на практике наилучшее понимание особенностей конкретного вида (подвида) государственных облигаций достигается благодаря выяснению основной цели ее конструирования, решаемой посредством эмиссии задачи или предпочтений определенной группы инвесторов, на которую она нацелена. В зависимости от цели эмиссии государственные облигационные займы могут иметь общий или специальный характер. В первом случае эмитент преследует цель финансирования бюджетного дефицита на наилучших условиях, а во втором – решает более частные задачи, например, регулирует ранее образовавшуюся задолженность, финансирует конкретные проекты, поддерживает отношения с определенными группам инвесторов. Выпускаемые облигации могут быть предназначены для самых широких слоев инвесторов или, наоборот, ориентированы на определенную «фокус-группу» – юридических или физических лиц, резидентов или нерезидентов, кредитные организации, институциональных инвесторов и пр. В зависимости от целей эмиссии и предпочтений целевой группы инвесторов устанавливаются форма выпуска облигаций, их номинал, срок обращения, форма размещения и характер вторичного обращения. Государственные облигации могут выпускаться в форме документарных или бездокументарных, на предъявителя или именных ценных бумаг, по срокам обращения как кратко-, среднеили долгосрочные ценные бумаги.

(а) Облигации федеральных займов являются основными инструментами исполнения программы государственных внутренних заимствований (прежде всего, ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК). Они выпускаются Министерством финансов РФ на основании Генеральных условий эмиссии и обращения облигаций федеральных займов, утвержденных Постановлением Правительства РФ от 15 мая 1995 г. № 458.

Облигации федеральных займов номинированы в рублях, владелец имеет право на получение при их погашении номинальной стоимости, а также купонного дохода в соответствии с условиями выпуска в виде процента, начисляемого на номинальную стоимость облигаций. По срокам обращения облигации федеральных займов могут быть среднесрочными (от 1 до 5 лет) или долгосрочными (от 5 до 30 лет). Владельцами облигаций федеральных займов могут быть российские и иностранные юридические и физические лица, если условиями эмиссии и обращения конкретного подвида облигаций или условиями выпуска не установлены ограничения.

Облигации федеральных займов выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением. Права, закрепляемые облигациями федеральных займов определенного выпуска, удостоверяются глобальным сертификатом, который передается на

518

хранение в НКО АО «Национальный расчетный депозитарий». Все выпускаемые виды облигаций федерального займа определены как именные ценные бумаги.

Министерство финансов выпускает несколько видов облигаций федеральных займов, учитывая потребности определенных категорий инвесторов (кредитные организации, негосударственные пенсионные фонды, физические лица).

(i) ОФЗ-ПД. «Стандартные» облигации федерального займа с постоянным купонным доходом и единовременной выплатой основного долга (ОФЗ-ПД) составляют почти две трети от объема портфеля государственных ценных бумаг, номинированных в национальной валюте. Эти облигации выпускают в соответствии с Условиями эмиссии

иобращения облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом, утвержденными приказом Минфина России от 16 августа 2001 г. № 65н. Номинал облигации равен 1 тыс. руб.1 Объем одного выпуска ОФЗ-ПД достигает 350 млрд руб. Крупный размер повышает ликвидность «стандартных» (эталонных) выпусков, улучшает эффективность ценообразования при продаже облигаций и репрезентативность кривой доходности2, увеличивает спрос со стороны инвесторов, осуществляющих инвестирование средств в соответствии с глобальными облигационными индексами.

ОФЗ-ПД являются именными среднеили долгосрочными купонными ценными бумагами, предоставляющими их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении

ина получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации. Купонный доход выплачивается два раза в год. Процентная ставка купонного дохода является постоянной для каждого выпуска облигаций и устанавливается в решении о выпуске. Размещение облигаций осуществляется в форме аукциона или по закрытой подписке. В решении о выпуске могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев.

Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций является Банк России. По согласованию с Министерством финансов РФ он регламентирует порядок проведения операций, связанных с размещением, обращением, обслуживанием и погашением облигаций. Все операции по размещению и обращению облигаций (ПАО «Московская

1  Допускается также выпуск облигаций, номинальная стоимость которых выражена в валюте государства – участника БРИКС и (или) государства – члена Шанхайской организации сотрудничества.

2  Кривая доходности облигаций отражает зависимость купонного дохода облигаций от их срока до погашения.

519

Биржа»), включая расчеты по ним и учет прав владельцев на облигации (НКО АО «НРД»), осуществляются через учреждения Банка России или уполномоченные им организации, которые осуществляют указанные операции на условиях, установленных в договорах между ними

иБанком России.

(ii)ОФЗ-ПК. По состоянию на конец 2018 г. облигации федераль-

ного займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) составляли более 1/5 части в структуре государственного внутреннего долга. Для Министерства финансов РФ эмиссия облигаций с изменяющимся уровнем дохода (ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН) является одним из способов минимизации стоимости привлечения государством заемных средств на длительный срок в условиях, когда рыночные процентные ставки по инструментам с фиксированным доходом (ОФЗ-ПД) объективно завышены. В то же время выпуск таких облигаций сопряжен с риском роста стоимости обслуживания долга в будущем (процентный риск). По этой причине объем эмиссии таких инструментов ограничивается. В настоящее время Министерство финансов РФ исходит из того, что совокупная доля ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН в общем объеме государственного внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах, не должна превышать отметку в 25% объема государственного внутреннего долга.

ОФЗ-ПК выпускаются в соответствии с Условиями эмиссии и обращения облигаций федерального займа с переменным купонным доходом, утвержденными Приказом Минфина России от 22 декабря 2000 г. № 112н. В целом они сходны с условиями выпуска и обращения ОФЗ-ПД. Основное отличие состоит в порядке определения купонного дохода. Купонный доход по ОФЗ-ПК регулярно изменяется и определяется на основе доходности по облигациям федеральных займов с постоянной ставкой купонного дохода и других видов государственных ценных бумаг Российской Федерации и (или) величины процентных ставок, уровня инфляции и значений других индикаторов финансового рынка и показателей, составляющих официальную статистическую информацию.

Основная инвестиционная особенность государственных облигаций данного вида – меньшая волатильность их цен по сравнению с ценами облигаций с постоянным купонным доходом и связанная с этим более надежная защита от процентного риска при инвестировании в долговые ценные бумаги.

Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев. В 2014 г. было апробировано использование ОФЗ в качестве инструмента поддержки банковского сектора в рамках антикризисной программы Правительства РФ. Министерство

520

финансов РФ осуществило эмиссию пяти выпусков ОФЗ-ПК со сроками погашения от 10 до 20 лет совокупной номинальной стоимостью 2 трлн руб. Впервые в российской практике размер купонного дохода по этим инструментам привязан к ставке RUONIA – одному из основных индикаторов российского денежного рынка. Облигации номинальной стоимостью 1 трлн руб. (по 200 млрд руб. каждого из осуществленных выпусков) были переданы в качестве имущественного взноса Российской Федерации в ГК «АСВ». Остальной объем облигаций номинальной стоимостью 1 трлн руб. был зарезервирован для предложения широкому кругу инвесторов на регулярных аукционах

вцелях обеспечения ликвидности уже размещенных выпусков.

(iii)ОФЗ-ИН. Облигации с номинальной стоимостью, устанавливаемой в соответствии с индексом потребительских цен Российской Федерации (ОФЗ-ИН), выпускаются с 2015 г. в соответствии с Условиями эмиссии и обращения облигаций федерального займа с индексируемым номиналом, утвержденными приказом Минфина России от 22 мая 2015 г. № 80н. Основные инвестиционные особенности ОФЗ данного вида состоят в том, что этот инструмент позволяет инвесторам страховать риски резких скачков инфляции, обладает меньшей ценовой волатильностью по сравнению с ОФЗ с постоянным купоном, дает возможность как диверсифицировать инвестиционные портфели, так и снизить валютные риски для инвесторов-нерезидентов вследствие высокой корреляции уровня инфляции и курса рубля. В связи с этим целевой группой инвесторов для данных облигаций являются нерезиденты и управляющие пенсионными средствами. До появления указанного инструмента участие российских пенсионных фондов и управляющих компаний на этом рынке было минимальным. Выпуск ОФЗ-ИН создал для такой категории инвесторов условия для инвестирования в финансовый инструмент, в значительной степени отвечающий целям управления пенсионными средствами – обеспечению доходности инвестирования, превышающей уровень инфляции.

Основное отличие ОФЗ-ИН состоит в изменении номинальной стоимости облигаций. В дату начала размещения облигаций она составляет 1 тыс. руб., а затем регулярно переопределяется с использованием формулы, установленной в условиях эмиссии и обращения. Таким образом, номинал облигации увеличивается пропорционально росту инфляции с задержкой в один квартал. Информация о номинальной стоимости облигации раскрывается на официальном сайте Министерства финансов РФ в информационно-коммуникационной сети «Интернет» на каждую календарную дату расчетного месяца не позднее чем за два рабочих дня до его начала.

521

Процентная ставка купонного дохода является постоянной для каждого выпуска облигаций и устанавливается в решении о выпуске. Размер купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты купонного дохода в зависимости от номинальной стоимости облигации в дату выплаты купона, рассчитанной в соответствии с установленной формулой.

Номинальная стоимость облигации в дату погашения не может быть меньше номинальной стоимости облигации в дату начала размещения.

(iv) ОФЗ-АД. Облигации федерального займа с амортизацией долга выпускались с 2003 по 2011 г. в соответствии с Условиями эмиссии и обращения облигаций федерального займа с амортизацией долга, утвержденными приказом Минфина России от 27 апреля 2002 г. № 37н. Из-за сложной структуры погашения определение справедливой цены таких облигаций оказалось усложнено, что негативно отразилось на их ликвидности. В настоящее время с целью повышения ликвидности обращающегося на вторичном рынке государственного долга Министерство финансов РФ постепенно выводит данные облигации из обращения, обменивая их на «стандартные» торгуемые облигации (ОФЗ-ПД).

Основной особенностью ОФЗ-АД является «растянутый» график возврата номинальной стоимости. Владелец облигации обладает правом на получение номинальной стоимости частями в даты, установленные решением о выпуске и совпадающие с датами выплат купонного дохода. При амортизации долга размер погашаемой части номинальной стоимости определяется на каждую дату ее выплаты. Датой погашения облигаций является дата выплаты последней непогашенной части номинальной стоимости. В зависимости от выпуска облигаций и срока обращения возврат номинальной стоимости обычно осуществляется в последние два, пять или десять лет, благодаря чему достигается более равномерное распределение финансовой нагрузки на федеральный бюджет.

Процентный доход начисляется на непогашенную часть номинальной стоимости. Процентная ставка купонного дохода может быть фиксированной на каждый купонный период отдельного выпуска облигаций или переменной. По облигациям с фиксированной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки и купонного дохода по всем купонам объявляется не позднее чем за два рабочих дня до даты начала размещения выпуска. По облигациям с переменной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки определяется исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию. Продолжительность купонного периода по произведенным

522

Министерством финансов РФ выпускам составляет один квартал, полгода и год.

(v) ОФЗ-Н. С 2017 г. Министерство финансов РФ выпускает облигации федерального займа для физических лиц, обеспечивая комфортный и безопасный доступ населения к рынку государственных облигаций (Условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа для физических лиц, утвержденные Приказом Минфина России от 15 марта 2017 г. № 38н). Целью выпуска данных специальных государственных ценных бумаг является не столько фискальная функция, сколько повышение финансовой грамотности населения, воспитание у него культуры сохранения и инвестирования средств, в том числе за счет стимулирования граждан к средне- и долгосрочным сбереже­ ниям. Эмиссия, ориентированная на население, сопряжена с высокими операционными и административными издержками, связанными прежде всего с созданием и поддержанием системы дистрибуции этих ценных бумаг.

Облигации являются именными купонными среднесрочными государственными ценными бумагами. Наряду с обычными правами на получение номинальной стоимости при погашении и купонного дохода, владелец облигации вправе также предъявить облигации к досрочному выкупу.

Важными отличиями облигаций для населения от «классических» ОФЗ являются нерыночный характер нового инструмента, отсутствие их вторичного обращения, запрет юридическим лицам на владение ими. Облигации могут быть переданы в порядке наследования в соответствии с законодательством Российской Федерации о наследовании. По своим инвестиционным характеристикам и уровню риска облигации для населения «находятся» между банковскими депозитами и обычными ОФЗ, обращающимися на организованном финансовом рынке.

Размещение облигаций осуществляется при посредничестве агентов – кредитных организаций или других специализированных финансовых организаций, заключивших с Министерством финансов РФ соглашения об осуществлении агентских функций по размещению, выкупу, обслуживанию и погашению выпусков облигаций. По размещаемым выпускам облигаций агентские соглашения заключили ПАО «Сбербанк» и ПАО «ВТБ». Размещение облигаций осуществляется агентом по открытой подписке. Для участия в размещении потенциальные владельцы заключают брокерский договор с агентом, депозитарный договор с депозитарием агента и дают поручение агенту на приобретение облигаций.

523