Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям
.pdf
дивидендная политика. Особенности дивидендной политики
компании также влияют на уровень потребности во внешнем
капитале. Сокращение дивидендов увеличивает нераспределенную прибыль и сокращает потребность в финансировании
и наоборот.
Приемлемый темп прироста. Нередко компании стараются избежать выпуска новых акций. При этом перед финансовыми менеджерами встает вопрос: как быстро может расти и развиваться компания, не сталкиваясь с необходимостью выпуска новых акций, или
каков приемлемый темп прироста? Если компания работает на
полную мощность и структура его капитала совпадает с целевой, то
приемлемый темп прироста (G) можно найти, используя следующую формулу:
G = Rv• b• (1+ÂÑ/ÅÑ)/[ A/S – Rv• b• (1 + ÂÑ/ÅÑ)], (5.32)
ãäå Rv
b — значение коэффициента реинвестирования прибыли, %;
ÂÑ/ÅÑ — целевое значение соотношения заемных и собственных
A/S — отношение суммы активов к объему реализации, т.е. ре-
— прогнозируемая рентабельность продаж, %;
средств, %;
сурсоемкость.
Пример. Рентабельность продукции компании 5%; коэффициент
реинвестирования прибыли 0,70; соотношение между заемными и
собственными средствами равно 0,75; ресурсоемкость реализованной продукции составляет 0,65.
Определить приемлемый темп прироста.
Решение
Приемлемый темп прироста составит:
G = 0,05• 0,70• (1 + 0,75)/[0,65 – 0,05• 0,70• (1 + 0,75)] =
= 0,103 (10,3%).
Проблемы и методы прогнозирования и планирования. При несоблюдении предположений, принятых в методе прогнозирование на
основе пропорциональной зависимости показателей от объема реализации, прогноз окажется некорректным. Это происходит при
экономии на масштабах производства, ступенчатом росте активов,
наличии цикличных и сезонных изменений.
Экономия от эффекта масштабов производства возможна при
наличии широкой номенклатуры активов; в этом случае основные
аналитические коэффициенты меняются с течением времени по
мере увеличения размера компании.
151
Ступенчатый рост активов происходит во многих отраслях в
силу ряда технических причин компанию приходится увеличивать основные средства не постепенно, а крупными дискретными
порциями.
Цикличные или сезонные изменения являются еще одной причиной, по которой пропорциональная зависимость показателей
бюджетов — будущих отчета о прибылях и убытках и баланса от
объема реализации — нарушается.
Вопросы для самоконтроля
1. В каких формах существует финансовая отчетность?
2. Каковы источники средств компании?
3. Что показывает отчет о прибылях и убытках?
4. Какие элементы включает в себя структура собственного капитала?
5. Какие основные коэффициенты оценки финансового состояния
являются обязательными?
6. По какому принципу осуществляется классификация основных
финансовых коэффициентов компании?
7. Что понимается под ликвидностью активов?
8. Сформулируйте понятие «ликвидность активов». Какова их роль
в оценке платежеспособности компании?
9. Какие показатели характеризуют деловую активности компании?
10. Какие показатели характеризуют рыночную активность компании?
11. В чьих интересах рассчитываются те или иные финансовые показатели?
12. Перечислите элементы, входящие в структуре собственного
капитала.
Тесты
5.1. Для достижения поставленных целей компании финансовый
анализ должен выполнять следующее функции:
а) объективную оценку финансового состояния компании;
б) выявление факторов, влияющих на финансовое состояние и на
финансовые результаты деятельности компании;
в) подготовку и обоснование принимаемых управленческих реше-
ний в области финансов;
г) выявление и мобилизацию резервов для улучшения финансового
состояния и финансовых результатов деятельности компании;
д) все ответы верны.
152
5.2. Под ликвидностью активов понимают:
а) наличие у предприятия денежных средств;
б) способность активов трансформироваться в денежные средства;
в) средний период дебиторской задолженности;
г) превышение внеоборотными активами оборотных.
5.3. Степень ликвидности активов определяется:
а) продолжительностью периода трансформации;
б) наличием краткосрочных финансовых вложений;
в) стоимостью оборотных активов;
г) потерями денежных средств.
5.4. Какая взаимосвязь существует между платежеспособностью и
ликвидностью?
а) платежеспособность зависит от ликвидности активов;
б) ликвидность активов зависит от платежеспособности;
в) они не связаны.
5.5. Наиболее ликвидными активами являются:
а) денежные средства на расчетном счету;
б) денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, крат-
косрочная дебиторская задолженность;
в) долгосрочная дебиторская задолженность;
г) материально-производственные запасы.
5.6. Чистый оборотный капитал — это:
а) оборотные активы предприятия;
б) превышение стоимостью текущих активов стоимости текущих
обязательств;
в) собственный капитал предприятия;
г) превышение стоимостью активов стоимости обязательств.
5.7. В структуру собственного капитала входят:
а) привилегированные акций;
б) обыкновенные акций;
в) эмиссионный доход;
г) нераспределенная прибыль;
д) все ответы верны.
5.8. Коэффициент ценности акции показывает:
а) какую сумму согласны заплатить инвесторы за единицу прибыли
компании-эмитента;
б) срок окупаемости вложений в акцию;
153
в) номинальную стоимость акций;
г) рыночную стоимость акций.
5.9. Коэффициент капитализации рассчитывается как:
а) отношение собственного капитала к обязательствам компании;
б) отношение обязательства к собственному капиталу компании;
в) отношение внеоборотных активов к собственному капиталу ком-
пании;
г) отношение обязательства к внеоборотным активам компании.
5.10. Показатели рыночной активности компании характеризуют:
а) положение фирмы на рынке ценных бумаг;
б) деловую активность компании;
в) эффективность деятельности компании;
г) все ответы верны.
154
Глава 6
Управление
активами компании
Ключевые слова: реальные активы, материальные активы, дебитор-
ская задолженность, финансовые активы, просроченная дебиторская задолженность, запасы, оборот, длительность оборота
Изучив главу, вы будете:
знать
значение и роль системы управления активами компании;
схему взаимосвязи показателей оборачиваемости активов и фи-
нансового состояния компании;
взаимосвязь между оборачиваемостью дебиторской задолженности
и финансовым состоянием компании;
основные принципы и показатели оценки эффективности исполь-
зования элементов оборотных активов компании.
методологию управления активами компании;
методы определения потребности в оборотных активах;
уметь
ставить цели, формулировать задачи, связанные с управление
активов;
определять сумму эффекта, полученного от инвестирования
средств в дебиторскую задолженность;
выбирать экономических и финансовых показателей для оценки
эффективности использования оборотных активов компании;
прогнозировать показатели оценки эффективности использова-
ния оборотных активов компании.
владеть
терминологией в контексте главы.
6.1. Принципы управления оборотными активами
Управление оборотными активами представляет собой наиболее
обширную и важную часть краткосрочной финансовой политики компании, поскольку именно текущие активы обеспечивают платежеспособность и целевые финансовые результаты деятельности компании.
Сложность управления этими активами связана с наличием большого
количества их элементов и постоянной трансформацией их видов.
155
Оборотные средства — одна из важнейших финансовых катего-
рий, которая представляет собой авансированную в денежной форме стоимость оборотных производственных фондов и фондов обращения в минимально необходимых размерах, обеспечивающих
выполнение разработанной производственной программы и своевременное осуществление текущих расчетов.
Информационной базой анализа и управления оборотными
средствами являются формы бухгалтерской и финансовой отчетности, в которых в стоимостной оценке отражается материальновещественная форма оборотных средств — оборотные активы.
К особенностям оборотных активов можно отнести возмож-
ность их быстрого преобразования из одного вида в другой, тесную
связь с объемами деятельности компании при изменениях конъюнктуры товарного и финансового рынков, высокую ликвидность,
возможность реализации управленческих решений в течение короткого времени.
Недостатками оборотных активов с точки зрения финансового
менеджмента являются инфляционное обесценение значительной
части оборотных средств (денежные средства и дебиторская задолженность); потеря части стоимости в результате естественной убыли
материальных ценностей. Кроме того, излишне сформированные
оборотные активы не генерируют прибыль, а неиспользуемые запасы — это замораживание денежных средств и дополнительные затраты но их хранению.
Оборотные активы подразделяются но многим классификаци-
онным признакам; основные среди них следующие.
1. Ïî форме функционирования оборотных активов:
а) материальные активы (производственные запасы сырья и по-
луфабрикатов, объем незавершенного производства, запасы готовой
продукции);
б) финансовые активы (денежные активы в национальной и
иностранной валюте, дебиторская задолженность, краткосрочные
финансовые вложения).
2. Ïî источникам формирования оборотных активов:
а) валовые оборотные активы, сформированные как за счет соб-
ственного, так и за счет заемного капитала;
б) чистые оборотные активы, сформированные за счет собст-
венного капитала и долгосрочных обязательств;
в) собственные оборотные активы, сформированные исключи-
тельно за счет собственного капитала.
3. Ïî степени ликвидности оборотных активов:
а) абсолютно ликвидные активы (денежные активы в нацио-
нальной и иностранной валюте);
б) быстроликвидные активы (краткосрочные финансовые вло-
жения, нормальная краткосрочная дебиторская задолженность);
156
в) труднореализуемые активы (дебиторская задолженность во
всех формах, кроме краткосрочной и безнадежной, запасы готовой
продукции, основные средства);
г) неликвидные активы (безнадежная дебиторская задолжен-
ность, расходы будущих периодов).
4. Ïî периоду функционирования оборотных активов:
а) постоянная часть оборотных активов — это неснижаемый
минимум оборотных активов, требуемый компанию для осуществления операционной деятельности постоянно в течение планового
периода;
б) переменная часть оборотных активов — это изменяющаяся
часть оборотных активов, потребность в которой возникает в периоды
сезонного или конъюнктурного увеличения объемов производства.
На всех стадиях жизненного цикла процесс формирования и
управления оборотными активами должен быть целенаправленным.
Основная цель управления оборотными активами — выявление и
удовлетворение потребности в отдельных их видах для обеспечения
бесперебойного процесса воспроизводства, а также оптимизация их
объема и структуры для обеспечения условий эффективной хозяйственной деятельности компании.
Процесс формирования активов компании строится на следую-
щих принципах.
1. Определение оптимального состава и структуры оборотных
средств с учетом перспектив развития экономического потенциала.
2. Установление потребности в оборотных средствах.
3. Определение источников финансирования оборотных средств.
Показателем, характеризующим риски, связанные со структурой
источников финансирования активов, является коэффициент маневренности (F
), рассчитываемый по формуле
m
WС
,
FEС
m
(6.1)
ãäå WC — собственные оборотные средства;
ÅÑ — сумма собственного капитала.
Коэффициент маневренности показывает, какая часть собст-
венных источников финансирования авансирована в текущие быстрооборачиваемые активы, полностью возмещаемые в денежной
форме в течение одного воспроизводственного цикла.
4. Повышение эффективности использования оборотных средств
путем ускорения оборачиваемости активов. Ускорение оборачивае-
мости активов оказывает на финансовые результаты компании как
прямое, так и косвенное воздействие. Прямое воздействие ускорения оборота на финансовые результаты в соответствии с моделью
фирмы «Дюпон» приводит к пропорциональному возрастанию суммы прибыли от реализации продукции:
157
RRTR
— рентабельность оборотных активов;
ãäå R
ca
R
— рентабельность продаж;
v
— коэффициент оборачиваемости оборотных активов.
TR
ca
ca v ca
,
(6.2)
Из формулы видно, что при неизменном объеме используемых
активов и коэффициенте рентабельности сумма прибыли компании
напрямую зависит от коэффициента оборачиваемости.
Косвенное воздействие ускорения оборота на сумму прибыли
проявляется в том, что сокращение периода оборота активов приводит к соответствующему снижению потребности в них. Уменьшение же объема используемых активов вызывает снижение суммы
операционных затрат и, следовательно, рост прибыли. Размер экономии объема оборотных активов в результате ускорения их оборачиваемости (Å) рассчитывается но формуле
Å = Qd (DTc – DTp), (6.3)
ãäå Q
d
DTc, DTp — длительность оборота оборотных активов в текущем и
— планируемый однодневный объем реализации продукции;
плановом периодах, дней.
5. Обеспечение сохранности оборотных средств путем рациональ-
ной организации оборотных средств, стабильности хозяйственных
связей, масштабов деятельности и потребительского спроса, уровней инфляции, налогового бремени, доступности внешнего финансирования.
Для управления оборачиваемостью оборотных активов необхо-
димо рассмотреть циклы оборота средств компании.
Продолжительность операционного цикла существенно влияет на
объем, структуру и источники финансирования оборотных активов.
Операционный цикл представляет собой период полного оборо-
та всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит
смена отдельных его видов (рис. 6.1).
Продолжительность операционного цикла (D
) рассчитывается
oc
по формуле
Doc = Dc + DPR + DFG +DAR, (6.4)
— период оборота среднего остатка денежных активов, дней;
ãäå D
c
DPR — продолжительность оборота материальных запасов и дли-
тельность незавершенного производства, дней;
— продолжительность оборота запасов готовой продукции, дней;
D
FG
DAR — средний срок инкассации дебиторской задолженности, дней.
В рамках операционного цикла выделяют две его составляющие:
1) производственный цикл компании;
2) финансовый цикл (цикл денежного оборота) компании.
158
Дебиторская
задолженность
Денежные
средства
Готовая
продукция
Производственные
запасы
Ðèñ. 6.1. Кругооборот оборотных активов
Производственный цикл компании характеризует период полного
оборота материальных элементов оборотных активов, используемых
для обслуживания производственного процесса. Длительность производственного цикла предприятия (D
DPS = DPR + DWP + DFG, (6.5)
ãäå D
— период оборота среднего объема незавершенного производст-
WP
âà, äíåé.
) рассчитывается по формуле
PS
Финансовый цикл компании представляет собой период полно-
го оборота денежных средств, авансированных в оборотные активы,
начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученное сырье и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную готовую продукцию. Длительность финансового цикла (D
ãäå DAP — средний период инкассации кредиторской задолженности,
äíåé.
) определяется по формуле
FC
DFC = DPS + DAR – DAP, (6.6)
6.2. Политика управления оборотными активами
Управление оборотными активам направлено на обеспечение
непрерывности текущей деятельности компании. Изменение стоимости оборотных активов влияет на стоимость краткосрочных обязательств. Именно по этой причине и те и другие часто рассматриваются во взаимосвязи, в рамках управления чистым оборотным
капиталом.
Оборотные активы и краткосрочные обязательства представле-
ны в балансе отдельными разделами (активами и пассивами), а их
составляющие позволяют проводить факторный анализ динамики
чистого оборотного капитала (NWC).
159
Чистый оборотный капитал рассчитывается следующим образом:
NWC = CA – CTL = PR + AR+ MS+ C – CL, (6.7)
ãäå CA — оборотные активы, тыс. руб.;
CL — краткосрочные обязательства, тыс. руб.;
PR — производственные запасы, тыс. руб.;
AR — дебиторская задолженность, тыс. руб.;
MS — краткосрочные финансовые вложения, тыс. руб.;
C — денежные средства, тыс. руб.
Политика управления оборотными активами представляет собой
часть краткосрочной финансовой политики предприятия, заключающейся в формировании и использовании необходимого объема
и состава оборотных активов, а также оптимизации структуры источников их финансирования.
1. Анализ оборотных активов компании в предшествующем периоде.
На п е р в о м э т а п е анализа рассматривается динамика
оборотных активов, сопоставление темпов их роста с темпами объема реализации продукции; динамика удельного веса оборотных
активов в общей сумме активов компании.
На в т о р о м э т а п е анализа рассматривается динамика со-
става оборотных активов компании. В процессе анализа рассчитываются и анализируются темпы изменения каждого вида составляющих оборотных активов и сопоставляются с темпами изменения
производства и реализации продукции, анализируется динамика
удельного веса основных видов оборотных активов в общей их
сумме. Анализ структуры оборотных активов позволяет оценить
уровень ликвидности активов.
На т р е т ь е м э т а п е анализа рассчитывается оборачивае-
мость отдельных видов оборотных активов и общей их сумме. Анализ оборачиваемости и длительности оборота позволит планировать
оптимальный объем оборотных активов.
На ч е т в е р т о м э т а п е анализа рассчитывается и анали-
зируется по факторам рентабельность оборотных активов.
2. Определение принципиальных подходов к формированию оборот-
ных активов компании.
Теория финансового менеджмента рассматривает три принципи-
альных подхода к формированию оборотных активов компании —
консервативный, умеренный и агрессивный.
Консервативный подход к формированию оборотных активов
предусматривает не только формирование необходимого запаса для
операционной деятельности, но и создание солидных резервов. Такой подход минимизирует предпринимательского риска, но отрицательно воздействует на уровень ликвидности и оборачиваемости.
Умеренный подход к формированию оборотных активов направ-
лен на обеспечение полного удовлетворения потребностей произ-
160
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]