность.
24
экономики, холдинговых предприятий, ФПГ и др.) и (или) регио-
1.7. Оценка эффективности участия в проекте
В каждом из вышеперечисленных случаев в той или иной степени
используются схема финансирования проекта, учетная политика предприятия и другие элементы организационно-экономического механизма реализации проекта.
При расчете показателей эффективности участия предприятия
(фирмы) в проекте учитываются денежные потоки от всех видов дея-
тельности. В качестве входных форм для расчета
обычно используются
отчеты о прибылях и убытках, о движении денежных средств, таблицы
финансового планирования для оценки финансовой реализуемости проекта, а также таблица прогнозных финансовых показателей.
Методически расчет эффективности участия предприятия в проекте
производится аналогично тому, как определялась коммерческая эффективность, но при этом изменяется состав денежных потоков от инвестиционной
деятельности и дополнительно учитывается поток от финансовой дея-
тельности.
Для того чтобы выяснить финансовую отдачу на вложенный капитал
и финансовые риски, для предприятий-участников необходимо рассчитать
такие финансовые показатели, как рентабельность продаж и активов,
коэффициенты покрытия долгосрочных обязательств, долгосрочного привлечения заемных средств и текущей ликвидности, промежуточный коэффициент ликвидности.
В случае если расчетами выявлен низкий уровень финансовых показателей проектируемого предприятия, необходимо скорректировать параметры проекта: внести изменения в учетную политику, пересмотреть нормы
текущих активов и пассивов, подобрать надлежащим образом размеры
отчислений от прибыли в резервный капитал и т. п. Иногда может потребоваться и изменение размеров займа, сроков его
получения и графика погашения. Обратим внимание, что все подобные процедуры приводят
к формированию другого варианта проекта.
Предприятия-участники проекта обычно входят в состав более широких структур, которые могут подразделяться как по территориальному
(региональному) признаку – Российская Федерация, субъекты РФ, административно-территориальные единицы РФ (в этом случае рассчитывается
региональная
эффективность), так и по отраслевому признаку – отрасли
народного хозяйства, финансово-промышленные группы, холдинги и т. д.
(в этом случае определяется отраслевая эффективность). В показателях региональной эффективности отражается влияние реализации проекта на
предприятия соответствующего субъекта РФ (или их группы), социальную
и экологическую обстановку в регионе, доходы и расходы его бюджета
.
В случае когда в качестве региона рассматривается страна в целом, переходят к показателям народнохозяйственной эффективности.
25
Г л а в а 1. Основные принципы и подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
Показатели региональной эффективности рассчитываются анало-
гично показателям общественной эффективности:
● дополнительные эффекты в смежных отраслях народного хозяйства,
а также социальные и экологические эффекты (региональные экстерналии)
учитываются только в границах данного региона;
● стоимостная оценка производимой продукции и потребляемых
ресурсов производится с внесением при необходимости региональных
корректировок;
● учитываются любые денежные поступления из внешней среды
в данный регион и платежи из него во внешнюю среду, возникшие в связи
с реализацией проекта.
Отраслевая эффективность оценивается аналогично эффективности
участия предприятий в проекте:
● учитывается влияние реализации проекта на деятельность других
предприятий данной отрасли;
● в состав затрат предприятий-участников не включаются отчисле-
ния и дивиденды, выплачиваемые ими в отраслевые фонды;
● исключаются взаиморасчеты между входящими в отрасль предпри-
ятиями-участниками;
● не учитываются проценты за кредит, предоставляемые отраслевы-
ми фондами предприятиям-участникам проекта.
Для общественно значимых проектов и проектов, претендующих
на различные формы государственной поддержки, необходимо оценить их
бюджетную эффективность. В соответствующих показателях отражается
влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы бюджетов всех уровней.
Бюджетные поступления, имеющие место в результате
реализации проекта, включают притоки от налогов, акцизов, пошлин и сборов, установленных
существующим законодательством. Основу расходов бюджета составляют
средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта.
При определении бюджетной эффективности учитываются конкретные
формы участия бюджетных средств в финансировании инвестиционного
проекта. Такие формы могут быть следующими:
● предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кре-
дита;
● предоставление бюджетных ресурсов на безвозмездной основе;
● бюджетные дотации, связанные с проведением определенной цено-
вой политики и обеспечением соблюдения установленных социальных
приоритетов;
● налоговые кредиты, заключающиеся в полном или частичном освобо-
ждении от некоторых видов налогов на начальных этапах реализации проекта;
26
1.7. Оценка эффективности участия в проекте
● государственные (региональные) гарантии инвестиционных рисков.
При оценке бюджетной эффективности проекта принимаются в расчет также изменения доходов и расходов бюджетных средств, обусловленные влиянием проекта на сторонние предприятия и население.
Из практики оценки проектов
Оценка коммерчески малоэффективных социально значимых
проектов
Примером оценки инвестиционного коммерчески малоэффективного
проекта социального значения может послужить
проект восстановления
памятника архитектуры в центре Москвы с изменением назначения использования. Этот проект был причислен к малоэффективным, так как
имел высокий срок окупаемости инвестиционных вложений – 7,5 лет. Задача проекта – реконструкция «чужими руками» архитектурного облика
памятника архитектуры характерной московской застройки XIX в. в существующих габаритах с соответствующей своему времени наружной отделкой
в центре Москвы и использование данного объекта в качестве апарт-отеля.
Социальная значимость проекта:
● увеличение доходов города;
● улучшение архитектурного облика исторической части города;
● создание рабочих мест;
● увеличение номерного фонда столицы в центре, недалеко от Кремля;
● улучшение текущего сервиса объектов города.
ГУП – владелец здания, не имел возможности реализовать проект
реконструкции самостоятельно и вынужден был привлечь инвесторов, которые смогли бы реализовать проект.
Общая организационная схема реализации проекта реконструкции
здания была следующей:
1. Владелец нашел главного инвестора и совместно с ним подписал
инвестиционный договор в целях осуществления реконструкции
здания.
2. Одновременно с этим владелец нашел третье лицо – стороннего
инвестора, и заключил с ним договор купли-продажи будущих площадей
для изъятия части полезных площадей здания после принятия здания
в эксплуатацию и получения взамен арендной платы за землю за 3 года
проектных работ и реконструкции. Связано это с тем, что владелец вынужден был платить повышенные арендные платежи в течение 1 года из-за
изменения назначения использования здания. Оставшуюся часть арендной
платы за землю до ввода реконструированного здания в эксплуатацию инвестор согласно инвестиционному договору выплачивал самостоятельно.
3. В течение 15 месяцев инвестор получил разрешительную документацию для дальнейшего осуществления реконструкции. При этом сто-
27
Г л а в а 1. Основные принципы и подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
ронний инвестор оплачивал «повышенные» арендные платежи, связанные
с изменением назначения здания. На протяжении последующих 2,5 лет инвестор реализовал проект реконструкции объекта и ввел объект в эксплуатацию.
4. К моменту ввода в эксплуатацию здания владелец и инвестор
оформили раздел площадей в реконструированном здании согласно своим
долям (50/50).
5. После данного раздела владелец отдал
часть своей доли сторонне-
му инвестору, т. е. 21,35 % полезных площадей здания. Таким образом,
у владельца доля в реконструированном здании составила 34,64 % от общей
площади, в том числе 28,65 % от полезной площади здания.
После ввода в эксплуатацию здания все три участника организационной схемы стали осуществлять дальнейшую эксплуатацию реконструированных площадей самостоятельно.
Расчет
проекта определялся стандартным способом. Итоговые показатели проекта и расчет прироста бюджетного эффекта от проекта за 10 лет
реализации приведен в табл. 1.3.
Таблица 1.3
Итоговые показатели проекта и расчет прироста бюджетного эффекта
от проекта за 10 лет реализации
Показатель/параметр
Притоки в бюджет
Налог на прибыль в части городского бюджета млн руб. 35,3 84,3
Налог на имущество млн руб. 2,8 258,0
Отчисления от НДФЛ млн руб. 70,0 87,65
Арендные платежи за земельный участок млн руб. – 222,0
Дивиденды от участия города в обществе млн руб. 48,1 113,04
Транспортный налог млн руб. 0,53 0,53
Доля владения реконструируемым имуществом млн руб. – 608,4
Всего притоков млн руб. 156,7 1 374,3
Дисконтированные притоки млн руб. 98,5 912,8
Терминальная стоимость притоков млн руб. 142,3 773,8
Оттоки из бюджета
Передача собственности города в совместную деятельность
Продажа доли города стороннему инвестору млн руб. – 163,3
Всего оттоков млн руб. – 843,1
Дисконтированные оттоки млн руб. – 799,3
Терминальная стоимость оттоков млн руб. – –
Единицы
измерения
млн руб. – 679,8
Без
проекта
С проек-
том
28
1.7. Оценка эффективности участия в проекте
Окончание табл. 1.3
Показатель/параметр
Итоговые показатели
Сальдо дисконтированного потока млн руб. 98,5 113,5
Дисконтированный срок окупаемости инвестиций лет – 7,51
Ставка капитализации для терминальной стоимости % 8,25
Терминальная стоимость операционного потока бюджета млн руб. 142,3 773,8
Терминальная стоимость имущества млн руб. 62,8 309,96
Дисконтированное сальдо потока с учетом терминальной стоимости
Показатель интегрального использования имущества,
находящегося в собственности
Индекс рентабельности участия в проекте % 111,81
Изменение бюджетного эффекта млн руб. 893,7
Единицы
измерения
млн руб. 303,6 1 197,3
% 4,91 4,74
Без
проекта
С проек-
том
* * *
1. Изменение эффекта для города «от реализации проекта» по срав-
нению с проектом «нереализации проекта» в проекте реконструкции
положительно и составляет почти 0,9 млрд руб.
2. После ввода в эксплуатацию владелец и инвестор разделят свои
площади в реконструированном здании согласно своим долям (50/50),
а после раздела владелец отдаст часть от своей доли стороннему
инвестору, т. е. 21,35 % полезных площадей здания. Таким образом, у владельца
останется 34,64 % от общей площади, в том числе 28,65 % от полезных
площадей здания.
3. Социальная значимость проекта – реконструирован памятник ар-
хитектурного значения.
4. В связи с тем, что изменение бюджетного эффекта положительное,
участие в реализации данного проекта владельца по предложенной схеме
являлось
целесообразным и обоснованным. Это подтвердили прочие основные показатели проекта, которые также лучше нормативных значений,
а именно:
● бюджетный эффект города при реализации проекта положитель-
ный;
● индекс рентабельности участия города в проекте заметно больше
(111,81%), чем бюджетная норма дисконта (8,25 %);
● дисконтируемый период окупаемости инвестиций (7,51 лет) мень-
ше нормативного значения (12,2 лет).
В итоге оценка общественной эффективности инвестиционных проектов при управлении государственным имуществом должна быть учтена
наряду с коммерческой эффективностью. Причем внимание должно быть
29
Г л а в а 1. Основные принципы и подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
уделено не только коммерчески высокоэффективным проектам, но и малоэффективным, так как именно такие проекты и нуждаются в государственной поддержке.
Вопросы и задания
1. Назовите и охарактеризуйте группы, включающие основные
принципы оценки эффективности инвестиционных проектов.
2. Объясните требования монотонности и транзитивности при оценке
эффективности инвестиционных проектов.
3. Назовите составляющие комплексного подхода
к оценке эффек-
тивности инвестиционных проектов.
4. Укажите цель сравнения ситуаций «с проектом» и «без проекта».
5. Влияние фактора времени в ходе реализации инвестиционного
проекта.
6. Дайте определение термина «симплификация».
7. Перечислите основные классификационные признаки и группы
факторов, оказывающих влияние на результаты инвестиционных проектов.
8. Укажите причины пересмотра практики оценки капитальных
вложений в
России.
9. Укажите причины приведения к настоящей стоимости денежных
потоков по проекту.
10. Назовите факторы, влияющие на размер дохода от инвестиций
и способы их учета.
11. Назовите и охарактеризуйте виды эффективности.
12. Назовите требования коммерческой эффективности проекта.
13. Перечислите состав элементов организационно-экономического
механизма реализации проекта.
Тесты
1. Сформируйте группы по принципам оценки
ектов:
Группы Принципы
1. Методологи-
ческие принципы
2. Методические
принципы
3. Операциональные принципы
30
а) взаимосвязь параметров, моделирование, организационноэкономический механизм реализации проекта, многостадийность оценки, информационная и методическая согласованность, симплификация
б) измеримость, сравнимость, выгодность, согласованность интересов, платность ресурсов, неотрицательность и максимум эффекта,
системность, комплексность
в) сравнение ситуаций «с проектом»
субоптимизация, неуправляемость прошлого, динамичность, временная ценность денег, неполнота информации, структура капитала, многовалютность
эффективности про-
и «без проекта», уникальность,