Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям
.pdf
в тои или иной форме связано с поступлением или выбытием денежных средств. В основе принятия любого управленческого решения лежит использование денежных средств. К таким решениям
относятся расходы на поддержание необходимого объема оборотных активов: запасов сырья и материалов, дебиторской задолженности, средств для погашения кредиторской задолженности, оплаты
труда персонала, уплаты налогов и отчислений и т.п.
Денежные средства используются для долгосрочных вложений в
основные средства, нематериальные активы, научные исследования,
финансовые вложения и т.п.
Для своевременной выплаты своих обязательств компания
должна обеспечивать достаточный приток денежных средств — выручки от реализации продукции, (работ, услуг), поступления разного вида доходов (дивидендов, процентов и т.п.) на вложенный капитал, привлечения заемных средств и т.д.
Денежные средства — эта абсолютная ликвидная часть активов
компании, которая представляет собой наличные и безналичные
платежные средства в российской и иностранной валюте, а также
платежные и денежные документы.
Денежный поток — это совокупность распределенных во времени объемов поступления и выбытия денежных средств в процессе
осуществления финансово-хозяйственной деятельности компании.
В технологическом плане движение денежных потоков связывает компанию как субъекта бизнес-отношений со многими контрагентами. В процессе экономических отношений, порождающих
движение денежных средств, образуются обязательства компании
(кредиторская задолженность) и обязательства перед компанией
(дебиторская задолженность) (рис. 7.1).
Таким образом, циркулирующий денежный поток состоит из
двух частей: притоков денежных средств как результата финансовохозяйственной деятельности компании и денежных оттоков, как
результата платы за привлеченные и потребленные ресурсы. Особое
место уделяется притоку денежных средств. Основной его источник —
эффективная финансово-хозяйственная деятельность компании.
Необходимость анализа денежных потоков компании обусловлена рядом причин:
денежные потоки обеспечивают функционирование компании;
денежные потоки обеспечивают платежеспособность и фи-
нансовую устойчивость;
эффективное управление денежными потоками сокращает
потребность в денежных средствах;
рациональное использование высвободившихся денежных
средств в результате оптимизации денежных потоков способствует расширению масштабов деятельности компании, получению дополнительных доходов.
181
Государственный
бюджет
Компания
Расчетный счет
Дебиторы Кредиторы
Ðèñ. 7.1. Взаимоотношения между компанией и контрагентами
На каждом шаге денежный поток характеризуется:
притоком, равным размеру денежных поступлений на этом
øàãå;
оттоком, равным платежам на этом шаге;
сальдо, равным разности между притоком и оттоком (рис. 7.2).
Чистые денежные потоки — это разница между притоками и оттоками, т.е. денежные средства, которые остаются у компании после выполнения всех обязательств и образуют приращение стоимости фирмы (чистая прибыль + амортизация).
Чистый денежный поток не тождествен чистому доходу с точки
зрения бухгалтерского учета. Рассчитанный размер прибыли имеет
незначительное отношение к движению денежных средств. Расчет
прибыли основан на принципах бухгалтерского учета (разница между бухгалтерскими доходами и учтенными затратами). Поток реальных денежных средств представляет собой количество денег,
которые компания зарабатывает в результате проведения деловых
операций; его расчет основан на принципах управленческого учета.
Преимущество использования денежных потоков при оценке
эффективности финансово-хозяйственной деятельности компании
состоит в том, что поступление денег на расчетный счет — четко
определенное событие. Ситуация после получения денег кардинальным образом отличается от ситуации до их получения. Например, при продаже товара в кредит бухгалтер фиксирует эту продажу
и рассчитывает бухгалтерскую прибыль. Однако, пока компания не
получила денег от дебитора, она не может их распределить. С точки
зрения анализа более важен момент получения денег. В этот момент руководство компании принимает новые решения, связанные
с наличием денег. Деньги можно вернуть акционерам в виде дивидендов, израсходовать на погашение долга, реинвестировать их на
развитие производства и т.д.
182
Денежные потоки
компании
Приток
денежных средств
Отток
денежных средств
(выручка от реализации
внереализационные доходы)
заемных средств и кредитов
Доходы
продукции,
Привлечение
Выплата
кредиторской
задолженности
Обслуживание кредитов
и займов (сумма кредита
и займа, штрафы, пени)
Эмиссия ценных бумаг
Получение дивидендов,
процентов, от погашения
займов
Выплата
дивидендов, процентов
Уплата
налогов и сборов
Продажа основных фондов,
нематериальных активов
Вложение капитала
в реальные и финансовые
инвестиций
Целевое
финансирование
Предоставление займов
другим организациям
Сальдо
Чистые денежные потоки
(чистая прибыль + амортизация)
Ðèñ. 7.2. Движение денежных потоков компании
Таким образом, для анализа и оценки эффективности управленческих решений в отличие от бухгалтерского учета решающим событием является именно получение или расходование денежной
наличности, а не прибыли.
183
Кэш-баланс на конец периода — это остаток ликвидных активов.
Достаточной можно считать такую сумму собственных и заемных
средств, при которой кэш-баланс во все периоды деятельности
компании будет положителен. Отрицательная величина означает,
что компания не в состоянии финансировать текущие расходы, и
фактически это может привести к банкротству.
Составление подробного бюджета денежных поступлений и расходов за период операционной деятельности компании, детализованного по месяцам, является методом оценки денежных потоков.
Метод определения денежных потоков путем их прогнозирования и прямого счета всех притоков и оттоков называется прямым
методом. Однако этот метод требует больших затрат времени для
проведения аналитической работы.
Поэтому часто применяется косвенный метод определения чистых денежных потоков на основе бухгалтерской отчетности компании — балансов, отчетов о финансовых результатах. Используя отчетную документацию, можно рассчитать чистые денежные поступления за каждый период с корректировкой некоторых показателей.
Как известно, на размер денежного потока влияет прирост чистого оборотного капитала. Чистый оборотный капитал — это раз-
ница между текущими активами и текущими обязательствами по
проекту. В расчетах часто используются только нормируемые текущие активы (запасы, дебиторская задолженность, незавершенное
производство) и нормируемые текущие пассивы (кредиторская задолженность).
Значение чистого потока должно быть положительным. Этот
показатель более точно, чем прибыль, характеризует финансовый
результат деятельности компании. Стабильно положительный чистый денежный поток означает увеличение стоимости бизнеса.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и
дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге приток и отток денежных средств.
Текущими называются цены без учета инфляции.
Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции)
на будущих шагах расчета.
Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к
уровню цен фиксированного момента времени путем деления на
общий базисный индекс инфляции.
7.2. Анализ движения денежных средств
Необходимость анализа денежных потоков определяется:
кризисом неплатежей;
экономической нестабильностью;
высокими темпами инфляции.
184
Наличие денежных средств обеспечивает:
расширенное воспроизводство;
повышение ликвидности и платежеспособности;
надежность и конкурентоспособность.
Однако хорошие показатели выручки и прибыли не всегда означают наличие у компании свободных денежных средств, доступных для использования.
Отличие суммы чистой прибыли от притока денежных средств
заключается в следующем:
прибыль отражает разницу между доходами и расходами и не
совпадает с реальным поступлением денежных средств;
прибыль рассчитывается после совершения сделки, а не по-
сле поступления денежных средств;
расходы при расчете прибыли признаются после реализации
продукции, а не в момент их оплаты;
многие потоки денежных средств не находят отражения при
расчете прибыли.
В международной практике в состав денежных средств часто
включают легкореализуемые ценные бумаги.
Для учета движения денежных средств, в бухгалтерской отчетности введена новая обязательная форма — отчет о движении денежных средств.
На основании анализа отчета о движении денежных средств:
делают выводы о текущей платежеспособности компании;
принимают оперативные решения по управлению денежными
средствами;
объясняют расхождение между финансовыми результатами и
изменением денежных средств;
Основная задача анализа денежных потоков — выявление причин недостатка денежных средств, определение источников их поступления и направлений использования.
Исследование потоков денежных средств позволяет провести
анализ:
ликвидности и платежеспособности;
эффективности финансирования капитальных вложений;
производственного и финансового риска компании и инве-
стиционных качеств ценных бумаг.
Инвесторов интересует приток денежных средств как основа выплаты дивидендов, кредиторов — как обеспечение возврата долгов.
Управление денежными активами или остатком денежных
средств, постоянно находящимся в распоряжении компании, составляет важную часть функций общего управления оборотными
активами. Размер остатка денежных средств определяет уровень его
платежеспособности, влияет на продолжительность операционного
цикла, также характеризирует его инвестиционные возможности.
185
Формирование компанией денежных активов вызывается рядом
причин, которые положены в основу классификации остатков его
денежных средств (рис. 7.3.).
1. Операционный
остаток денежных
активов
2. Страховой
остаток
денежных активов
Виды денежных
средств компания
3. Инвестиционный
остаток денежных
активов
4. Компенсационный
остаток денежных
активов
Ðèñ. 7.3. Основные виды денежных активов компании
1. Операционный (èëè трансакционный) остаток денежных акти-
âîâ формируется в целях обеспечения текущих платежей, связанных
с операционной деятельностью компании: по закупке сырья, материалов и полуфабрикатов; оплате труда; уплате налогов; оплате услуг сторонних организаций и т.п. Этот вид остатка денежных
средств является основным в составе совокупных денежных активов
компании.
2. Страховой (èëè резервный) остаток денежных активов формируется для страхования риска несвоевременного поступления
денежных средств от операционной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам. Необходимость формирования этого вида остатка обусловлена требованиями поддержания
постоянной платежеспособности компании по неотложным финансовым обязательствам. Размер этого вида остатка денежных активов
существенно влияет доступность получения краткосрочных финансовых кредитов.
3. Инвестиционный (èëè спекулятивный) остаток денежных акти-
âîâ формируется в целях осуществления эффективных краткосроч-
ных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. Этот вид остатка формируется
только тогда, когда полностью удовлетворена потребность в формировании денежных авуаров других видов.
4. Компенсационный остаток денежных активов в основном по
требованиям банка, осуществляющего расчетное обслуживание
186
компании и оказывающего ему другие виды финансовых услуг. Он
представляет собой неснижаемую сумму денежных активов, которую компания в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должно постоянно хранить на своем расчетном
счете. Формирование такого остатка денежных активов является
одним из условий выдачи ею банковского кредита.
Основной целью финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение постоянной платежеспособности компании.
Наряду с этим важной задачей финансового менеджмента в
процессе управления денежными активами является обеспечение
эффективного использования временно свободных денежных
средств, а также сформированного их остатка.
С позицией накопления денежных средств и управления платежеспособностью компании его денежные активы подразделяются
на следующие элементы:
денежные активы в национальной валюте;
денежные активы в иностранной валюте;
резервные денежные активы в высоколиквидных краткосроч-
ных финансовых вложениях.
Финансовый менеджмент рассматривает краткосрочные финансовые вложения как форму резервного размещения свободного остатка денежных активов, которые в любой момент могут быть востребованы для обеспечения неотложных финансовых обязательств
компании.
Подробный состав основных элементов денежных средств компании представлен на рис. 7.4.
7.3. Политика управления денежными активами
Политика управления денежными активами — это часть общей
политики управления оборотными активами компании. Она заключается в оптимизации совокупного размера их остатка в целях обеспечения постоянной платежеспособности и эффективного использования.
Этапы политики управления денежными активами следующие.
1. Анализ денежных активов компании в предшествующем периоде.
Основной целью анализа является оценка суммы и уровня среднего
остатка денежных активов с позиций обеспечения платежеспособности компании, а также определения эффективности их использования.
На п е р в о м э т а п е анализа оценивается степень участия
денежных активов в оборотном капитале и его динамика в предшествующем периоде. Оценка осуществляется на основе определения
коэффициента участия денежных активов в оборотном капитале по
формуле:
187
Денежные активы
компании, обеспечивающие
его платежеспособность
Денежные активы
в национальной
и иностранной валюте
Резервные
денежные активы
в форме краткосрочных
финансовых вложений
Резервные активы
в форме краткосрочных
денежных инструментов
Резервные активы
в форме краткосрочных
фондовых инструментов
Ðèñ. 7.4. Состав основных элементов
денежных активов компании
Cash
КСА
wc
,
(7.1)
ãäå Kwc — коэффициент участия денежных активов в оборотном ка-
питале;
Cash — средний остаток совокупных денежных активов компании
в рассматриваемом периоде, тыс. руб.;
ÑÀ — средняя сумма оборотных активов компании в рассматри-
ваемом периоде, тыс. руб.
На в т о р о м э т а п е анализа определяется коэффициент оборачиваемости и длительность оборота в днях в рассматриваемом периоде.
Коэффициент оборачиваемости денежных средств (Ê
) â ðàñ-
ñà
сматриваемом периоде рассчитывается по формуле
К
S
ca
(7.2)
Сash
èëè
S
KDF
dt
.
ca
(7.3)
Средний период оборота денежных активов рассчитывается по
следующим формулам:
188
Cash
F
A
ТcS
ãäå Tc — средний период оборота денежных активов, дней;
Cash — средний остаток совокупных денежных активов компании в
рассматриваемом периоде, тыс. руб.;
— сумма однодневного оборота по реализации продукции в
S
dt
DF — однодневный объем расходования денежных средств в рас-
рассматриваемом периоде, тыс. руб.;
сматриваемом периоде, тыс. руб.
,
(7.4)
dt
Первая формула используется для определения роли периода
оборота денежных активов в общей продолжительности операционного цикла компании, а вторая характеризует их остаток в днях по
отношению к денежному обороту.
На т р е т ь е м э т а п е анализа определяется уровень абсолютной платежеспособности компании по отдельным месяцам
предшествующего периода. В этих целях рассчитывается коэффициент абсолютной платежеспособности и коэффициент текущей
платежной готовности.
Коэффициент абсолютной платежеспособности (Ê
) показывает,
àñ
в какой степени все неотложные финансовые обязательства компании обеспечены имеющимися у него готовыми средствами платежа
на определенную дату. Расчет этого коэффициента осуществляется
по формуле:
Cash MS
K
ac
ãäå Cash — сумма денежных активов компании на определенную дату;
MS — сумма краткосрочных финансовых вложений компании на
определенную дату;
FL — сумма неотложных (сроком до одного месяца) финансовых
обязательств компании на определенную дату;
,
(7.5)
L
Коэффициент текущей платежной готовности (K
) определяет-
cpr
ся по следующей формуле:
cpr
Сash
PAR
,
(7.6)
K
ãäå Cash — сумма средств на расчетном счете организации, тыс. руб.;
AP — кредиторская задолженность, тыс. руб.;
AR — дебиторская задолженность, тыс. руб.
На ч е т в е р т о м э т а п е анализа определяется уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные
финансовые вложения, коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых вложений и показатели платежеспособности
компании.
189
Уровень отвлечения свободного остатка денежных активов â êðàò-
M
А
косрочные финансовые вложения (DFC) определяется по формуле:
MS
DFC
(7.7)
Cash
ãäå MS — средний остаток денежных активов в форме краткосрочных
финансовых вложений в рассматриваемом периоде, тыс. руб.;
Cash — средний остаток совокупных денежных активов в рассмат-
риваемом периоде, тыс. руб.
Коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых вложений
) рассчитывается по формуле:
(PR
sti
PR
MS
ãäå Pr — сумма прибыли, полученная компанией от краткосрочного ин-
вестирования свободных денежных активов в рассматриваемом периоде, тыс. руб.
100, %,
Pr
,
(7.8)
S
Наряду с текущей платежеспособностью изучается и перспективная платежеспособность. Для этого рассчитывается коэффициент чистой выручки, который характеризует долю свободных денежных средств в поступившей выручке. Эти свободные денежные
средства компании может использовать для погашения внешних
обязательств или инвестировать в основной капитал.
Коэффициент чистой выручки (K
) определяется по следующей
np
формуле:
Knp = ,
ãäå NP — чистая прибыль отчетного периода, тыс. руб.;
S — выручка, тыс. руб.;
À — амортизационные отчисления, тыс. руб.
NP
(7.9)
S
Пример. По данным табл. 7.1 оценить движения денежных активов компании.
Решение
Полученные результаты расчетов показывает, что в рассматриваемом периоде доля денежных активов составляет 6,4%. Средний
период оборота денежных активов составил 2,5 дней. В краткосрочном финансовом вложений отвлечено почти в 1,5 раза больше денежных средств, чем денежных активов. Рентабельность от этих
вложений составит 17,2%. Коэффициент оборачиваемости денежных средств составил 20,5 оборота.
По показателям коэффициента текущей платежной готовности
и чистой выручки компания в рассматриваемом периоде компания
платежеспособная.
190
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]