75. Какие теоретические модели объясняют дивидендную политику?

1. Теория нейтральности дивидендов

Предполагает, что дивидендная политика не оказывает влияния ни на цену акций компании, ни на ее стоимость. Авторы- Мертон Миллер и Франко Модильяни.

Предположения:

- отсутствие налогов,

- отсутствие трансакционных издержек,

- симметричность информации

- отсутствие влияния финансового левериджа на стоимость капитала.

- распределение прибыли между дивидендами и инвестициями не влияет на стоимость акционерного капитала компании

- эффективность вложений капитала не зависит от распределения прибыли.

Если фирма не выплачивает дивиденды, т.е. реинвестирует свой доход, это означает, что фирма сама хочет направить полученную прибыль на развитие и не доверяет это своим акционерам, которые тоже могли бы полученные дивиденды направить на приобретение новых акций, т.е. реинвестировать их. С другой стороны, если норма прибыли на реинвестировании компании превышает норму, которую сами инвесторы могут получить по другим инвестициям с аналогичной величиной риска, то инвесторы предпочитают, чтобы компания оставляла прибыль нераспределенной и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов.

2. «Синица в руках лучше, чем журавль в небе»

В соответствии с моделью Гордона доходность акции складывается из текущей доходности и доходности от реинвестиций:

r = D₁/P₀+g,

Если дивиденды в денежной форме растут, то меньше денег останется для новых инвестиций, что снизит ожидаемый в будущем темп роста дивидендов.

3. Учет налогов, модель налоговых различий.

Модель строится на том, что механизм налогообложения и ставки налогов на текущий доход и на прирост капитала, т.е. на разницу между ценой приобретения акции и ценой ее продажи, различаются.

Оценка инвестиционных проектов

76. Опцион - это ценная бумага, дающая право на покупку или продажу какого-то количества ценных бумаг по оговорённой цене в течение определённого срока.

Опционы, как правило, заключаются на акции, индексы их курсов, фьючерсы на процентные ставки, что включает в себя ценные бумаги с фиксированным доходом или срочные депозиты. Сущность опциона состоит в том, чтобы ограничить негативное влияние рыночной конъюнктуры на пассивы и активы покупателя суммой, выплаченной за контракт. В случае благоприятной ситуации на рынке покупатель извлекает при этом дополнительную прибыль. Под реальным опционом понимается право изменить ход развития инвестиционного проекта в смысле повышения его рентабельности, возникающее на "перепутьях" в развитии проекта (например, перед приобретением компанией дополнительной партии нового оборудования) и истекающее со временем (рыночная ниша прочно занята, и "опцион на расширение производства" даже интуитивно, из расчета окупаемости оборудования и рыночной маржи, обесценился). Пример реального опциона - гарантия на ремонт стиральной машины, холодильника или другой бытовой техники. Стоимость опциона измеряется в терминах подразумеваемой волатильности (чем меньше подразумеваемая волатильность, тем меньше стоимость опциона).

77. При реализации нового проекта фирма приобретает новые активы, а в замещающем проекте – заменяет существующие. Оценка денежных потоков по проекту замещения сложнее: в связи с продажей старых активов и приростом денежных потоков от налогового щита по амортизации и изменений операционного денежного потока.