Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям
.pdf
изменением объема реализации. Производственный рычаг используется для управления формированием прибыли от реализации
продукции.
Финансовый рычаг — ýòî:
1) соотношение заемного и собственного капитала;
2) процентное изменение чистой прибыли (прибыли, принадлежащей акционерам), вызванное процентным изменением балансовой прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на
прибыль. Финансовый рычаг используется для управления заимствованиями.
Регулирование формирования информационной базы управле-
ния финансовой деятельностью включает в себя:
порядок осуществления и методическое обеспечение бухучета;
содержание плана счетов;
содержание баланса, стандартов финансовой отчетности.
Налоговое регулирование включает в себя:
установление общих принципов построения налоговой системы;
установление видов налогов;
регламентирование ответственности сторон за нарушение на-
логового законодательства.
Регулирование порядка и форм амортизации основных средств
и нематериальных активов осуществляется:
через нормы амортизационных отчислений;
методы начисления амортизации.
В осуществлении кредитных операций регламентируется:
порядок осуществления кредитных операций;
формы и виды кредита;
порядок обеспечения кредита;
ответственность сторон.
Денежное обращение регулируется:
через формы денежных расчетов;
порядок хранения свободного остатка денежных средств;
лимит сумм наличных денег в кассе;
порядок учета поступления денежных средств;
ответственность сторон и др.
Вопросы для самоконтроля
1. Дайте определение понятия «финансовый менеджмент».
2. Какие основные направления деятельности включает в себя фи-
нансовый менеджмент?
3. Критерий успешного функционирования компании — это рост
капитализации или получение максимальной прибыли?
21
4. Перечислите основные стратегические направления развития
компании.
5. Какие методы включает в себя финансовый механизм?
6. Каковы основные функции финансового менеджмента?
7. Какие финансовые и инвестиционные решения приходится при-
нимать компаниям?
8. В чем заключаются основные функции финансового менеджера?
9. Что такое субъекты и объекты управления в финансовом ме-
неджменте?
10. Перечислите характерные черты финансовых решений.
Тесты
1.1. Основной целью финансового менеджмента является:
а) повышение благосостояния владельцев компании;
б) повышение эффективности деятельности компании;
в) повышение стоимости бизнеса;
г) обеспечение платежеспособности компании.
1.2. Основные стратегические направления компании — это:
а) рост капитализации;
б) устойчивое генерирование прибыли компании;
в) повышение финансовой устойчивости;
г) повышение ликвидности активов.
1.3. К функциям объекта управления финансами относятся:
а) организация денежного оборота;
б) снабжение финансовыми средствами деятельность компании;
в) снабжение основными и оборотными средствами;
г) все ответы верны.
1.4. Финансовый менеджмент как управленческий процесс включает
в себя:
а) разработку и реализацию финансовой стратегии компании;
б) осуществление финансовой тактики компании;
в) финансово-информационное обеспечение;
г) все ответы верны.
1.5. Основными задачами управления деятельностью компании в
рыночных условиях являются:
а) необходимость выбора наиболее эффективных управленческих
решений;
б) повышение финансовые результаты деятельности компании;
в) повышение конкурентоспособности компании;
г) более рациональное управление финансовыми ресурсами.
22
1.6. В структуру финансового механизма входят:
а) финансовые методы управления компанией;
б) финансовые рычаги, воздействующие на результаты компании;
в) правовое, нормативное и информационное обеспечение;
г) все ответы верны.
1.7. Концепция финансового менеджмента о неравноценности де-
нежных средств во времени — это:
а) концепция денежного потока;
б) концепция временной ценности денежных средств;
в) концепция стоимости капитала;
г) концепция альтернативных затрат.
1.8. Концепция стоимости капитала означает, что:
а) каждый источник финансирования имеет свою стоимость;
б) стоимость долевого привлеченного капитала — дивиденды;
в) стоимость долгового привлеченного капитала — проценты;
г) все ответы верны.
1.9. Размер вложенных денежных средств на развитие компании
зависит:
а) от дивидендной политики;
б) от инвестиционной политики;
в) от политики управления источниками финансирования;
г) от политики управления доходами и расходами компании.
1.10. Антикризисное управление компанией включает в себя:
а) управление платежеспособностью;
б) управление финансовой устойчивостью;
в) управление обеспечением финансового равновесия;
г) все ответы верны.
23
Глава 2
Финансовые
ресурсы и капитал
Ключевые слова: финансовые ресурсы, капитал, финансовые цели,
стоимость капитала, кругооборот капитала, основной капитал, финансовый рычаг, оборотный капитал, ликвидность
Изучив главу, вы будете:
знать
содержание и цели управления использования финансовых ре-
сурсов компании;
экономическое содержание понятия «финансовые ресурсы»;
специфику финансовых ресурсов;
структуру финансовых ресурсов;
кругооборот оборотных средств;
методику оценки эффективности привлечения заемных средств;
финансовые цели компании;
источники формирования финансовых ресурсов;
методологию финансового управления;
уметь
ставить цели, формулировать задачи, связанные с управлением
финансовыми ресурсами;
выбирать оптимальные сочетания источников финансирования;
обосновывать финансовые и инвестиционные решения с исполь-
зованием показателя «средневзвешенная стоимость капитала
компании»;
владеть
терминологией в контексте главы.
2.1. Финансовые ресурсы и капитал
Ведущая роль финансового менеджмента определяется прежде
всего спецификой финансовых ресурсов:
ликвидностью финансовых ресурсов;
приоритетностью управления финансовыми ресурсами с точки
зрения стратегии компании;
тесной взаимосвязью финансового менеджмента с бухгалтер-
ским учетом, в которой финансовый учет является первосте-
24
пенным для принятия управленческих решений по использо-
ванью финансовых ресурсов.
Финансовые ресурсы компании — это денежные средства, имею-
щиеся в ее распоряжении. Финансовые ресурсы направляются на
развитие производства, содержание и развитие объектов непроизводственной сферы, потребление, а также могут оставаться в резерве.
Финансовые ресурсы компании по направлениям и по проис-
хождению приведены на рис. 2.1.
Финансовые ресурсы
предприятия
направлениям
По
По
происхождению
Выполнение
финансовых
обязательств
Внутренние Внешние
Финансирование
текущих затрат
Амортизационные
отчисления
Собственный
капитал
Обеспечение
расширенного
воспроизводства
Нераспределенная
прибыль
Заемные
средства
Ðèñ. 2.1. Структура финансовых ресурсов
Финансовые ресурсы — это единственный вид ресурсов, кото-
рый трансформируется непосредственно и с минимальным временным лагом в любой другой вид ресурсов, т.е. характеризуется ликвидностью. От того, насколько эффективно они трансформируются
в основные и оборотные средства, зависит финансовое состояние
компании.
Финансовое управление
— это совокупность концепций, правил
и методов выработки принятия финансовых и инвестиционных
решений.
Содержание управления компании раскрывается в трех основ-
ных направлениях деятельности:
1) инвестиционной политике;
25
2) финансовых решениях;
3) дивидендной политике.
Повторим: в рамках инвестиционной политики определяется, ку-
да и сколько вложить финансовых ресурсов для получения максимальной выгоды. Инвестиционная политика включает в себя управление не только финансовыми активами, но и основными средствами и оборотными активами, а также оценку инвестиционных
проектов. Инвестиционная политика разрабатывается с учетом
производственных и финансовых возможностей компании.
Финансовые решения принимают при выборе из нескольких вариантов самого эффективного. Например, при выборе оптимальной
структуры источников финансирования (соотношения собственных
и заемных средств).
Дивидендная политика определяет, как грамотно распорядиться
полученными доходами (прибылью), какую часть направить на
расширение бизнеса, а какую — распределить между акционерами.
Все эти направления деятельности тесно связаны между собой,
так как без учета дивидендной политики не принимается инвестиционные решения.
Финансовые цели компании могут быть следующие:
повышение конкурентоспособности продукции;
достижение ведущего положения на финансовом и товарном
рынке;
поддержание платежеспособности и финансовой устойчивости;
обеспечить своевременное финансирование деятельности;
минимизация финансовых издержек производства и реализа-
ции продукции;
эффективное использование временно свободных финансо-
вых средств;
обеспечение ликвидности;
максимизации прибыли;
максимизация доходов в расчете на акцию.
Основная цель деятельности компании и предпосылки к ней
представлены на рис. 2.1.
Часто максимизация прибыли рассматривается как главная цель
деятельности компании. Однако для акционерных обществ максимизация прибыли может являться менее важной, чем увеличение
капитализированной стоимости компании, что в конечном итоге
направлено на повышение благосостояния акционеров. А прибыль
можно увеличить с помощью различных методов бухгалтерского
учета (например, различных методов начисления амортизации или
учета запасов и др.), но это не всегда выгодно для налогообложения. Поэтому увеличение стоимости компании более важно, чем
размер общей прибыли.
26
Увеличение капитализированной
стоимости компании
Устойчивые
темпы
роста
Ведущее
положение
на рынке
Максимизация
прибыли
на акцию
Обеспечение
рентабельности
Максимизация
прибыли
компании
Устойчивое
финансовое
состояние
Минимизация
расходов
Выживание
компании
Оптимальная
структура
капитала
Ðèñ. 2.1. Основные финансовые цели компании
Увеличение капитализированной стоимости компании приводят
к максимальному росту благосостояния акционеров, что выражается
в повышении рыночной цены акции компании, которая отражает:
размер прибыли на акцию в настоящее время;
период получения прибыли;
степень риска прекращения выплаты дивидендов;
эффективность дивидендной политики.
Курс акций выполняет функцию индикатора эффективности
деятельности компании и, таким образом, руководство компании
находится под постоянным контролем акционерами. Держатели
акций, не удовлетворенные деятельностью управляющих, могут
продать свои акции и инвестировать капитал в другую компанию.
2.2. Структура совокупного капитала
Финансовые ресурсы, предназначенные для развития хозяйственного процесса (покупки сырья, материалов и других предметов
труда, орудий труда, рабочей силы, прочих элементов производства),
представляют собой капитал в денежной форме.
27
Капитал
— это часть финансовых ресурсов, это деньги в обороте, приносящие доходы от этого оборота. Оборот денег осуществляется путем вложения их в объекты предпринимательской деятельности, передачи в ссуду, сдачи в наем.
Капитал компании — это совокупность долгосрочных источников финансирования. Долгосрочные источники финансирования
деятельности компании можно подразделить на собственный и заемный капитал.
Источники финансирования
— это финансовые ресурсы, используемые для покупки активов и совершения операций. К источникам финансирования относят краткосрочные и долгосрочные обязательства, привилегированные и обыкновенные акции. Основными
их видами являются собственный и заемный капитал.
Собственный капитал — это вложения финансовых средств собственников и накопленная прибыль за время деятельности компании. Основные составляющие собственного капитала приведены
на рис. 2.2.
Собственный
капитал компании
Инвестированный
Оценочный Накопленный
Вложение
собственниками
финансовых
средств
на развитие
компании
Переоценка
имущества компании;
размещение акций
по цене сверх
номинальной
стоимости
Нераспределенная
прибыль
Ðèñ. 2.2. Структура собственного капитала
Основными элементами собственного капитала являются:
привилегированные акции;
обыкновенный акционерный капитал:
обыкновенные акции;
нераспределенная прибыль.
Заемный капитал обычно представлен такими элементами, как:
долгосрочные кредиты (банковские, коммерческие);
облигационные займы;
часть краткосрочных кредитов и займов, представляющих со-
бой постоянный источник финансирования.
28
Привлечение капитала из всех источников осуществляется на
платной основе.
Капитал, как и всякий товар, имеет стоимость и потребительную стоимость.
Потребительная стоимость капитала заключается в том, что
любая компания старается приобретать нужный ей инвестиционный товар как можно выгодней, т.е. с наименьшими издержками и
необходимого качества.
Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала.
То есть стоимость (цена) капитала — это ставка процента, которую необходимо уплатить за пользование определенным объемом
капитала, или относительная сумма денежных выплат, которые
нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы на долевой или долговой основе.
Стоимость капитала характеризует минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного
источника и позволяющего не оказаться в убытке. Стоимость собственного капитала, по сути, представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть
использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции
фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли
и дивиденда.
Концепция оценки стоимости капитала основывается на том,
что капитал является самым важным фактором бизнес-процесса, а
его стоимость будет оказывать влияние на финансовые результаты
деятельности компании.
Показатель «стоимость капитала» выполняет следующие функции:
является одним из критериев реального инвестирования;
используется для оценки эффективности финансовых вложе-
ний компании;
используется в расчетах оценки эффективности деятельности
компании;
используется для оптимизации структуры капитала;
используется для оценки предпринимательского риска;
влияет на финансовую устойчивость компании.
Оценка стоимости собственных финансовых ресурсов. Для такой
оценки необходимо рассмотреть особенности и методический инструментарий оценки стоимости собственных и приравненных к ним
других источников финансовых ресурсов. Значительное преимущество в финансировании через эмиссию привилегированных акций
29
состоит в гибкости данного вида инструмента (возможна задержка
или невыплата дивидендов в оговоренный срок без применения
юридических санкций, невыплата дивидендов не приведет к банкротству компании). Также компания получает финансирование без
предоставления права голоса владельцам привилегированных акций.
У привилегированных акций нет срока погашения, покупатель
не получает от компании-эмитента гарантии возврата номинальной
стоимости. В то же время проценты по привилегированным акциям
не уменьшают налогооблагаемую прибыль, а выплачиваются из
чистой прибыли, то есть не имеют налогового щита.
Для расчета стоимости размещения привилегированных акций
(Cps) используется следующая формула:
Cps = ,
ãäå D — размер дивиденда, выплачиваемого на одну акцию;
Ð — сумма, полученная от размещения одной акции;
L — ставка, характеризующая расходы на эмиссию (в относитель-
ной величине).
(1 )
PL
D
(2.1)
Обыкновенные акции являются более дорогим источником финансовых ресурсов по сравнению с привилегированными, поскольку они в отличие от последних не гарантируют своим владельцам
выплаты дивидендов и, следовательно, являются наиболее рискованными.
Присущая обыкновенным акциям неопределенность усложняет
определение цены акционерного капитала. Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций, осуществляется с использованием следующих наиболее распространенных моделей:
1) модели Гордона (метода дисконтированных дивидендов, мо-
дели дивидендов с постоянным ростом и т.д.);
2) модели оценки стоимости финансовых активов (CAPM);
3) оценки, базирующейся на доходности облигаций данной
компании;
4) коэффициента «цена/прибыль» (P/E).
Выбор метода оценки зависит от имеющихся информационных
данных и степени их достоверности. Основной моделью оценки
обыкновенных акций является модель Гордона (модель дивидендов
постоянного роста). Этот метод применяется для компаний, регулярно выплачивающих владельцам обыкновенных акций постоянные или возрастающие дивиденды.
Стоимость привлечения обыкновенных акций (Cos) для компании
по модели Гордона будет рассчитываться по формуле:
30
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]