Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям
.pdf
Для принятия финансовых решений необходимо четко классифицировать доходы и расходы, прибыли и убытки, а также иметь
возможность обособленно анализировать влияние внутренних факторов на эффективность деятельности компании, учитывать особенности налоговой политики.
1.2. Базовые концепции
финансового менеджмента
Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных
фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов.
Концепция представляет собой определенный способ понимания и
трактовки какого-либо явления, с помощью которого выражается
основная точка зрения на данное явление.
В финансовом менеджменте основополагающими являются следующие концепции:
1) активности инвестиционного рынка;
2) временной ценности денежных ресурсов;
3) компромисса между риском и доходностью;
4) стоимости капитала;
5) эффективности рынка капитала;
6) асимметричности информации;
7) агентских отношений;
8) альтернативных затрат;
9) временной ограниченности функционирования компании.
1. Концепция активности инвестиционного рынка. Инвестицион-
ный рынок — это совокупность экономических отношений, складывающихся между продавцами и покупателями инвестиционных
товаров и услуг. Товарами на этом рынке служат объекты инвестиционной деятельности. В соответствии с их классификацией инвестиционный рынок структурно распадается на ряд относительно
самостоятельных сегментов:
рынок объектов реального инвестирования;
рынок объектов финансового инвестирования;
рынок объектов инновационных инвестиций.
Степень активности инвестиционного рынка (соотношение его
элементов) определяется путем изучения рыночной конъюнктуры:
соотношение спроса, предложения, цен и уровня конкуренции.
Изучение конъюнктуры инвестиционного рынка особенно важно
для инвесторов по причине больших рисков, влекущих за собой
снижение доходов, а нередко и потерю инвестируемого капитала.
2. Концепция временной ценности денежных ресурсов является
объективно существующей характеристикой денежных ресурсов.
Смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня,
и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время,
11
не равноценны. Эта неравноценность определяется действием двух
основных факторов: инфляцией и оборачиваемостью капитала.
Инфляция присуща практически любой экономике. Предсказуемая инфляция в известной мере стимулирует инвестиционный
процесс, так как обесценение денег побуждает желание владельцев
вложить капитал в различные финансовые проекты.
Вторая причина — оборачиваемость капитала — заключается в
том, что денежные средства, как и любой актив, должны с течением
времени генерировать доход по приемлемой для владельца процентной ставке.
Таким образом, сумма, ожидаемая к получению через некоторое
время, должна превышать первоначальную сумму, на величину
приемлемого дохода.
Поскольку в решениях финансового характера с необходимостью предполагаются сравнение, учет и анализ денежных потоков,
генерируемых в разные периоды времени, для финансового менеджера концепция временной ценности денег имеет особое значение.
3. Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в
том, что получение любого дохода в бизнесе всегда сопряжено с
риском. Связь между этими двумя характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность на
вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности; верно и обратное. Поэтому различие в ожидаемой доходности финансовых активов на финансовом рынке связано с различиями в степени риска. Обязанность финансового менеджера — оценить влияние риска на доходность компании и найти компромисс между риском и доходностью.
4. Концепция стоимости капитала. Деятельность любой компа-
нии возможна лишь при наличии источников ее финансирования.
Они могут различаться по своей экономической природе, принципам и способам возникновения, способам и срокам привлечения,
продолжительности существования, степени управляемости, привлекательности и т.п. Каждый источник финансирования имеет
свою стоимость; например за банковский кредит нужно платить
проценты, по облигационному займу — купонный доход, за пользование собственным капиталом компания платит дивиденды.
5. Концепция эффективности рынка капитала. В условиях ры-
ночной экономики большинство компаний в той или иной степени
связаны с рынком капитала. Крупные компании и организации являются там и кредиторами, и инвесторами. Небольшие компании
ограничиваются решением краткосрочных задач инвестиционного
характера. Объем сделок по покупке или продаже ценных бумаг
зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют
внутренней стоимости.
12
Степень эффективности рынка характеризуется уровнем его
информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка.
На практике выделяют три формы эффективности рынка: слабую, умеренную и сильную.
В условиях слабой эффективности текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов. В таком случае невозможен более или менее обоснованный прогноз
повышения или понижения курсов на основе статистических данных о динамике цен.
В условиях умеренной эффективности текущие цены отражают
не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. В таком случае аналитику не
нужно изучать статистику цен и другую информацию аналитического характера, поскольку вся подобная общедоступная информация
немедленно отражается на ценах.
Сильная эффективность означает, что текущие цены отражают
не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к
которым ограничен. Поэтому практически никто не сможет получить сверхдоходы от игры на акциях, даже те, кто имеют доступ к
инсайдерской информации.
Очевидно, что существование сильной эффективности можно
предполагать лишь теоретически.
Безусловно, создание эффективного рынка на практике нереализуемо, хотя существование слабой эффективности некоторых
рынков подтверждается эмпирическими исследованиями.
6. Концепция асимметричной информации тесно связана с кон-
цепцией эффективности рынка капитала. Если отдельные категории участников финансового рынка владеют информацией, недоступной остальным участникам рынка, то это свидетельствует о наличии асимметричной информации. Носителями конфиденциальной информации чаще всего бывают менеджеры и отдельные владельцы компаний.
В известной мере асимметричность информации способствует и
существованию собственно рынка капитала.
7. Концепция агентских отношений. Общеизвестно, что целью
компании является максимизация собственности ее акционеров, а
это приводит к повышению рыночной цены акций самой компании. Однако менеджеры могут иметь и другие цели, конкурирующие с максимизацией богатства акционеров. Это создает потенциальный конфликт интересов.
Очевидно, что менеджеров нужно побудить действовать на благо акционеров с помощью стимулов, ограничений и наказаний. Так
как акционеры не могут контролировать все действия менеджеров,
они вынуждены нести агентские затраты.
13
Агентские затраты — расходы, которые вынуждены осуществлять акционеры для контроля за деятельностью финансовых менеджеров. Существующие важнейшие категории агентских затрат:
проведение аудиторских проверок; расходы на создание организационные структуры, ограничивающей нежелательное поведение
менеджеров.
8. Концепция альтернативных затрат, или упущенной выгоды.
Смысл ее состоит в том, что принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта.
Концепция альтернативных затрат играет весьма важную роль в
оценке вариантов возможного вложения капитала, использования
производственных мощностей, выбора политики кредитования покупателей и др.
Альтернативные затраты, называемые ценой упущенной выгоды, представляют собой доход, который могла бы получить компания, если бы предпочла иной вариант использования имевшихся у
нее ресурсов.
Со своей стороны отмечаем, что инвестор из различных вариантов вложения капитала выбирает в тот момент для него самый эффективный и приемлемый, поэтому расчет альтернативных затрат,
тем более что вариантов вложения достаточно много, практически
не имеет смысла.
9. Концепция временной неограниченности функционирования ком-
пании имеет огромное значение не только для финансового ме-
неджмента, но и для бухгалтерского учета, поскольку дает основание применять учетные оценки в прогнозно-аналитической работе.
Она служит основой стабильности и определенной предсказуемости
динамики цен на рынке ценных бумаг.
Концепция временной неограниченности функционирования
хозяйствующего субъекта в явной или неявной форме предусматривается и основными нормативными документами, регулирующими
ведение бизнеса в стране.
1.3. Функции и механизм финансового менеджмента
Функции финансового менеджмента определяют формирование
управляющей системы. Различают два основных типа функций финансового менеджмента: функции объекта и субъекта управления.
К функциям объекта управления относятся: организация денежного
оборота, снабжение финансовыми средствами и инвестиционными
инструментами, снабжение основными и оборотными средствами
(т.е. оборудованием, сырьем, материально-техническим обеспечением), организация финансовой работы и т.д.
14
Функции субъекта управления представляют собой общий вид
деятельности, выражающий направление осуществления воздействия на отношение людей в хозяйственном процессе и в финансовой
работе. Эти функции последовательно складываются из сбора, систематизации, передачи, хранения информации, выработки и принятия решения, преобразования его в команду.
Основные функции финансового менеджмента как управляющей системы следующие.
1. Разработка финансовой стратегии компании.
В процессе реализации этой функции в соответствии с общей
стратегией экономического развития компании и прогнозом конъюнктуры финансового рынка формируется система целей и показателей финансовой деятельности на долгосрочный период, определяются приоритетные задачи на ближайшую перспективу и разрабатывается политика деятельности компании по основным направлениям ее финансового развития.
2. Организационная функция, обеспечивающая принятие и реализа-
цию управленческих решений по всем аспектам финансовой деятельности компании по иерархическому или функциональному признаку с
выделением конкретных «центров ответственности». Организационные
структуры финансового менеджмента должны быть интегрированы в
общую организационную структуру управления компанией.
3. Информационная функция, обеспечивающая обоснование не-
скольких возможных альтернативных вариантов управленческих
решений. В процессе реализации этой функции должны быть определены объемы и содержание информационных потребностей финансового менеджмента; сформированы внешние и внутренние источники информации, удовлетворяющие эти потребности; организован постоянный мониторинг финансового состояния компании и
конъюнктуры финансового рынка.
4. Анализ различных аспектов финансовой деятельности компании.
В процессе реализации этой функции проводится оперативный и
углубленный анализ отдельных финансовых операций, результатов
финансовой деятельности отдельных дочерних компании, филиалов
и «центров ответственности», обобщенных результатов финансовой деятельности компании в целом и в разрезе отдельных ее направлений.
5. Планирование финансовых операций в соответствии разрабо-
танной системы стратегических и текущих планов и оперативных
бюджетов по основным направлениям финансовой деятельности,
различным структурным подразделениям и по предприятию компании в целом. Основой такого планирования является разработанная
финансовая стратегия компании с учетом конкретизации на каждом этапе его развития.
6. Стимулирующая функция, которая обеспечивает систему сти-
мулирования по результатам реализации принятых управленческих
15
решений в области финансовой деятельности. В процессе реализации этой функции формируется система поощрения или санкций
руководителям и менеджерам по каждому структурному подразделению компании за выполнение или невыполнение установленных
целевых финансовых показателей, финансовых нормативов и плановых заданий. Жизнедеятельность такой системы стимулирования
обеспечивается путем внедрения контрактной формы оплаты труда
руководителей подразделений и финансовых менеджеров.
7. Контроль за реализацией принятых управленческих решений
в области финансовой деятельности. Реализация этой функции финансового менеджмента связана с созданием систем внутреннего
контроля в компании, разделением контрольных обязанностей отдельных служб и финансовых менеджеров, определением системы
контролируемых показателей и периодов, оперативным реагированием на результаты осуществляемого контроля.
Функции финансового менеджмента как специальной области
управления компанией приведены на рис. 1.2.
Управление
активами
Управление
капиталом
Управление
финансовыми
рисками
финансового менеджмен-
Функции
та по управлению
компанией
Управление
инвестициями
Управление
денежными
потоками
Ðèñ. 1.2. Функции финансового менеджмента
как управляющей системы
1. Функция управления активами — выявление реальной потреб-
ности в отдельных видах активов в соответствии со стратегией развития компании, определение требуемой суммы в целом, оптимизация состава активов с позиций эффективности комплексного их
использования, обеспечение ликвидности отдельных видов оборотных активов и ускорение цикла их оборота, выбор эффективных
форм и источников их финансирования.
2. Функция управления капиталом. В процессе реализации этой
функции определяется общая потребность в капитале для финансирования деятельности компании; оптимизируется структура капитала
16
в целях обеспечения наиболее эффективного его использования;
F
разрабатывается система мероприятий по рефинансированию капитала в наиболее эффективные виды активов.
3. Функция управления инвестициями — заключается в определе-
нии важнейших направлений инвестиционной деятельности компании; оценке эффективности и инвестиционной привлекательности
отдельных реальных проектов и финансовых инструментов и отборе
наиболее эффективных из них; формировании реальных инвестиционных программ и портфеля финансовых инвестиций; выборе
наиболее эффективных форм финансирования инвестиций.
4. Функция управления денежными потоками заключается в фор-
мировании входящих и выходящих потоков денежных средств компании, в обеспечении платежеспособности компании, эффективном
использовании остатка временно свободных денежных активов.
5. Функция управления финансовыми рисками и предотвращения
банкротства. В процессе реализации этой функции выявляется
система основных финансовых рисков текущей хозяйственной деятельности компании, оцениваются возможные финансовые потери,
формируется система мероприятий по профилактике и минимизации отдельных финансовых рисков, а также их страхованию.
В настоящее время функции и роль финансового менеджера
повысились:
в связи с растущей конкуренцией между компаниями;
необходимостью внедрения инновации;
влиянием инфляции;
изменением процентных ставок;
изменением налогового законодательства;
изменением экономической ситуации;
изменением ситуации на финансовом рынке и т.д.
Функция финансового менеджера — это зависимость эффективности деятельности финансовой службы от своевременно предпринятых действий. В общем виде эффект от взаимодействия двух
функций выражается следующим образом:
(, ),
fxy
(1.1)
ãäå F — эффективность, результат проводимой финансовой политики;
x — переменная, характеризующая определенные действия финан-
сового менеджера в области управления финансами;
y — переменная, характеризующая профессиональные умения и на-
выки финансового менеджера, его компетентность.
Таким образом, чем выше профессиональные навыки финансового менеджера и качественная сторона его деятельности по организации финансов компании, тем выше эффективность финансовой политики.
17
Формируя финансовую политику, финансовый менеджер должен разработать алгоритм достижения финансового успеха, добиться максимизация средств компании благодаря выбору эффективных
источников финансирования, проведению соответствующей дивидендной политики и минимизации рисков при получении чистой
прибыли.
Исходя из сказанного можно выделить следующие основные
функции финансового менеджера, которые приведены на рис. 1.3.
Общий
финансовый анализ
и планирование
Управление
источниками
финансирования
Функции
финансового
менеджера
Эффективное
распределение
финансовых
средств
Контроль
за исполнением
принятых решений
Ðèñ. 1.3. Функции финансового менеджера
Каждый из этих блоков представляет отдельный сегмент финансового управления, направленный на достижение тактических и
стратегических целей развития компании.
Финансовое планирование обеспечивает составление различных
смет и бюджетов, определяет количеств необходимых ресурсов.
Управление финансовыми ресурсами определяет направление движения денежных потоков с момента формирования товарно-материальных запасов до завершения всех расчетов, а затем распределения
и использования полученного финансового результата.
Управление структурой капитала определяет выбор эффективных внутренних и внешних источников финансирования, допустимые размеры процентной ставки, дебиторскую задолженность, скорость оборота денежных средств, непосредственно влияющие на
ликвидность и финансовую результативность компании.
Принятие инвестиционных решений требует хорошего знания
финансовым менеджером фондового рынка, а также собственного
18
имущества, определяющего размеры реальных инвестиций в случае
замены или создания новых основных фондов.
Контроль исполнения финансовых решений и анализ полученных результатов обеспечивают эффективное распределение средств
между различными направлениями деятельности компании. Такая
работа включает в себя обработку финансовой информации и представление ее в финансовой отчетности. Практика управления финансами определяет набор функций финансового менеджера, исполнение которых является обязательным и не зависит от отраслевой принадлежности и размеров предприятия.
Финансовый менеджер должен обеспечить следующее.
В области планирования:
долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование;
составление бюджетов коммерческих и финансовых опера-
ций, а также капитальных затрат;
эффективную ценовую политику и прогнозирование объемов
продаж;
оценку эффективности затрат;
оценку приобретаемого и реализуемого имущества;
анализ экономических и финансовых показателей и факторов
изменения объемов производства и продаж.
В области учета и контроля:
определение политики финансовой отчетности;
систему и порядок учета;
учет издержек производства и обращения;
подготовку бухгалтерской отчетности;
внутреннюю ревизию (аудит);
подготовку информации для руководства о результатах дея-
тельности;
сравнение фактических результатов с плановыми и норма-
тивными показателями.
В области управления фондами:
проведение банковских операций;
получение, хранение и выплату наличных денег;
проведение операций с ценными бумагами;
кредитование и взыскание денежных средств;
управление инвестиционным портфелем;
контроль и регулирование денежных операций.
Финансы воздействуют на производственно-финансовый процесс через финансовый механизм. Финансовый механизм представляет собой систему действия финансовых рычагов, выражающуюся
в организации, планировании и стимулировании использования
финансовых ресурсов.
Структура финансового механизма приведена на рис. 1.4.
19
Структура
финансового
механизма
Финансо-
вые
методы
Планирование; прогнозирование; кредитование; самофи-
нансирование; налогообложение; система расчетов; мате-
риальное стимулирование; страхование; залоговые, транс-
фертные и трастовые операции; аренда; лизинг и др.
Финан-
совые
рычаги
Прибыль; доход; амортизация; финансовые санкции;
цена; арендная плата; дивиденды; процентные ставки;
дисконт; целевые фонды; вклады; паевые взносы;
котировка валютных курсов; формы расчетов; виды кредитов; франшиза; преференция (курсы валют, ценных бумаг)
Правовое
и норма-
тивное
обеспече-
ние
Финансовые
инструменты
Законы; указы Президента; постановления Правительства;
приказы министерств и ведомств; устав юридического лица;
нормативы; нормы; другая нормативная документация
Первичные (кредиты, займы, облигации, др. долговые ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по
текущим операциям).
Вторичные (опционы, фьючерсы, форвардные контракты,
процентные свопы, валютные свопы)
Регулирование
формирования
информационной
базы
Информация разного вида и рода
Ðèñ. 1.4. Структура финансового механизма
Кроме перечисленных групп показателей может быть выделена
еще одна группа: так называемые специальные рычаги финансового
менеджмента. К этой группе показателей относятся производственный и финансовый рычаги.
Производственный рычаг — процентное изменение прибыли от
реализации продукции (валовая прибыль), вызванное процентным
20
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]