Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям
.pdf
Финансовые
инструменты
Первичные
Производные
Акции
Валютные свопы
Облигации
Процентные свопы
Казначейские
обязательства
Фьючерсные
контракты
Вексель
Сберегательный
(депозитный)
сертификат
Форвардные
контракты
Операции репо
Чек
Финансовые оп-
Финансовые
ционы
опционы
Долевые инстру-
менты и деньги
спекулятивного
характера
инвестиционного
характера
Опционы
колл
Опционы
пут
Варранты
Право на льготную
покупку акций
Ðèñ. 3.3. Классификация финансовых инструментов
Акция
представляет собой долевую ценную бумагу, подтвер-
ждающую право ее владельца участвовать в управлении обществом,
в распределении прибыли и в получении доли имущества, пропорцио-
61
нально его вкладу в уставный капитал в случай ликвидации общества.
Акции выпускаются только негосударственными компаниями.
Акции бывают именные и на предъявителя. Физические лица
могут быть владельцами только именной акции.
Акции акционерного общества бывают двух категорий: обыкновенные и привилегированные. Обыкновенные акции дают право на
участие в управлении акционерным обществом и участвуют в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов
и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Привилеги-
рованные акции не дают права их владельцам на участие в управлении акционерным обществом, но приносят постоянный доход.
Акции могут иметь номинал, выкупную стоимость, так называемую книжную стоимость и рыночную цену, или курс.
Номинал акции — это обозначенная на акции ее стоимость. Номинал не влияет ни на уровень дивидендов, ни на стоимость акции
в случае ликвидации акционерного общества. Эта цена имеет значение только при организации акционерного общества.
Выкупную стоимость имеют отзывные привилегированные акции. Она объявляется в момент выпуска акции. Обычно выкупная
цена превышает номинал на 1%.
«Книжная», èëè балансовая, стоимость акции — это часть собственного капитала общества, приходящаяся на одну акцию.
Рыночная цена, èëè курс, акции — это та цена, по которой акции
свободно продаются и покупаются на рынке.
Облигация
дельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок, с уплатой фиксированного процента. Облигации выпускаются на определенный срок. Бывают облигации:
внутренних государственных и местных займов; хозяйствующего
субъекта.
Государственные ценные бумаги — это ценные бумаги, эмитированные государством; считаются наиболее надежный, поскольку
они обеспечены имуществом государств. Естественно, эти бумаги
наименее доходны. Основная причина — дефицит государственного
бюджета, но, с другой стороны, они считаются наименее рисковыми. В расчетах стоимости собственного капитала «безрисковыми»
принято считать именно государственные казначейские облигации.
В рыночной экономике наиболее распространенной формой
привлечения долгосрочного заемных финансовых средств является
облигационный заем, выпускаемый акционерным обществом на
срок не менее одного года. Облигация должна иметь номинал, при
этом суммарная номинальная стоимость эмиссии не должна превышать размер уставного капитала. Корпоративные облигации могут быть
именными и на предъявителя, с выплатой ежегодных процентов
— ценная бумага, удостоверяющая внесение ее вла-
62
и без выплаты, с единовременным сроком погашения. Держатели
облигации имеют преимущества перед акционерами в случае ликвидации акционерного общества.
Конвертируемые облигации дают право владельцу обменять их на
обыкновенные акции того же эмитента на условиях конверсионной
привилегии. Для эмитента выпуск конвертируемых облигации служит средством размещения дополнительных обыкновенных акций
по цене свыше их рыночной стоимости.
Облигации внутренних государственных и местных займов выпускаются на предъявителя, корпоративные облигации бывают как
именные, так и на предъявителя.
Инвестиционные операции с долговыми инструментами осуществляются в целях получения дохода. Уровень доходности определяется в первую очередь степенью риска инвестирования в облигации.
Факторами риска для инвестора являются:
риск, связанный с эмитентом облигации (вероятность невоз-
врата основной суммы, нарушения периодичности процентных выплат, досрочного отзыва облигации);
риск изменения рыночной процентной ставки, т.е. снижения
уровня доходности по облигации;
риск, связанный с инфляцией;
риск низкой рыночной ликвидности.
Доход по процентным облигациям выплачивается по купонам к
облигациям. Оплата производится ежегодно или единовременно
при погашении займов путем начисления процентов к номинальной стоимости. Купон — часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода).
Облигация имеет номинальную, эмиссионную, курсовую цену,
цену погашения.
Номинальная цена — это обозначенная на облигации цена в денежных единицах.
Эмиссионная цена облигации — это продажная цена первым владельцам.
Эмиссионная цена может быть равна, меньше или больше номинала в зависимости от типа облигации и условий эмиссии.
Цена погашения — это выплаченная сумма владельцам облигации по окончании срока займа.
Курсовая цена — это цена, по которой облигации продаются на
вторичном рынке.
Вексель
— это ордерная ценная бумага, удостоверяющая обяза-
тельство векселедателя выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока обозначенную в нем денежную сумму владельцу
векселя (векселеполучателю).
63
Векселя бывают двух видов: простые и переводные. В операции
с простым векселем участвуют два лица: векселедатель и векселеполучатель. Переводной вексель может быть передан третьему лицу
посредством индоссамента, с помощь которого вексель обращается
на фондовом рынке.
Различают казначейские, банковские и коммерческие векселя.
Казначейский вексель выпускается государством сроком погашения
3, 6 и 12 месяцев. Банковский вексель выпускается банком. Коммерческий вексель применяется для кредитования торговых операций.
×åê
представляет собой ценную бумагу, содержащую распоряже-
ние чекодателя банку уплатить указанную в нем сумму чекодержателю.
Сберегательный (депозитный) сертификат
представляющая собой письменное свидетельство банка-эмитента о
вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов.
Существуют следующие виды сертификатов: именные и на
предъявителя; до востребования и срочные; серийные и выпущенные в разовом порядке.
Коносамент
мент, с помощью которого оформляется морская перевозка грузов.
Коносамент выдается перевозчиком отправителю после приема грузов. Как ценная бумага, коносамент может быть именным, ордерным и на предъявителя.
Долевой инструмент
остаточную долю в активах компании, оставшихся после вычета
всех его обязательств. К долевым инструментам относятся обыкновенные акции и опционы эмитента на выпуск обыкновенных акций. Они не порождают обязательства эмитента выплачивать деньги или передавать их владельцам иные финансовые активы.
Выплата дивидендов представляет собой распределение части
активов, составляющих капитал компании. Финансовые обязательства эмитента возникают только после принятия решения о выплате дивидендов и только на сумму, причитающуюся к выплате денежными или иными финансовыми активами. Сумма дивидендов,
не подлежащая выплате, например рефинансируемая во вновь эмитируемые акции, не может классифицироваться в качестве финансовых обязательств. Собственные акции, приобретенные у акционеров, уменьшают собственный капитал компании.
Также долевой инструмент признается, если есть вероятное
обязательство предоставить свои долевые инструменты (фиксированное количество), например реализованные опционы на приобретение акций.
Дериватив
во и/или обязательство приобрести или продать базовый актив на
представляет собой товарораспорядительный доку-
— это договор, подтверждающий право на
— стандартный документ, который удостоверяет пра-
— это ценная бумага,
64
определенных условиях в будущем. Это инструмент торговли финансовым риском. Это договор (контракт), по которому стороны
получают право или берут на себя обязательство выполнить некоторые действия в отношении базового актива. Базовыми активами
могут быть: процентная ставка, цены товара или ценной бумаги,
обменный курс, индекс цен или ставок, кредитный рейтинг или
кредитный индекс и т.п. На практике обычно предусматривается
возможность купить, продать, предоставить, получить некоторый
товар или ценные бумаги в установленный срок или до его наступления по согласованной цене.
В отличие от прямого договора купли/продажи, дериватив изначально предусматривает возможность свободной продажи данного
контракта, т.е. он является одним из видов ценных бумаг. Цена дериватива и характер ее изменения обычно тесно связаны с ценой
базового актива, но могут не совпадать.
Дериватив имеет следующие характеристики:
его стоимость меняется вслед за изменением цены базового
актива;
для его приобретения достаточно небольших первоначальных
затрат по сравнению с другими инструментами, цены на которые аналогичным образом реагируют на изменения рыночной конъюнктуры;
расчеты по нему осуществляются в будущем.
Обычно целью покупки дериватива является не физическое получение базового актива, а хеджирование ценового или валютного
риска во времени либо получение спекулятивной прибыли от изменения цены базового актива.
Хеджирование
— это договоренность купить или продать что-
либо (товар, валюту, ценную бумагу) по определенной цене в будущем в целях минимизации риска непредвиденного будущего колебания рыночной цены на этот объект хеджирования. Прогнозируя
цену сделки в будущем, оба субъекта страхуют себя от неожиданных колебаний цены. Финансисты, которые страхуют или страхуются от риска, называются хеджерами.
Хеджирование защищает от риска неожиданных ценовых колебаний, снижая прибыль.
Пример. Хеджирование валютных рисков. Российский импортер
заключил договор на поставку продукции из Европы на сумму
1 000 000 евро. Предположим, импортер обязан оплатить всю сумму
контракта после получения оборудования в порту.
Поскольку оплата произойдет только через 3 месяца, импортер
несет определенный риск того, что курс евро к рублю через три месяца значительно повысится (он может и упасть, но риск роста
также велик). Поскольку импортер хочет просто избежать риска
65
повышения курса евро, он может купить евро для оплаты через три
месяца уже сейчас воспользовавшись фьючерсным рынок. Он покупает фьючерс евро/рубль с расчетами через 3 месяца по цене
сформированной на текущий момент времени. Через три месяца он
получает 1 000 000 евро за рубли по цене, сформированной в момент заключения сделки, т.е. 3 месяца назад.
Ôüþ÷åðñ
инструмент, стандартный срочный биржевой контракт куплипродажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке
поставки. Остальные параметры актива оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед
биржей до исполнения фьючерса.
Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке
с взаимными расчетами, централизованными внутри биржи.
Различают два вида фьючерса.
Поставочный фьючерс — на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется
по расчетной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В
случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца, биржа налагает штраф.
Расчетный (беспоставочный) фьючерс между участниками осу-
ществляются только денежные расчеты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения
контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового
актива или в спекулятивных целях.
Фьючерсная сделка на рынке ценных бумаг — сделка на срок.
Обычно при заключении фьючерсной сделки фиксируется не только количество, но и курс ценных бумаг, хотя бывают случаи, когда
курс ценных бумаг устанавливается на основе их котировки на
бирже в день исполнения сделки. Что касается срока исполнения
фьючерсной сделки, то ценные бумаги могут быть переданы в определенный день, указанный при заключении сделки, либо передаваться постепенно до указанной последней даты.
Функционирование фьючерсного рынка и его финансовая надежность обеспечиваются системой клиринга, в рамках которой
осуществляется учет участников торговых сделок, контроль состояния их счетов и внесения ими гарантийных средств, расчет размера
выигрышей и проигрышей от участия в сделках.
Гарантийный взнос (маржа) вносится участниками фьючерсной
сделки и служит финансовым обеспечением сделки; он предназна-
(
фьючерсный контракт
) — производный финансовый
66
чен для того, чтобы возместить потери одного участника сделки
другому из-за невозможности выполнения сделки. Если одна из
сторон нарушает соглашение, то другая получает определенную
компенсацию из внесенного залога. Размер гарантийного взноса
зависит от конъюнктуры: при неустойчивости рынка взнос больше, и
наоборот. Обычно размер гарантийного взноса колеблется в пределах
5—20% курсовой стоимости ценных бумаг (суммы сделки).
Многие из фьючерсных сделок заключаются на условиях соглашения об обратном выкупе. В этом случае движения ценных бумаг
не происходит, а одному из участников сделки выплачивается только
разница в цене.
В зависимости от вида базовых активов фьючерсы подразделяются на финансовые (ценные бумаги, валюта, процентная ставка,
фондовый индекс) и товарные (нефть, золото, пшеница и т.д.).
Пример. Заключена фьючерсная сделка на куплю-продажу 100 акций компании «А» по цене 50 долл. за акцию. В момент исполнения сделки цена на акции составила 54 долл. за акцию. Поскольку
сделка была заключена с условием обратного выкупа, продавец выплачивает покупателю разницу в цене в размере 400 долл. (4•100).
Покупателю возвращается его гарантийный взнос, разница покрывается за счет продавца.
Если в момент исполнения сделки цена будет 45 долл. за акцию,
покупатель может отказаться от сделки, заплатив продавцу 500 долл.
(по 5 долл. за каждую акцию). В этом случае продавцу возвращается
его гарантийный взнос и выплачивается разница в цене за счет гарантийного взноса покупателя.
Форвардный контракт (форвард
инструмент, договор между двумя участниками, согласно которому
продавец обязуется поставить, а покупатель — оплатить и получить
определенное количество базового актива в будущем по цене, определенной в момент заключения сделки.
В отличие от фьючерса форвард — не биржевой контракт. Он
заключается на любой срок по договоренности сторон. Объем
предполагаемых поставок также регулируется только взаимным соглашением.
Форварды чаще всего заключаются между банками. Предметами
форвардных контрактов, как правило, становятся валюты и процентные ставки.
Так же как и с фьючерсами, реальная поставка активов по форвардным контрактам может не производиться. В этом случае на дату исполнения контракта рассчитывается разница между рыночной
ценой актива и ценой, указанной в договоре, и она компенсируется
одной стороной в пользу другой.
) — производный финансовый
67
Главное отличие форвардного и фьючерсного контрактов состоит в том, что форвардный контракт представляет собой разовую
внебиржевую сделку между продавцом и покупателем, а фьючерсный контракт — повторяющееся предложение, которым торгуют на
бирже. Контракты на биржах стандартизированы по условиям и
срокам поставок, тогда как на межбанковском рынке эти параметры могут быть произвольными.
Опцион
говор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный
продавец актива (товара, ценной бумаги) получает право, но не
обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по
заранее оговоренной цене в определенный договором момент в будущем или на протяжении определенного отрезка времени. При
этом продавец опциона несет обязательство совершить ответную
продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного
опциона.
Отличие опциона от фьючерсов, форвардов и свопов заключается
в том, что покупатель опциона имеет выбор: реализовать опцион или
нет по цене исполнения, тогда как покупатель фьючерса это сделать
обязан, при том что продавец опциона обязан выполнить свои обязательства. В этом смысле опцион очень сходен со страховкой.
Пример. Вы вложили деньги в производство нефти и цены на
нефть упали, но у вас есть страховка, т.е. опцион, дающий право на
продажу нефти по определенной цене в будущем. Вы можете не
воспользоваться опционом, если это не выгодно, или реализовать
свое право, если цены действительно упали, а цена продажи по опциону оказалась выше рыночной.
— один из производных финансовых инструментов, до-
Цена страйк
ционе, по которой покупатель опциона может купить (при опционе
колл) или продать (при опционе пут) базовый актив по действующему опциону, а продавец опциона соответственно обязан продать
или купить соответствующее количество базового актива.
Наиболее известный опционный контракт — это
акции. Он предоставляет покупателю право купить («отозвать») определенное число акций определенной компании у продавца опциона по определенной цене в любое время до определенной даты
включительно. В контракте оговариваются четыре момента:
1) компания, акции которой могут быть куплены;
2) число приобретаемых акций;
3) цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения, или
цена «страйк»;
4) дата на которую право купить утрачивается, именуемая да-
той истечения.
, или цена исполнения — цена, установленная в оп-
опцион колл
íà
68
Пример. Инвесторы «А» и «В» решают заключить контракт с
опционом колл. Этот контракт позволит инвестору «А» купить
100 акций компании «Х» у инвестора «В» по 40 долл. за акцию в
любой момент в течение последующих шести месяцев. Допустим,
что в настоящее время акции этой компании продаются на бирже
по 35 долл. за штуку. Инвестор «А» — потенциальный покупатель
опциона — надеется, что курс обыкновенных акций существенно
вырастет за последующие шесть месяцев. Инвестор «В» — потенциальный продавец опциона — полагает, что курс акций не поднимется за этот период времени выше 40 долл.
Риск инвестора «В» состоит в том, что курс акции в дальнейшем
превысит 40 долл. В этом случае инвестору «В» придется купить
акции по этому курсу и передать их «А» только по 40 за акцию.
Если курс превысит 50 долл., в результате покупка акций обойдется
инвестору «В» в 5000 долл. (50 • 100). Затем инвестор «В» передаст
100 акций инвестору «А» и получит взамен 4000 долл. (40 •100).
Таким образом, инвестор «В» потеряет 1000 долл. (5000 — 4000).
Выход из этой ситуации для инвестора «В» заключается в том,
что покупатель опциона колл должен будет заплатить продавцу некоторую сумму, чтобы убедить продавца подписать контракт. Уплачиваемая сумма называется премией или ценой опциона. Допустим,
что в примере премия равна 3 долл. за акцию. Это означает, что
инвестор «А» заплатит 300 долл. (3•100) инвестору «В», чтобы он
подписал контракт. Так как инвестор «А» ожидает повышения в
будущем курса акций, то он будет надеяться получить прибыль, купив акции за 40 долл. Привлекательность приобретения опциона
колл вместо акций состоит в том, что инвестор «А» может использовать и заемные средства, так как для приобретения опциона требуется затратить только 3 долл. на акцию.
После того как инвесторы «А» и «В» подписали контракт с опционом колл, инвестор «В» может пожелать отказаться от контракта. Так как отказ от контракта является незаконным действием, инвестор «В» мог бы выкупить контракт у инвестора «А» по некоторой
цене и после этого ликвидировать его. Если курс акции через месяц
вырос до 50 долл., то цена обратного приобретения, возможно, составит 7 долл. за акцию [или в сумме 700 долл. (7•100)]. В этом
случае «В» потеряет 400 долл. (300 — 700), а инвестор «А» выиграет
400. И наоборот, если курс акции упадет до 39,5 долл., инвестор «В»
выиграет 250 долл. (300 — 50), а инвестор «А» потеряет 250 долл.
Опцион пут
обязывающий) совершить продажу актива, по зафиксированному в
контракте курсу. При покупке опциона пут для его владельца желательно, что бы актив снижался в цене.
— это контракт, дающий право его владельцу (но не
69
Пример. Инвестор, оценив ситуацию на рынке, познакомившись с прогнозом аналитиков, полагает, что через месяц акции
компании упадут в цене до 240 руб. за акцию. Как можно распорядиться 300 000 руб. в такой ситуации? Он может продать в short
акции компании. Пусть одна акция стоит 300 руб. Тогда у инвестора на счету появляется задолженность в 1000 акций. Рассмотрим
различные варианты поведения акций.
Прогноз оправдался. Тогда выигрыш инвестора составит
60 000 руб., так как ему необходимо купить 1000 акций, каждая из
которых стала на 60 руб. дешевле.
Цена акции через месяц осталась практически неизменной. Он
ничего не получил.
Прогноз не оправдался — акция стала стоить 360 руб., тогда инвестор получает убыток, в размере 60 000 руб., так как ему необходимо купить 1000 акций, каждая из которых стала на 60 руб. дороже.
Инвестор может снизить риск путем покупки 10 опционов пут
со страйком 20 000 руб., что равноценно продаже 1000 акций. На
это инвестор потратит 20 000 руб. Оставшиеся 280 000 руб. может
положить в банк, и это при хорошей ставке принесет определенные
проценты.
Допустим прогноз оправдался: за акцию дают 240 руб. Тогда
выигрыш составит 40 000 руб. плюс то, что удастся заработать на
оставшихся свободными 280 000 руб.
Прогноз не оправдался — цена выросла до 360 руб. Максимальный убыток составит не более суммы выплаченной премии. То есть
инвестор потерял 20 000 руб. При этом надо вспомнить, что остальные деньги инвестор положил в банк, т.е. убыток инвестора
меньше на полученные от вложения проценты.
Ñâîï
— это банковская сделка, состоящая из двух противоположных конверсионных (купли-продажи валюты) операций на одинаковую сумму, заключаемых в один и тот же день. При этом одна
из указанных сделок является срочной, а вторая — сделкой с немедленной поставкой.
Своп означает обмен одной валюты на другую на определенный
период времени и представляет собой комбинацию кассовой операции — спот и срочной — форвард. Обе сделки заключаются в одно
и тоже время с одним и тем же партнером.
Свопы бывают процентные и валютные. 70% свопов имеют
срок до одной недели. Возможен обмен ссуды с плавающей ставкой
на фиксированную ставку. Валютный своп — это комбинация сделок спот и форвард.
Своп используется как средство исключения риска процентных
ставок, а также как средство исключения риска колебания валютных
70
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]