Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям
.pdf
Анализ структуры уставного капитала в зависимости от целей
A
s
может проводиться для выявления неоплаченной доли капитала;
собственных акций, выкупленных у акционеров; различных категорий акций и связанных с ними прав владельцев акций и др.
При анализе уставного капитала необходимо определить, присутствуют ли в составе активов собственные акции, выкупленные
у акционеров, и цели выкупа. Если в уставе АО предусмотрена
возможность выкупа акций для их последующего погашения, общество может принять решение об уменьшении уставного капитала
путем приобретения акций в целях сокращения их общего числа.
Законом об акционерных обществах предусмотрены возможности изменения стоимости уставного капитала в результате:
1) увеличения или уменьшения номинальной стоимости акций;
2) размещения дополнительных акций или сокращения их об-
щего числа.
Финансовый интерес держателей привилегированных акций непосредственно связан с соотношением капитала, сформированного
за счет реализации обыкновенных акций, капитала, сформированного за счет привилегированных акций, и долгосрочного заемного
капитала. Это соотношение характеризуется коэффициентом финан-
совой зависимости или структуры уставного капитала, рассчитываемым по формуле:
RA DO
,
(5.20)
TO
ãäå PA
— привилегированные акции;
DO
— долгосрочные обязательства;
A — активы компании;
TO — текущие обязательства.
К
Если в составе пассивов компании есть долгосрочные заемные
средства, числитель формулы будет включать сумму капитала,
сформированного за счет выпуска привилегированных акций, и
долгосрочного заемного капитала. Предприятие, у которого значение этого показателя больше 50%, считается сильно зависимым от
инвесторов с преимущественным правом на получение дохода. Такое предприятие может оказаться непривлекательным с финансовой точки зрения для держателей простых акций.
2. Прибыль компании на одну обыкновенную акцию (EPS) показы-
вает долю скорректированной прибыли (разница между чистой
прибыли и дивидендами по привилегированным акциям), приходящейся на одну обыкновенную акцию:
NP
l
,
EPSNS
(5.21)
ãäå NP
— скорректированная чистая прибыль, тыс. руб.;
sl
NS — число обыкновенных акций в обращении, ед.
141
Чем выше этот показатель, тем эффективнее был использован
инвестированный капитал. Темп роста показателя положительно
влияет на рыночную стоимость акций компании.
3. Оплаченный дивиденд на акцию (DPS) показывает долю диви-
дендных выплат, приходящуюся на одну акцию:
D
DPSNS (5.22)
ãäå D — сумма дивидендных выплат, тыс. руб.
,
В отличие от предыдущего этот показатель отражает реальные
выплаты собственникам; он особенно важен для институциональных (паевых и пенсионных фондов, страховых компаний и др.) и
других акционеров, заинтересованных в получении периодических
доходов.
4. Коэффициент ценности акций (мультипликатор прибыли) (k
)
p
показывает соотношение рыночной стоимости акции и прибыли на
одну акцию:
P
m
,
k
p
ãäå Pm — рыночная цена (рыночный курс) обыкновенной акции, руб.
(5.23)
EPS
Этот показатель рассчитывается на основе данных по котировкам акций компании на рынке ценных бумаг, а также расчетного
показателя прибыли на акцию.
Коэффициент ценности акции показывает:
какую сумму согласны заплатить инвесторы за единицу при-
были компании-эмитента;
срок окупаемости вложений в акцию.
Этот показатель является самым объективным средством оценки компании на рынке капитала и ее инвестиционной привлекательности.
Высокое значение показателя может означать, что инвесторы
высоко оценивают перспективы развития компании и ожидают
роста доходов и дивидендов в будущем.
5. Коэффициент полной доходности акции (EY) рассчитывается
по формуле
EPS
(5.24)
EYP
.
m
Этот коэффициент отражает уровень доходности, который необходимо обеспечить компании для привлечения инвесторов, и характеризует лишь потенциальную доходность акции, так как чистая
прибыль частично или полностью может быть капитализирована
(реинвестирована). При росте рыночной стоимости акции значение
коэффициента будет снижаться, и наоборот.
142
6. Коэффициент дивидендной доходности акции (DY) характеризует
текущую норму доходности одной обыкновенной акции и является
относительным измерителем дивидендной доходности владельцев
акций:
DPS
.
DYP
(5.25)
m
Как и DPS, этот показатель важен для той группы инвесторов,
которая заинтересована в получении регулярных доходов (например, страховых компаний, пенсионных фондов и др.).
7. Балансовая стоимость акции (собственного капитала) (B) ïîêà-
зывает, какая стоимость акционерного капитала приходится на одну
акцию, т.е. уровень обеспеченности и рассчитывается по формуле:
BV
BNS (5.26)
ãäå BV — стоимость чистых активов компании (разница между ее сово-
купными активами и всеми обязательствами), тыс. руб.
,
8. Коэффициент котировки акции (мультипликатор балансовой
стоимости) (k
) показывает отношение рыночной цены акции к ее
a
балансовой стоимости:
P
m
,
kB
a
ãäå Â — балансовая стоимость акций (рассчитывается как отношение
обыкновенного акционерного капитала к числу обыкновенных
акций в обращении), руб.
(5.27)
Данный коэффициент показывает изменение стоимости компании по сравнению с первоначальными вложениями его собственников (акционеров), а также позволяет увязать капитализацию
предприятия с инвестициями собственников.
Минимально допустимое значение показателя — 1. Если он
меньше 1, инвестиции собственников управлялись неэффективно.
Если оно больше 1, инвестиции управлялись эффективно и повысили свою стоимость. Чем больше значение данного коэффициента, тем выше оценивает финансовый рынок потенциальные возможности развития компании. Однако слишком высокое его значение может свидетельствовать о спекулятивных тенденциях финансового рынка.
9. Коэффициент реинвестирования (RR) показывает долю чистой
прибыли, направленную на развитие бизнеса компании:
RE
RR
NP D
где RE — реинвестированная (капитализированная) прибыль, тыс. руб.
,
(5.28)
143
Высокие значения коэффициента реинвестирования способст-
s
вуют развитию компании за счет капитализации прибыли. Низкие
значения показателя означают неэффективную дивидендную политику. Максимально допустимое значение коэффициента — 1. В этом
случае вся полученная прибыль реинвестируется на развитие компании, при этом собственники не получают никаких дивидендов.
Минимально допустимое значение коэффициента реинвестирования — 0. При этом вся прибыль распределяется среди акционеров
компании.
10. Коэффициент дивидендных выплат (доля выплаченных диви-
дендов) (PR) показывает долю чистой прибыли, направленную на
выплату собственникам:
D
KNP
dp
. (5.29)
l
Данный коэффициент является обратным коэффициенту реинвестирования показателем. Максимальное значение показателя — 1, минимальное — 0.
11. Коэффициент выплаты дивидендов (k
) показывает долю вы-
dp
плачиваемых дивидендов в чистой прибыли на одну обыкновенную
акцию. Он рассчитывается по формуле:
DPS
k
.
d
(5.30)
EPS
Значение показателя не должно превышать единицы. Если это
условие выполняется, то делается вывод, что компания в отчетном
периоде заработала достаточно прибыли для выплаты дивидендов.
Пример. Оценить рыночную активность компании по данным
табл. 5.5.
Таблица 5.5. Исходные данные для проведения анализа рыночной
активности
Показатель Обозначение Значение
Чистая прибыль, тыс. руб. NP 125 000
Выплата по привилегированным акциям, тыс. руб. Dpr 25 500
Скорректированная чистая прибыль, тыс. руб. NPsl 105 500
Число обыкновенных акций, ед. NS 1100
Оплаченные дивиденды по обыкновенным
акциям, тыс. руб.
Рыночная стоимость обыкновенных акций, руб. Pm 180
Чистые активы компании, тыс. руб. BV 85000
Балансовая стоимость акций, руб. B 77,27
Реинвестированный капитал, тыс. руб. RE 40 000
D 65 500
144
Решение
s
Результаты анализа приведены в табл. 5.6.
Таблица 5.6
Показатель Формула расчета Значение
Скорректированная чистая
прибыль компании на одну
обыкновенную акцию, руб.
Оплаченный дивиденд на
акцию
NP
EPSNS
DPSNS
D
,
,
105500
EPS
DPS
1100
65500
1100
95,9
59,4
Коэффициент ценности
акций
Коэффициент полной
доходности акции, %
Коэффициент дивидендной
доходности акции, %
Балансовая стоимость акции
(собственного капитала)
Коэффициент реинвестирования, %
Коэффициент дивидендных
выплат, %
Коэффициент выплат
дивидендов, %
P
k
EYP
DYP
k
m
p
EPS
EPS
m
DPS
m
BV
kNS
a
RE
RRNP
D
PRNP
DPS
d
EPS
,
,
,
,
,
l
,
RR
180
k
p
136,8
95,9
EY
59,4
DY
85000
k
a
1100
40000
105500
65500
PR
105500
37,8
k
d
95,9
180
180
1, 3 1
0,53
0,33
77, 27
37,9
62,1
39, 4
Достаточно высокие значения коэффициентов табл. 5.5 свидетельствуют об эффективности вложения инвестированного капитала.
Результаты расчетов показали следующее.
1. Прибыль компании на одну обыкновенную акцию составил
95,9 ðóá.
2. Выплаченный дивиденд на одну обыкновенную акцию соста-
âèë 59,4 ðóá.
3. Коэффициент ценности акций означает, что участники финансового рынка готовы выплатить 1,31 руб. на каждый рубль прибыли компании.
4. Значение коэффициента полной доходности акции 0,76 означат,
что доходность акций достаточно привлекательна для инвесторов.
145
5. Значение коэффициента дивидендной доходности акции означает, что регулярный доход инвесторов составит 31,3% вложенного капитала.
6. Значение балансовая стоимость акций показывает, что участ-
ники финансового рынка оценивают рыночную стоимость собственного капитала компании в 1,5 раза дороже, чем его балансовую
стоимость.
7. Значение коэффициента реинвестирования означает, что 37,9%
скорректированной прибыли направляется на развитие бизнеса.
8. Значение коэффициента дивидендных выплат означает, что
62,1% скорректированной прибыли выплачены как дивиденды собственникам.
По приведенным данным можно лишь оценить уровень деловой
активности компании, поскольку для анализа необходимы аналогичные данные других периодов.
Анализ системы финансовых коэффициентов показывает, что
они затрагивают интересы основных участников отношений, складывающихся с данной фирмой, среди которых можно выделить:
акционеров;
краткосрочных кредиторов;
долгосрочных кредиторов.
Можно классифицировать подсистемы коэффициентов, отражающих интересы каждой группы:
акционеров —
1) прибыль на акцию;
2) коэффициент рыночной стоимости акций;
3) коэффициент выплат дивидендов;
4) рентабельность активов;
5) рентабельность собственного капитала;
краткосрочных кредиторов —
1) коэффициент текущей ликвидности;
2) коэффициент быстрей ликвидности;
3) оборачиваемость товарно-материальных запасов;
4) оборачиваемость дебиторской задолженности;
долгосрочных кредиторов —
1) обеспеченность процентных платежей;
2) коэффициент капитализации;
3) показатель доли заемных средств в финансировании активов.
5.5. Финансовое планирование компании
Процесс финансового планирования можно разделить на следующие пять этапов.
1. Разработка системы прогнозных вариантов финансовых отче-
òîâ, используемых для анализа влияния изменений параметров
146
оперативного плана на прогнозируемый уровень основных финансовых показателей деятельности компании. После того как окончательный вариант финансового плана будет составлен и принят к
действию, эта система применяется и для дальнейшего контроля за
результатами ее деятельности.
2. Определение потребности компании в финансовых средствах,
необходимых для обеспечения выполнения перспективного плана в
части средств, затрачиваемых на поддержание материально-технической базы, финансирование роста объемов запасов и дебиторской
задолженности, на программы инновационных исследований и разработок, проведение рекламных кампаний.
3. Прогнозирование оптимальной структуры источников финанси-
рования, которые необходимо использовать в течение планируемого
периода. Оценка размера финансовых ресурсов, которые будут
сформированы за счет прибыли компании, а также ресурсов, которые придется изыскивать за счет привлечения внешних источников
финансирования.
4. Создание и поддержание в работоспособном состоянии системы
управления, отвечающей за размещение средств и их использование
внутри компании.
5. Разработка процедур корректировки плана в случае, åñëè ðå-
альные экономические условия отличаются от тех прогнозов, на
которых был основан действующий план. Этот этап представляет
собой обратную связь в системе управления, что позволяет учесть
изменения, обусловленные новой ситуацией.
В зависимости от вида и масштабов деятельности компании
финансовый план может структурироваться по-разному. Вместе с
тем надо выделить три важнейших плана (бюджета), присущих для
любой системы планирования: бюджет формирования распределения финансовых ресурсов (прогнозный баланс), бюджет доходов и
расходов (прогнозный отчет о прибылях и убытках) и бюджет денежных средств (прогнозный отчет о движении денежных средств).
Бюджет формирования распределения финансовых ресурсов
(прогнозный баланс) дает прогнозную оценку финансового состояния компании. Необходимо спрогнозировать остатки по основным
балансовым статьям: денежные средства, дебиторская задолженность, запасы, внеоборотные активы, кредиторская задолженность,
краткосрочные финансовые вложения, долгосрочные пассивы и др.
Для составления бюджета доходов и расходов нужно рассчитать
прогнозные значения объема реализации, себестоимости реализованной продукции, коммерческих и управленческих расходов, расходов финансового характера (проценты к уплате по ссудам и займам), налогов к уплате и др. Большая часть исходных данных
формируется в ходе построения операционных бюджетов, т.е.
бюджетов, определяющих производственную деятельность. Расчет
147
налоговых и прочих обязательных платежей рассчитывают по среднему проценту.
Бюджет денежных средств представляет собой систематизацию
данных о притоках и оттоках денежных средств в планируемом периоде. Он должен показывать, какой суммой денежных средств будет располагать компания в конкретный момент времени прогнозируемого периода.
Прогнозирование объема реализации и финансовое прогнозирование. Прогнозирование объема реализации продукции (работ, услуг)
начинается с выявлением сложившейся тенденции в изменении
объема реализации за последний долгосрочный период путем осуществления следующих действий.
1. Первоначально показатели объема реализации рассматриваются раздельно по каждому из основных видов продукции. Для этого
строят графики объемов реализации за последний 10 лет, оценивается тенденция их изменении, и на этой основе строят приблизительный прогноз.
2. Оцениваются перспективы развития деловой активности для
каждой области рынка, где действует компания. Эти прогнозы используются в качестве основы для уточнения перспективного прогноза спроса на продукцию в каждой области деятельности.
3. Изучается возможный удельный вес продукции компании в
обороте каждого из его рынков. Принимают во внимание производственные возможности самой компании и ее конкурентов, переход на новую продукцию, а также ценовые стратегии.
4. Оцениваются расходы по рекламе, торговые скидки для стимулирования сбыта, условия получения ссуд и другие факторы,
влияющие на объем реализации.
5. Учитывается имеющийся портфель заказов и последние тенденции поступления новых заказов или отмены старых.
6. Перспективные прогнозы строятся по каждому отдельному
продукту. Прогнозы объема реализации по продуктам суммируют и
затем сравнивают с агрегированным прогнозом по всей данной
группе продукции. Далее согласовываются расхождения и получается перспективный прогноз объема реализации для компании с разбивкой по сегментам рынка и отдельным видам продукции.
Самый простой, но часто применяемый на практике метод прогнозирования — по пропорциональной зависимости показателей от
объема реализации. Этот метод основан на двух предположениях:
1) изменение всех статей актива и некоторых статей пассива
пропорционально изменению объема реализации;
2) сложившиеся к текущему моменту значения большинства
балансовых статей являются оптимальными для текущего объема
реализации.
148
На основе этого метода в первом приближении строят прогноз
финансовой отчетности.
Пример. Компанию в соответствии с плановой структурой капитала нужно иметь 60% собственных и 40% заемных средств. Прогнозируемая сумма активов — 800 млн руб., сумма пассивов —
700 млн руб., прогнозируемая сумма задолженности — 250 млн руб.
Требуется определить допустимую сумму дополнительного долга и
увеличение акционерного капитала.
Решение
Общая потребность в капитале:
800 ìëí – 700 ìëí = 100 ìëí ðóá.
Допустимая общая сумма задолженности:
800 ìëí • 0,4 = 320 ìëí ðóá.
Допустимая дополнительная сумма долга:
320 ìëí – 250 ìëí = 70 ìëí ðóá.
Необходимое увеличение акционерного капитала:
100 ìëí – 70 ìëí = 30 ìëí ðóá.
Привлечение средств из внешних источников, необходимое для
уравновешивания баланса, изменит показатели прогнозного варианта финансовой отчетности.
Во-первых, в связи с эмиссией новых долговых обязательств
увеличатся расходы компании по выплате процентов; во-вторых,
из-за размещения новых акций возрастет общая сумма дивидендов.
Появление дополнительных расходов требует проведения дополнительных уточняющих расчетов.
Потребности во внешнем финансировании. Факторы потребности
во внешнем финансировании:
1) планируемый темп роста объема реализации;
2) исходный уровень использования основных средств или на-
личие избыточных мощностей;
3) капиталоемкость;
4) рентабельность продукции;
5) дивидендная политика.
Для анализа влияния ряда факторов и приблизительного расчета
потребности во внешнем финансировании можно использовать
простую формулу, которая будет точной только в том случае, когда
все показатели отчета о прибылях и убытках и баланса, а также зависимые от объема реализации статьи пассива меняются пропорционально изменению объема реализации.
Потребность во внешнем финансировании рассчитывается по
формуле
149
NEF = A • ∆S – AR • ∆S – NP • (1–d), (5.31)
ãäå NEF — потребность во внешнем финансировании, руб.;
A — совокупные активы, руб.;
∆S
— прирост объема реализации, %;
AP — краткосрочная кредиторская задолженность, руб.;
NP
— чистая прибыль;
Sp — планируемый объем реализации;
d
— доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов, или
норма выплаты дивидендов, %.
Темп прироста объема реализации в основном определяет потребность во внешнем финансировании. Чем быстрее растет объем
реализации компании, тем больше его потребность во внешнем
финансировании.
Пример. Определить дополнительную потребность компании во
внешнем финансировании на основании приведенных ниже данных.
В отчетном периоде выручка от продаж предприятия составила
1100 млн руб., чистая прибыль — 110 млн руб., кредиторская задолженность — 390 млн руб. Норма распределения прибыли на дивиденды составила 25%. Стоимость активов компании, требующих
увеличения при росте выручки, составила 1880 млн руб. В планируемом периоде предполагается рост выручки от продаж на 20,5%, а
повышение рентабельности продаж на 2%.
Решение
При планируемом уровне увеличения выручки на 20,5%, стоимость активов также увеличится в такой же пропорции, или на
385,4 млн руб. (1880 млн • 0,205).
Чистая прибыль отчетного года, в связи увеличения выручки и
повышения рентабельности продаж на 2% составит 147 млн руб.
После выплаты дивидендов в распоряжении компании останется
NP = 147 ìëí • (1 – 0,25) = 110,25 ìëí.
Кредиторская планируемая задолженность составит 470 млн руб.
(390 млн • 0,205).
Соответственно она возрастет на 80 млн руб. (470 млн —290 млн).
Тогда потребность во внешнем финансировании составит
NEF = 385,4 ìëí – 110,25 ìëí – 80 ìëí = 195,15 ìëí ðóá.
Основными факторами, влияющие на уровень потребности
внешнего финансирования, являются:
рентабельность реализованной продукции. Это важный факто-
ром, определяющий размер потребности во внешнем финансировании: чем выше удельная прибыль, тем ниже потребность в средствах извне, если значения других факторов остаются постоянными;
150
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]