Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям
.pdf
инструменту будет ниже реальной стоимости, то эффективность
финансового инвестирования возрастет.
С учетом изложенного оценка эффективности финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение по нему ожидаемой нормы инвестированной прибыли.
Оценка стоимости финансового инструмента инвестирования
осуществляется по формуле
T
CFR
e
(1 )
,
(4.21)
t
r
IF
rv
1
t
ãäå IF
— реальная стоимость финансового инструмента инвестиро-
rv
вания;
CFRe — ожидаемый возвратный денежный поток за период исполь-
зования финансового инструмента;
r — ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту;
t — число периодов формирования возвратных потоков.
Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная
стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке,
так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.
Текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех
основных факторов:
ожидаемых денежных поступлений;
продолжительности прогнозируемого периода получения
доходов;
требуемой нормы прибыли.
Особенности формирования возвратного денежного потока по
отдельным видам финансовых инструментов определяются разнообразием используемых моделей оценки их реальной стоимости.
Пример. Инвестором приобретены облигаций на сумму 5000 тыс. руб.
Общий срок погашения — 3 года. Ежегодные проценты составляет
200 тыс. руб. ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту
— 10%. Рассчитать текущую стоимость полученных процентов.
Решение
T
CFR
IF
t
200 тыс.180тыс. 164 тыс.544тыс. руб.
(1 )
1
e
200 тыс.1 200тыс.0,9 200тыс.0,82
t
r
Таким образом, текущая (реальная) стоимость полученных процентов составит 544 тыс. руб.
101
Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений
проводится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов.
Средний уровень доходности может измениться за счет:
а) структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности;
б) уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием.
Пример. Определить влияние структуры и уровня доходности на
доходы ценных бумаг по данным табл. 4.7.
Таблица 4.7. Анализ эффективности использования долгосрочных
Сумма долгосрочных финансовых
вложений, тыс. руб.
в том числе
В акции совместной компании Sh 3900 4680
В облигации Bo 4100 4820
Удельный вес, %: Sw
акций Shsw 48,7 49,2
облигаций Bosw 51,3 50,8
Доход, тыс. руб.: IN
от акций INsh 1200 1360
от облигаций INBo 1240 1650
Доходность: Y
акций Ysh 30,7 29,0
облигаций YBo 30,2 34,2
финансовых вложений
Показатель Обозначение Базисный
период
LI 8000 9500
Отчетный
период
Решение
Доходы от акций и облигаций рассчитываются по формуле
INsh = LI• Shsw • Ysh, (4.22)
= LI • Bosw • Y
IN
Bo
Bo.
(4.23)
ãäå LI — сумма долгосрочных финансовых вложений, тыс. руб.;
Shsw, Bosw — удельный вес акций и облигаций соответственно, %;
, YBo — доходность акций и облигаций соответственно, %.
Y
sh
Таким образом, доходы от ценных бумаг зависят от их удельного
веса, доходности и суммы инвестированного капитала.
Далее определим влияние структуры акций и облигаций на доход в отчетном периоде:
101
IN LI Sh Ysh 9500 òûñ. • 0,487 • 0,29 = 1341,7 òûñ. ðóá.;
sh sw
101
IN LI Bo Y 9500 òûñ. • 0,513 • 0,342 = 1666,7 òûñ. ðóá.
Bo sw Bo
102
Увеличение доли акций в отчетном периоде приводит к увеличению дохода на 18,3 тыс. руб. (1360 тыс. –1341,7 тыс.).
Снижение доли облигации привело к снижению дохода на
16,7 тыс. руб.
Далее определим влияния изменения доходности:
110
INsh LI Sh Ysh 1500 òûñ. • 0,492 • 0,307 = 1435 òûñ. ðóá.;
110
IN LI Bo Y 9500 òûñ. • 0,508 • 0,302 = 1457,5 òûñ. ðóá.
Bo sw Bo
sw
Снижение доходности в отчетном периоде приводит к снижению дохода на 95 тыс. руб. (1360
òûñ.—1435 òûñ.).
Увеличение доходности привело к увеличению дохода в отчетном периоде на 192,5 тыс. руб. (1650 тыс.—1457,5 тыс.).
Экономическую эффективность отдельных финансовых инструментов можно прогнозировать с помощью как абсолютных, так и
относительных показателей.
В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя
его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора.
Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.
4.4. Цена и доходность облигации
Для потенциальных акционеров интерес вызывает рыночная
стоимость облигации, определяемая по формуле
MV
DD DDN
R
1
(1 ) (1 ) (1 )
...
2
RRR
èëè
n
MV
ãäå MV — рыночная стоимость облигации, руб.;
D — процентный (купонный) доход в денежных единицах, %;
R — требуемая норма прибыли (ставка дисконтирования), %;
n
— период до погашения облигации, месяцев, лет;
N — номинальная цена облигации, руб.
DN
i
1
in
(1 ) (1 )
RR
, i = 1, 2,...n, i = 1, 2,...n,
Рыночная стоимость облигации (ÂÐ) в процентном отношении
к ее номиналу определяется следующим образом
MV
BPNV (4.25)
100, %,
nn
, (4.24)
ãäå NV — номинальная стоимость облигации, руб.
103
Пример. Продается облигация номиналом 10 000 руб. Процент-
ная (купонная) ставка составляет 12%. Выплата проводится 1 раз в
год. До погашения облигации остается 4 года. Требуемая норма
прибыли с учетом инфляции составляет 22%. Определить курсовую
(рыночную) стоимость облигации.
Решение
Годовой процентный доход владельца облигации составляет
1200 руб., а в конце четвертого года еще номинальную сумму 10 000 руб.
Приведенная стоимость платежей составит:
в первый год
во второй год
в третий год
в четвертый год
Таким образом, рыночная стоимость облигации равна
1200
10,22
(1 0 , 22 )
1200
(1 0 , 22 )
983,6
1200
1200 10000
(1 0 , 22 )
806, 2
2
660
3
4
ðóá.
ðóá.
5067,8
ðóá.
ðóá.
983,6 806, 2 660 5067,8 7517, 6
Рыночная стоимость облигации в процентном соотношении
NV
Процентный доход по облигациям может выплачиваться несколько раз в год, тогда формула будет иметь следующий вид:
IN
ãäå m — число выплат процентного дохода в течение года.
Пример. Номинальная стоимость облигации — 10 000 руб. Процентная ставка — 15% годовых. Выплата процентов проводится
2 раза в год. До погашения облигации остается 4 года. Определить
рыночную стоимость облигации, если требуемая норма прибыли
составляет 20% годовых.
ðóá.
7519,7
10 000
n
1
i
0, 752, или 75,2%.
D
m
*
mn mn
RR
11
mm
N
,
(4.26)
104
Решение:
р
1500 1500 1500
222
MV
0, 2 0, 2 0,2
11 1
1500
2
0, 2 0,2
11
22
12 22 32
22 2
10000
42 42
6580,5
уб.
Бескупонную облигацию можно представить как купонную обли-
гацию с нулевым размером купонных платежей. Поскольку процентные платежи равны нулю, то формула определения рыночной
стоимости принимает следующий вид:
1
(1 )
1, 7 6
N
Rt
365
1, 0 6
N
.
(4.27)
n
5681, 8
ðóá.
,
(4.28)
ðóá.
9433,9
MVR
Пример. Бескупонная облигация номиналом 10 000 руб. погашается по номиналу через 5 лет. Определить рыночную цену облигации, если ставка дисконтирования составляет 12% годовых.
Решение:
MV
Формула может быть использована при определении рыночной
стоимости краткосрочных ценных бумаг. Однако обычно для этой
цели используется следующая формула:
ãäå t — период погашения, дней.
Пример. Определить рыночную цену краткосрочной облигации
номиналом 10 000 руб. Погашение через 90 дней. Требуемая норма
прибыли составляет 25% годовых.
Решение:
MV
10000 10000
(1 0, 12 )
5
MV
10 000 10 000
0, 25 90
1
365
105
Текущая доходность облигации определяется по формуле
А
D
Rò = ,
ãäå R
текущая доходность;
ò —
D — процентный доход в денежных единицах;
Ð — цена облигации.
Р
Пример. Облигация номиналом 10 000 руб. продается по цене
9000 руб. Процентный доход составляет 25% годовых и выплачивается 1 раз в год.
Решение
Текущая доходность будет равна
0,25 10 000
=
ò
R
9000
100 27, 7%
годовых.
4.5. Цена и доходность акции
Так как индикатором деятельности компании является рыночный курс акции, поэтому ставка доходности акционерного капитала
(RRac) рассчитывается следующим образом:
NP D MP
RR
ac
ãäå NP — чистая прибыль организации, тыс. руб.;
D — дивиденды, выплачиваемые держатели привилегированных
акций, тыс. руб.;
MP — другие обязательные выплаты, тыс. руб.;
ÀÑ — акционерный капитал, тыс. руб.;
VPS — стоимость привилегированных акций и выплат в уставные
фонды дочерних организации.
Доход на обыкновенную (привилегированную) акцию (EPS) рассчи-
тывается следующим образом:
CVPS
EPSNS (4.30)
NP
,
(4.29)
,
ãäå NP — чистая прибыль, тыс. руб.;
NS — общее число акций в обращении, ед.
Для обеспечения сравнимости показателя, рассчитанного за несколько периодов, необходимо осуществлять его корректировку в
случаях существенного изменения числа обращающихся акций.
Этот показатель влияет на рыночную цену акций. Рост показателя в
динамике приводит к росту рыночной цены.
106
Пример. Акционерное общество выпустило 800 привилегиро-
А
N
ванных акций с фиксированным доходом 10%, 3500 обыкновенных
акций, которые находятся в обращении. Определить доход на одну
акцию, если распределению подлежит 15% чистой прибыли, размер
которой 12 000 тыс. руб.
Решение
1. Размер чистой прибыли, направленной на выплату дивиден-
дов, составит
NPd = 12 000 òûñ. • 0,15 = 1 800 òûñ. ðóá.
2. Размер дивидендного покрытия для привилегированных ак-
ций составит
NPpr = 1800 òûñ. • 0,1 = 180 òûñ. ðóá.
3. Доход на одну привилегированную акцию составит
EPSpr = 180 òûñ. /800 òûñ. = 0,225 òûñ. ðóá.
4. Размер чистой прибыли, подлежащей распределению по
обыкновенным акциям:
NPor = 1800 òûñ.—180 òûñ. = 1620 òûñ. ðóá.
5. Доход на одну обыкновенную акцию составит
EPSor = 1620 òûñ. / 3500 òûñ. = 0,462 òûñ. ðóá.
Денежный поток на акцию (CFor) рассчитывается следующим
образом:
()
NP
SF
or
ãäå NPor — чистая прибыль, подлежащая распределению по обыкно-
венным акциям, тыс. руб.;
À
— амортизационные отчисления, тыс. руб.;
NSor — общее число обыкновенных акций в обращении, ед.
or
NS
(4.31)
,
or
Значение данного показателя характеризует объем денежных
средств от хозяйственной деятельности компании в расчете на одну
акцию и используется для оценки денежных поступлений для выплаты дивидендов и других расходов.
Пример. По результатам хозяйственной деятельности компании
величина чистой прибыли, подлежащей распределению по обыкновенным акциям, составляет 6000 тыс. руб., амортизационные отчисления — 1700 тыс. руб., общее число обыкновенных акций — 4800, в
обращении находится 4400 акций. Требуется рассчитать денежный
поток на обыкновенную акцию.
6000 тыс.1700тыс.
Por 1, 75
4400
òûñ. ðóá.
107
Коэффициент покрытия дивидендов (Êпд) рассчитывается сле-
дующим образом:
NP MP
(4.32)
К
dc
MV
ãäå MP — обязательные платежи из чистой прибыли, тыс. руб.;
MVor — средняя номинальная (или рыночная) стоимость обыкно-
венных акций, тыс. руб.
,
or
Данный коэффициент характеризует финансовую возможность
компании выплатить дивиденды владельцам обыкновенных акций.
Рентабельность акции (Ra) характеризует процент возврата на
капитал, вложенный в акции компании. В крупных организациях,
расширяющих свою деятельность путем капитализации большей
части прибыли, значение этого показателя невелико.
Цена привилегированной акции определяется следующим образом:
DD D
P
r
1
(1 ) (1 )
...
2
rr
, (4.33)
n
èëè
n
D
(1 )
,
i
r
P
1
i
ãäå Ð — стоимость акции;
D — дивиденд на акцию;
r — требуемая норма прибыли на вложенный капитал.
.
Пример
По привилегированной акции номиналом 1000 руб.
выплачивается дивиденд в размере 250 руб. Определить цену акции,
если требуемая норма прибыли на данный тип акции составляет
Решение:
250
Р
0, 2
1250
ðóá.
Для расчета цены обыкновенных акций надо иметь в виду, что
дивиденд заранее не объявляется и на выплату дивидендов идет
только часть прибыли общества. Чем больше чистая прибыль, тем
больше потенциал роста прибыли общества в будущем. По существу, нераспределенная прибыль является для акционеров капитализированным дивидендом, ее увеличение ведет к росту балансовой
стоимости и рыночной цены акции. Падение рыночной цены акции будет свидетельствовать о понесенных акционером убытках.
Исходя из этого приведенная стоимость обыкновенных акций
определяется по формуле
108
() ( ) ( )
D РР D РР DPP
11 2 21 1
P
1
r
ãäå Ð
Ð
, Р2,.. Pn — цена акции первого, второго, …n-го года;
1
D
, D2, …Dn — ожидаемые дивиденды первого, второго, n-го года;
1
r — требуемая норма прибыли на акцию.
— искомая цена акции;
2
(1 ) (1 )
rr
nnn
... ,
n
(4.34)
Если известна цена приобретения акции и произведена оценка
ожидаемых дивидендов и курсовой цены акции в следующем году,
то ожидаемую норму прибыли акции можно определить по формуле
DPP
110
r
P
ãäå r
— ожидаемая норма прибыли на акцию;
D
— ожидаемые дивиденды в следующем (первом) году;
1
P
— цена акции в базисном году;
0
P
ожидаемая цена акции в конце следующего (первого) года.,
1 —
(4.35)
,
0
Пример. Инвестор приобрел акции за 10 000 руб. В следующем
году ожидает дивиденды 1000 руб., а цена акции составит
11 000 руб. Определить ожидаемую норму прибыли на акцию.
Решение:
1000 11000 10000
R
10000
100 20%.
Чтобы получить требуемую норму прибыли на акцию, курсовая
цена акции не должна превышать определенного уровня. Необходимый уровень курсовой цены акции определяется по формуле
DP
11
P
0
. (4.36)
1
r
Пример
.
На фондовом рынке продаются акции ОАО «Стел». По
расчетам инвестора, ожидаемые дивиденды в следующем году составят 100 руб. на акцию, а курс акции достигнет 1150 руб. По какой цене инвестор должен приобрести акции общества, чтобы
обеспечить требуемую норму прибыли в размере 25%?
Решение:
100 1150
P
0
10,25
100
ðóá.
Если курсовая цена акции данного общества выше 1000 руб.,
инвестор должен отказаться от покупки акции.
Доходность за период владения акцией менее года определяется
по формуле
109
PPD
sb
R
PT
ãäå R — доходность акции из расчета годовых;
— покупная цена акции;
P
b
Ps — продажная цена акции;
D — дивиденды, полученные за период владения акцией;
T — период владения акцией, дней.
365
(4.37)
b
,
Пример. Акции приобретены инвестором 1 марта за 500 руб.,
проданы 1 октября за 600 руб. Дивиденды в размере 40 руб. на акцию были выплачены 15 июня. Определить доходность акции за
период владения акцией.
Решение:
600 500 40 365
R
500 213
0, 48, или 48%.
Доходность за период владения акцией больше 1 года определяется по формуле
PD
s
n
R
P
b
(4.38)
1.
Пример. Инвестор приобрел акцию за 600 руб. Продал ее через
два года за 750 руб. За период владения акцией, инвестор получил
за первый год 30 руб., за второй — 40 руб. Определит доходность
акции.
Решение:
750 70
2
R
600
1 0,17, или17%.
Таким образом, годовая доходность акций составляет 1%.
Вопросы для самоконтроля
1. В чем состоит концепция оценки стоимости денег во времени?
2. В чем состоит суть портфельного инвестирования?
3. Как рассчитывается будущая стоимость вклада?
4. Как рассчитывается настоящая стоимость вклада?
5. Что означает дисконтирование?
6. С какой целью рассчитывается аннуитет?
7. Как называются фиксированные платежи, производимые через
равные промежутки времени?
8. Как рассчитывается начисленная сумма дисконта?
9. Цель расчета внутренней нормы доходности?
10. Назовите основные типы инвестиционных портфелей. Дайте им
характеристику.
110
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]