Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям
.pdf
курсов. Преимущество операций своп заключается в том, что они
почти полностью устраняют валютный риск. Валюты, купленные и
проданные в разные даты, могут быть проданы и куплены, фактически образуя обратный своп.
Операции своп используются банками в следующих целях: для
совершения коммерческих сделок (продажа валюты на условиях
немедленной поставки и одновременная ее покупка на срок); для
приобретения необходимой валюты без валютного риска для обеспечения международных расчетов, диверсификации валютных активов; для взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.
В форме сделки своп банки осуществляют обмен валютами,
кредитами, депозитами, ценными бумагами или другими ценностями.
Операции своп проводятся также с золотом.
Пример. Допустим, 24 мая (вторник) 2014 г. инвестор приобрел
500 000 евро/долл по 1,23 на условиях спот, т.е., с датой валютирования 26 мая (четверг). Так, 26 мая инвестору придет счет
500 000 евро и спишется 617 350 долл. (500 000 • 1.2347).
Однако если инвестор работает по условиям маржинальной торговли с определенным плечом, то, скорее всего, на его счете нет
такой суммы долларов. А это означает, что в день расчетов (26 мая)
инвестор не сможет выполнить свои обязанности перед контрагентом. Поэтому ему необходимо продлить свою позицию путем использования своп.
Предположим, будучи полностью уверен в своем прогнозе, инвестор не стал закрывать позицию внутри 24 мая, и не собирается
закрывать ее на следующий день. В таком случае, инвестор проводит
операцию своп — том — спот. То есть он выполняете две противоположные сделки с разными датами расчетов. Допустим, что догадки
инвестора оказались верны и стоимость позиции евро/долл. действительно увеличилась за предыдущие сутки и составила 1,24.
Теперь 25 мая инвестор может продать 500 000 евро/долл. по
цене 1,24 на условиях том (датой валютирования на следующий
день, т.е. 26 мая) и покупает их на условиях спот с датой валютирования 26 мая. Так как первая покупка 24 мая с проведением расчетов 26 мая, а дальнейшая — продажа от 25 числа с датой валютирования 26 мая, его требования в 500 000 евро/долл. и обязательства
перед контрагентом в 500 000 евро/долл. взаимно уничтожаются.
Позиции в долларах также уничтожаются, но только частично, так
как две сделки (с датой расчетов 26 мая) осуществляются по разным ценам (1,234 и 1,24).
И, так как в итоге всех этих операций инвестор обязан перечислить контрагенту 617 350 долл. за первую покупку, а ему должны
перевести 620 000 долл. за вторую, то в результате инвестор получит
только чистую разницу, которая в данном примере равна 2650 долл.
71
Операция репо
обязательством обратной продажи (покупки) через определенный
срок по заранее определенной цене. Соглашение репо условно может рассматриваться как краткосрочный заем под залог ценных бумаг, чаще всего краткосрочных долговых бумаг денежного рынка.
Репо означает, что на срок предоставления средств ценные бумаги, служащие обеспечением, переходят в собственность к кредитору, что упрощает разрешение ситуаций при неисполнении обязательств заемщиком и снижает кредитный риск.
Например, ЦБ РФ покупает облигации у коммерческих банков
(в целях регулирования ликвидности), но через какое-то время банки должны будут выкупить эти облигации обратно.
Варрант
право его владельцу на покупку установленного числа акций компании по определенной цене. Варранты часто используются в ходе
размещения займа для поощрения инвесторов на покупку облигации долгосрочного займа по более низкой доходности. Варранты
являются долгосрочными опционами покупателя, которые имеют
стоимость, и эта стоимость компенсирует низкую ставку процента
по облигациям и делает пакет низкодоходных облигаций — варрантов привлекательным для инвесторов.
— это опцион, выпускаемый компанией, который дет
— сделка покупки (продажи) ценной бумаги с
3.4. Участники и виды деятельности
на рынке ценных бумаг
На финансовом рынке действуют различные участники, функции которых определяются целями их деятельности и степенью
участия в совершении отдельных финансовых сделок. Состав основных участников финансового рынка дифференцируется в зависимости от форм осуществления сделок, которые подразделяются
на прямые и опосредованные.
С учетом принципиальных форм заключения сделок на финансовом рынке основные его участники подразделяются на две группы:
1) продавцов и покупателей финансовых инструментов (услуг);
2) финансовых посредников.
Рассмотрим конкретные виды участников финансового рынка в
разрезе основных их групп.
I. Продавцы и покупатели финансовых инструментов (услуг) со-
ставляют группу прямых участников финансового рынка, осуществляющих на нем основные функции по проведению финансовых
операций. Состав основных видов этой группы участников финансового рынка в значительной степени определяется характером обращающихся на нем финансовых активов (инструментов, услуг).
1. Íà кредитном рынке основными видами прямых участников
финансовых операций являются:
72
а) кредиторы. Основной функцией кредиторов является продажа денежных активов (как собственных, так и заемных) для удовлетворения потребностей ссудополучателей в финансовых ресурсах.
Кредиторами на финансовом рынке могут быть государство; коммерческие банки, осуществляющие наибольший объем кредитных
операций; небанковские кредитно-финансовые учреждения;
б) заемщики — эти субъекты финансового рынка, получающие
ссуды от кредиторов под определенные гарантии их возврата и за
определенную плату в форме процента. Основными заемщиками
денежных активов на финансовом рынке являются государство;
коммерческие банки (получающие кредиты на межбанковском кредитном рынке); различные компании (для пополнения основного и
оборотного капитала); население (в форме потребительского, ипотечного и др.).
2. Íà рынке ценных бумаг основными видами прямых участников
финансовых операций являются:
а) эмитенты — это субъекты финансового рынка, привлекающие необходимые финансовые ресурсы за счет выпуска (эмиссии)
ценных бумаг. На финансовом рынке эмитенты бывают исключительно продавцами ценных бумаг с обязательством выполнять все
требования, вытекающие из условий их выпуска. Эмитентами ценных бумаг являются государство, разнообразные юридические лица
форме акционерных обществ. Кроме того, на национальном финансовом рынке могут обращаться ценные бумаги, эмитированные
нерезидентами;
б) инвесторы — это субъекты финансового рынка, вкладывающие свои денежные средства в разнообразные виды ценных бумаг в
целях получения дохода в виде процентов, дивидендов и прироста
курсовой стоимости ценных бумаг.
3. Íà валютном рынке основными видами участников финансо-
вых операций являются:
а) продавцы валюты. Основными продавцами валюты являются
государство (реализующее на рынке через уполномоченные органы
часть валютных резервов); коммерческие банки (имеющие лицензию на осуществление валютных операций); предприятия, ведущие
внешнеэкономическую деятельность (реализующие на рынке свою
валютную выручку за экспортируемую продукцию); физические
лица (реализующие имеющуюся у них валюту через сеть обменных
валютных пунктов);
б) покупатели валюты. Основными покупателями валюты являются те же субъекты, что и ее продавцы.
4. Íà страховом рынке основными видами прямых участников
финансовых операций являются:
а) страховщики — это субъекты финансового рынка, реализующих различные виды страховых услуг (страховых продуктов).
73
Основной функцией страховщиков на финансовом рынке является
осуществление всех видов и форм страхования путем принятия на
себя за определенную плату разнообразных видов рисков с обязательством возместить субъекту страхования убытки при наступлении
страхового события. Основными страховщиками являются страховые фирмы и компании отрытого типа; компании по перестрахованию риска (перестраховщики), принимающие часть (или всю сумму)
риска от других страховых компаний и др.;
б) страхователи — это субъекты финансового рынка, покупающих страховые услуги у страховых компаний и фирм в целях минимизации своих финансовых потерь при наступлении страхового события. Страхователями могут быть как юридические, так и физические лица.
5. Íà рынке золота (и других драгоценных металлов) основными
видами прямых участников финансовых операций являются:
а) продавцы золота (и других драгоценных металлов) государство (реализующее часть своего золотого запаса); коммерческие банки (реализующие часть своих золотых авуаров); юридические и физические лица;
б) покупатели золота (и других драгоценных металлов). Основными покупателями этих металлов являются те же субъекты, что и
их продавцы.
II. Финансовые посредники составляют довольно многочислен-
ную группу основных участников финансового рынка, обеспечивающую посредническую связь между покупателями и продавцами
финансовых инструментов (финансовых услуг). Определенная часть
финансовых посредников сама может быть на финансовом рынке
продавцом или покупателем. Основные виды финансовых посредников, осуществляющих свою деятельность на финансовом рынке,
следующие.
1. Финансовые посредники, осуществляющие исключительно
брокерскую деятельность, являются профессиональными участниками финансового рынка, деятельность которых подлежит обязательному лицензированию. Основной функцией таких посредников является оказание помощи как продавцам, так и покупателям финансовых инструментов (финансовых услуг) в осуществлении сделок на
финансовом рынке. Финансовый посредник, осуществляющий брокерскую деятельность, участвует в заключении сделок в качестве поверенного (на основании договора-поручения от клиента) или комиссионера (на основании договора комиссии).
Мировой финансовый рынок обслуживается финансовыми посредниками, т.е. организациями, принимающими за определенный
процент деньги на хранение или собирающими их по другим поводам, предоставляющими их взаймы за более высокий процент тем
физическим и юридическим лицам, которые нуждаются в инвести-
74
ционных ресурсах, а также оплачивающими страховые полисы и
пенсии. Появление финансовых посредников — процесс долгий. В
настоящее время они обеспечивают стабильное финансирование
экономических и социальных нужд, экономят денежные ресурсы и
ускоряют развитие производства.
Участники международного финансового рынка могут быть
классифицированы по следующим основным признакам:
по характеру участия субъекта в операциях (прямые и кос-
венные или непосредственные и опосредованные);
целям и мотивам участия (хеджеры и спекулянты, трейдеры и
арбитражеры);
типам эмитентов (международные, национальные, региональ-
ные и муниципальные, квази-правительственные, частные);
типам инвесторов и должников (частные и институциональные);
стране происхождения субъекта (развитые страны, развиваю-
щиеся, переходные экономики, оффшорные центры, международные институты).
Деятельность финансовых посредников выгодна для собственников сбережений и предпринимателей; они ведут к получению
доходов всеми участниками мирового финансового рынка.
В группу финансовых посредников входят прежде всего банки и
кредитно-банковские организации (кредитные союзы, кооперативы,
сберегательные ассоциации, общества взаимного кредитования и
т.п.). Помимо банковских и кредитных организаций к финансовым
посредникам относятся страховые организации, пенсионные фонды, инвестиционные компании и др. Принципиальное отличие этих
организаций от банков состоит в том, что они не принимают вкладов (депозитов) и не влияют на количество денег в обращении.
При осуществлении сделок по договору-поручению финансовый
посредник (брокер) действует исключительно от имени клиента и
за его счет (т.е. стороной сделки является сам клиент, который несет полную финансовую ответственность за ее исполнение).
При осуществлении сделок по договору комиссии финансовый
посредник (брокер) действует от своего имени, но за счет клиента
(т.е. стороной в сделке является в этом случае брокер, который несет ответственность за ее исполнение, возмещая все финансовые
расходы по ней за счет клиента).
2. Особенностью дилерской торговли являются дополнительные
обязательства, которые берет на себя дилер путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценам в оговоренный промежуток времени. На
осуществление дилерской деятельности требуется лицензия.
Для обеспечения гарантий исполнения сделок дилер должен
иметь достаточный собственный капитал, минимальный размер
75
которого устанавливается законодательно. Дилер может совмещать свою деятельность на рынке ценных бумаг с брокерской деятельностью.
Принимая на себя обязательства по котированию ценных бумаг,
дилеры формируют дополнительную ликвидность фондового рынка.
Объявляя публичные котировки, дилер может сообщать и другие
существенные условия, необходимые для заключения договора
купли-продажи: количество покупаемых (продаваемых) ценных бумаг, срок действия объявленных цен и др. Участник рынка, зная
условия совершения сделки, оценивает их и, если они его устраивают, заключает сделку с дилером на предложенных условиях. Дилер обязан эту сделку исполнить. В случае уклонения дилера от заключения договора на условиях клиента по объявленным дилером
котировкам к нему может быть предъявлен иск о принудительном
заключении такого договора и возмещении клиенту понесенных
убытков.
Объявляя котировки ценных бумаг, дилер, как правило, владеет
информацией о состоянии эмитента. Однако эта информация не
всегда доступна широкому кругу участников рынка. Поэтому на
дилера возлагается обязанность раскрывать информацию об эмитенте и консультировать клиентов по вопросам приобретения тех
или иных ценных бумаг.
Законодательно дилер обязан:
действовать исключительно в интересах клиентов;
обеспечивать своим клиентам наилучшие условия исполне-
ния сделок;
доводить до клиентов всю необходимую информацию о со-
стоянии рынка, эмитентов, ценах спроса и предложения,
рисках и др.;
не допускать манипулирования ценами и понуждения к со-
вершению сделки предоставлением умышленно искаженной
информации об эмитентах, ценных бумагах, динамике изменения цен и др.;
совершать сделки купли-продажи ценных бумаг в соответст-
вии с поручением клиентов в первоочередном порядке по отношению к дилерским операциям, если дилер совмещает
свою деятельность с брокерской.
От осуществления своей деятельности дилер может получать доход в виде:
спреда (разницы между заявленными ценами покупки и
продажи);
комиссий;
платы за консультации и предоставление информации.
76
Вопросы для самоконтроля
1. Из каких секторов состоит денежный рынок?
2. Перечислите секторы финансового рынка.
3. Перечислите первичные финансовые инструменты.
4. Перечислите производные финансовые инструменты.
5. Какие элементы относятся к финансовым активам?
6. Что собой представляет биржевой рынок?
7. Какое право дают владельцу конвертируемые облигации?
8. Каковы различия между обыкновенными и привилегированными
акциями?
9. Перечислите базовые активы для производных финансовых инструментов.
10. Что такое хеджирование?
Тесты
3.1. Финансовый рынок состоит из следующих секторов:
а) инвестиционного;
б) кредитного;
в) фондового;
г) валютного;
д) все ответы верны.
3.2. В функции мирового финансового рынка входят:
а) перераспределение капитала;
б) экономия издержек обращения;
в) ускорение концентрации и централизации капитала;
г) распределение труда;
д) все ответы верны.
3.3. К финансовым активам относятся:
а) денежные средства;
б) дебиторская задолженность;
в) основные фонды;
г) краткосрочные финансовые вложения.
3.4. Финансовый инструмент — это:
а) ценная бумага;
б) денежное обязательство;
в) фьючерс;
г) опцион.
3.5. Денежный рынок подразделен на:
а) рынок краткосрочных ценных бумаг;
б) рынок межбанковских кредитов;
77
в) товарный рынок;
г) все ответы верны.
3.6. К эмиссионным ценным бумагам относятся:
а) акции;
б) облигации;
в) вексель;
г) все ответы верны.
3.7. Базовыми активами для производных финансовых инструмен-
тов могут быть:
а) ценные бумаги;
б) валюта;
в) процентная ставка;
г) основные фонды.
3.8. На кредитном рынке основными участниками финансовых
операций являются:
а) кредиторы;
б) заемщики;
в) арендаторы;
г) продавцы.
3.9. На страховом рынке основными участниками финансовых опе-
раций являются:
а) страховщики;
б) страхователи;
в) дилеры;
г) брокеры.
3.10. На рынке ценных бумаг основными участниками финансовых
операций являются:
а) эмитенты;
б) инвесторы;
в) финансовые менеджеры;
г) все ответы верны.
78
Глава 4
Управление реальными
и финансовыми инвестициями
Ключевые слова
мости, доходность, рентабельность капитала, чистая приведенная стоимость, внутренняя норма доходности, простые и сложные проценты, аннуитет, наращение, процентная ставка
Изучив главу, вы будете:
знать
значение и роль реального инвестирования в развитии экономи-
ческого потенциала компании;
систему показателей, условия и возможности их применения для
оценки эффективности инвестиционных проектов.
методы и способы оценки эффективности реальных инвестиций;
различие между реальными и финансовыми инвестициями;
этапы формирования политики управления реальными инвести-
циями;
методы оценки эффективности реального инвестирования;
методы определения средневзвешенной цены капитала;
методы определения оптимальной структуры капитала;
уметь
ставить цели, формулировать задачи, связанные с реальным ин-
вестированием;
определять факторы, влияющие на ожидаемую доходность дея-
тельности компании;
анализировать прогнозируемый денежный поток инвестиционного
проекта.
владеть
терминологией в контексте главы.
: срок окупаемости, дисконтированный срок окупае-
4.1. Концепция временной
стоимости капитала
В условиях рыночной экономики при проведении финансовых
операций фактор времени играет важную роль для обеспечения
достоверности и объективности расчетов. Золотое правило бизнеса
79
состоит в том, что сумма, полученная сегодня, стоит больше той же
суммы, которая будет получена завтра.
Концепция оценки стоимости денег во времени заключается в
том, что стоимость денег во времени изменяется с учетом нормы
прибыли на финансовом рынке, в качестве которой выступает норма ссудного процента. Концепция стоимости денег во времени рассматривается в двух аспектах.
П е р в ы й а с п е к т связан с покупательной способностью
денег. Денежные средства в данный момент и через определенный
промежуток времени при равной номинальной стоимости имеют
разную покупательную стоимость. Так, 1000 руб. через какое-то
время при уровне инфляции 10% будут иметь покупательную способность лишь 900 руб.
В т о р о й а с п е к т связан с обращением денежных средств
как капитала и получением доходов от этого оборота.
В целом неравноценность разновременных затрат и результатов
любой финансовой операции обычно проявляется в том, что получение дохода сегодня считается более предпочтительным, чем получение дохода завтра, а расходы сегодня менее предпочтительными,
чем расходы завтра.
Оценка стоимости денег с учетом фактора времени требует
предварительного рассмотрения связанных с ней базовых понятий.
Система основных базовых понятий позволяет последовательно
рассмотреть методический инструментарий оценки стоимости денег.
Для оценки ожидаемых финансовых результатов разных периодов времени применяют метод дисконтирования и наращения —
приведение денежных сумм в сопоставимый вид по фактору времени. По экономической сути операция дисконтирования обратна
процессу наращения.
Простые проценты в практике используются в краткосрочных
финансовых операциях сроком менее одного года, когда используется наиболее упрощенная система расчетных алгоритмов.
Базой для исчисления простых процентов за каждый плановый
период является первоначальная (исходная) сумма сделки. В схеме
простых процентов база, с которой происходит начисление, неизменна.
1. Будущая стоимость вклада FV с учетом начисленной суммы
процента через t лет определяется по формуле
FV = Ð + PV = PV (1 + t• r), (4.1)
ãäå Ð
— сумма процента за обусловленный период времени в целом;
PV — первоначальная сумма денежных средств;
t — число интервалов, по которым осуществляется расчет про-
центных платежей;
r — процентная ставка.
80
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]