11.3. Методы оценки экономической эффективности инновационных проектов

11.3.1. Назначение и классификация методов

Эффективность инновационного проекта характеризуется системой эко­ номических показателей, отражающих соотношение связанных с проектом затрат и результатов и позволяющих судить об экономической привлека­ тельности проекта для его участников, об экономических преимуществах одних проектов над другими (см. 12.2.1).

Показатели эффективности инновационных проектов классифицируют­ ся по следующим признакам:

—по виду экономических субъектов, участвующих в проекте (инициато­ ры проекта, инвесторы и акционеры, кредиторы и др.);

—по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности проекта. По этому признаку показатели можно разделить на абсолютные, в которых обобщающие показатели опре­ деляются как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта; относительные, в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение; временнйе, которыми оце­ нивается период возврата (срок окупаемости) инвестиций;

—по методу сопоставления разновременных денежных затрат и резуль­ татов показатели делятся на статические, в которых денежные потоки, воз­ никающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные, и динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обес­ печивая сопоставимость разновременных денежных потоков.

Приведенные в табл. 11.5 показатели используются для оценки экономи­ ческой эффективности инновационных проектов, причем каждый из них может оценить экономические интересы любого субъекта, участвующего в проекте.

Т а б л и ц а 1 1 . 5

Показатели и методы оценки экономической эффективности инвестиций

11.3.2. Статические методы оценки эффективности

Статические методы оценки экономической эффективности относятся к простым методам, которые используются главным образом для быстрой и приближенной оценки экономической привлекательности проектов. Они могут быть рекомендованы для применения на ранних стадиях экспертизы инновационных проектов, а также для проектов, имеющих относительно короткий инвестиционный период. К часто используемым в практике эко­ номического анализа показателям оценки экономической эффективности проектов относятся:

•суммарная (или среднегодовая) прибыль, получаемая при реализации проекта;

•рентабельность инвестиций (простая норма прибыли);

•период окупаемости (срок возврата) инвестиций.

Показатели прибыльности проекта характеризуют величину чистой при­ были, которую получают участники проекта в результате его реализации.

Суммарная прибыль определяется как разность совокупных стоимостных результатов и затрат, вызванных реализацией проекта:

где Pt — стоимостная оценка результатов, получаемых участником проекта

втечение t-ro интервала времени; 3t —совокупные затраты, совершаемые участником проекта в течение t-ro интервала времени; m — число интервалов

втечение инвестиционного периода, т. е. периода жизненного цикла проекта. Среднегодовая прибыль является расчетным показателем, определяющим

усредненную величину чистой прибыли, получаемой участником проекта в течение года:

где Т —продолжительность инвестиционного периода, лет.

Проект можно считать экономически привлекательным, если эти показа­ тели являются положительными, в противном случае проект является убы­ точным. Показатели прибыльности могут рассчитываться применительно к различным экономическим субъектам, заинтересованным в участии в про­ екте. Для каждого из них меняются лишь содержание и значение стоимост­ ных оценок результатов и затрат. Так, для потенциального инвестора эконо­ мическими результатами реализации проекта выступают ожидаемые дохо­ ды (например, дивиденды), получаемые им в течение периода реализации проекта. Для кредитора экономическим результатом являются платежи за выданный кредит, инвестируемый в проект.

Рентабельность инвестиций (ROI —return on investments) дает возмож­ ность не только установить факт прибыльности проекта, но и оценить сте­ пень этой прибыльности. Показатель рентабельности инвестиций (простая норма прибыли) определяется как отношение годовой прибыли к вложен­ ным в проект инвестициям:

где П —прибыль от реализации проекта; I —начальные инвестиции в проект. Показатель рентабельности инвестиций может быть рассчитан по дан­ ным одного из годов реализации проекта (обычно для этого выбирается год, соответствующий реализации проекта на полную производственную мощ­ ность), по отдельным годам реализации проекта при различной степени использования производственных мощностей или по усредненному показа­

телю чистой прибыли.

Экономическая интерпретация простой нормы прибыли состоит в оцен­ ке того, какая часть инвестиционных затрат возвращается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При этом, если расчетная величина рентабельности инвестиций выше уровня доходности по другим альтерна­ тивным вариантам вложения капитала, потенциальный инвестор может оце­ нить целесообразность более углубленного анализа данного инвестиционно­ го проекта.

В зависимости от целей экономического анализа могут использоваться различные показатели прибыли и инвестируемого капитала. Так, для оценки нормы прибыли на полный вложенный капитал используется показатель аналогично формуле (11.8):

где г —процентные платежи, выплачиваемые кредитору.

Норма прибыли на оплаченный акционерный капитал рассчитывается аналогично формуле (11.9):

где 1а —акционерный капитал.

Период окупаемости инвестиций определяет промежуток времени от мо­ мента начала инвестирования проекта до момента, когда чистый доход от реализации проекта полностью окупает начальные вложения в проект (см.

11.1.3, формулу (11.11)). Проект является более привлекательным при мень­ шем периоде его окупаемости и быстром возвращении инвестору начальных вложений. Графическая интерпретация показателя периода окупаемости представлена на рис. 11.7, а, где приведена динамика изменения чистого кумулятивного дохода по инновационному проекту.

Для проектов, характеризующихся постоянным по величине и равномер­ но поступающим чистым доходом П0 и единовременными капитальными вложениями в проект I, период окупаемости Ток (см. рис. 11.7, б), определя­ ется по формуле:

Рис. 11.7. Графическая интерпретация показателя периода окупаемости (срока возврата) инвестиций

На основе данного выражения можно приближенно оценить период оку­ паемости, используя для этого показатель рентабельности инвестиций.

Недостатком показателя периода возврата является то, что этот показа­ тель не учитывает финансовых результатов проекта за пределами срока окупаемости. Поэтому он не может применяться при сравнении альтерна­ тивных вариантов инвестирования.

Необходимо, однако, еще раз подчеркнуть, что статические методы явля­ ются достаточно грубыми и их практическое применение оправдывается простотой вычисления соответствующих оценочных показателей.

11.3.3. Дисконтирование денежных потоков

Денежный поток образуется как совокупность денежных средств, реаль­ но поступающих на счета или в кассу хозяйствующего субъекта в результате реализации проекта (входной денежный поток) и выплачиваемых им внеш­ ним агентам (выходной денежный поток).

Входной денежный поток представляет собой финансовые результаты проекта, источниками образования которых могут выступать выручка от реализации продукции (работ, услуг); кредиты и займы внешних агентов; акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии

акций; выручка от реализации активов, вовлекаемых в проект и оценивае­ мых на момент завершения проекта; прочие внереализационные доходы, связанные с конкретным проектом.

Выходной денежный поток включает инвестиционные издержки, опреде­ ляющие величину начальных капитальных вложений в проект, а также текущие финансовые платежи по проекту, обычно включающие производст­ венно-сбытовые издержки без учета амортизационных отчислений на основ­ ные активы, вовлеченные в проект1; платежи за кредиты и займы; налоговые выплаты; прочие платежи из прибыли, включая выплаты дивидендов на дополнительный акционерный капитал.

Чистый денежный поток определяется как разность между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течение определенного интервала времени инвестиционного периода;

где NCFt — чистый денежный поток в интервале времени t; CIFt — входной денежный поток в интервале t; COFt —выходной денежный поток в интер­ вале t.

Прогноз финансовых показателей следует производить дифференциро­ ванно по интервалам инвестиционного периода. В качестве интервала инвес­ тиционного периода может быть принят месяц, квартал или год. При выборе конкретного интервала следует исходить, во-первых, из планируемой пери­ одичности денежных поступлений и платежей, и, во-вторых, из приемлемой точности получения прогнозов по каждому интервалу. Для долгосрочных проектов рекомендуется использовать различную разбивку инвестиционно­ го периода на интервалы. Так, в качестве интервала для первого года реали­ зации проекта обычно принимается месяц или квартал, а для последующих лет реализации —год.

Инновационные проекты характеризуются денежными потоками, имею­ щими, как правило, различную интенсивность в течение отдельных интер­ валов инвестиционного периода. Причем чистый денежный поток может быть отрицательным на начальном, инвестиционном этапе проекта, когда совершаются инвестиционные затраты по проекту, и принимает положи­ тельное значение на эксплуатационном этапе проекта, когда текущие по­ ступления превышают размеры текущих платежей.

Для оценки экономической эффективности проектов следует учитывать различную ценность для потенциальных участников проекта денежных средств, получаемых или затрачиваемых ими в разные моменты времени. Сопоставление разновременных денежных потоков осуществляется путем дисконтирования —процедуры приведения разновременных денежных по-

*Амортизационные отчисления являю тся по форме номинальными денежными затратами. Они вклю чаю тся в состав затрат экономического субъекта, уменьш ая налогооблагаемую прибыль. Однако реально амортизационны е отчисления не выплачиваются внешним агентам и аккумулирую тся экономическим субъектом.

токов (поступлений и платежей) к единому моменту времени. Суть проце­ дуры дисконтирования заключается в нахождении эквивалента денежных средств, выплачиваемых и/или получаемых в различные моменты времени в будущем:

где Р (present value) — текущая оценка денежных средств; Ft (future value) — величина денежных средств (поступлений и/или платежей), производимых

вмомент времени t.

Вкачестве вычислительной процедуры, позволяющей определить денеж­

ный эквивалент будущих поступлений (платежей), используется формула сложных процентов. Рассмотрим применение этой формулы для простейше­ го денежного потока в форме единичного платежа, диаграмма которого при­ ведена на рис. 11.8.

F

_1____ L

П

Рис. 11.8. Единичная текущая сумма и единичная будущая сумма

В случае если необходимо определить денежный эквивалент текущей суммы Р через п лет при ставке процента R, вычисляют будущую сумму F по формуле:

где п —количество процентных периодов (количество раз начисления про­ центов), отделяющих текущий и будущий моменты времени.

Для вычисления текущего аналога Р будущей суммы денежных средств F через п лет при ставке процента R следует воспользоваться формулой:

1

Р = F (11.34) (1+ R)"’

Более сложной является процедура расчета эквивалента, если денежный поток представлен серией равных по величине и регулярно совершаемых платежей.

В частности, для того чтобы определить будущий эквивалент серии равных платежей А через п лет при ставке процента R (рис. 11.9), восполь­ зуемся следующим примером.

F

Рис. 11.9. Серии равных платежей и единичная будущая сумма

ПРИМЕР.

Допустим, на сберегательный счетвбанкежегодновкладывается по 100руб. Ставка процента на сберегательном счете в течение всего периода состав­ ляет 12% годовых. Какая сумма будет накоплена на счете в течение 5 лет?

Последовательность расчета искомой суммы, представленная в табл. 11.6, состоит в следующем. Первая сумма 100 руб., помещенная на сберегатель­ ный счет, через 4 года возрастет до величины 157,35 руб., вторая, помещен­ ная через год, возрастет до 140,49 руб. и т. д. Поскольку последняя сумма вложена в конце 5-го года, на нее проценты не начисляются.

С целью нахождения выражения для расчета будущей суммы F предста­ вим искомую сумму в следующем виде:

F = А + А(1 + R) + ... + А(1 + R)n"2 + А(1 + R)nl .

Умножим это выражение на (1 + R):

F(1 + R) = А(1 + R) + А(1 + R)2 + ... + А(1 + R)nl + A (i + R )”.

Вычитая первое выражение из второго, получим

F(1 + R) - F = - А + A (i + R )“.

В результате получаем следующую формулу для расчета денежного эк­ вивалента F денежного потока из серии равных по величине и регулярно совершаемых платежей А через п процентных периодов при ставке процен­ та R:

(1 + R)1*- 1

F = А

R

Для нахождения денежного потока серии равных по величине и регуляр­ но совершаемых платежей А через п процентных периодов при ставке про­ цента R, эквивалентного заданной будущей сумме F, можно использовать следующую формулу:

ПРИМЕР.

Если требуется накопить 6 000 руб., производя серию из 5 платежей с ежегодно начисляемым сложным процентом 12% годовых, следует каждый год совершать платеж (руб.):

А = 6 000 х 0,12 / [(1 + 0,12)5 - 1] = 6 000 х 0,1574 = 944,4.

На практике часто возникают задачи установления эквивалентности между текущей суммой Р и денежным потоком из серии равных по величине платежей А, совершаемых регулярно в течение п процентных периодов при ставке процента R.

ПРИМЕР.

Инвестиционным проектом предусматривается приобретение обору­ дования по условиям торгового лизинга. Стоимость оборудования рцвпа 2 000 000 долл. По условиям договора предоплата составляет 50% стоимос­

ти оборудования. Последующие платежи производятся ежеквартально се­ рией равных 10 платежей при ставке процента 10% годовых. Определить сумму ежеквартальных платежей.

Для этого необходимо определить сумму платежей А, которые через п процентных периодов при ставке процента R будут эквивалентны текущей сумме Р. В этом случае, используя полученные ранее зависимости, имеем:

Применим полуденную формулу для нахождения искомой суммы А для приведенного примера. Поскольку по Условиям договора предоплата состав­ ляет 1 000 000 ДолД-; то следует определить эквивалент оставшейся суммы Р,

представленный серией из 10 платежей по ставке процента (10% : 4 = 2,5%), начисляемых ежеквартально:

При подобной бНстеме платежей важно определить, какая часть платежа А относится к возврату основного долга, а какая часть является оплатой процентов по торговому кредиту. В частности, это важно для включения процентов в себестоимость для целей налогообложения. Для этого можно воспользоваться схемой расчетов, приведенной в табл. 11.7.