Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям
.pdf
Глава 3
Финансовый рынок, активы,
обязательства, инструменты
Ключевые слова: финансовый рынок, финансовые инструменты, кредитный рынок, валютный рынок, кредиторы, заемщики, хеджирование,
деривативы, дилеры, брокеры
Изучив главу, вы будете:
знать
содержание и структуру финансового рынка;
виды ценных бумаг;
понятия «денежный рынок», «финансовый рынок»;
классификацию финансовых инструментов;
виды первичных и производных финансовых инструментов;
значение и роль увеличения собственного капитала;
метод выбора эффективной направлений вложения капитала;
метод оценки влияния денежных потоков на финансовые резуль-
таты деятельности компании;
метод использования производных финансовых инструментов;
уметь
проводить анализ структуры финансового рынка;
выявлять основные проблемы финансового состояния компании;
определять эффективное направление использования свободных
денежных средств;
выявлять источники увеличения собственного капитала;
выявлять причины увеличения обязательств компании;
владеть
терминологией в контексте главы.
3.1. Финансовый рынок
Финансово-денежный сектор как самостоятельный элемент
денежного обращения формирует финансовый рынок.
Денежный сектор, который включает в себя финансовые и кредитные рынки, представляет собой специфический рынок с его
оборотами и доходами. Специфическим товаром на финансовом
рынке являются деньги. В качестве товара деньги обращаются
51
в таких секторах финансового рынка, как кредитный, рынок ценных бумаг, валютный, страховой и т.д. Финансовый рынок оказывает обществу финансовые услуги, снабжая его в нужный момент
необходимыми деньгами.
На финансовом рынке объектом купли-продажи являются финансовые ресурсы. Однако в различных секторах финансового рынка имеется принципиальное различие сделок. Если на кредитном
рынке деньги сами являются объектом сделок, то на фондовом
рынке, например, продаются права на получение уже созданных
или будущих денежных доходов.
Финансовый рынок — это не только средство перераспределения денежных ресурсов в экономике, но и индикатор всего состояния экономики в целом. Суть финансового рынка заключается не
просто в перераспределении финансовых ресурсов, но прежде всего
в определении наиболее эффективных направлений этого перераспределения (рис. 3.1).
Валютный рынок представляет собой рынок, где совершаются
валютные сделки. Основой этого рынка являются банки и кредитно-финансовые учреждения.
Валюта — наиболее изменчивый инструмент, что является его
основным качеством. Она дает возможность за короткое время получить высокую прибыль. Рынок валюты является самым крупным
рынком в мире; он характеризуется наиболее высокой ликвидностью. Валютный рынок не может «обвалиться» весь, как, например,
фондовый рынок, так как падение одной валюты означает повышение по отношению к ней другой валюты. Извлекать прибыль из
разницы курсов валют можно при любом изменении курса.
Денежный рынок — это система экономических отношений по
поводу предоставления денежных средств на срок до одного года.
Система экономических отношений по поводу предоставления денежных средств на срок, превышающий один год, получила название рынок капитала. Денежный рынок наряду с рынком капитала
представляет собой часть более общей финансовой категории —
финансового рынка.
Денежный рынок может быть подразделен:
на рынок краткосрочных ценных бумаг;
рынок межбанковских кредитов.
Участниками денежного рынка являются, с одной стороны, лица, предоставляющие деньги (кредиторы), а с другой — лица, заимствующие деньги на определенных условиях (заемщики). Одной из
категорий участников рынка являются финансовые посредники.
Предоставление денежных средств возможно и без финансовых посредников.
52
Финансовый
рынок
Валютный
рынок
Рынок
золота
Фондовый
рынок
(рынок капитала)
Денежный
рынок
Рынок
ссудного
капитала
Рынок
долевых
ценных бумаг
Рынок
капитальных
финансовых
активов
Рынок
банковских
ссуд
Рынок
долговых
ценных бумаг
Рынок
производных
ценных бумаг,
или срочный
Первичный
рынок
Вторичный
рынок
Спотовый Срочный
фьючерсный Форвардный Опционный
Рынок
свопов
Ðèñ. 3.1. Структура финансового рынка
Кредиторы и заемщики на денежном рынке
— это:
банки и небанковские кредитные организации;
предприятия и организации различного типа — юридические
ëèöà;
физические лица;
государство в лице определенных органов и организаций;
международные финансовые организации.
Финансовыми посредниками на денежном рынке служат:
53
банки;
брокеры;
дилеры;
управляющие компании;
другие финансово-кредитные учреждения.
Интересы участников денежного рынка состоят в получении дохода от операций с различными финансовыми инструментами денежного рынка. Кредиторы получают доход в виде процента на переданную сумму. Заемщики получают доход в виде дополнительной
прибыли, полученной от использования заимствованных денежных
средств. Финансовые посредники получают доход в виде комиссионного вознаграждения или разницы между процентными ставками
привлечения и размещения средств.
Особенностью инструментов денежного рынка является низкий
финансовый риск.
Рынок золота — рынок, на котором совершаются наличные, оптовые и другие сделки с золотом, в том числе со стандартными золотыми слитками.
Рынок капиталов — рынок, где аккумулируются и обращаются
долгосрочные актив и долговые обязательства. Это основной вид
финансового рынка в условиях рыночной экономики, с помощью
которого компании изыскивают источников финансирования своей
деятельности. Он подразделяется на рынок долговых ценных бумаг и
рынок судного капитала.
На рынках капитала совершаются различные операции, которые
соответствуют основным сегментам рынка: валютные, на рынке
производных ценных бумаг (деривативов), на рынке страховых услуг, на рынке банковских кредитов, на рынке долговых ценных бумаг, на рынке государственных ценных бумаг, на рынке акций, с
ценными бумагами (операции на фондовом рынке).
Рынок капитальных финансовых активов разделяется на первичный и вторичный. Первичный рынок осуществляет эмиссию долговых и долевых ценных бумаг и их размещение. Именно на этом
рынке компании получают финансовые средства от продажи своих
ценных бумаг. На вторичном рынке компании не получают финансовых ресурсов, но этот рынок является исключительно важным,
поскольку дает возможность инвесторам получить при необходимости финансовые средства, а также доход от операции с ними.
В основе многих финансовых операций, связанных с мобилизацией источников финансирования и управления инвестициями на
финансовом рынке, лежат ценные бумаги. Кроме того, большинство
финансовых активов, обязательств и инструментов представляют
именно ценные бумаги, торговля которыми осуществляется на
фондовом и срочном рынках.
54
Ценная бумага
установленной формы и обязательных реквизитов имущественные
права, осуществление или передача которых возможны только при
его предъявлении.
К ценным бумагам относятся государственная облигация, корпоративная облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный
сертификаты, коносамент, акция, инвестиционные ценные бумаги
и другие документы, которые законами о ценных бумаг или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.
При переходе ценных бумаг к новому владельцу переходят
автоматически все удостоверяемые ею права, в том числе и имущественные.
Ценные бумаги отличаются от других документов имущественного права фундаментальными качествами:
1) ценные бумаги представляют собой денежные документы,
удостоверяющие имущественное право как в форме титула собственности (акции корпораций, векселя, чеки, коносаменты и т.д.),
или как отношение займа владельца документа к лицу, его выпустившему (облигации корпораций и государства, сертификаты и др.);
2) ценные бумаги — это документы, свидетельствующие об инвестировании средств;
3) в них отражаются требования к реальным активам (акциям, чекам, приватизационным документам, коносаментам, жилищным
сертификатам и др.);
4) ценные бумаги приносят доход, вследствие чего являются капиталом для владельцев;
5) ценные бумаги ликвидны, т.е. могут быть превращены в денежные средства путем продажи;
6) они обращаемы, т.е. способны быть или предметом куплипродажи (акции, облигации и др.) или платежным инструментом на
рынке других товаров (чеки, векселя, коносаменты, приватизационные документы);
7) товары, продаваемые на рынке ценных бумаг, являются товарами особого рода, дающими право на доход, но не являются реальным капиталом;
8) ценные бумаги серийны и стандартны — они могут выпускаться сериями, однородными группами, причем бумаги одного
типа должны иметь стандартные содержание, форму и т.д.;
9) они могут принимать участие в гражданском обороте — способны быть предметом также и других имущественных отношений (сделок залога, хранения, дарения, комиссии, займа, наследования и т.д.).
Ê эмиссионным ценным бумагам относятся акции и облигации, с
помощью которых осуществляется аккумулирование финансовых
средств для развития бизнеса.
— это документ, удостоверяющий с соблюдением
55
С позиции идентификации владельца выделяют:
именные эмиссионные ценные бумаги;
эмиссионные ценные бумаги на предъявителя.
В первом случае переход прав требуют обязательной идентификации нового владельца, во втором случае — нет.
Долговые è долевые ценные бумаги — это инструменты привлечения капитала на долгосрочной основе. Кроме этого, существуют
операции и краткосрочного характера по получению спекулятивного
дохода.
Рынок ценных бумаг или рынок капитальных финансовых активов и производных (деривативов) подразделяется на биржевой и
внебиржевой, срочный и спотовый.
Биржевой рынок представляет собой рынок ценных бумаг, организованный фондовыми биржами. Внебиржевой рынок предназначен
для обращения ценных бумаг, не получивших допуска на фондовые
биржи.
Íà спотовом рынке обмен активов на денежные средства осуществляется непосредственно во время сделки. На срочном рынке осуществляется торговля срочными контрактами, предусматривающими поставку базисных активов в будущем.
Для финансового менеджера наибольшей интерес представляет
рынок ценных бумаг, поскольку, во-первых, там осуществляются
операции с ценными бумагами компании; во-вторых, именно рыночный курс ценных бумаг является индикатором успешности ее
деятельности с позиции инвесторов. В-третьих, первичный рынок
ценных бумаг является основным источником дополнительного
финансирования деятельности компании. При повышении цены на
ценные бумаги на вторичном рынке доходы получают не эмитенты,
а профессиональные участники рынка.
Все активы, имеющиеся в распоряжении компании, условно делятся на материальные, нематериальные и финансовые. Обязательства же, за редким исключением, могут быть только финансовыми.
Также к финансам относится все, что объединяется в балансе под
названием капитал. Таким образом, все, что в бухгалтерском балансе не является материальными и нематериальными активами, есть
финансовые инструменты или их составляющие: финансовые активы,
финансовые обязательства, инструменты собственного капитала.
Особая роль здесь отводится таким финансовым активам, как денежные средства
Ê финансовым активам относятся: денежные средства (средства
в кассе, валютные, рублевые, специальные счета); договорное право
требования денежных средств или другого финансового актива от
другой компании (например, дебиторская задолженность); договорное право на обмен финансовых инструментов с другой компанией
на потенциально выгодных условиях (например, опцион на акций,
56
приведенный в балансе его держателя); долевой инструмент другой
компании (акций, паи).
Ïîä финансовым обязательством понимается любая обязанность
по договору — предоставить денежные средства или финансовый
актив другой компаний (например, кредиторская задолженность);
обменять финансовых инструментов на потенциально невыгодных
условиях (например, опцион на акций, приведенный в балансе его
эмитента). Финансовое обязательство — это договорное обязательство. Например, выплата налогов не является финансовым обязательством, поскольку не договорная.
Мировой финансовый рынок — это совокупность национальных и
международных рынков, обеспечивающих направление, аккумуляцию и перераспределение денежных потоков между субъектами рынка посредством финансовых институтов в целях достижения нормального соотношения между предложением и спросом на капитал.
Мировой финансовый рынок по своей экономической сущности представляет собой систему определенных отношений и своеобразный механизм сбора и перераспределения на конкурентной
основе финансовых потоков между странами, регионами, отраслями и институциональными единицами.
На мировом финансовом рынке определяются наиболее эффективные сферы приложения денежных ресурсов.
Мировой финансовый рынок выполняет следующие функции:
перераспределение и перелив капитала;
экономию издержек обращения;
ускорение концентрации и централизации капитала;
межвременную торговлю, снижающую издержки экономиче-
ских циклов;
содействие процессу непрерывного воспроизводства.
Функционирование финансового рынка тесно связано с определением процентных ставок, т.е. цены товара «деньги», проданного в
форме кредита. Формирование системы процентных ставок — одна
из важнейших функций финансового рынка, она оказывает влияние на уровень эффективности всей экономики.
3.2. Цели и формы финансовых инвестиций
Финансовые инвестиции рассматриваются как активная форма
эффективного использования временно свободного капитала или
как инструмент реализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционной деятельности компании.
Финансовое инвестирование осуществляется в нескольких
основных формах (рис. 3.2).
1. Вложение капитала в уставные фонды совместных предпри-
ÿòèé. Данная форма финансового инвестирования имеет наиболее
57
тесную связь с операционной деятельностью компании. Она обеспечивает более тесное взаимодействие с поставщиками сырья и материалов (при участии их в уставном капитале); развитее своей
производственной инфраструктуры (при вложении капитала в
транспортные и другие аналогичные предприятия); расширение
сбытовых сетей (при вложении капитала в уставные фонды организации торговли) и т.п.
Вложение капитала
в уставные фонды
совместных
компании
Вложение капитала
в доходные виды
фондовых
инструментов
Формы
финансового
инвестирования
Вложение капитала
в доходные виды
денежных
инструментов
Ðèñ. 3.2. Основные формы финансового инвестирования
По своему содержанию эта форма финансового инвестирования
во многом подменяет реальное инвестирование, являясь при этом
менее капиталоемкой и более оперативной. Приоритетной целью
этой формы инвестирования является не столько получение максимальной прибыли, сколько установление форм финансового влияния на компании для обеспечения стабильного формирования своей операционной прибыли.
2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов.
Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего
на эффективное использование временно свободного капитала
компании. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования
капитала в целях генерирования инвестиционной прибыли.
3. Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов.
Эта форма финансовых инвестиций является наиболее распространенной и перспективной. Она характеризуется вложением капитала
в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке. Использование данной формы финансовых инвестиций связано с широким выбором альтернативных инвестиционных
решений, как по инструментам инвестирования, так и по срокам;
58
более высоким уровнем государственного регулирования и защищенности инвестиций; развитой инфраструктурой фондового рынка;
наличием оперативно предоставляемой информации о состоянии и
конъюнктуре фондового рынка.
Основной целью являются как генерирование инвестиционной
прибыли, так и установление форм финансового влияния на отдельные компании при решении стратегических задач.
С учетом форм финансового инвестирования организуется
управление ими и разрабатывается специальная политика такого
управления.
Политика управления финансовыми инвестициями представляет
собой часть общей инвестиционной политики компании; с ее помощью обеспечивается выбор наиболее эффективных финансовых
инструментов вложения временно свободного капитала и своевременное его реинвестирование.
Политика управления финансовыми инвестициями формируется по следующим этапам.
1. Анализ состояния финансового инвестирования в предшествую-
щем периоде. Â процессе этого анализа рассматриваются объемы,
формы и эффективность финансового инвестирования в компании.
На п е р в о й с т а д и и анализа изучается общий объем инвестирования капитала в финансовые активы, определяются темпы
изменения этого объема и удельного веса финансового инвестирования в общем объеме инвестиций компании в предшествующем
периоде.
На в т о р о й с т а д и и анализа изучается состав конкретных
финансовых инструментов инвестирования, их динамика и удельный вес в общем объеме финансового инвестирования.
На т р е т ь е й с т а д и и анализа оценивается уровень доходности отдельных финансовых инструментов и финансовых инвестиций в целом. Уровень доходности определяется как отношение
суммы доходов, полученных в разных формах по отдельным финансовым инструментам, к сумме инвестированного капитала. Уровень
доходности финансовых инвестиций компании сопоставляется со
средним уровнем доходности на финансовом рынке и уровнем рентабельности собственного капитала.
Проведенный анализ позволяет оценить объем и эффективность
портфеля финансовых инвестиций компании в предшествующем
периоде.
2. Определение объема финансового инвестирования в предстоящем
периоде. Этот объем в компаниях, которые не являются институ-
циональными инвесторами, обычно небольшой и определяется размером свободных денежных средств, накопленных для осуществления реальных инвестиций или других расходов будущего периода.
Заемные средства для данной цели обычно не привлекаются, за ис-
59
ключением ситуации, когда уровень доходности ценных бумаг значительно опережает уровень ставки процента за кредит.
3. Выбор форм финансового инвестирования. С учетом планируемого объема финансовых средств на эти цели определяются конкретные формы инвестирования.
4. Оценка инвестиционных качеств каждого из финансовых инструментов. Методы такой оценки зависят от видов этих инструментов,
основным показателем оценки служит уровень их доходности.
5. Формирование портфеля финансовых инвестиций. Формирование финансового портфеля осуществляется с учетом оценки инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов. В процессе формирования учитываются следующие факторы: тип портфеля финансовых инвестиций, формируемого в соответствии с его
приоритетной целью; необходимость диверсификации финансовых
инструментов портфеля; необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля и др.
Сформированный таким образом портфель финансовых инвестиций должен быть оценен по соотношению уровня доходности,
риска и ликвидности чтобы по своим параметрам он соответствовал
определенным целям его формирования.
6. Обеспечение эффективного оперативного управления портфелем
финансовых инвестиций. При существенных изменениях конъюнкту-
ры финансового рынка инвестиционные качества отдельных финансовых инструментов снижаются.
В процессе оперативного управления портфелем финансовых
инвестиций обеспечивается своевременная его реструктуризация
для поддержания целевых параметров его первоначального формирования.
3.3. Первичные и производные
финансовые инструменты
Финансовый инструмент
(ценная бумага, денежное обязательство, фьючерс, опцион и т.п.),
продажа или передача которого обеспечивает получение денежных
средств.
Это любой контракт, результатом которого является появление
определенной статьи в активах одной стороны контракта и статьи в
пассивах другой стороны контракта. Различают инструменты денежного рынка или инструменты рынка капиталов.
Финансовые инструменты подразделяются на первичные (денежные средства, ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям) и вторичные, или производные, (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты,
процентные свопы, валютные свопы) (рис. 3.3).
— «квазиденьги», финансовый документ
60
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]