65 Анализ эффективности финансовых вложений

1. Финансовое инвестирование - это активная форма эффективно­го использования временно свободных денежных средств предпри­ятия. Оно предполагает вложения капитала:

• в доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги,, свободно обращающиеся на денежном рынке);

- доходные виды денежных инструментов (например, депозитные сертификаты); уставные фонды совместных предприятий с целью не только

получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования.

В процессе анализа: изучаются объем и структура инвестирования в финансовые

активы; определяются темпы его роста; доходность финансовых вложений в целом и по отдельным

финансовым инструментам.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений

производится путем сопоставления суммы полученного дохода

от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного

вида активов.

Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет:

• структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК/).

Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казна­чейским обязательствам.

2. Прогнозирование экономической эффективности отдельных фи­нансовых инструментов производится с помощью как абсолютных. так и относительных показателей:.

• в первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора;

• во втором - рассчитывается его относительная доходность. Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоит в том, что цена - это объективный декларированный no-j казатель, а внутренняя стоимость - расчетный показатель, ре­зультат собственного субъективного подхода инвестора. Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле

Подставляя в данную формулу значения предполагаемых де­нежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость] любого финансового инструмента.

Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.

Как видно из приведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от 3 основных факторов:

• ожидаемых денежных поступлений;

• продолжительности прогнозируемого периода получения дохода;

• требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Дляоблигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности. Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм) расчета в качестве дисконта, отражает доходность альтернативных данному инвестору вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уро­вень процента по правительственным облигациям и др. Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

где:

• РVобл ~ текущая стоимость облигаций с периодической вы­платой процентов;

• CFп - сумма полученного процента в каждом периоде (про­изведение номинала облигации на объявленную ставку про­цента

• N₀бл - номинал облигации, погашаемый в конце срока об­ращения (t);

• к - годовая купонная ставка процента.

Текущая стоимость облигаиии зависит от величины рыночной проиентной ставки и срока ее погашения:

если d > k, то текущая стоимость облигации будет меньше но­минала, т. е. облигация будет продаваться с дисконтом; если d < к, то текущая стоимость облигаций будет больше но­минала, т. е. облигация продается с премией; если d=k,To текущая стоимость облигации равна ее номиналу. Если доходность облигации не меняется в течение срока ее об­ращения, то по мере уменьшения срока до погашения величина дисконта или премии будет падать. Причем эти изменения более существенны по мере приближения срока погашения (рис. 18).

Доход по купонным облигациям состоит из периодических вы­плат процентов (купонов) и из курсовой разницы между рыночном и номинальной ценой облигации.

Для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей:

• купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуска облигаций;

• текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:

где:

• Noбл - номинал облигации;

• к - купонная ставка процента;

• Р - цена покупки облигации;

• доходность к погашению:

.

где:

• F- цена погашения;

• Р - цена покупки;

• CF - сумма годового купонного дохода по облигации;

• п - число лет до погашения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:

где N x k x n - сумма процентов по облигации, выплачиваемых в конце срока ее обращения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с] дисконтом без выплаты процентов:

Модель доходности дисконтных облигаций: %/ по эффективной ставке процента:

• по ставке простых процентов:

• Рк - курс облигации (отношение цены покупки к номи­нальной стоимости облигаций);

• Т- количество календарных дней в году; *

• t - количество дней до погашения облигации.

Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение определенного срока применяют следующую модель:

Текущая стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов определяется как отношение суммы годового дивиденда к ры­ночной норме доходности:

Для определения текущей стоимости акций, используемых в течение определенного срока, применяют следующую модель:

Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов й дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность опреде­ляется отношением суммы дивидендов по акции за последний^ год к курсовой стоимости акции:

Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозитной ставкой

Конечная доходность акции (Y) - это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:

Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвестиций в различные финансовые инструменты и выби­рать наиболее оптимальный вариант инвестиционных проектов. Уровень доходности инвестииий в конкретные иенные бумаги зал висит:

• от изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;

•" ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в на-| личные деньги;

• уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;

• размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;

• частоты и времени поступления процентных доходов;

• уровня инфляции, спроса и предложения и других факторов.