- •Содержание финансового менеджмента и его место в системе управления организацией.
- •Цель и задачи финансового менеджмента.
- •Базовые концепции финансового менеджмента.
- •Финансовые инструменты.
- •Внешняя - правовая и налоговая - среда.
- •Информационное обеспечение финансового менеджмента.
- •Методологические основы принятия финансовых решений.
- •Денежные потоки и методы их оценки.
- •Методы оценки финансовых активов.
- •Риск и доходность финансовых активов.
- •Риск и доходность портфельных инвестиций.
- •Управление инвестициями.
- •Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов.
- •Формирование бюджета капиталовложений.
- •Инвестиционная политика.
- •Управление источниками долгосрочного финансирования.
- •Традиционные и новые методы финансирования.
- •Цена и структура капитала.
- •Средневзвешенная и предельная цена капитала.
- •Теории структуры капитала.
- •1. Традиционная теория.
- •2. Теория Модильяни и Миллера формирования структуры капитала фирмы.
- •3. Теория компромисса.
- •4.Теория иерархии.
- •Управление собственным капиталом.
- •Темп устойчивого роста.
- •Производственный и финансовый леверидж.
- •Дивидендная политика.
- •Стоимость бизнеса.
- •Управление оборотным капиталом.
- •Политика в области оборотного капитала.
- •Управление запасами.
- •Управление дебиторской задолженностью (кредитная политика).
- •Управление денежными средствами и их эквивалентами.
- •Традиционные и новые методы краткосрочного финансирования.
- •Управление источниками финансирования оборотного капитала.
- •Финансовое планирование и прогнозирование.
- •Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование.
- •Финансовая стратегия.
- •Методы прогнозирования основных финансовых показателей.
- •Специальные вопросы финансового менеджмента.
- •Финансовый менеджмент в условиях инфляции.
- •Банкротство и финансовая реструктуризация.
- •Антикризисное управление.
- •Международные аспекты финансового менеджмента.
2. Теория Модильяни и Миллера формирования структуры капитала фирмы.
В основе теории ММ лежат ряд достаточно жестких предположений, на основании которых ММ и сделали свои заключения. Данные предположения перечислены ниже:
Все инвесторы имеют одинаковое поведение на рынке и имеют одинаковые ожидания относительно одинаковых видов активов.
Модель рассматривается в условиях совершенного рынка капиталов, т.е. индивидуумы и фирмы (корпорации) могут заимствовать на одинаковых условиях и отсутствуют транзакционные затраты.
Стоимость долга в модели постоянна и равна безрисковой процентной ставке.
Все фирмы в модели имеют нулевой рост, т.е. подразумевается, что годовые доходы фирмы постоянны и бесконечны во времени. Все доходы фирмы выплачиваются в виде дивидендов.
В модели полностью отсутствуют налоги.
На основании сделанных предположений ММ вывели следующие правила:
Стоимость фирмы не зависит от ее стратегии финансирования (т.е. от ее структуры капитала).
О жидаемая норма отдачи на акции левереджированной ( ) фирмы равна ожидаемой норме отдачи на акции нелевереджированной фирмы ( ) плюс премия, связанная с финансовым риском, которая равна отношению долга (D) фирмы к ее собственному капиталу (Е), умноженному на разницу между ожидаемой нормой отдачи на акции нелевереджированной фирмы и на долг:
Обобщение результатов теории ММ в российских условиях.
Обобщенная модель.
На основании анализа адекватности модели ММ для фирм в странах с развитой экономикой и для фирм в российских условиях в пп. 5.2.1.-5.2.6. в модель ММ были внесены корректировки, в результате чего обобщенные результаты скорректированной модели можно представить следующим образом:
VL - стоимость фирмы, использующей финансирование из собственных и внешних источников;
VU - стоимость фирмы, использующей для финансирования своей деятельности только собственные источники;
W1 - приведенная стоимость налоговой защиты;
W2 - приведенная стоимость издержек финансовых трудностей;
W3 - приведенные суммарные затраты, связанные с ограничениями акционеров и кредиторов;
W4 - дисконт из-за наличия в акционерном капитале привилегированных акций;
W5 - эффект страхования.
Все перечисленные выше корректировки были сделаны с целью приближения модели ММ к реальным экономическим условиям, что было сделано путем учета влияния эффектов, не предусмотренных моделью ММ, и снятием достаточно "сильных" предположений и ограничений модели ММ, которые приведены ниже:
Все инвесторы имеют одинаковое поведение на рынке и имеют одинаковые ожидания относительно одинаковых видов активов.
Модель рассматривается в условиях совершенного рынка капиталов, т.е. индивидуумы и фирмы (корпорации) могут заимствовать на одинаковых условиях и отсутствуют транзакционные затраты.
Стоимость долга в модели постоянна и равна безрисковой процентной ставке.
Все фирмы в модели имеют нулевой рост, т.е. подразумевается, что годовые доходы фирмы постоянны и бесконечны во времени. Все доходы фирмы выплачиваются в виде дивидендов.
В модели полностью отсутствуют налоги.
Можно ли оптимизировать структуру капитала компании в российских условиях, используя скорректированную модель ММ ?
Произведенный анализ показывает, что не все ограничения и допущения модели ММ удается в полной мере скорректировать. Также нет однозначного ответа на счет влияния эффектов, присущих странам с развивающейся рыночной экономикой (как Россия), на стоимость компаний, т.е. не существует полного сформировавшегося перечня данных эффектов (примером тому является парадокс российских привилегированных акций).
Таким образом, использование данной модели позволяет только определить как измениться стоимость компании при изменении ее структуры капитала, но не позволяет найти оптимальную структуру капитала.