Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям
.pdf
раньше выполняли свой функции изолированной друг от друга.
Решение поставленных задач реализуется через систему контроля,
осуществляемого по рис. 8.2.
Нормативны,
стандарты,
нормы
Сравнение
Фактические
показатели
деятельности
Регулирующее
воздействие
Внутренние факторы
Вход данных
Процесс управления
Внешние факторы
Выход
управленческой
информации
Ðèñ. 8.2. Схема контроля в системе управления затратами
Контроль процесса формирования себестоимости позволяет максимально быстро реагировать на изменения экономических параметров деятельности предприятия и оперативно принимать меры по минимизации возможных потерь. Результатом внедрения системы контроля в организации является совершенствование механизма управления производственными затратами, что обеспечивает повышение
эффективности деятельности предприятия.
Методика факторного анализа себестоимости продукции может
обеспечить необходимой информацией для оперативного контроля
качества принимаемых управленческих решений и позволяет проводить оперативный контроль за процессом формирования себестоимости продукции.
8.3. Управление эффективностью
деятельности компании
Как известно, прибыль для экономического анализа деятельности компании по своей природе (абсолютный эффект) не может
дать достаточной информации, поэтому на практике ее сопоставляют с некоторыми базами, получая тем самым показатель рентабельности — важнейший показатель эффективности. Управление
211
эффективностью означает обеспечение желаемой динамики показателей, характеризующих эффективность деятельности компании.
Показатель «рентабельность капитала» является одним из важнейших критериев оценки эффективности деятельности компании.
Управление рентабельностью капитала предусматривает не только
воздействие на факторы формирования прибыли, но и выбор
структуры активов, источников финансирования, видов производственной деятельности. Например, меняя структуру капитала, можно повлиять на показатели рентабельности инвестиций; меняя
структуру производства, можно повлиять на показатели рентабельности продаж. В любом случае решения о целесообразности принятия управленческих решений принимаются комплексно: по показателям прибыли и рентабельности.
Трехфакторная модель Дюпона влияния внешних и внутренних
факторов на изменение рентабельности собственного капитала
(ROE) имеет следующий вид:
ROE
ãäå NP
— чистая прибыль, руб.;
— выручка от реализации продукции, руб.;
S
A
— совокупные активы компании, руб.;
E
— собственный капитал компании, руб.;
LTD — долгосрочные обязательства, руб.;
CL — краткосрочные обязательства, руб.
SAE SA E
NP S A NP S E LTD CL
,
(8.5)
Таким образом, рентабельность собственного капитала зависит
от трех факторов: рентабельности продаж, ресурсоотдачи и структуры источников финансирования, авансируемых в данной компании. Эти факторы во многом зависят от специфики отрасли.
Анализируя значение рентабельности в пространственновременном аспекте, необходимо иметь в виду три ключевые особенности этого показателя, существенные для формулирования выводов. П е р в а я особенность — это временной аспект. Рентабельность продаж определяется результативностью компании в текущем моменте времени, долгосрочный эффект от инвестиций она
не отражает. От реализации дорогостоящих инвестиционных проектов рентабельность продаж может временно снизиться. Однако если стратегия развития компании выбрана обоснованно, то эти капитальные затраты в будущем окупятся. Поэтому снижение данного
показателя нельзя рассматривать как негативную характеристику
текущей деятельности компании.
В т о р а я особенность определяется проблемой риска. Общеизвестно: чем больше доходность, тем больше риск. Одним из показателей предпринимательского риска является коэффициент финансовой
212
зависимости: чем выше это значение, тем более рискованным явля-
A
ется с позиции акционеров деятельность компании.
Т р е т ь я особенность связана с проблемой оценки. Числитель
и знаменатель этого показателя выражены в денежных единицах.
Чистая прибыль отражает результат текущей деятельности при сложившемся уровне цен на товары и ресурсы в текущий момент, тогда как собственный капитал формируется долгое время. Он выражен в учетной (книжной) оценке, что существенно может отличаться от текущей оценки.
Книжная оценка собственного капитала не имеет отношения к
будущим доходам компании. В бухгалтерском балансе не отражено
многое, что имеет отношение к успешной деятельности компании.
Например, квалификация работников, уровень управленческого
аппарата, инновационная технология и т.д. Поэтому рыночная цена
акций может значительнее превышать учетную стоимость.
Практически ни одна компания не может обойтись без привлечения заемного капитала, поэтому в создании продукции и формировании прибыли участвует не только собственный, но и заемный
капитал. В анализе расчет рентабельности собственного капитала
дает завышенный результат. Этот показатель важен для планирования дивидендов держателям обыкновенных акций.
В процессе управления ресурсного потенциала аналитику важно
определить, как используется весь капитал. Эффективность использования совокупного капитала определяется соответствующим показателем рентабельности.
Четырехфакторная модель рентабельности совокупного капитала
(RAC) имеет следующий вид:
RAC
ãäå ÀÑ — совокупный капитал компании, руб.;
À — совокупный капитал, руб.
Таким образом, рентабельность совокупного капитала зависит
от четырех факторов: рентабельности активов, ресурсоемкости, капиталоотдачи и структуры источников финансирования (финансовая зависимость).
Каждая из представленных моделей дает определенную информацию, необходимую для управления эффективностью деятельности компании. Дополнительную информацию о дивидендной политике компании дает показатель устойчивости экономического роста.
NP A S E
SEAC
,
(8.6)
213
Пример. По данным табл. 8.4 оценить эффективность совокупного капитала.
Таблица 8.4
Показатель 2013 ã. 2014 ã. Прирост,
1. Выручка от продаж, тыс. руб. 15 200 16 900 11,1
2. Чистая прибыль, тыс. руб. 4300 4800 11,6
3. Совокупный капитал, 34 000 38 000 11,7
4. Собственный капитал, тыс. руб. 20 100 20 600 2,5
5. заемный капитал, тыс. руб. 13 900 17 400 25,2
6. Активы, тыс. руб. 42 000 44 500 5,9
7. Рентабельность собственного капитала, % 0,214 0,233 1,9
8. Рентабельность совокупного капитала, % 0,1265 0,1263 0
9. Реинвестированная прибыль, тыс. руб. 1200 1300 8,3
%
Решение
ROE
NP S A
2013
SAE
0, 28 0, 36 2,09.
4300 тыс. 15200 тыс. 42000 тыс.
15200 тыс. 42000 тыс. 20100 тыс.
ROE
RAC
RAC
NP S A
2014
2013
2014
SAE
0, 284 0, 38 2,16.
4300 тыс. 42000 тыс. 15200 тыс. 20100 тыс.
42000 тыс. 15200 тыс. 20100 тыс. 34000 тыс.
0,102 2,76 0,75 0,59.
4800 тыс. 44500 тыс. 16900 тыс. 20600 тыс.
44500 тыс. 16900 тыс. 20600 тыс. 38000 тыс.
0,107 2,63 0,82 0, 54.
4800 тыс. 16900 тыс. 44500 тыс.
16900 тыс. 44500 тыс. 20600 тыс.
Сравнивая полученные результаты расчетов рентабельности
ROE è RAC, видим, что они существенно различаются. Однако результаты деятельности достигаются с участием всего капитала. Поэтому более правильно в процессе управления использовать рентабельность совокупного капитала.
Факторный анализ рентабельности совокупного капитала за период 2013—2014 гг. показал, что несмотря на то, что рентабельность
совокупного капитала в обоих периодах одинаковая, предпринимательский риск в 2014 г. увеличился в связи с повышением финан-
214
совой зависимости. Доля собственного капитала в 2013 г. составила
А
59%, à â 2014 ã. 54%.
Следующий важный показатель определения перспективы развития акционерных обществ — коэффициент устойчивости экономическо-
го роста, который показывает увеличение собственного капитала за
счет прибыли. Его связь с важными экономическими показателями
описана жестко детерминированной факторной моделью:
RE
NP NP SАС
EG
NP S
ãäå NPRE — чистая прибыль, реинвестируемая в развитие компании,
òûñ. ðóá.
Приведенная факторная модель имеет определенную экономическую интерпретацию, в соответствии с которой:
1) коэффициент реинвестирования, характеризует дивидендную
политику компании;
2) рентабельность продаж, характеризует эффективность управления;
3) коэффициент капиталоотдачи характеризует эффективность
авансируемых средств в активы компании;
4) коэффициент соотношения между активами и собственным
капиталом характеризует уровень финансовой зависимости.
Модель описывает как производственную (второй и третий факторы), так и финансовую (первый и четвертый факторы) деятельность компании. Поэтому ее можно применять для оценки влияния
данных факторов на ее экономический рост.
Повышение коэффициента устойчивости экономического роста
возможно за счет повышения коэффициента реинвестирования, за
счет улучшения качества управления производством и сбытом продукции, управления финансовыми ресурсами, улучшения использования активов, повышения уровня независимости компании.
Данная модель служит основой для оценки влияния перечисленных факторов на динамику коэффициента устойчивости экономического роста, разработки эффективных мероприятий по повышению финансового состояния компании.
Пример. Провести факторный анализ устойчивости экономического роста компании, используя данные табл. 8.4. Результаты расчетов приведены в табл. 8.5.
В отчетный период коэффициенты реинвестирования и капиталоотдача несколько снизились. Незначительно повысилась рентабельность продаж, повысилась финансовая зависимость. Устойчивость экономического роста компании увеличилась на 6,6%, на каждый рубль собственного капитала в отчетный период приходилось
реинвестированной прибыли в среднем на 6,3 коп.
С E
,
(8.8)
215
Таблица 8.5. Коэффициенты экономического роста, %
Показатель 2013 ã. 2014 ã. Прирост, %
1. Коэффициент реинвестирования 0,28 0,27 0,964
2. Рентабельность продаж 0,28 0,284 1,4
3. Капиталоотдача 0,45 0,44 0,977
4. Финансовая зависимость 1,69 1,84 21,7
4. Коэффициент устойчивости
экономического роста
0,059 0,063 6,6
Вопросы для самоконтроля
1. Какие денежные поступления можно считать доходами?
2. При каких условиях признаются доходы и расходы?
3. В чем заключаются роль и значение прибыли?
4. Каковы показатели прибыли с позиции интересов акционеров?
5. В чем состоит различие между расходами и затратами?
6. Какие пути сокращения расходов вы знаете?
7. Каковы факторы изменения рентабельности?
8. Как рассчитывается коэффициент реинвестирования?
9. На какие финансовые показатели влияет изменение коэффициента реинвестирования?
10. Какая существует зависимость между коэффициентом реинвестирования и собственного капитала?
Тесты
8.1. Для оценки влияния ресурсоемкости на себестоимость продук-
ция необходимо устанавливать зависимость:
а) между ресурсами и затратами;
б) между выручкой и затратами;
в) между объемами продукции, ценами и потребленными ресурсами;
г) между объемами продукции и потребленными ресурсами.
8.2. Экономический потенциал компании включает в себя:
а) факторы производства;
б) потребительский спрос;
в) результаты хозяйственной деятельности;
г) уровень развития науки.
8.3. Изменение себестоимости единицы продукции зависит от:
а) объема производства и реализации продукции;
б) цены на продукцию;
в) цены на ресурсы;
г) ресурсоемкости.
216
8.4. Изменение прибыли зависит от:
а) объема производства и реализации продукции;
б) цены на продукцию;
в) цены на ресурсы;
г) ресурсоемкости;
д) все ответы верны.
8.5. Затраты характеризуются:
а) денежной оценкой потребленных ресурсов;
б) целевой функцией;
в) отнесением на стоимость продукции;
г) все ответы верны.
8.6. Как результативный показатель, прибыль характеризует:
а) эффективность деятельности компании;
б) успех предпринимательской деятельности;
в) рост стоимости компании;
г) все ответы верны.
8.7. Финансовые результаты компании зависят:
а) от эффективности функционирования системы управления;
б) от выбора инвесторами объекта управления;
в) от поступления денежных средств;
г) от обоснованной инвестиционной программы.
8.8. Показателем эффективности деятельности компании является:
а) чистая прибыль компании;
б) выручка от реализации продукции;
в) рентабельность;
г) чистые доходы.
8.9. Повышение рентабельность капитала зависит:
а) от стоимости прибыли;
б) от стоимости капитала;
в) от покупательной стоимости денег;
г) от превышения доходами расходов.
8.10. Акционерам интересна прибыль:
а) чистая;
б) от продаж;
в) на акцию;
г) базовая на акцию.
217
Глава 9
Финансовый риск
Ключевые слова: финансовый риск, неопределенность, ожидаемая до-
ходность, стандартное отклонение, коэффициент вариации, инфляция
Изучив главу, вы будете:
знать
методы и способы количественной оценки инвестиционного
риска;
взаимосвязь между объемом произведенной продукции, посто-
янными и переменными затратами, ценами;
методы проведения анализа чувствительности;
методы оценки влияния инфляции на результативные показатели
деятельности предприятия;
методы прогнозирования вероятность изменения экономических
параметров деятельности предприятия4
методы учета риска и неопределенности при выборе лучшего ва-
рианта инвестиционных решений;
методы анализа чувствительности факторов, влияющие на изме-
нение экономических параметров деятельности предприятия;
методы оперативного анализа и оценки влияния изменения эко-
номических параметров на результаты деятельности предприятия;
уметь
ставить цели, формулировать задачи, связанные с анализом и
оценкой инвестиционного риска;
определять факторы, влияющие на изменение экономических
параметров деятельности предприятия;
оценивать влияние инфляции на результативные показатели дея-
тельности предприятия;
готовить информационную базу для оценки инвестиционного
риска;
владеть
терминологией в контексте главы.
9.1. Методы оценки финансового риска
Финансовый риск является составной частью предпринимательского риска, поскольку ожидаемые доходы от вложения капитала в
различные финансовые активы в основном зависят от эффективности деятельности компании-эмитента (рис. 9.1).
218
Предпринимательские
риски
Финансовый риск
Риски, связанные
с покупательной способностью
денег
Риск вложений в реальные
инвестиционные проекты
Риск снижения спроса
Риски, связанные
с вложением капитала
(Инвестиционный риск
Риск увеличения затрат
Риск снижения
платежеспособности
Портфельные риски
Риск снижения
финансовой устойчивости
Ðèñ. 9.1. Система предпринимательского риска
Финансовый риск
— это вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода и капитала в ситуации неопределенности условий осуществления финансовой деятельности компании.
Финансовый риск возникает в процессе отношений компании с
финансовыми институтами (банками, финансовыми, инвестиционными, страховыми компаниями, биржами и др.). Причинами финансового риска могут быть инфляционные факторы, учетные
ставки банка, снижение стоимости ценных бумаг, снижение эффективности деятельности компании и др.
К рискам, связанным с покупательной способностью денег,
относят:
инфляционные и дефляционные риски;
валютные риски;
риски снижения ликвидности.
Инфляционный риск связан с возможностью обесценения денег и
снижением реальных денежных доходов и прибыли из-за инфляции.
Дефляционный риск — это риск того, что с ростом дефляции цены снижаются, что приводит к ухудшению экономических условий
предпринимательства и снижения доходов.
219
Валютный риск представляет собой опасность валютных потерь,
связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюте при проведении
внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.
Риски снижения ликвидности — это риски, связанные с возможностью финансовых потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительской
стоимости.
Риск снижения доходности включает в себя следующие разновидности:
кредитный риск — опасность неуплаты заемщиком основного
долга и процентов, причитающихся кредитору;
процентный риск — опасность потерь коммерческими бан-
ками, кредитными учреждениями, инвестиционными фондами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по
предоставленным кредитам.
Инвестиционный риск отражает возможность возникновения
финансовых потерь в процессе реализации реальных и финансовых
инвестиции.
Производственные (операционные) риски отражают вероятность из-
мости от внешних и внутренних факторов. К этим рискам относятся:
риски потери спроса на товары (снижения потребительной
стоимости, качества продукции);
риски коммерческого кредита (существует риск неполучения
товара, услуги при предоплате или авансе, либо риск неполучения оплаты при отсрочке и рассрочке оплаты за поставленный товар);
оборотные риски (вероятность дефицита финансовых ресур-
сов в течение срока регулярного оборота).
Формы финансовых инвестиций следующие.
1. Приобретение фондовых финансовых инструментов в целях:
получения процентов, дивидендов;
сохранения собственных свободных финансовых ресурсов;
снижения или диверсификации своего инвестиционного
портфеля;
участия в управлении.
2. Приобретение денежных финансовых инструментов (депо-
зитные вклады).
3. Вложение капитала в уставный фонд других компании в целях:
получения прибыли;
устранения конкурентов;
выход на новые рынки;
220
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]