Управление инвестициями. Управление персоналом. Основы управления персоналом. Управление проектами. Управление рисками. Выпуск 6. Глоссарий

ратно пропорционален действующему уровню банковского процента.

Ликвидность инвестиций — способность активов из материальной формы превращаться в денежную.

Маржа — разница между доходами и расходами (маржинальный доход) или абсолютная сумма, подлежащая внесению в реестр по каждой открытой позиции по фьючерсным сделкам.

Межбанковский рынок — рынок, где временно свободные денежные ресурсы кредитных учреждений привлекаются и размещаютсямеждубанками, преимущественновформемежбанковских депозитов, на короткие сроки.

Методыфинансированияинвестиций— выбориэкономиче-

ская целесообразность финансирования тех или иных инвестиционных проектов. Различают следующие основные методы финансирования: самофинансирование, акционирование, бюджетное, кредитное, лизинговое, смешанное, проектное, налоговое.

Тема 10. Оценка рисков инвестиционных проектов

Инвестиционный риск — вероятность возникновения непредвиденныхфинансовыхпотерьвпроцессеосуществленияинвестиционной деятельности. Классификация инвестиционных рисков: по сферам проявления, по формам инвестирования, по источникам возникновения, по виду потерь.

Оценка инвестиционных рисков. Абсолютные и относительные показатели. Абсолютный и относительный размеры финансовых потерь.

Методы измерения риска. Математическое ожидание. Среднеквадратическое отклонение. Коэффициент вариации. Бета-коэф- фициент. Экспертный метод.

Методы анализа риска инвестиционного проекта. Анализ чувствительности проекта. Метод сценариев.

41

Основные термины и понятия темы 10

Инвестиционный риск — потеря части капитала за счет непредвиденных финансовых проблем. К таким потерям можно отнести недофинансирование проекта, повышение тарифов, изменение законодательства, политических и экономических условий в стране. Инвестиционный риск — поддающаяся измерению вероятность понести убытки или упустить выгоду от инвестиций.

Неопределенность — предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна; это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта. Факторы неопределенности подразделяются навнешниеивнутренние. Внешниефакторы— законодательство, реакция рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов; внутренние — компетентность персонала фирмы, ошибочность определения характеристик проекта и т. д.

Риск — потенциальная, численно измеримая возможность потери. Риск проекта — это степень опасности для успешного осуществления проекта. Понятием риска характеризуется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, при этом выделяются случаи объективных и субъективных вероятностей. Инвестициявлюбойпроектсопряженасопределенным риском, что, как уже указывалось, отражается в величине процентнойставки: проектможетзавершитьсянеудачей, т. е. оказаться нереализованным, неэффективным или менее эффективным, чем ожидалось. Риск связан с тем, что доход от проекта является случайной, а не детерминированной величиной (т. е. неизвестной в момент принятия решения об инвестировании), равно как и величина убытков. При анализе инвестиционного проекта следует учесть факторы риска, выявить как можно больше видов рисков и постараться минимизировать общий риск проекта.

42

Премиязариск— дополнительныйдоход, накоторыйрассчитываетинвестор, вкладывающийсредстваврисковыепроекты, по сравнению с проектами, связанными с нулевым риском.

Виды инвестиционных рисков — деловой риск; финансовый риск; рискликвидности; рискобменногокурса; политическийриск.

Абсолютные показатели финансовой устойчивости — ана-

лиз финансовой устойчивости проводится с целью выявления платежеспособности организации для обеспечения процесса непрерывного производства и продажи продукции, т. е. способности расплачиваться за свои долги. При анализе можно воспользоваться абсолютными и относительными показателями. К абсолютным показателям относятся показатели обеспеченности запасов или оборотных активов собственными, заемными и привлеченными источниками формирования.

В соответствии с обеспеченностью запасов собственными и заемными источниками формирования различают следующие типы финансовой устойчивости:

–абсолютно устойчивое финансовое состояние организации характеризуется полным обеспечением запасов собственными оборотными средствами;

–нормально устойчивое финансовое состояние характеризуется обеспечением запасов собственными оборотными средствами

идолгосрочными заемными источниками;

–неустойчивое финансовое состояние характеризуется обеспечением запасов за счет собственных оборотных средств, долгосрочныхзаемныхисточниковикраткосрочныхкредитовизаймов, т. е. за счет всех основных источников формирования запасов;

–кризисное финансовое состояние — запасы не обеспечиваются источниками их формирования; организация находится на грани банкротства.

Относительные показатели — экономические показатели,

определяемые в виде отношения абсолютного показателя к базисномузначениюиливвидесоотношениядвухразнородныхпоказателей. Это цифровые обобщающие показатели, они есть результат

43

сопоставления двух статистических величин. По своей природе относительные величины производны от деления текущего (сравниваемого) абсолютного показателя на базисный показатель. Относительные величины, используемые в статистической практике: относительная величина структуры; относительная величина координации; относительная величина планового задания; относительная величина выполнения плана; относительная величина динамики; относительная величина сравнения; относительная величина интенсивности.

Относительная величина структуры (ОВС) — характери-

зует структуру совокупности, определяет долю (удельный вес) части в общем объеме совокупности. ОВС рассчитывают как отношение объема части совокупности к абсолютной величине всей совокупности, определяя тем самым удельный вес части в общем объеме совокупности.

Среднеквадратическое отклонение (синонимы: среднеква-

дратичное отклонение, квадратичное отклонение; близкие (но не совпадающие) термины: стандартное отклонение, стандартный разброс) — в теории вероятностей и статистике наиболее распространенный показатель рассеивания значений случайной величины относительно ее математического ожидания. Измеряется в единицах измерения самой случайной величины. Равно корню квадратному из дисперсии случайной величины. Среднеквадратичное отклонение используют при расчете стандартной ошибки среднего арифметического, при построении доверительных интервалов, при статистической проверке гипотез, при измерении линейной взаимосвязи между случайными величинами.

Коэффициент вариации случайной величины (variation coefficient) — мера относительного разброса случайной величины; показывает, какую долю среднего значения этой величины составляет ее средний разброс.

Бета-коэффициент — характеризует влияние общей ситуации на рынке ценных бумаг в целом на динамику цены отдельной ценной бумаги.

44

Метод сценариев — прогнозирование и реалистическое описание того, какие тенденции могут проявляться в той или иной организации в будущем. Сценарный метод при его реализации дает возможность разработать новые альтернативы. Сценарий является предварительной информацией, на основе которой проводится дальнейшая работа по прогнозированию развития отрасли или по разработкевариантовпроекта. Онможетбытьподвергнутанализу, чтобы исключить из дальнейшего рассмотрения то, что в учитываемом периоде находится на достаточном уровне развития, если речьидетопрогнозе, или, напротив, то, чтонеможетбытьобеспечено в планируемом периоде, если речь идет о проекте. Создается несколько сценариев, на которых затем определяется стратегия фирмы: оптимистический, вкоторомструктуратенденциивотрасли действия конкурентов потребности покупателей благотворно сказываются на положении фирмы в будущем; пессимистический, который отражает худший для фирмы вариант развития событий; наиболеевероятный. Данныйметодпозволяетсоставитьпредставление о проблеме, а затем приступить к более формализованному представлению системы в виде графиков, таблиц для проведения экспертного опроса и других методов системного анализа.

Анализ чувствительности проекта — одной из задач анали-

за проекта является определение чувствительности показателей эффективности к изменениям различных параметров. Необходимо анализировать устойчивость проекта к возможным изменениям как экономической ситуации в целом (изменение структуры

итемпов инфляции, увеличение сроков задержки платежей), так и внутреннихпоказателейпроекта(изменениеобъемовсбыта, цены продукции). Такой анализ называется анализом чувствительности. Анализчувствительностипозволяетответитьнавопрос: «Что будет, если значение такого-то фактора изменится на столько-то?» Анализчувствительностидаетвозможностьпровестисравнительный анализ вариантов проекта. Этапы анализа чувствительности:

–выделение ключевых параметров проекта (NPV, IRR, FV

ит. д.), изменение которых существенно отразится на потоках

45

проекта и влияющих на их значения факторах (выручка, себестоимость, зарплата, налоги и т. д.);

–расчет ключевых параметров при базовых значениях факто-

ров;

–последовательноеизменениефакторовирасчетключевыхпараметров при новых условиях;

–проверка чувствительности выбранных параметров при вероятности отклонений первого типа (вероятность того, что фактор изменится, т. е. станет больше, меньше или останется плановым) и второго типа (если фактор все же окажется ниже планового уровня, то с вероятностью 60% отклонение будет не более 10%);

–определение наиболее чутких к этим изменениям ключевых параметровифакторов, оказывающихсамоебольшоевоздействие;

–сравнение чувствительности проекта по каждому фактору.

Безрисковая норма доходности — показатель, характеризую-

щийнормудоходностиинвестиционныхвложенийбезпотерикапитала и соответствующегодохода.

Безрисковые инвестиции — вложение свободного капитала в ту сферу деятельности, где отсутствует риск потери финансовых ресурсов.

Систематический(рыночный) риск— обусловленизменени-

ямиинвестиционногокапиталавстранеиконъюнктуройинвестиционного рынка. Этот риск распространяется на всех участников инвестиционной деятельности; не устраняется диверсификацией инвестиционного портфеля.

Рисковый капитал — связан с помещением капитала в объекты инвестирования, науку, технику в расчете на получение высокого дохода. Объекты подобного инвестирования называются «венчурным» финансированием, т. е. рисковым.

Риск потери капитала — это катастрофический риск, связанный с банкротством предприятия.

Риск потери прибыли — проекты нерентабельны, расходы выше доходов.

46

Тема 11. Влияние инновационных технологий на конкурентоспособность предприятия

Технология— упорядоченнаясовокупностьзнаний, используемаядляпроизводстватоваралибодлякоммерческогоприменения. Ресурсный подход. Для достижения устойчивых конкурентных преимуществ ресурсы должны отвечать критериям: формировать ценности в системе клиента, быть трудноимитируемыми и труднозаменимыми.

Разработка, освоение и использование новых технологий на предприятии требует существенных инвестиций. Формирование технологического портфеля: определение общей цели портфеля, основанной на потреблениях владельца портфеля; определение приемлемой степени риска, принимаемого при формировании портфеля (агрессивные и консервативные инвестиции); определение приемлемой нормы доходности, которую предполагается получить на инвестирование в технологии; выбор определенных направлений инвестирования.

Методы оценки экономической эффективности инвестиций в новые технологии. Метод чистой дисконтированной стоимости (NPV). Метод рентабельности инвестиций (ROI). Экономическая добавленная стоимость (EVA). Сбалансированная система показателей (BSC). Метод оценки реальных опционов (ROV).

Основные термины и понятия темы 11

Конкурентоспособность — способность товара или услуги выдержать сравнение с аналогичными товарами и услугами других производителей при сохранении среднерыночной цены.

Агрессивные инвестиции — данная стратегия предназначена, скорее, для квалифицированных инвесторов, так как подразумевает достаточно рискованные вложения. Портфель, сформированныйвсоответствиис«агрессивной» стратегией, будетсостоятьиз следующихактивов. Корпоративныеоблигации— 20%. Этисредства будут вкладываться в так называемые высокодоходные обли-

47

гации с доходностью 11–12% годовых. При «агрессивной» инве- стиционнойстратегиивложениявакциибудутсоставлять50–60% от стоимости портфеля. Из этих средств 30% будут размещаться

вликвидные акции «первого» эшелона с целью получения спекулятивногодоходанакраткосрочныхколебанияхфондовогорынка. 70% средств портфеля акций будут направлены на приобретение перспективных акций «второго» и «третьего» эшелона. Отбор акцийбудетбазироватьсянакомбинациифундаментальногоанализа секторовэкономикиидетальногоанализабизнесаотдельныхкомпаний. Другие критерии отбора включают конкурентное положение компании в индустрии, качество корпоративного управления, прозрачностьструктурыит. д. Дляэтойчастипортфеляосновным ограничением будет наличие признаваемой котировки у акции на момент приобретения. Инструменты срочного рынка — не более 20% средств портфеля. При сбалансированной стратегии до 10% вложения в инструменты срочного рынка производятся с целью хеджирования основной части портфеля. Ожидаемая доходность портфеля — 35–40% годовых. Ожидаемый риск (стандартное отклонение) не более 20%. Рекомендуемый срок инвестирования — не менее 1,5 года.

Консервативные инвестиции — связаны с наименьшим риском потери вложенных средств. К подобным инвестициям относятся депозит в банке, вложения в недвижимость или

вгосударственные облигации. Процент доходности по таким инвестициям находится на уровне инфляции в стране или немного превышает этот уровень. То есть в большинстве случаев целью таких инвестиций является сохранение имеющихся средств без особого риска их потери или же получение минимального дохода для удовлетворения собственных потребностей. Для освоения подобных инвестиций не требуется слишком большого набора финансовых знаний. Большинство информации доступно в общеизвестных источниках — газетах, книгах, телевидении, Интернете. Например, чтобы положить деньги в банк, достаточно узнать информацию о рейтинге надежности данного банка, а при

48

покупке недвижимости прибегнуть к услугам крупной и надежной риелторской фирмы.

Норма доходности — в страховании процентная ставка, процент, начисляемый на резерв взносов по страхованию жизни и пенсий за использование его в качестве кредитных ресурсов.

Метод дисконтирования денежных поступлений — исследо-

вание денежного потока наоборот, т. е. от будущего к текущему моменту времени, позволяет привести будущие денежные поступления к сегодняшним условиям.

Метод бухгалтерской рентабельности инвестиций — метод предварительной оценки рентабельности инвестиционного проекта путем вычисления бухгалтерской рентабельности.

Экономическая добавленная стоимость — представляет со-

бой прибыль предприятия от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенную на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал. Показатель применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Этим объясняется тот факт, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитается не только плата за пользование заемными средствами, но и собственным капиталом. Можно утверждать, что такой подход в большей степени является экономическим, нежели бухгалтерским.

Сбалансированная система показателей (ССП) (в англ. ва-

рианте — Balanced Scorecard) — это концепция переноса и декомпозиции стратегических целей для планирования операционной деятельности и контроль их достижения. По сути, ССП — это механизм взаимосвязи стратегических замыслов и решений с ежедневными задачами, способ направить деятельность всей компании (или группы) на их достижение. На уровне бизнес-про- цессовконтрольстратегическойдеятельностиосуществляетсячерез так называемые ключевые показатели эффективности (КПЭ),

49

вангл. — Key Performance Indicator (KPI). KPI являются, по сути,

измерителями достижимости целей, а также характеристиками эффективности бизнес-процессов и работы каждого отдельного сотрудника. В этом контексте ССП является инструментом не только стратегического, но и оперативного управления. Преимущество ССП состоит в том, что организация, внедрившая эту систему, получает в результате «систему координат» действий

всоответствии со стратегией на любых уровнях управления, и связывает различные функциональные области, как, например, управление персоналом, финансы, ИТ и т. п. Неверно рассматривать ССП односторонне, с позиции какой-либо функциональной области. Такие попытки делают крайне затруднительным успех применения и дискредитируют концепцию. Система сбалансированных показателей — это новая система управления компанией; механизм реализации стратегии и ее корректировки; инструмент перевода стратегии в плоскость конкретных целей, показателей и задач; надежный инструмент контроля показателей будущего; система мотивации персонала; система обратной связи, обучения и постоянного развития.

Метод оценки реальных опционов — с помощью метода ре-

альных опционов можно на стадии оценки проекта учесть возможности менеджеров обучаться и принимать решения.

Реальный опцион — оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов основана на предположении, что любая инвестиционная возможность для компании может быть рассмотрена как финансовый опцион, т. е. компания имеет право, а не обязательство создать или приобрести активы в течение некоторого времени.

50